【市场聚焦】金属新材料:波诡云谲

（以下内容从中粮期货《【市场聚焦】金属新材料:波诡云谲》研报附件原文摘录）
　　第一部分 板块纵览 板块比较可以找到品种间的共同点和区别点，甄别出更具交易价值的品种。 从6月至今的涨跌幅角度，除黄金和铅，整体板块普跌。 从6月至今的增仓比和涨跌幅的变化角度，有两个相对比较极端的品种，分别是白银和铅。 黄金最近破新高了，但白银不是特别好，跌幅不是很明显，但减仓幅度很大。铅与整个板块走出相反的方向，增仓上涨，且增仓比较。 前一次月度策略会分享时，曾重点强调锡库存，从近期表现可以看出，库存出现显著去化，对锡价格利好。其他品种的库存基本都持续累库或库存高位维持。 2024年三季度的强弱排序的收尾虽然没有变化，但中间的顺序变化较大。首先，这个排序是针对三季度，前一次排序是二三季度，时间为度是有变化的。其次，这只是三季度的排序，并非下半年。 整体而言，不看特别大的下跌或上涨，板块可能偏震荡一点。但震荡的过程当中肯定会有强有弱。 从基本面角度强弱排序，黄金无可置疑，无可厚非，还是排在最强的一个品种，后文会展开。 次之是铅，大家就回看盘面可以发现铅是特别抗跌的，从前面增仓比和涨跌幅角度也已经发现它是增仓上涨的品种。原因是铅的原生的矿和再生的原料废电池都是属于相对紧张的状态，双紧张就导致整体它的锭端相对较强，需求端主要是铅蓄电池，无论启动、两轮车或储能都还可以，没有特别大矛盾。比较稳定。 第三是锡，这是我们一直坚持比较好的品种，但是目前来看，它跟随整体板块的联动性会比铅会更好一点。这波下跌的时它也跌，但它比铜跌的还是少一点。长期（2024-2025年）锡依然相对看好，而且库存已经出现下降，但为什么把排序往后调？主要原因是担心佤邦复产。目前来看没有任何消息，但减停产了，早晚是要复产，但什么时候复产就是达摩克利斯之剑。目前年内基本不会复产，但比较担心政府跟矿场谈判放出消息，对盘面可能会有一个远期的利空。 第四是白银，表现远弱于黄金，一是受拖累于光伏需求较差，二是目前TC整个有色的TC比较低，导致矿的采购时，倾向于买高银的矿，可以通过副产品的价值来弥补一下主产品的收益。 第五是铜，后文会展开。 第六是锌，其实锌的基本面一直还不错，但是还是老问题，一是品种弹性太大了，二是需求没有什么故事， 第七是铝，是后调较多的品种，这是可能出乎很多人意料。铝的需求仅仅是符合预期，没有超出预期。看似电动车还不错，但光伏和地产需求并不是很好。即使把电力需求，就是高压输电铝代铜计入需求，横向对比，铝整体的需求还不是特别好，倒不至于是负的增速，但是它不是特别好，所以把铝往后调一点。此外，之前氧化铝的供应很紧张，但目前紧张是有所缓解的。 第八是镍，没有特别大的变化，也没有特别大的故事。 第九是锂，排序后移，目前需求符合预期，还是挺好的，但是供应是超期。具体详见《碳酸锂：悲伤情绪蔓延》。 最后是硅，前面的锂是供需双强，而硅则是供需双弱。需求中光伏、有机硅都较差，供应合盛硅业宣布减产。 第二部分 黄金 在分析黄金价格之前，首先谈一下特朗普交易问题。如果没有发生上周的事件，对于整个三季度的判断不会调整这么大，这次调整会比较大，主要是整个特朗普交易的放进去考量。其实我们目前并不是特别清晰，但我们可以把的一些想法和思路给大家分享一下，后面如果我们有更新的一些想法，会发报告继续分享。 首先，特朗普交易开始并不是从上周就开始的，从第一次电视辩论之后，因为拜登的表现不是很好，市场就已经开始特朗普交易。所谓的特朗普交易，就是预期特朗普上台之后会颁布哪些政策、对于各类资产是如何影响的，进而提前进行的预期交易。特朗普第一次获选时，市场还不知道他会做什么，但现在定然不一样了，现在是全市场都知道他会做什么事情。 第一，减所得税是他竞选的核心之一，中国商品市场一直强调他会增加关税，但忽略了他要减所得税的。