价格重心抬升、空间有限——2021建信期货动力煤年度策略报告

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　　价格重心抬升、空间有限 作者：丁祖超 期货从业资格号：F3063115 一、2020年动力煤市场供需回顾 价格中枢上移、需求快速恢复 2020年港口现货价格波动幅度相较于2019年振幅明显增大，全年最大涨跌幅度为146元/吨，去年为90元/吨；期货价格全年最大涨跌幅度达到168元/吨，振幅同样大于去年。全年行情主要可以分为三个阶段： 第一阶段：春节后由于新冠疫情影响，国内动力煤价格由于疫情影响导致供给端恢复较慢，但下游用电基准需求仍在，导致价格出现快速拉升。3月份，国家出台政策进一步加大重点行业的复工复产力度，煤炭行业的供给端恢复速度显著快于需求端，价格出现快速下跌。这一波价格大幅下跌主要原因是供给端恢复速度大于需求端，短期出现供需错配。 第二阶段：5月初开始，由于下游复工复产的力度持续加快，一方面是下游房地产和基建数据快速恢复且力度超市场预期，同时微观层面工业企业加大赶工力度，需求增长较快。对应到价格层面动力煤价格出现快速上涨，同时期货价格快速拉升，这一阶段也罕见的出现期货升水达到50元/吨的现象。整个上半年多数情况下盘面先快速走完预期，然后现货价格慢慢向期货价格靠拢。 第三阶段：8月底开始，国内原煤由于内蒙供给端出现较大收缩，全国山西、陕西原煤产量出现较大的增长但内蒙原煤产量出现下滑，这一阶段山西和陕西原煤的增量难以抵消内蒙原煤产量的较少，供需出现短时的较大缺口，价格快速拉升。但国庆之后，在国家煤炭保供政策指导下，内蒙煤炭产量恢复较快，供给宽松格局再次显现，价格走势有望趋于平稳。 二、 动力煤供给分析 2.1 原煤产量 据国家统计局数据，2020年10月份，我国原煤产量为3.4亿吨，同比增长1.4%，上月为下降0.9%；日均产量1086万吨，环比减少18万吨。10月份，山西原煤产量为9544万吨，同比增长13.8%，陕西原煤产量为6065万吨，同比下降3.1%，内蒙古原煤产量为8548万吨，同比降低6.9%。1-10月全国原煤产量为31.3亿吨，同比增长0.1%。1-10月份，山西原煤产量为8.67亿吨，内蒙古原煤产量8.01亿吨，陕西原煤产量为5.54亿吨。 预计在国内加强对澳洲煤炭的进口限制情况下，国内产量的释放会加速。国内动力煤主产地鉴于当前严峻的煤炭供应形势，内蒙古自治区正在增加煤炭产量，最大限度保证市场供应。展望2021年，由于进口动力煤主要用于华南、华东电厂的需求，对这些电厂来说，存在较大缺口，如全年禁止进口澳洲煤炭，这部分用煤需求都将转化为对国内下水煤的采购，会加大环渤海港下水煤的供应压力。 2.2 原煤进口量 海关总署数据显示，2020年10月份中国进口煤炭1372.6万吨，较去年同期的2568.5万吨减少1195.9万吨，下降46.56%，创下年内进口量新低，较9月份的1867.6万吨减少495万吨，下降26.5%。10月份煤炭进口额为92100万美元，同比下降48.61%，环比下降21.47%。 预计在国内加强对澳洲煤炭的进口限制情况下，国内产量的释放会加速。国内动力煤主产地鉴于当前严峻的煤炭供应形势，内蒙古自治区正在增加煤炭产量，最大限度保证市场供应。展望2021年，若内蒙产量释放能达到去年同期水平，可以补充澳洲煤炭的进口量。 2.3 煤炭行业固定资产投资 国家统计局数据，2020年1-10月份固定资产投资完成额累计同比1.8%，煤炭行业固定资产投资完成额累计同比2.8%。 2016年供给侧改革以来，煤价快速反弹，煤炭行业固定资产投资增速快速恢复，2018年最高增速超过30%。2019年全年煤炭行业固定资产增速平均在10%以上，供给侧改革以来行业集中度进一步提升，优质产能得到进一步释放。但进入2020年，由于煤炭企业大规模“去杠杆”，所以行业固定资产投资并未大规模增长。月度煤炭产量稳定在3.3亿吨左右水平，供给端整体偏宽松。 明年煤炭行业“去杠杆”压力犹存，待偿债务规模创历史新高：尽管经过数年供给侧改革，但是目前煤炭企业偿债压力仍旧较大，目前仍存在系统性债务违约风险。因此，明年煤炭行业固定资产投资增速难有大的恢复。 2.4 煤炭运量 2020年铁路煤炭发运量呈现小幅下降态势，1-9月全国煤炭铁路发运量为17.2亿吨，较去年同期下降5.5%，占全国煤炭总产量的61.87%。2019年铁路煤炭发运量达24.6亿吨，同比增长3.36%，占全国煤炭总产量的65.6%。 