专栏丨波动率交易之Gamma Scalping策略实证研究(一)
（以下内容从广州期货《专栏丨波动率交易之Gamma Scalping策略实证研究(一)》研报附件原文摘录）
记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 波动率交易之Gamma Scalping 策略实证研究（一） 在期权交易中，投资者可以通过各种策略来实现不同的投资目标和风险管理。其中最简单的期权交易为买入看涨期权（Long Call）、买入看跌期权（Long Put）、卖出看涨期权（Short Call）、卖出看跌期权（Short Put）。以上四种交易需要对标的物有基本方向判断才能获得正向收益，否则均会面临较大损失。然而期权的魅力除了可以让投资者对标的的多空进行方向性交易以外，还可以作为交易波动率的工具。通过对波动率维度进行判断并交易，使投资者不需要有多空方向判断，也可以实现盈利。例如，透过买入跨式组合（Straddle）：通过同时买入相同行权价的看涨期权和看跌期权去做多波动率，或卖出跨式组合（Straddle）去做空波动率等等。本专栏将进一步介绍一种进行动态对冲的波动率交易策略，Gamma Scalping策略。并在金融期权与商品期权中选取活跃度较高的品种进行回测，分别为沪深300股指期权与螺纹钢期权，研究其在实证中的效果及其改进方法。 Gamma Scalping策略介绍 在进行期权交易时，我们要先探究影响期权价格变化的因素。按照定价公式，期权价格主要受标的价格s、存续期t、无风险利率r、标的波动率影响，针对以上变量，可以对期权价格变化进行多元泰勒展开，并得到以下公式： 其中，df为期权价格的变动，Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho均为期权定价公式里的希腊字母，Delta、Theta、Vega、Rho分别代表标的价格、时间、波动率、利率变动时，对期权价格的影响，Gamma则代表标的价格变动时对Delta的影响。 Gamma Scalping策略是一种利用期权的Gamma值，通过频繁的头寸调整来捕捉市场波动并获利的高级期权交易策略。如上所述，Gamma是期权的希腊字母之一，表示Delta对标的资产价格变化的敏感度、Vega表示波动率对期权价格的影响、Theta代表时间流逝对期权价格的减值，通常为负值。 通过上述公式可知，如果保持其他变量不变，由于存在Gamma项，df关于ds的函数具有凸性（Convexity），意味着当标的物变化时，期权价格变化速率也在改变。以看涨期权为例，当标的价格上升，期权上升速率加快，当标的价格下跌，期权价格下跌速率减缓，Gamma越大，速率变化越快。因此，利用看涨看跌期权组合成Delta中性，对冲掉标的物变化对期权价格的线性影响后，由于Gamma的存在，当价格无论上涨或下跌，期权组合都存在盈利机会。通过Gamma Scalping，交易者在市场波动中不断调整Delta中性头寸，从而实现套利和风险管理。以下将从不同希腊字母的角度阐述该策略的收益来源。 一、从Gamma角度来看，如上述所说，Gamma Scalping的基本原理在于利用Gamma值的变化，通过动态调整期权头寸，以获得市场短期波动带来的收益。具体来说，当标的资产价格发生变动时，期权组合的Delta值会随之变化。Gamma Scalping策略要求交易者通过买卖标的资产或调整期权组合，使Delta值重新回到中性状态（即Delta值接近于零）。这种频繁的调整使交易者能够在标的资产价格上下波动中实现低买高卖，获得差价收益。 例如，假设交易者持有一份买入跨式组合（同时买入平值看涨期权和平值看跌期权），由于平值看涨期权与平值看跌期权的Delta分别接近于0.5与-0.5，因此该组合初始时为Delta中性，即Delta接近0。当标的资产价格上涨时，由于Gamma的存在，使得看涨期权Delta值上升速度比看跌期权Delta值下跌速度要快，因此组合的Delta值变为正值，这时交易者需要卖出一定数量的标的资产以恢复Delta中性；相反，当标的资产价格下跌时，组合的Delta值变为负值，这时交易者需要买入一定数量的标的资产以恢复Delta中性。通过这种频繁的调整，交易者可以不断捕捉价格波动带来的收益。 在调整持仓以维持Delta中性的过程，有两种常用方式。第一是可以通过买卖标的资产去调节Delta，第二是直接通过调整看涨期权与看跌期权的仓位，使得组合重新回归平衡。两种方法原理一致，相当于在标的资产价格上下波动中实现低买高卖，获得差价收益。 二、从Vega角度来看，从上述公式可得知，期权价格与波动率成正比，当波动率变大，该期权价格就会对应上升。因此Gamma Scalping策略同样在做多波动率，与单纯的静态跨式组合不同，该策略进行动态对冲，及时保持Delta中性，因此更能降低单边走势组合的影响，更贴近做多波动率目的。 三、从Theta角度来看，由于本策略是进行双买，将得到一个负Theta的组合。意味着随着时间流逝，期权时间价值会逐渐下降，对期权价格有负面影响。因此实施Gamma Scalping策略时，通过标的物震荡与波动率上升获得的收益，需要抵得上时间流逝对期权的影响，才能获得正向收益。 在下一篇专栏，我们对Gamma Scalping策略进行实证研究，并对沪深300期权与螺纹钢期权进行回测，把该策略运用到实际交易当中，分析其运行效果，并进行改进优化。 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 分析师：王荆杰 F3084112 Z0016329 邮箱：WANG.JINGJIE@GZF2010.COM.CN 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们