如果减所得税，其实对于美国经济是好的，目前的美国经济本身就不是很差，如果特朗普上台，美国经济可能会更好一点。因此，要慎重考虑关于衰退交易是否适合的问题。减所得税对美国经济是好的，对美国需求是好的，对金属新材料的板块需求是好的，这是利好。 第二，从加关税角度，那加关税商品价格上涨，就是输入型通胀。结合反移民政策，看起来就增加美国本土的劳动工的需求，但这些需求岗位的工资是一定会涨，移民劳工的价格和本土劳工的价格肯定是不一样的，所以会产生一个服务性通胀。本来现在服务性通胀就是有比较大的粘性问题，一直就没下来。如果输入性通胀叠加服务型通胀，预计后续美国将面临较大的通胀问题。如果从通胀单纯从通胀的角度，对商品是利多的，对板块是利多的。但如果从通胀再传导利率的角度，通胀是维持上涨、维持高位或预期上涨，美联储今年还要不要降息？未来要会不会出现加息的可能性？对商品或对板块什么影响？目前我们没有特别想明白，打了个问号，大家可以自己思考一下这个角度，即除了通胀对商品的直接传导，还有间接到利率的传导的过程。 第三，从环保角度，特朗普本质上是不喜欢新能源，不利于新能源需求，但还好在中国新能源出口的目的地中，目前美国占比很少，主要是以东盟偏多一点，因此利空，但利空有限。 第四，从地缘角度，特朗普要终止俄乌，那么对俄的制裁是不是要叫减弱？如果对俄制裁减弱，是不是会增加板块品种的供应？因此，对板块是利空的。另一方面，特朗普与以色列的关系比较好，近期黄金价格上涨有一部分原因就是风险情绪在上升，如果风险情绪上升，那么对于板块利多。 综上，特朗普交易最终对板块是利多or利空？我们目前还看不清的，但相对清晰的是波动率会增加。 Ps：具体到个品种，建议大家可以多个角度想想一下这个问题的传导，单线条的逻辑大家都能想明白，综合的结果可能要观望一下。 具体到黄金，结合我们之前反复强调的黄金研究框架，尤其是其中三大属性影响权重的动态变化。特朗普交易对金融属性，对利率和经济的影响目前还不清晰。但特朗普的贸易政策，对黄金的货币属性利多，且黄金货币属性对金价影响的权重会提升。前面已经讨论到通胀问题，通胀提升，商品属性就会增强，商品属性权重提升对金价利多。 主逻辑是实际利率，如果站在利率主逻辑上是利空，两个利多一个利空之后，三个属性对金价的最终影响结果是什么，目前有点看不清。这也是突破新高之后出现回调的主要原因。 第三部分 铜 上一次5月汇报时，我们给出2024年全球铜精矿短缺34.6万吨，本期（7月）上调到48.1万吨，铜矿的紧张还是在延续的，而且是越来越紧的状态。 冶炼端，继续关注矿端到锭端的传导过程，在没有计划外检修的情况下，下半年精炼铜每月依然紧缺，如果四季度可能发生的10万吨左右的计划外检修，那么国内精炼铜将从过剩5万吨，转为短缺5万吨，两者都是紧平衡，但这是一个非常微妙的平衡。 所以接下来重点关注一下会不会有一些企业要宣布一个检修，一旦宣布检修对铜价是个比较大的利好，我们可能更觉得不是在三季度发生，可能更多是在四季度，所以把铜的顺序往后调了。 关于COMEX铜挤仓问题，目前看不会像前一次那么紧张，前一次最高是到1000美金，这一次大概率不会那么高，但是关注一下这方面风险。 第四部分 金铜比 最近因为金价涨、铜价跌，金铜比再度受到热议。目前来看，金铜比在25附近，没有到达特别严重的极值，没有突破30，发生金融的风险的概率很低。 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询资格证号：Z0013588 徐婉秋 中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询号：Z0019515 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

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