影响今年铁路煤炭发运量小幅下降因素主要有：一、2-5月份受高速免收通行费政策的影响，许多下游用户转向汽运市场，挤压了铁路煤炭发运量；二、1-9月份全国煤炭产量出现小幅下降，受此影响铁路煤炭发运量同步回落；三、1-6月我国进口动力煤同比增长39.5%，上半年东南沿海地区对进口煤的依赖度相对较高，相应地对国内煤的采购量有所减少，致使产地发运至港口的煤炭量有所下滑；四、因今年产地发运至北方港口的价格利润明显缩减，许多以铁路发运为主的贸易商转战地销。虽然1-9月份铁路煤炭发运量出现回落，但后期随着煤炭运输结构的调整，铁路运力将进一步增加，发运量将继续维持高位水平。 今年上半年国家发改委、国家能源局下发了《关于做好2020年能源安全保障工作的指导意见》要求增加铁路煤炭运输，加快浩吉铁路集疏运项目建设进度，充分发挥浩吉铁路通道能力；积极推进京津冀鲁地区公转铁增量，继续提高铁路运输比例。分省份来看，陕西省要求年运量在150万吨以上的大型工矿企业铁路专用线接入比例要达到80%；山西省货物运输结构进一步优化，大宗货物运输以铁路为主的格局基本形成，铁路货运量比2017年增加2亿吨；河北省继续严格落实禁止汽运煤集港政策，下水煤炭100%实现铁路集港。总体来看，预计2021年我国铁路煤炭运量有望继续保持增长，全年铁路煤炭发运量将达到24.7亿吨，同比增长0.7亿吨，增幅2.92%，铁路运输煤炭量将占全国煤炭产量的65%。 2.3 动力煤库存 截止11月12日，煤炭主流港口库存为5620万吨，沿海港口库存为4840万吨，北方港口库存为2822万吨，环渤海港口库存为1233万吨；截止11月1日，重点电厂库存为10214万吨。 全年动力煤库存走势大致分三个阶段： 第一阶段：3月份，政府加大重点行业的复工复产力度，导致煤矿供给端的恢复速度大于需求端，港口和下游电厂开始累库，出现港口和电厂库存双双增加，盘面价格快速下跌走完预期，之后港口现货价格也快速探底。 第二阶段：5月份，在市场对下游需求的恢复持谨慎观望态度时，数据显示下游需求恢复快速增长，工业用电增量恢复加快，港口和下游电厂进入快速去库阶段，出现港口和电厂库存双降，且是由于需求拉动的库存双降，因此盘面价格快速拉升，最高盘面升水超过50元/吨。 第三阶段：8月份开始，内蒙古倒查20年，以及煤炭主产区全面开展汛期煤矿安全隐患排查治理影响煤矿生产。此外，区域煤管票受限问题持续存在，减少了黑煤与偷逃税款的现象，表外产能缩减，以及陕西神木综治项目被叫停，影响煤炭产量出现明显回落。进入9月份，内蒙古涉煤领域问题整治、煤管票严管，陕西省安全检查等制约产能释放的情况依旧存在。因此，这一阶段盘面和现货价格双双快速拉升。 展望2021年，在明年经济进一步企稳的背景下，煤炭行业的供需也有望回归平衡宽松阶段，电厂和港口库存有望回归中值水平。 三、 动力煤需求分析 3.1 全社会用电量 据国家统计局数据，1-10月，全国全社会用电量60306亿千瓦时，同比增长1.8%，其中，10月份全国全社会用电量6172亿千瓦时，同比增长6.6%。10月全国火力发电量产量为3991亿千瓦小时，同比下降1.5%。2020年1-10月全国火力发电量产量为42333亿千瓦小时，同比下降0.4%。10月全国水力发电量产量为1349.3亿千瓦时，同比增长25.4%。2020年1-10月全国水力发电量产量为10444.1亿千瓦时，同比增长4.2%。10月全国核能发电量产量为286.7亿千瓦小时，同比下降0.3%。2020年1-10月全国核能发电量产量为2986.8亿千瓦小时，同比增长5.7%。 数据表明，1-10月，全社会用电量同比增长，第三产业用电增速由负转正，发电量同比增长，其中水电当月发电量增长较快。展望2021年，全社会用电量有望平稳增长，需求延续较强韧性。 3.2 电力行业固定资产投资 2020年1-10月份，全国主要发电企业电源工程完成投资3471亿元，同比增长47.1%。其中，水电712亿元，同比增长10.9%；火电377亿元，同比下降25.4%；核电259亿元，同比下降0.4%；风电1835亿元，同比增长126.7%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的92.2%，比上年同期提高9.1个百分点。1-10月份，全国电网工程完成投资3371亿元，同比下降1.3%。 除核电外，其他发电类型基建新增装机均同比增加；电源完成投资同比增长，其中可再生能源发电完成投资增长较快。中电联发布了2020年1-10月份电力工业运行简况，10月份新增光伏装机4.17GW，全年累计装机达到21.88GW。