【2024年铝半年报】宏观需求支撑,铝价高位运行
（以下内容从中原期货《【2024年铝半年报】宏观需求支撑,铝价高位运行》研报附件原文摘录）
摘要： 2024 年上半年，在宏观预期偏好和基本面支撑下，国内铝价重心整体走 高，但涨幅不及外盘铝价，同时在国内整个有色板块里累计涨幅相对偏小。展望 2024 年下半年，全球经济增速仍具有一定韧性，同时中美政策端均存在 利好预期，叠加国际地缘政治局势不确定性增加，商品市场有望偏强运行。从供需角度来看，国内铝市下半年供给有望维持在高位水平，因此需求端表 现将成为重点，尤其是产业需求和宏观需求的共振，预计下半年铝价或将在 区间 18000-22000 元/吨之内运行。 一、2024 年上半年行情回顾 1.1 花生期货：先扬后抑，下行难改 2024 年上半年，国内沪铝价格走势主要分为三个阶段：①1 月-2 月，沪铝价格从 19600 元/ 吨一线最低下跌至 18400 元/吨一线，主要原因在于美国最新数据公布后，市场对美联储 3 月份 开始降息预期出现降温，同时国内进入春节假期，供需两端没有太多利好支撑。②3 月至 5 月， 沪铝价格从 18400 元/吨一线一路最高上涨至 22000 元/吨一线，主要驱动一是美国通胀数据仍 有韧性，对商品价格有所支撑，市场交易美联储 6 月份开始降息的预期；二是国内经济数据“开 门红”，叠加政策端出现利好，对国内有色金属板块有所提振；三是欧美地区再次制裁俄铝，LME 和 COMEX 市场拒绝俄铝新的仓单注册，海外铝价走强带动国内铝价；四是年初国内铝锭累库情 况不及预期，库存一直处于同期低位水平，对铝价也有一定支撑。③5 月至 6 月，一方面，美联 储将年内降息预期由 3 次将为 1 次，降息预期的炒作未能顺利兑现；另一方面，国内宏观市场 变化不大，市场回归基本面逻辑，国内铝锭库存降库进展不及预期，库存由低于去年同期逐步 变为高于去年同期，因此，铝价从高位开始回落调整，最低接近 20000 元/吨一线。 另外，2024 年上半年，LME 铝价走势整体强于 SHFE 铝价，国内有色金属板块的强弱关系为：锡>铅>铜>锌>镍>铝，其中铝相对走势最弱，主要原因在于供给端没有明显影响因素。 二、宏观市场 2.1 国内市场：经济数据好于预期，政策端仍有空间 2024 年国内一季度 GDP 同比增长 5.3%，预计二季度 GDP 同比增长 5.1%左右，均高于年初 政府工作报告提到的 5%左右的目标。5 月份，国际货币基金组织（IMF）将对中国 2024 年 GDP 增速预测从 4.6%上调至 5.0%。6 月份，世界银行将对中国 2024 年 GDP 增速预测从 4.5%上调至4.8%。分项指标来看，工业增加值、出口数据明显好于预期；固定资产投资略好于预期；其中 制造业投资继续保持高增速，而房地产投资依旧处于下行趋势；通胀指标有所好转，但仍处于 低位水平；消费数据表现不及预期，社会消费品零售增长数据明显低于去年同期。 2024 年上半年，政策端发力基本符合预期：货币政策方面，上半年降准 0.5 个百分点，5 年期 LPR 单独下调 25 个基点；财政政策方面，新年度再度增发 1 万亿超长期特别国债；消费方 面，大规模设备更新和汽车家电家装消费品等“以旧换新”逐步推进；房地产方面，商品房“以 旧换新”去库存打开新的方式。目前，外部环境依然复杂严峻，内部需求不足的矛盾还没有根 本解决，因此，下半年国内政策端仍有一定空间。 2.2 国外市场：海外需求仍在，美联储降息推迟 数据显示，美国一季度 GDP 年化增速为 1.3%，欧元区一季度 GDP 环比增长 0.3%。全球制 造业和非制造业 PMI 指数连续 5 个月保持在 50%以上。4 月份，IMF 将 2024 年全球经济增长从 3.1%上调至 3.2%。6 月份，世界银行将 2024 年全球实际 GDP 增速预期从 2.4%上调至 2.6%。整 体来看，全球经济增速好于市场预期。 自美联储去年年底开始释放降息的信号后，市场就开始交易美联储降息的时间和幅度，但 由于美国通胀数据和就业数据仍有韧性，美联储开始降息的时间一推再推，年内降息的幅度也 是一降再降。据美联储 6 月份议息会议公布的点阵图显示，美联储官员大幅下调了对今年降息 次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次。美联储主席鲍威尔称，首次降息对经济是有 影响的，时机非常重要，目前还未到公布降息日期的阶段。但长远来看，更重要的是整个利率 路径，而不仅仅是首次降息。 