【银行】再见MLF与LPR脱钩——7月LPR降息点评(王一峰/赵晨阳)
（以下内容从光大证券《【银行】再见MLF与LPR脱钩——7月LPR降息点评(王一峰/赵晨阳)》研报附件原文摘录）
点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 报告摘要 事件： 7月15日，人民银行开展1000亿1Y期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，与此前持平。22日，央行开展582亿公开市场逆回购操作（OMO）对冲日内1290亿到期，利率为1.7%，较此前下调10bp，并宣布7D期OMO操作调整为固定利率、数量招标。同步，央行授权全国银行间同业拆借中心公布了新一期7月LPR报价，其中1Y期LPR为3.35%，较上月下调10bp；5Y期以上LPR为3.85%，较上月下调10bp。对此我们认为： 一、响应OMO政策利率调整，LPR对应下调 （1）短期政策利率OMO下调10bp带动，汇率压力仍制约OMO调整空间 调降OMO牵引汇率压力，短期国内政策利率下调空间有限。在中美利差走阔背景下，货币政策需要考虑内外部均衡，“双重约束”下面临掣肘。 （2）LPR单独调降情况不罕见，脱离与MLF同步联动模式。回顾2019年8月LPR改革以来的历次调整操作，除2019年11月和23年6月两次是MLF与1Y、5YLPR等幅降息外，其余时段都是LPR非对称下调。 二、经济基本面因素主导本次LPR下调，下调后LPR报价有效性改善 （1）降低实体融资成本，助力需求侧修复，推动经济增长提速 二季度以来，国内有效需求不足问题仍是核心矛盾，经济复苏节奏相对偏慢，实体领域中“生产-消费-投资”链条内循环不畅。 （2）调降LPR能够短期改善报价有效性 一方面，MLF政策利率色彩淡化后，MLF-LPR联动机制解体，LPR脱钩MLF后降息空间打开。另一方面，供需决定实际贷款利率，LPR减点占比不断增加，反映出当前LPR报价同“最优贷款利率”存在一定偏差，调降LPR有利于短期改善报价有效性。 （3）叫停存款“手工补息”改善国股行负债成本，为LPR调降预留了空间 4月，市场利率自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，整顿存款“手工补息”。静态看整顿存款“手工补息”预计可阶段性改善国股行负债成本5~10bp，预计部分银行2Q NIM可环比改善，具体影响强度因不同银行整改强度略有差异。此外，考虑到2Q24以来债市利率整体波动下行，银行市场类负债成本亦有所压降。 三、LPR降息后影响几何？中期看贷款利率或再度“换锚” （1）存量贷款利率下调，降低付息压力，增强债务可持续性 伴随着存量贷款到期再投放或者重定价，本次LPR调降将进一步带动企业综合融资成本下行，减轻居民消费信贷付息压力。 （2）本次LPR降息预计影响2024/25年上市银行息差1.5bp/3bp，后续存款利率再降息可期。静态测算结果显示：本次LPR报价下调后，对上市银行2024年净息差下拉1.5bp，对2024年营收增速下拉0.6pct；对2025年净息差下拉3bp，对2025年营收增速下拉1.2pct，本轮LPR下调影响或主要在明年集中体现。 （3）中期看LPR作为贷款基准利率或被取代，存量贷款或“再换锚” 此次降息后，1Y、5Y期LPR分别降至3.35%、3.85%，5Y LPR与新发放个人住房利率利差收窄至36bp。短期看，LPR报价同贷款市场利率运行水平更趋贴合。但也应看到，LPR报价具有先天不足或难以支撑其贷款基础利率地位，中长期需要重新找到适合贷款基准“锚”，从而推动存量贷款“再换锚”。 风险提示：1、经济下行压力持续加大，导致货币政策采取更加激进的操作；2、美联储降息节奏和幅度慢于预期。 发布日期：2024-07-22 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。
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