展望2021年，下游电力基建有望延续增长势头，全年维持低增长格局。 3.3 电力新增设备装机容量 2020年1-10月份，全国基建新增发电生产能力8540万千瓦，比上年同期多投产1422万千瓦。其中，水电889万千瓦、火电3496万千瓦（其中燃煤2423万千瓦、燃气574万千瓦）、核电112万千瓦、风电1829万千瓦、太阳能发电2188万千瓦。水电、火电、风电和太阳能发电比上年同期多投产598、259、363和474万千瓦，核电比上年同期少投产297万千瓦。 2020年全国水电新增装机容量累计增速翻倍，一方面是今年水电设备投入较大，另一方面是由于去年较低的基数。核电新增装机容量方面，2020年几乎没有新增装机容量，主要原因是15-18年国家停止核电审批，从而较多的挤压到19年集中审批完毕，从而造成2020年出现断层现象。但由于核电的审批通过到投产至少要5年时间，因此对火电的挤占效应影响较小。展望2021年，在水电大幅新增设备容量的背景下，新能源尤其是水电对火电的挤占效应相比今年可能还会有所增长，但空间或较为有限。 3.4 终端用电需求 2020年1-10月，全国工业用电量39604亿千瓦时，同比增长1.2%，增速比上年同期回落1.6个百分点，占全社会用电量的比重为65.7%。10月份，全国工业用电量4239亿千瓦时，同比增长7.6%，增速比上年同期提高4.4个百分点，占全社会用电量的比重为68.7%。 1-10月，全国制造业用电量30108亿千瓦时，同比增长1.7%，增速比上年同期回落1.3个百分点。其中，四大高载能行业用电量合计16715亿千瓦时，同比增长2.6%，增速比上年同期提高0.3个百分点。 1-10月，全社会用电量同比增长，第三产业用电增速由负转正；全国16个省份全社会用电增速超过全国平均水平；工业和制造业用电保持平稳增长，增速低于全社会用电量平均水平；四大高载能行业用电增速均正增长。 下游终端用电需求方面，工业用电主要以四大高耗能产业为主：黑色冶炼及加工、有色冶炼及加工、化学材料制造、非金属矿物制品。2020年，黑色和有色下半年用电需求较为旺盛，增速有所加快，非金属矿物制品用电恢复最快，化学制品恢复较差。展望2021年，工业用电增量在房地产以及基建板块的带动下，以及全球制造业需求回归背景下，四大高耗能产业用电有望延续韧性，终端用电需求有望得到一定支撑。 四、 宏观面 4.1 房地产市场 市场供应：房屋新开工面积减少：1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积880117万平方米，同比增长3.0%，增速比1-9月份回落0.1个百分点。其中，住宅施工面积621836万平方米，增长3.8%。房屋新开工面积180718万平方米，下降2.6%，降幅收窄0.8个百分点。其中，住宅新开工面积132481万平方米，下降3.3%。房屋竣工面积49240万平方米，下降9.2%，降幅收窄2.4个百分点。其中，住宅竣工面积35443万平方米，下降7.9%。 市场需求：商品房销售额增长：1-10月份，商品房销售面积133294万平方米，同比持平，1-9月份为下降1.8%。其中，住宅销售面积增长0.8%，办公楼销售面积下降14.5%，商业营业用房销售面积下降14.0%。商品房销售额131665亿元，增长5.8%，增速提高2.1个百分点。其中，住宅销售额增长8.2%，办公楼销售额下降12.8%，商业营业用房销售额下降15.8%。 房地产开发企业土地购置面积减少：1-10月份，房地产开发企业土地购置面积17775万平方米，同比下降3.3%，降幅比1-9月份扩大0.4个百分点；土地成交价款11386亿元，增长14.8%，增速提高1.0个百分点。投资到位资金增长6.0%，比前三季度加快1.2个百分点，比去年同期加快1.8个百分点，其中国家预算资金增速高达31.6%。 房地产投资仍然较有韧性，房地产市场需求仍然存在，但政策对房地产供给方面再次施压，预计4季度开始房地产单月投资增速可能到达高点，房地产如果没有政策放松，未来投资增速有限，预计2020年房地产投资增速在7%左右。展望2021年，土地购置费的滞后反映将拖累整体投资，未来房地产投资见顶回落可能性较大。 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726

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