三、供需分析 3.1 铝土矿：国产矿环比改善，进口矿保持增长 国产矿方面，据 Mysteel 数据显示，2024 年 1-5 月，国内铝土矿（山西、河南、贵州、广 西地区）产量约为 2915.62 万吨，同比下降 7.06%，主要受限于山西、河南地区矿山恢复进程较 慢。进入 6 月份，山西地区各矿山虽积极推进复采工作，由于审批流程相对严格，矿山开工未 有明显提升；河南地区并无过多消息传出，国产矿石供应紧张局面延续。 进口矿石方面，2024 年 1-5 月中国进口铝土矿 6403.65 万吨，同比增加 5.84%。分国别看， 自几内亚进口 4682.14 万吨，同比增长 5.10%,占进口总量的 73.12%；自澳大利亚进口 1467.52 万吨，同比增加 23.60%，占进口总量的 22.92%。据 Mysteel 调研了解，预计将于今年新投产的 矿山截至目前只有中水电十一局、Dynamic Mining（动能矿业）及志诚矿业三家开始发运，其 他名义新投矿山的发运计划仍未有明确时间；另一方面，个别原本于今年将要扩产的矿山其扩 产进程也有所推迟，整体来看几内亚对中国的铝土矿出口增量不及此前的预期。 价格方面，截至 6 月 25 日，山西地区硬铝土矿（一水型：58%Al，A/S：5）报 540 元/吨， 年内累计涨幅为 8%;河南地区硬铝土矿（一水型：58%Al，A/S：4.5）报 560 元/吨，年内累计涨 幅为 3.7%;广西地区硬铝土矿（一水型：52%Al，A/S：7）报 400 元/吨，年内累计涨幅为 5.3%; 贵州地区硬铝土矿（一水型：60%Al，A/S：6）报 470 元/吨，年内累计涨幅为 4.4%;山东港口进 口的几内亚铝土矿（三水型：45%Al，3%Si）报 74 美元/吨，年内累计涨幅为 6.5%。另外，在红 海事件等因素影响下，国际海运市场价格波动剧烈，对进口铝土矿影响更大。 3.2 氧化铝：国内行业利润高位，海外供应相对偏紧 据国际铝业协会（IAI）数据显示，2024 年 1-5 月，全球氧化铝产量共计 5897.4 万吨，同 比增长约 2.5%。据 SMM 数据显示，截至 2024 年 5 月，中国氧化铝建成产能为 10000 万吨，运行 产能为 8229 万吨，开工率为 82.3%；2024 年 1-5 月，中国氧化铝产量为 3345.1 万吨，同比增 长 3.4%。进出口方面，2024 年 1-5 月中国氧化铝进口总量 114.7 万吨，同比大增 60.4%%；1-5 月份中国氧化铝出口总量为 65 万吨，同比增长 33.1%。 2024 年 5 月，国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，要求优化有色金属产能布 局，严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能。新增产能方面，预计内 蒙鑫旺 50 万吨产能和重庆博赛的 60 万吨产能，均在 7 月开始产出；四季度大概率投产的是广 西华昇新材料一期的 100 万吨，内蒙鑫旺剩余的 50 万吨也可能年底投产。复产方面，若国产矿 石供给进一步改善，预计山西信发有 70 万吨复产，河南东方希望有 20 万吨，广西信发、新翔 总计 70 万吨产能可能复产。整体来看，目前来看确定性投产的均为使用进口矿的企业，因此， 预计三季度确定性增产至少 110 万吨，四季度确定性增产至少 100 万吨。另外山东魏桥有 400 万吨氧化铝产能置换项目将于 9-10 月份逐步启动。 价格方面，截至 6 月 25 日，国内氧化铝现货价格报 3909 元/吨，年内累计涨幅约为 25.2%；进口氧化铝（澳大利亚）价格报 510 美元/吨，年内累计涨幅约为 47.0%。美国铝业全面削减其 位于西澳大利亚的 Kwinana 氧化铝厂的产量，已于 6 月 1 号正式停止投料，Kwinana 氧化铝厂的 建成产能为 220 万吨；此外，力拓旗下氧化铝厂天然气供应短缺的影响仍在持续，澳大利亚氧 化铝供应收紧导致氧化铝价格持续上行。由于海外供应相对偏紧，海外价格上涨幅度明显大于 国内，5 月份之后进口窗口逐步关闭，进口氧化铝利润下滑至-500 元/吨一线的水平。 成本方面，据百川盈孚统计，2024 年 5 月中国氧化铝行业含税完全成本平均值为 2832.77 元/吨，年内成本基本维持在 2800 元/吨一线，主要原因在于原料端矿石、烧碱、动力煤等涨幅 有限。因此，随着氧化铝价格年内整体上涨，行业利润逐步扩大，截至 5 月底已经接近 800 元/ 吨一线的历史高位水平。 3.3 电解铝：进口大幅增长，利润高位运行 据国际铝业协会（IAI）数据显示，2024 年 1-5 月，全球电解铝产量 2990.1 万吨，同比增长 约 4%。