海通固收 | 权衡赔率与胜率

（以下内容从海通证券《海通固收 | 权衡赔率与胜率》研报附件原文摘录）
　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 郑子勋 海通固收首席分析师 S0850520080001 利率债策略：当前中短端更具确定性，久期博弈建议等央行实操（卖债/临时正逆回购）落地，债市调整出空间再关注，或者等待降息（OMO/LPR/存款利率）打开利率向下的空间。具体来看：1）三中全会落地，后续结合经济走势，关注政策变化。2）人民币外部压力有望缓解，但在货币政策进一步宽松之前，10年和30年国债利率政策底不应轻易触碰。3）若央行卖债操作久未落地，利率或下探破2.25%、2.45%。4）从回撤管理角度，债市小步慢涨、大跨步急跌的特征下，需对长债超长债维持一份谨慎。5）关注供给对债市的扰动。 信用策略方面，上周信用债收益率震荡略下行，期限利差整体下行，各等级中票10年期和5年期利差走扩明显。城投债方面，债市震荡调整行情关注中短端适度下沉，待市场情绪企稳后对于中高层级区域可拉久期至3-5年增厚收益；城投化债、产业化转型中主体资质分化或带来一定套利机会。产业债方面，建议选择公用事业等偏高景气度行业挖掘个券，等待长债企稳信号，央企超长债、民企龙头尚有收益空间。地产债方面，持续跟踪行业融资政策变化和基本面企稳信号，可控久期适时布局基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。上周二永债继续跟随利率债呈窄幅震荡行情，继续建议把握流动性、避免过度下沉和拉长久期。 债策略方面上周大盘股表现相对较好，小微盘较弱，转债估值压缩，接近年内低点，百元平价溢价率压缩1.5pct，低价券跌幅相对较大，短期来看转债处于相对“难受”的时间点，但性价比在逐步改善，从基金二季报情况来看，主要固收+类型基金整体转债仓位较Q1继续下降，后续需求端的修复可能需要看到小微盘预期改善或业绩利空落地，此外关注美联储降息以及国内政策脉络。目前转债新券重启发行，关注相关标的上市机会，市场开始博弈中报行情，关注二季度业绩可能改善的标的。 基本面：1）上半年GDP实际同比增速5%；二季度GDP同比增速回落至4.7%；6月出口韧性强，消费偏弱，制造业和基建投资稳中略降，房地产优化政策效果显现。2）7月以来中观高频数据显示分化延续：百城土地成交面积和30城商品房成交面积环比均下降，钢材周度产量减少，沿海八省日耗煤量同比下降，乘用车批发销量偏弱、零售销量企稳，出口综合指数强势，行业开工率上行为主。基建高频数据表现分化。3）7月CPI或小幅抬升、PPI降幅或继续缩小。 利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净投放12400亿元，资金利率和票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐升。3）二级市场：债市窄幅震荡。7/12-7/19，10Y国债利率持平，1Y/30Y利率均下行1BP。 信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净供给转净偿还。2）二级市场：交投增加，收益率与利差双下行。3）上周评级上调发行人有3家，评级下调发行人有1家；新增展期或违约债券2只，无新增违约主体。 可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下跌8.61%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.17%。同期主要股指上涨。2）从板块来看，所有板块均下跌，金融、必需消费、电力交运板块跌幅较小。3）估值下跌，百元溢价率下跌至19.92%，纯债YTM均值上涨。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。 本摘要选自海通证券研究所研究报告：海通固收 | 权衡赔率与胜率 对外发布时间：2024年7月21日 法律声明 向上滑动阅览 本公众订阅号（名称“海通研究”，微信号“ht_research”）为海通证券研究所运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如欲引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并须注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所对本订阅号（名称“海通研究”，微信号“ht_research”）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所名义注册的、或含有“海通证券研究所”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所官方订阅号。

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