降息空间进一步打开——7月LPR降息点评
（以下内容从中财期货《降息空间进一步打开——7月LPR降息点评》研报附件原文摘录）
事件 7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较上月下降10个基点，为年内第二次降息，并宣布从即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。 点评 一、7月LPR调降符合预期 先看中国官方制造业 PMI 指数连续2个月处于荣枯线之下，6月社融存量同比增速较上月下行，分项中，实体信贷同比明显少增，一方面是受手工补息与核算方式变化的影响，另一方面反映实体经济有效融资需求依然不足，这点我们从3M国股行票据转贴现利率这个指标可以看出来，6月利率中枢较5月继续下行，今年二季度来，票据利率整体下行，资金供给大于需求，反映融资情绪整体不佳。 图1：中国3M国股行票据转贴现利率 数据来源：Wind 再看GDP增速，二季度实际GDP同比4.7%，低于预期值5.1%，较一季度的4.2%增速下行 0.6 个百分点。上半年GDP 增速为5.0%，与两会政府工作报告确定的“5.0%左右”经济增长目标贴近，考虑到二十届三中全会上，国常会提到扎实做好下半年工作，坚定不移实现全年经济社会发展目标，因此下半年的宏观经济政策会继续加力稳增长方向。 图2：偏高的实际利率 数据来源：Wind 最后看当前实际利率，虽然此前央行陆续降准降息，贷款利率下行，但考虑到国内通胀偏低的现实，因此当前实际利率仍处于偏高水平，偏高的实际利率水平使得内生性融资需求偏弱，因此也加大了进一步调降LPR的必要性。 综上几点看，7月调降LPR的操作基本符合预期。 二、7天期逆回购操作利率或为后续主要政策利率，短期继续下行空间有限 6月19日央行行长在陆家嘴论坛上表示—“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”此次LPR利率在MLF利率未下调而OMO政策利率下调10BP的情况下调降，反映了未来政策利率调整的方向，7天期逆回购操作利率或为后续主要政策利率。分析OMO利率后续短期的走势，当下中美利差较年初有所走阔，中美利差短期明显收窄的概率较小，考虑到汇率风险，这或对OMO利率进一步下行形成掣肘。 三、市场影响 此次LPR利率在MLF利率未下调而OMO政策利率下调10BP的情况下调降，反映了未来政策利率调整的方向，未来MLF与LPR的联动机制或解体，往后LPR报价机制更趋于市场化，因此未来的降息空间也进一步打开。 对股市而言，LPR下调公布后对当日市场反映偏于中性，这是由于LPR的下调虽然降低了实体经济融资成本，但还未反映到实体经济融资需求的增加上，后续需进一步观望。 对债市而言，LPR下调公布后明显利多债市，债市收涨，但往后看，虽然下调LPR会带动债券利率下行，但由于央行可以买卖国债使得“收益率曲线正常向上”，因此对债市的影响会是两种力量的综合影响。 作者：胡逾之 期货投资咨询从业证书号：Z0019564 刘露 期货从业资格号：F03108898 ———— / END / ———— 推荐阅读 海内外通胀展望——海外通胀短期有粘性，长期下行，国内通胀温和上行 特别声明 ▼ 本订阅号（微信号：中财研究）所载内容仅供中财期货有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本订阅号不是中财期货研究报告的发布平台，客户仍需以中财期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（中财研究）并获得许可，并须注明出处为（中财研究），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 点击文末“在看” 扩散周知 添加中财研究微信 了解更多行业资讯 期货信息分享、研投咨询等
事件 7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较上月下降10个基点，为年内第二次降息，并宣布从即日起,公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。 点评 一、7月LPR调降符合预期 先看中国官方制造业 PMI 指数连续2个月处于荣枯线之下，6月社融存量同比增速较上月下行，分项中，实体信贷同比明显少增，一方面是受手工补息与核算方式变化的影响，另一方面反映实体经济有效融资需求依然不足，这点我们从3M国股行票据转贴现利率这个指标可以看出来，6月利率中枢较5月继续下行，今年二季度来，票据利率整体下行，资金供给大于需求，反映融资情绪整体不佳。 图1：中国3M国股行票据转贴现利率 数据来源：Wind 再看GDP增速，二季度实际GDP同比4.7%，低于预期值5.1%，较一季度的4.2%增速下行 0.6 个百分点。上半年GDP 增速为5.0%，与两会政府工作报告确定的“5.0%左右”经济增长目标贴近，考虑到二十届三中全会上，国常会提到扎实做好下半年工作，坚定不移实现全年经济社会发展目标，因此下半年的宏观经济政策会继续加力稳增长方向。 图2：偏高的实际利率 数据来源：Wind 最后看当前实际利率，虽然此前央行陆续降准降息，贷款利率下行，但考虑到国内通胀偏低的现实，因此当前实际利率仍处于偏高水平，偏高的实际利率水平使得内生性融资需求偏弱，因此也加大了进一步调降LPR的必要性。 综上几点看，7月调降LPR的操作基本符合预期。 二、7天期逆回购操作利率或为后续主要政策利率，短期继续下行空间有限 6月19日央行行长在陆家嘴论坛上表示—“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”此次LPR利率在MLF利率未下调而OMO政策利率下调10BP的情况下调降，反映了未来政策利率调整的方向，7天期逆回购操作利率或为后续主要政策利率。分析OMO利率后续短期的走势，当下中美利差较年初有所走阔，中美利差短期明显收窄的概率较小，考虑到汇率风险，这或对OMO利率进一步下行形成掣肘。 三、市场影响 此次LPR利率在MLF利率未下调而OMO政策利率下调10BP的情况下调降，反映了未来政策利率调整的方向，未来MLF与LPR的联动机制或解体，往后LPR报价机制更趋于市场化，因此未来的降息空间也进一步打开。 对股市而言，LPR下调公布后对当日市场反映偏于中性，这是由于LPR的下调虽然降低了实体经济融资成本，但还未反映到实体经济融资需求的增加上，后续需进一步观望。 对债市而言，LPR下调公布后明显利多债市，债市收涨，但往后看，虽然下调LPR会带动债券利率下行，但由于央行可以买卖国债使得“收益率曲线正常向上”，因此对债市的影响会是两种力量的综合影响。 作者：胡逾之 期货投资咨询从业证书号：Z0019564 刘露 期货从业资格号：F03108898 ———— / END / ———— 推荐阅读 海内外通胀展望——海外通胀短期有粘性，长期下行，国内通胀温和上行 特别声明 ▼ 本订阅号（微信号：中财研究）所载内容仅供中财期货有限公司（以下简称“本公司”）的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流。普通投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本订阅号不是中财期货研究报告的发布平台，客户仍需以中财期货正式发布的完整研究报告为准。市场有风险，投资须谨慎。在任何情况下，本订阅号所载的信息和内容并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号所载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，本公司不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，本订阅号不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归本公司所有。任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络（中财研究）并获得许可，并须注明出处为（中财研究），且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 点击文末“在看” 扩散周知 添加中财研究微信 了解更多行业资讯 期货信息分享、研投咨询等
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