据 SMM 统计，截止 5 月份底，国内电解铝建成产能约为 4519 万吨，国内电解铝运行产 能约为 4296.1 万吨左右，行业开工率为 95.06%；随着 6 月丰水期的到来，云南电解铝企业产能 有望完全恢复。2024 年 1-5 月份国内电解铝累计产量达 1760.2 万吨，同比增长 5.1%。进出口方 面，2024 年 1-5 月份，国内原铝进口总量约为 109.8 万吨，同比增长 177.2%，其中从俄罗斯进口占比约 51.2%；2024 年 1-5 月份国内原铝出口总量约 2.1 万吨，同比下滑约 12.1%。 成本利润方面，据 SMM 数据显示，2024 年 5 月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为 17204 元/吨，国内电解铝行业平均盈利约为 3571 元/吨，同比增长 52.77%。5 月份，国内电解 铝行业最高完全成本约为 19549 元/吨，若行业采用月均价测算，5 月份国内 100%电解铝运行企 业处于盈利状态。 3.4 铝加工：库存高于去年同期，出口保持高速增长 国家统计局数据显示，2024 年 1-5 月中国铝材累计产量 2732.1 万吨，同比增长 11.0%；其 中，前 5 月产量排名前三的省份分别是山东（604.03 万吨）、河南（475.84 万吨）和广东（233.41 万吨）。据 SMM 数据显示，2024 年 6 月国内铝加工行业综合 PMI 指数录得 41.60%，位于荣枯线 以下。从细分的指标上来看，6 月下旬铝价大幅回调，终端稍放量采购，但整体仍难掩需求减弱 的态势，6 月生产指数录得 45.6%，即将进入 7 月，铝加工各板块明显呈现出新增订单不足的显 现，新订单指数录得 25.6%。且铝加工企业优先消化库存，6 月产品库存指数录得 43%。分板块 来看，6 月依旧仅铝线缆板块 PMI 指数处于荣枯线以上。 库存方面，截至 6 月 27 日，国内铝锭社会库存 76.3 万吨，较去年历史同期高 23.6 万吨， 较 2022 年同期高出 1.7 万吨。虑到国内逐年攀升的铝水比例，当前的铝锭库存实属偏高。一方 面，随着云南复产进程进入尾声，截至 6 月下旬仅有约 25 万吨产能待复产，后续国内铝供应增 速料将放缓，但目前日均产量已达到 11.8 万吨，处于历史高位，铝锭供应已偏向宽松。另一方 面，淡季下游开工率难见起色，刚需采购不足；铝棒等铝初加工产品加工费低廉，替代部分铝 锭需求。 出口方面，据海关总署最新数据，2024 年 1-5 月中国未锻轧铝及铝材累计出口 256 万吨， 同比增长 10.8%；2024 年 1-5 月中国未锻轧铝及铝材累计进口 180 万吨，同比增长 81.9%。5 月内外价差外强内弱格局延续，有利于国内生产企业布局出口，铝型材、铝板带、铝箔以及铝合 金企业均表示出口订单同比正增长。值得注意的是，近期海外贸易壁垒加码，对后期中国铝材 出口造成一定消极影响，今年以来，美国进一步提高了对华钢铝等产品的 301 关税，其中，受 影响的铝产品约 21 万吨，税率将从 0~7.5%提高至 25%；欧盟对华电动车出台了最高 38%的临时 关税措施，而 2023 年中国出口的 155 万辆电动汽车中约 40%销往欧洲；美国和英国还分别针对 中国铝制餐具和铝箔产品启动了贸易救济调查，合计涉案金额约 2 亿美元。但东南亚与中东市 场仍有一定空间，且中国铝材的供应量与较高的性价比优势难以被快速替代。 3.5 终端消费：房地产消费依旧拖累，新能源出口面临考验 铝的终端消费中，建筑、交通以及电子行业消费总占比接近 70%。2023 年国内总需求预计 同比增长 5.1%，其中电力行业新增铝用量超 130 多万吨，其增速主要来自于光伏板块；交通汽 车行业新增铝用量近 55 万吨，耐用消费品和包装行业用铝增强总计约 40 万吨。2024 年是国内 铝消费继续向新能源行业倾斜的一年，全球光伏装机增长预期及新能源汽车的渗透率逐年增长， 都将会带动铝在交通及电力方面的应用出现同比增长预期。 分板块来看，2022 年国内建筑用铝方面受地产疲弱影响，同比下滑比较明显，但随着 2023 年国内保交楼等政策的推进，国内建筑用铝方面仍托底国内铝消费，全年建筑用铝有望同比增 长 1.5%。但是进入 2024 年，因前期房地产新开面积下滑明显，预计未来几年建筑用铝难有增长 预期。国家统计局数据显示，2024 年 1-5 月份，房地产开发企业房屋施工面积 688896 万平方米， 同比下降 11.6%。其中，住宅施工面积 481557 万平方米，下降 12.2%。