记得点击上方蓝字关注我们~ NEWS 波动率交易之Gamma Scalping 策略实证研究（一） 在期权交易中，投资者可以通过各种策略来实现不同的投资目标和风险管理。其中最简单的期权交易为买入看涨期权（Long Call）、买入看跌期权（Long Put）、卖出看涨期权（Short Call）、卖出看跌期权（Short Put）。以上四种交易需要对标的物有基本方向判断才能获得正向收益，否则均会面临较大损失。然而期权的魅力除了可以让投资者对标的的多空进行方向性交易以外，还可以作为交易波动率的工具。通过对波动率维度进行判断并交易，使投资者不需要有多空方向判断，也可以实现盈利。例如，透过买入跨式组合（Straddle）：通过同时买入相同行权价的看涨期权和看跌期权去做多波动率，或卖出跨式组合（Straddle）去做空波动率等等。本专栏将进一步介绍一种进行动态对冲的波动率交易策略，Gamma Scalping策略。并在金融期权与商品期权中选取活跃度较高的品种进行回测，分别为沪深300股指期权与螺纹钢期权，研究其在实证中的效果及其改进方法。 Gamma Scalping策略介绍 在进行期权交易时，我们要先探究影响期权价格变化的因素。按照定价公式，期权价格主要受标的价格s、存续期t、无风险利率r、标的波动率影响，针对以上变量，可以对期权价格变化进行多元泰勒展开，并得到以下公式： 其中，df为期权价格的变动，Delta、Gamma、Theta、Vega、Rho均为期权定价公式里的希腊字母，Delta、Theta、Vega、Rho分别代表标的价格、时间、波动率、利率变动时，对期权价格的影响，Gamma则代表标的价格变动时对Delta的影响。 Gamma Scalping策略是一种利用期权的Gamma值，通过频繁的头寸调整来捕捉市场波动并获利的高级期权交易策略。如上所述，Gamma是期权的希腊字母之一，表示Delta对标的资产价格变化的敏感度、Vega表示波动率对期权价格的影响、Theta代表时间流逝对期权价格的减值，通常为负值。 通过上述公式可知，如果保持其他变量不变，由于存在Gamma项，df关于ds的函数具有凸性（Convexity），意味着当标的物变化时，期权价格变化速率也在改变。以看涨期权为例，当标的价格上升，期权上升速率加快，当标的价格下跌，期权价格下跌速率减缓，Gamma越大，速率变化越快。因此，利用看涨看跌期权组合成Delta中性，对冲掉标的物变化对期权价格的线性影响后，由于Gamma的存在，当价格无论上涨或下跌，期权组合都存在盈利机会。通过Gamma Scalping，交易者在市场波动中不断调整Delta中性头寸，从而实现套利和风险管理。以下将从不同希腊字母的角度阐述该策略的收益来源。 一、从Gamma角度来看，如上述所说，Gamma Scalping的基本原理在于利用Gamma值的变化，通过动态调整期权头寸，以获得市场短期波动带来的收益。具体来说，当标的资产价格发生变动时，期权组合的Delta值会随之变化。Gamma Scalping策略要求交易者通过买卖标的资产或调整期权组合，使Delta值重新回到中性状态（即Delta值接近于零）。这种频繁的调整使交易者能够在标的资产价格上下波动中实现低买高卖，获得差价收益。 例如，假设交易者持有一份买入跨式组合（同时买入平值看涨期权和平值看跌期权），由于平值看涨期权与平值看跌期权的Delta分别接近于0.5与-0.5，因此该组合初始时为Delta中性，即Delta接近0。当标的资产价格上涨时，由于Gamma的存在，使得看涨期权Delta值上升速度比看跌期权Delta值下跌速度要快，因此组合的Delta值变为正值，这时交易者需要卖出一定数量的标的资产以恢复Delta中性；相反，当标的资产价格下跌时，组合的Delta值变为负值，这时交易者需要买入一定数量的标的资产以恢复Delta中性。通过这种频繁的调整，交易者可以不断捕捉价格波动带来的收益。 在调整持仓以维持Delta中性的过程，有两种常用方式。第一是可以通过买卖标的资产去调节Delta，第二是直接通过调整看涨期权与看跌期权的仓位，使得组合重新回归平衡。两种方法原理一致，相当于在标的资产价格上下波动中实现低买高卖，获得差价收益。 二、从Vega角度来看，从上述公式可得知，期权价格与波动率成正比，当波动率变大，该期权价格就会对应上升。因此Gamma Scalping策略同样在做多波动率，与单纯的静态跨式组合不同，该策略进行动态对冲，及时保持Delta中性，因此更能降低单边走势组合的影响，更贴近做多波动率目的。 三、从Theta角度来看，由于本策略是进行双买，将得到一个负Theta的组合。意味着随着时间流逝，期权时间价值会逐渐下降，对期权价格有负面影响。因此实施Gamma Scalping策略时，通过标的物震荡与波动率上升获得的收益，需要抵得上时间流逝对期权的影响，才能获得正向收益。 在下一篇专栏，我们对Gamma Scalping策略进行实证研究，并对沪深300期权与螺纹钢期权进行回测，把该策略运用到实际交易当中，分析其运行效果，并进行改进优化。 向上滑动阅览 广州期货研究中心 投资咨询业务资格 证监许可【2012】1497号 wang.jingjie@gzf2010.com.cn 分析师：王荆杰 F3084112 Z0016329 邮箱：WANG.JINGJIE@GZF2010.COM.CN 研究中心简介 广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 广州期货 I 您身边的期货专家 长按识别二维码关注我们
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