安信国际 | 奈飞(NFLX.US):2季度会员增长超预期;再次上调全年经营利润率指引

（以下内容从安信国际证券《安信国际 | 奈飞(NFLX.US):2季度会员增长超预期;再次上调全年经营利润率指引》研报附件原文摘录）
　　本文为安信国际近期发布的关于奈飞(NFLX.US)的公司动态分析报告，摘要如下 奈飞2Q24业绩略超指引及市场预期，会员数净增805万，超市场预期69%。管理层上调2024年收入增速指引至14-15%，再次上调经营利润率指引至26%。预计广告将在2026年起成为增长动力。我们观察到美国流媒体的竞争有加剧态势，国际市场的会员增长更值得关注，未来股价支撑或更多依赖利润释放。 主要内容 2季度业绩略超预期：总收入为95.6亿美元，同比增17%（汇率中性为22%），对比公司指引/市场预期为增16%。经营利润26亿美元，同比增42%，较市场预期/公司指引高2.5%/3.3%，经营利润率为27.2%，同比提升5个百分点；净利润21亿美元，同比增44%，较预期&指引高4%，利润率22.5%，效率持续优化。 会员增长超预期，ARM同比略提升：会员环比净增805万，较市场预期（477万）高69%，主要受益于内容表现优异、付费共享账号的提振、转化率提升、及广告套餐的贡献。区域分布看，亚太地区净增283万（约为市场预期的1.3倍），超越EMEA，为最大会员增长区域（贡献35%会员增量），其中印度表现亮眼，为会员/收入增速排名第2/3的国家，再次验证本地化内容对会员吸引和留存的重要性。EMEA/拉美/美国&加拿大环比净增224万/153万/145万。ARM方面，2季度整体ARM为11.6美元，同比增0.8%，去年10月的提价影响持续显现，除亚太外，其他地区汇率中性ARM均有同比增长；整体ARM环比降1.2%，受广告套餐渗透提升影响。 预计广告将在2026年起成为主要增长驱动：2季度广告套餐会员数环比增34%，公司在5月初公布广告会员数超过4,000万，对比1月初公布数为2,300万+。在已推出广告套餐的市场中，广告会员渗透率提升至45%，对比1Q24为40%，在全球整体会员中的渗透率超15%。在用户活跃度上，广告会员与非广告会员的日均观看时长均约为2小时。奈飞正在建设广告能力，预计将在2025年实现具有规模的广告会员目标，并在2026年之后广告有望成为收入增长的主要驱动。 维持全年内容投入指引：2季度内容现金投入44亿美元，同比/环比增21%/13%，延续1季度的增长态势。内容摊销成本38亿美元，同比增11%，占营业成本比为73%。在2024年艾美奖提名中，奈飞入围107项提名（覆盖35部内容），位列提名数量榜第一，反映原创内容的水平优异。公司仍维持全年内容投入170亿美元指引（同比增29%），未来将控制内容支出增速低于收入增速。 业绩指引：1）3Q24：预计收入同比增14%（汇率中性+19%），预计经营利润27亿美元（OPM28%），净利润22亿美元（NPM23%）；会员方面，3Q23为付费共享账号推出的首个季度，考虑高基数效应，预计3Q24会员增长低于去年同期；预计整体ARM汇率中性同比持平。2）2024年全年：上调全年收入增速指引至14%-15%（前值：13%-15%），再次上调全年经营利润指引至26%（前值：25%）。 投资建议：我们观察到当前美国流媒体市场竞争激烈，主要体现在平台间的绑定会员套餐尝试、各平台加大广告套餐布局等，对用户的获取及留存竞争更加激烈，国际市场或是会员增量的主要动力。奈飞的内容投入力度较竞对大，有望支撑中长期的份额提升，而在体育直播、游戏的布局，有望提升用户粘性。估值角度，现价对应34.8x/28.8x2024E/2025E市盈率，处于相对较高区间，未来股价的催化剂或更依赖于利润释放。2季度回购260万股，金额约16亿美元，剩余回购额度50亿美元。 风险：流媒体竞争加剧；国际会员增长不及预期；内容表现不及预期。 分析师：王婷 Email: wangting9@essence.com.cn 一键关注，获取环球资讯！ END （滑动） 免责声明 本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ?本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ?本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 ?安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%； 减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%； 卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。

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