房屋新开工面积 30090 万平方米，下降 24.2%。其中，住宅新开工面积 21760 万平方米，下降 25.0%。房屋竣工面积 22245 万平方米，下降 20.1%。其中，住宅竣工面积 16199 万平方米，下降 19.8%。 汽车方面，国内汽车产销数据和出口数据继续保持高速增长。2024 年 1-5 月，中国汽车产 销分别完成 1138.4 万辆和 1149.6 万辆，同比分别增长 6.5%和 8.3%。1-5 月，新能源汽车产销分 别完成 392.6 万辆和 389.5 万辆，同比分别增长 30.7%和 32.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 33.9%。出口方面，2024 年 1-5 月，汽车整车累计出口 230.8 万辆，同比增长 31.3%；新能源汽车累计出口 51.9 万辆，同比增长 13.7%。但中国新能源产品出口也面临着一些不利因 素，5 月 14 日，美国对外发布对华加征 301 关税四年期复审结果，宣布在原有对华加征 301 关 税的基础上，进一步提高对华进口的电动车、锂电池、光伏电池、关键矿产等产品加征关税。其中，2024 年对电动车加征 301 关税进一步提高到 100%，光伏电池加征关税进一步提高到 50%， 电动车锂电池加征关税提高到 25%。6 月 12 日，欧委会对外发布对华电动车反补贴调查的初步 裁定，决定对中国进口电动车加征 17.4%至 38.1%不等的临时反补贴税，如果欧盟和中国通过谈 判无法达成解决方案，加征反补贴税的举措将在 7 月 4 日生效。 光伏方面，国家能源局发布最新数据显示，截至 5 月底，全国累计发电装机容量约 30.4 亿 千瓦，同比增长 14.1%。其中，太阳能发电装机容量约 6.9 亿千瓦，同比增长 52.2%。出口方面， 今年 1-5 月份，我国光伏主材累计实现出口额 159.13 亿美元，同比去年同期的 246.7 亿美元， 下降 35.50%。近年来各国越发严苛的贸易限制措施、关税壁垒，都令我国光伏企业在海外市场 的销售、布局、业务开展等受到困扰。3 月份，土耳其、印度这两个我国光伏产品出口的重要目 的国均作出加征关税决议，进一步筑高贸易壁垒。5 月份，美国针对中针对从中国进口的光伏电 池，关税税率由 25%，上升到 50%。 3.6 海外市场：俄铝再遭欧美制裁，关注东南亚新增产能 4 月份，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制。新规定禁止伦敦金属交易 所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受俄罗斯新生产的金属，4 月 13 日或之后生产的俄 罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。随后 LME 也发布发布有关俄罗斯金属被英国制裁后的交易指 南。而这两个国家还禁止从俄罗斯进口这三种金属。俄罗斯铝金属是全球重要的生产国之一， 据 SMM 数据显示，2023 年俄罗斯电解铝总产量约为 406.2 万吨，约占全球总供应量的 5.6%左 右，产量位居全球第三，除此之外，俄罗斯铝金属主要用于出口市场，是海外铝重要出口国家。俄铝是俄罗斯最大的铝冶炼供应商，据该企业 2023 年年报数据显示，其最大的销售方向就是亚 洲地区，在 2023 年占比高达 38.4%。其次是独联体国家和欧洲，占比为 31.9%和 27.8%。美洲地 区目前的销售占比仅 1.4%。此次针对俄罗斯铝的相关制裁，引发市场供应端担忧。 未来，海外新增电解铝产能主要集中在印尼、马来西亚等东南亚国家，但相比国内来说， 海外建设周期较长，2024 年投产仅印尼华青 25 万吨及俄铝泰舍特等项目有投产预期，其他的产 能均再建或拟建中。值得注意的是，印尼国内电解铝建成产能有望在 2026 年左右达 500 万吨， 成为亚洲未来重要的电解铝供应国。 四、2024 年下半年行情展望 展望 2024 年下半年，全球经济增速仍具有一定韧性，同时中美政策端均存在利好预期，叠 加国际地缘政治局势不确定性增加，商品市场有望偏强运行。从供需角度来看，国内铝市下半 年供给有望维持在高位水平，因此需求端表现将成为重点，尤其是产业需求和宏观需求的共振， 预计下半年铝价或将在区间 18000-22000 元/吨之内运行。 【2024年鸡蛋半年报】产能增加趋势逐渐见顶，季节性走强后仍将回归 【2024年钢材半年报】供需矛盾有限，下半年钢价或呈“N”字形态 【2024年花生半年报】面积继续增加，价格重心下移 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
