可转债周报 | 债市窄幅震荡,收益率曲线陡峭化

（以下内容从东方金诚《可转债周报 | 债市窄幅震荡,收益率曲线陡峭化》研报附件原文摘录）
　　核心观点 上周债市窄幅震荡，长债收益率波动小幅上行。上周（7月15日当周），尽管基本面偏弱和欠配压力对债市的支撑仍在，但在三中全会强调坚定不移实现全年经济社会发展目标，以及市场警惕央行随时出手干预长债收益率等利空因素影响下，债市窄幅震荡，长债收益率波动小幅上行。短端利率方面，上周虽逢税期走款，但在央行公开市场巨量投放呵护下，资金面宽松无虞，带动债市短端利率下行，收益率曲线有所走陡。 本周债市料将震荡走强。本周一（7月22日），央行调降7天逆回购利率并带动7月LPR报价下调，将从以下方面利多债市：一是短端政策利率下调将带动短端资金价格下行；二是政策性降息落地，指向货币政策维持宽松取向；三是7月LPR报价下调，预示接下来贷款利率将进一步下行，比价效应下债券投资吸引力提升；四是根据存款利率市场化调整机制，银行存款利率要与1年期LPR报价和10年期国债收益率挂钩，这意味着接下来银行存款利率将全面启动新一轮下调。不过，在调降短端政策利率的同时，央行还宣布将阶段性减免MLF质押品。由于国债是MLF质押品的主要构成部分，这意味着当前政策面正在增加二级市场国债供给，引导长端国债收益率适度上行。 综上，短期来看，政策性降息落地并带动LPR报价下调对债市整体偏利多，但考虑到央行同步推出阶段性减免MLF质押品举措，显示其对长债收益率过低风险的持续关注，会对长端做多热情有所压制，以及此前长债收益率的走低已在一定程度上定价了降息预期，因此，预计长债收益率下行幅度将较为有限，收益率曲线料趋于陡峭化。 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市窄幅震荡，长端利率波动小幅上行。全周看，上周五10年期国债收益率较前一周五上行0.10bp，1年期国债收益率较前一周五下行1.25bp，期限利差有所走阔。不过，上周国债期货表现强于现券，10年期国债期货主力合约累计上涨0.19% 7月15日：周一，二季度GDP增速低于预期且6月消费数据疲弱，显示内需仍偏弱，基本面支撑债市继续走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.63bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.07%。 7月16日：周二，早盘央行巨量净投放呵护流动性提振市场情绪，债市延续暖势；午后受增发国债传闻扰动，债市有所回调。全天看，银行间主要利率债收益率涨跌不一，其中，10年期国债收益率上行0.71bp；国债期货各期限主力合约集体微涨，10年期主力合约涨0.04%。 7月17日：周三，受地方人行调研银行债券持仓情况，以及部分机构收到降杠杆通知消息影响，债市一度回调，但随后市场情绪有所好转，债市再度转暖。全天看，银行间主要利率债收益率多数小幅下行，10年期国债收益率下行0.15bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.08%。 7月18日：周四，市场仍受前一日监管调研中小银行债券持仓结构报导影响，加之对三中全会后的政策措施有所期待，债市小幅回调。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.75bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.10%。 1.2 一级市场 上周共发行利率债61只，环比减少13只，发行量3220亿，环比大幅减少3837亿，净融资额1295亿，环比大幅减少3191亿。分券种看，上周国债、政金债以及地方债发行量环比均减少；地方债净融资额环比增加，而国债、政金债净融资额环比均减少。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行2只国债，平均认购倍数为3.01倍；共发行20只政金债，平均认购倍数4.27倍;共发行39只地方政府债，平均认购倍数为27.29倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周市场回顾 7月MLF继续缩量平价续作，符合市场预期。7月15日，央行开展1000亿元MLF操作，本月MLF到期量为1030亿元；本月MLF操作利率为2.50%，上期为2.50%。 7月MLF操作利率不变，主要源于近期央行行长在陆家嘴论坛上表示要强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位，同时要淡化MLF操作利率的政策利率色彩。这意味着此后MLF将主要作为调整市场流动性的政策工具之一。7月MLF到期量较小，央行缩量续作主因受信贷需求偏弱，金融“挤水分”，以及当前监管层强调淡化对数量目标的关注，克服信贷投放的规模情结等影响，近期银行信贷投放节奏放缓，银行体系流动性较为充裕。 l 二季度GDP增速出现下行波动。7月15日，国家统计局公布的数据显示，2024年二季度GDP同比为4.7%，一季度为5.3%，上半为5.0%，去年全年为5.2%；6月规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，5月为5.6%，上半年累计同比为6.0%，去年全年为4.6%；6月社会消费品零售总额同比增长2.0%，5月为3.7%，上半年累计同比为3.7%，去年全年为7.2%；1-6月全国固定资产投资累计同比增长3.9%，前值为4.0%，去年全年为3.0%。 二季度GDP增速出现下行波动，在外需延续一季度较强势头背景下，二季度国内有效需求不足现象较为突出，背后是房地产行业持续调整，居民消费和民间投资偏弱，而在稳增长政策在一季度前置发力后，二季度总体处于观察期。不过，以高技术制造业生产和投资增速保持较高水平为代表，新质生产力发展势头较强。就上半年而言，GDP增速达到5.0%，与今年全年“5.0%左右”的增长目标基本持平，外需回暖、新质生产力较快发展提供较强增长动力，但在房地产行业调整背景下，国内有效需求不足问题有待进一步解决。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数上涨，其中，石油沥青装置开工率、高炉开工率、日均铁水产量均小幅上涨，半胎钢开工率与前周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数小幅回落，但出口集装箱运价指数CCFI仍持续大幅上涨，显示出口动能仍偏强；上周30大中城市商品房销售面积继续下跌。通胀方面，上周猪肉价格继续小幅上涨，而大宗商品价格多数下跌，其中，铜、螺纹钢以及原油价格均继续下滑。 四、上周流动性观察 附表 本文作者 | 研究发展部 翟恬甜 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 编辑：HX

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