摘要： 2024 年上半年，在宏观预期偏好和基本面支撑下，国内铝价重心整体走 高，但涨幅不及外盘铝价，同时在国内整个有色板块里累计涨幅相对偏小。展望 2024 年下半年，全球经济增速仍具有一定韧性，同时中美政策端均存在 利好预期，叠加国际地缘政治局势不确定性增加，商品市场有望偏强运行。从供需角度来看，国内铝市下半年供给有望维持在高位水平，因此需求端表 现将成为重点，尤其是产业需求和宏观需求的共振，预计下半年铝价或将在 区间 18000-22000 元/吨之内运行。 一、2024 年上半年行情回顾 1.1 花生期货：先扬后抑，下行难改 2024 年上半年，国内沪铝价格走势主要分为三个阶段：①1 月-2 月，沪铝价格从 19600 元/ 吨一线最低下跌至 18400 元/吨一线，主要原因在于美国最新数据公布后，市场对美联储 3 月份 开始降息预期出现降温，同时国内进入春节假期，供需两端没有太多利好支撑。②3 月至 5 月， 沪铝价格从 18400 元/吨一线一路最高上涨至 22000 元/吨一线，主要驱动一是美国通胀数据仍 有韧性，对商品价格有所支撑，市场交易美联储 6 月份开始降息的预期；二是国内经济数据“开 门红”，叠加政策端出现利好，对国内有色金属板块有所提振；三是欧美地区再次制裁俄铝，LME 和 COMEX 市场拒绝俄铝新的仓单注册，海外铝价走强带动国内铝价；四是年初国内铝锭累库情 况不及预期，库存一直处于同期低位水平，对铝价也有一定支撑。③5 月至 6 月，一方面，美联 储将年内降息预期由 3 次将为 1 次，降息预期的炒作未能顺利兑现；另一方面，国内宏观市场 变化不大，市场回归基本面逻辑，国内铝锭库存降库进展不及预期，库存由低于去年同期逐步 变为高于去年同期，因此，铝价从高位开始回落调整，最低接近 20000 元/吨一线。 另外，2024 年上半年，LME 铝价走势整体强于 SHFE 铝价，国内有色金属板块的强弱关系为：锡>铅>铜>锌>镍>铝，其中铝相对走势最弱，主要原因在于供给端没有明显影响因素。 二、宏观市场 2.1 国内市场：经济数据好于预期，政策端仍有空间 2024 年国内一季度 GDP 同比增长 5.3%，预计二季度 GDP 同比增长 5.1%左右，均高于年初 政府工作报告提到的 5%左右的目标。5 月份，国际货币基金组织（IMF）将对中国 2024 年 GDP 增速预测从 4.6%上调至 5.0%。6 月份，世界银行将对中国 2024 年 GDP 增速预测从 4.5%上调至4.8%。分项指标来看，工业增加值、出口数据明显好于预期；固定资产投资略好于预期；其中 制造业投资继续保持高增速，而房地产投资依旧处于下行趋势；通胀指标有所好转，但仍处于 低位水平；消费数据表现不及预期，社会消费品零售增长数据明显低于去年同期。 2024 年上半年，政策端发力基本符合预期：货币政策方面，上半年降准 0.5 个百分点，5 年期 LPR 单独下调 25 个基点；财政政策方面，新年度再度增发 1 万亿超长期特别国债；消费方 面，大规模设备更新和汽车家电家装消费品等“以旧换新”逐步推进；房地产方面，商品房“以 旧换新”去库存打开新的方式。目前，外部环境依然复杂严峻，内部需求不足的矛盾还没有根 本解决，因此，下半年国内政策端仍有一定空间。 2.2 国外市场：海外需求仍在，美联储降息推迟 数据显示，美国一季度 GDP 年化增速为 1.3%，欧元区一季度 GDP 环比增长 0.3%。全球制 造业和非制造业 PMI 指数连续 5 个月保持在 50%以上。4 月份，IMF 将 2024 年全球经济增长从 3.1%上调至 3.2%。6 月份，世界银行将 2024 年全球实际 GDP 增速预期从 2.4%上调至 2.6%。整 体来看，全球经济增速好于市场预期。 自美联储去年年底开始释放降息的信号后，市场就开始交易美联储降息的时间和幅度，但 由于美国通胀数据和就业数据仍有韧性，美联储开始降息的时间一推再推，年内降息的幅度也 是一降再降。据美联储 6 月份议息会议公布的点阵图显示，美联储官员大幅下调了对今年降息 次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次。美联储主席鲍威尔称，首次降息对经济是有 影响的，时机非常重要，目前还未到公布降息日期的阶段。但长远来看，更重要的是整个利率 路径，而不仅仅是首次降息。 三、供需分析 3.1 铝土矿：国产矿环比改善，进口矿保持增长 国产矿方面，据 Mysteel 数据显示，2024 年 1-5 月，国内铝土矿（山西、河南、贵州、广 西地区）产量约为 2915.62 万吨，同比下降 7.06%，主要受限于山西、河南地区矿山恢复进程较 慢。进入 6 月份，山西地区各矿山虽积极推进复采工作，由于审批流程相对严格，矿山开工未 有明显提升；河南地区并无过多消息传出，国产矿石供应紧张局面延续。 进口矿石方面，2024 年 1-5 月中国进口铝土矿 6403.65 万吨，同比增加 5.84%。分国别看， 自几内亚进口 4682.14 万吨，同比增长 5.10%,占进口总量的 73.12%；自澳大利亚进口 1467.52 万吨，同比增加 23.60%，占进口总量的 22.92%。据 Mysteel 调研了解，预计将于今年新投产的 矿山截至目前只有中水电十一局、Dynamic Mining（动能矿业）及志诚矿业三家开始发运，其 他名义新投矿山的发运计划仍未有明确时间；另一方面，个别原本于今年将要扩产的矿山其扩 产进程也有所推迟，整体来看几内亚对中国的铝土矿出口增量不及此前的预期。 价格方面，截至 6 月 25 日，山西地区硬铝土矿（一水型：58%Al，A/S：5）报 540 元/吨， 年内累计涨幅为 8%;河南地区硬铝土矿（一水型：58%Al，A/S：4.5）报 560 元/吨，年内累计涨 幅为 3.7%;广西地区硬铝土矿（一水型：52%Al，A/S：7）报 400 元/吨，年内累计涨幅为 5.3%; 贵州地区硬铝土矿（一水型：60%Al，A/S：6）报 470 元/吨，年内累计涨幅为 4.4%;山东港口进 口的几内亚铝土矿（三水型：45%Al，3%Si）报 74 美元/吨，年内累计涨幅为 6.5%。另外，在红 海事件等因素影响下，国际海运市场价格波动剧烈，对进口铝土矿影响更大。 3.2 氧化铝：国内行业利润高位，海外供应相对偏紧 据国际铝业协会（IAI）数据显示，2024 年 1-5 月，全球氧化铝产量共计 5897.4 万吨，同 比增长约 2.5%。据 SMM 数据显示，截至 2024 年 5 月，中国氧化铝建成产能为 10000 万吨，运行 产能为 8229 万吨，开工率为 82.3%；2024 年 1-5 月，中国氧化铝产量为 3345.1 万吨，同比增 长 3.4%。进出口方面，2024 年 1-5 月中国氧化铝进口总量 114.7 万吨，同比大增 60.4%%；1-5 月份中国氧化铝出口总量为 65 万吨，同比增长 33.1%。 2024 年 5 月，国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，要求优化有色金属产能布 局，严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能。新增产能方面，预计内 蒙鑫旺 50 万吨产能和重庆博赛的 60 万吨产能，均在 7 月开始产出；四季度大概率投产的是广 西华昇新材料一期的 100 万吨，内蒙鑫旺剩余的 50 万吨也可能年底投产。复产方面，若国产矿 石供给进一步改善，预计山西信发有 70 万吨复产，河南东方希望有 20 万吨，广西信发、新翔 总计 70 万吨产能可能复产。整体来看，目前来看确定性投产的均为使用进口矿的企业，因此， 预计三季度确定性增产至少 110 万吨，四季度确定性增产至少 100 万吨。另外山东魏桥有 400 万吨氧化铝产能置换项目将于 9-10 月份逐步启动。 价格方面，截至 6 月 25 日，国内氧化铝现货价格报 3909 元/吨，年内累计涨幅约为 25.2%；进口氧化铝（澳大利亚）价格报 510 美元/吨，年内累计涨幅约为 47.0%。美国铝业全面削减其 位于西澳大利亚的 Kwinana 氧化铝厂的产量，已于 6 月 1 号正式停止投料，Kwinana 氧化铝厂的 建成产能为 220 万吨；此外，力拓旗下氧化铝厂天然气供应短缺的影响仍在持续，澳大利亚氧 化铝供应收紧导致氧化铝价格持续上行。由于海外供应相对偏紧，海外价格上涨幅度明显大于 国内，5 月份之后进口窗口逐步关闭，进口氧化铝利润下滑至-500 元/吨一线的水平。 成本方面，据百川盈孚统计，2024 年 5 月中国氧化铝行业含税完全成本平均值为 2832.77 元/吨，年内成本基本维持在 2800 元/吨一线，主要原因在于原料端矿石、烧碱、动力煤等涨幅 有限。因此，随着氧化铝价格年内整体上涨，行业利润逐步扩大，截至 5 月底已经接近 800 元/ 吨一线的历史高位水平。 3.3 电解铝：进口大幅增长，利润高位运行 据国际铝业协会（IAI）数据显示，2024 年 1-5 月，全球电解铝产量 2990.1 万吨，同比增长 约 4%。据 SMM 统计，截止 5 月份底，国内电解铝建成产能约为 4519 万吨，国内电解铝运行产 能约为 4296.1 万吨左右，行业开工率为 95.06%；随着 6 月丰水期的到来，云南电解铝企业产能 有望完全恢复。2024 年 1-5 月份国内电解铝累计产量达 1760.2 万吨，同比增长 5.1%。进出口方 面，2024 年 1-5 月份，国内原铝进口总量约为 109.8 万吨，同比增长 177.2%，其中从俄罗斯进口占比约 51.2%；2024 年 1-5 月份国内原铝出口总量约 2.1 万吨，同比下滑约 12.1%。 成本利润方面，据 SMM 数据显示，2024 年 5 月份中国电解铝行业含税完全成本平均值为 17204 元/吨，国内电解铝行业平均盈利约为 3571 元/吨，同比增长 52.77%。5 月份，国内电解 铝行业最高完全成本约为 19549 元/吨，若行业采用月均价测算，5 月份国内 100%电解铝运行企 业处于盈利状态。 3.4 铝加工：库存高于去年同期，出口保持高速增长 国家统计局数据显示，2024 年 1-5 月中国铝材累计产量 2732.1 万吨，同比增长 11.0%；其 中，前 5 月产量排名前三的省份分别是山东（604.03 万吨）、河南（475.84 万吨）和广东（233.41 万吨）。据 SMM 数据显示，2024 年 6 月国内铝加工行业综合 PMI 指数录得 41.60%，位于荣枯线 以下。从细分的指标上来看，6 月下旬铝价大幅回调，终端稍放量采购，但整体仍难掩需求减弱 的态势，6 月生产指数录得 45.6%，即将进入 7 月，铝加工各板块明显呈现出新增订单不足的显 现，新订单指数录得 25.6%。且铝加工企业优先消化库存，6 月产品库存指数录得 43%。分板块 来看，6 月依旧仅铝线缆板块 PMI 指数处于荣枯线以上。 库存方面，截至 6 月 27 日，国内铝锭社会库存 76.3 万吨，较去年历史同期高 23.6 万吨， 较 2022 年同期高出 1.7 万吨。虑到国内逐年攀升的铝水比例，当前的铝锭库存实属偏高。一方 面，随着云南复产进程进入尾声，截至 6 月下旬仅有约 25 万吨产能待复产，后续国内铝供应增 速料将放缓，但目前日均产量已达到 11.8 万吨，处于历史高位，铝锭供应已偏向宽松。另一方 面，淡季下游开工率难见起色，刚需采购不足；铝棒等铝初加工产品加工费低廉，替代部分铝 锭需求。 出口方面，据海关总署最新数据，2024 年 1-5 月中国未锻轧铝及铝材累计出口 256 万吨， 同比增长 10.8%；2024 年 1-5 月中国未锻轧铝及铝材累计进口 180 万吨，同比增长 81.9%。5 月内外价差外强内弱格局延续，有利于国内生产企业布局出口，铝型材、铝板带、铝箔以及铝合 金企业均表示出口订单同比正增长。值得注意的是，近期海外贸易壁垒加码，对后期中国铝材 出口造成一定消极影响，今年以来，美国进一步提高了对华钢铝等产品的 301 关税，其中，受 影响的铝产品约 21 万吨，税率将从 0~7.5%提高至 25%；欧盟对华电动车出台了最高 38%的临时 关税措施，而 2023 年中国出口的 155 万辆电动汽车中约 40%销往欧洲；美国和英国还分别针对 中国铝制餐具和铝箔产品启动了贸易救济调查，合计涉案金额约 2 亿美元。但东南亚与中东市 场仍有一定空间，且中国铝材的供应量与较高的性价比优势难以被快速替代。 3.5 终端消费：房地产消费依旧拖累，新能源出口面临考验 铝的终端消费中，建筑、交通以及电子行业消费总占比接近 70%。2023 年国内总需求预计 同比增长 5.1%，其中电力行业新增铝用量超 130 多万吨，其增速主要来自于光伏板块；交通汽 车行业新增铝用量近 55 万吨，耐用消费品和包装行业用铝增强总计约 40 万吨。2024 年是国内 铝消费继续向新能源行业倾斜的一年，全球光伏装机增长预期及新能源汽车的渗透率逐年增长， 都将会带动铝在交通及电力方面的应用出现同比增长预期。 分板块来看，2022 年国内建筑用铝方面受地产疲弱影响，同比下滑比较明显，但随着 2023 年国内保交楼等政策的推进，国内建筑用铝方面仍托底国内铝消费，全年建筑用铝有望同比增 长 1.5%。但是进入 2024 年，因前期房地产新开面积下滑明显，预计未来几年建筑用铝难有增长 预期。国家统计局数据显示，2024 年 1-5 月份，房地产开发企业房屋施工面积 688896 万平方米， 同比下降 11.6%。其中，住宅施工面积 481557 万平方米，下降 12.2%。房屋新开工面积 30090 万平方米，下降 24.2%。其中，住宅新开工面积 21760 万平方米，下降 25.0%。房屋竣工面积 22245 万平方米，下降 20.1%。其中，住宅竣工面积 16199 万平方米，下降 19.8%。 汽车方面，国内汽车产销数据和出口数据继续保持高速增长。2024 年 1-5 月，中国汽车产 销分别完成 1138.4 万辆和 1149.6 万辆，同比分别增长 6.5%和 8.3%。1-5 月，新能源汽车产销分 别完成 392.6 万辆和 389.5 万辆，同比分别增长 30.7%和 32.5%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 33.9%。出口方面，2024 年 1-5 月，汽车整车累计出口 230.8 万辆，同比增长 31.3%；新能源汽车累计出口 51.9 万辆，同比增长 13.7%。但中国新能源产品出口也面临着一些不利因 素，5 月 14 日，美国对外发布对华加征 301 关税四年期复审结果，宣布在原有对华加征 301 关 税的基础上，进一步提高对华进口的电动车、锂电池、光伏电池、关键矿产等产品加征关税。其中，2024 年对电动车加征 301 关税进一步提高到 100%，光伏电池加征关税进一步提高到 50%， 电动车锂电池加征关税提高到 25%。6 月 12 日，欧委会对外发布对华电动车反补贴调查的初步 裁定，决定对中国进口电动车加征 17.4%至 38.1%不等的临时反补贴税，如果欧盟和中国通过谈 判无法达成解决方案，加征反补贴税的举措将在 7 月 4 日生效。 光伏方面，国家能源局发布最新数据显示，截至 5 月底，全国累计发电装机容量约 30.4 亿 千瓦，同比增长 14.1%。其中，太阳能发电装机容量约 6.9 亿千瓦，同比增长 52.2%。出口方面， 今年 1-5 月份，我国光伏主材累计实现出口额 159.13 亿美元，同比去年同期的 246.7 亿美元， 下降 35.50%。近年来各国越发严苛的贸易限制措施、关税壁垒，都令我国光伏企业在海外市场 的销售、布局、业务开展等受到困扰。3 月份，土耳其、印度这两个我国光伏产品出口的重要目 的国均作出加征关税决议，进一步筑高贸易壁垒。5 月份，美国针对中针对从中国进口的光伏电 池，关税税率由 25%，上升到 50%。 3.6 海外市场：俄铝再遭欧美制裁，关注东南亚新增产能 4 月份，美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制。新规定禁止伦敦金属交易 所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）接受俄罗斯新生产的金属，4 月 13 日或之后生产的俄 罗斯铝、铜和镍都属于被禁之列。随后 LME 也发布发布有关俄罗斯金属被英国制裁后的交易指 南。而这两个国家还禁止从俄罗斯进口这三种金属。俄罗斯铝金属是全球重要的生产国之一， 据 SMM 数据显示，2023 年俄罗斯电解铝总产量约为 406.2 万吨，约占全球总供应量的 5.6%左 右，产量位居全球第三，除此之外，俄罗斯铝金属主要用于出口市场，是海外铝重要出口国家。俄铝是俄罗斯最大的铝冶炼供应商，据该企业 2023 年年报数据显示，其最大的销售方向就是亚 洲地区，在 2023 年占比高达 38.4%。其次是独联体国家和欧洲，占比为 31.9%和 27.8%。美洲地 区目前的销售占比仅 1.4%。此次针对俄罗斯铝的相关制裁，引发市场供应端担忧。 未来，海外新增电解铝产能主要集中在印尼、马来西亚等东南亚国家，但相比国内来说， 海外建设周期较长，2024 年投产仅印尼华青 25 万吨及俄铝泰舍特等项目有投产预期，其他的产 能均再建或拟建中。值得注意的是，印尼国内电解铝建成产能有望在 2026 年左右达 500 万吨， 成为亚洲未来重要的电解铝供应国。 四、2024 年下半年行情展望 展望 2024 年下半年，全球经济增速仍具有一定韧性，同时中美政策端均存在利好预期，叠 加国际地缘政治局势不确定性增加，商品市场有望偏强运行。从供需角度来看，国内铝市下半 年供给有望维持在高位水平，因此需求端表现将成为重点，尤其是产业需求和宏观需求的共振， 预计下半年铝价或将在区间 18000-22000 元/吨之内运行。 【2024年鸡蛋半年报】产能增加趋势逐渐见顶，季节性走强后仍将回归 【2024年钢材半年报】供需矛盾有限，下半年钢价或呈“N”字形态 【2024年花生半年报】面积继续增加，价格重心下移 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
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