【东吴晨报0722】【策略】【固收】【个股】天孚通信、龙湖集团、电连技术、视声智能

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0722】【策略】【固收】【个股】天孚通信、龙湖集团、电连技术、视声智能》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 大盘风格强化，电子晋升第一大重仓 ——2024Q2公募基金持仓分析 2024Q2公募基金持仓3大加仓主线：基于申万二级行业线索来看，24Q2内地公募基金加仓主要聚焦科技、出海、红利三大方向。 科技：诸多产业数据持续验证半导体已进入复苏周期，一季报AI部分细分板块业绩落地，基本面向好。 出海：今年以来外需持续向好，全球制造业景气上行周期中，出海分支成为市场交易主线之一。 红利：内部经济预期斜率调整下，高股息防御板块交易热度攀升。 全部内地公募基金口径下，2024Q2股票市值基本较上季度回落，仓位降低。 从整体和中位数两个层面来看，2024Q2主动偏股型的股票仓位均下降。 主动偏股型基金的资产净值、股票市值大幅回落，股票仓位整体为82.63%，环比降1.72pct。 基于中位数口径，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型仓位均下降；固收+配置股票市值及仓位进一步回落。 从股票的基金配置端角度来看，2024Q2指数型基金的持股市值及占比创历史新高，主动偏股型基金则明显下降。 重仓股方面，与2024Q1相比，2024Q2内地公募基金重仓股个数显著减少、市值收缩，集中度提升。 分板块来看，24Q2公募延续增配主板，减配创业板，科创板配置比例基本持平上季。 从风格来看，大盘风格持续强化，小盘股配置比例下降。 分大类行业看，二季度经济延续波浪式复苏，内需相对偏弱，消费医疗等板块仓位整体回调。外需维持韧性，出海逻辑支撑下的中游制造板块仓位提升、同时受益于科技产业景气上行的TMT板块本期仓位大幅提升。 分一级行业看，加仓电子、非银金融、公用事业、国防军工、家用电器；减仓食品饮料、计算机、医药生物、轻工制造、石油石化。 从个股来看，加仓最多的前二十大个股多属于电子、家用电器等行业，减仓最多的主要来自食品饮料、电力设备等板块。 风险提示：信息披露不足，数据统计存在滞后性。 （分析师 陈刚、陈李） 固收 二级资本债周度数据跟踪 （20240715-20240719） 观点 一级市场发行与存量情况： 本周（20240715-20240719）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为20.00亿元，较上周减少598.00亿元。发行年限为10Y；发行人性质为中央国有企业；主体评级为AAA；发行人地域为北京市。 截至2024年7月19日，二级资本债存量余额达42,475.35亿元，较上周末（20240712）增加20亿元。 二级市场成交情况： 本周（20240715-20240719）二级资本债周成交量合计约1195亿元，较上周减少433亿元，成交量前三个券分别为24平安银行二级资本债01A（97.42亿元）、24中原银行二级资本债01（96.59亿元）和24兴业银行二级资本债02（69.68亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和福建省，分别约为584亿元、132亿元和125亿元。 从到期收益率角度来看，截至7月19日，5Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-1.93BP、-1.89BP、-1.89BP；7Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-0.98BP、-1.30BP、-1.30BP；10Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：0.15BP、-0.71BP、-0.71BP。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240715-20240719）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前五的个券为23汉口银行二级资本债01（-0.7372%）、22长沙农商行二级资本债01（-0.4475%）、21平安银行二级（-0.3996 %）、21上虞农商二级01（-0.3738%）、22合肥科技二级资本债01（-0.3632%），其余折价率均在-0.30%以内。中债隐含评级以AA+评级为主，地域分布以北京市、上海市和广东省居多。 溢价个券方面，溢价率第一的个券为22成都银行二级资本债01（0.3237%），其余溢价率均在0.20%以内。中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市、上海市和浙江省、天津市居多。 风险提示：Choice、Wid信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 绿色债券周度数据跟踪 （20240715-20240719） 观点 一级市场发行情况： 本周（20240715-20240719）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只，合计发行规模约94.62亿元，较上周减少18.65亿元。发行年限多为1-10年期；发行人性质为中央国有企业、地方国有企业、中外合资经营企业；主体评级以AAA级为主；发行人地域为江苏省、北京市、四川省、山东省、上海市、湖北省、云南省和广东省；发行债券种类为企业ABS、一般公司债、交易商协会ABN和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20240715-20240719）绿色债券周成交额合计495亿元，较上周减少52亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为247亿元、128亿元和82亿元；分发行期限来看，3Y以下绿色债券成交量最高，占比约80.91%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为213亿元、102亿元和25亿元；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和湖北省，分别为162亿元、49亿元和46亿元。 估值偏离%前三十位个券情况： 本周（20240715-20240719）绿色债券周成交均价估值偏离幅度不大，折价成交比例小于溢价成交，但幅度大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为22万科GN001（-3.7339%）、23荆开G2（-1.0507%）、G19青州（-1.0033%），其余折价率均在-1.00%以内。主体行业以金融和建筑为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和陕西省居多。 溢价个券方面，溢价率前二的个券为24南湖绿色债01（0.3900%）、20贵州水投GN001（0.2904%），其余溢价率均在0.20%以内。主体行业以金融和公用事业为主，中债隐含评级以AAA-评级为主，地域分布以北京市和广东省居多。 风险提示：Choice信息更新延迟；数据披露不全。 （分析师 李勇、徐津晶） 合顺转债： 国内聚酰胺新材料领先企业 事件 合顺转债（111020.SH）于2024年7月22日开始网上申购：总发行规模为3.38亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产12.4万吨尼龙新材料项目和年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目。 当前债底估值为91.87元，YTM为3.12%。合顺转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率4.61%（2024-07-19）计算,纯债价值为91.87元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护较好。 当前转换平价为98.42元，平价溢价率为1.61%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年01月26日至2030年07月21日。初始转股价10.73元/股，正股聚合顺7月19日的收盘价为10.56元，对应的转换平价为98.42元，平价溢价率为1.61%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.08%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价10.73元计算，转债发行3.38亿元对总股本稀释率为9.08%，对流通盘的稀释率为9.08%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计合顺转债上市首日价格在116.47~129.75元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到合顺转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在116.47~129.75元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。 聚合顺是集聚酰胺6切片的研发、生产和销售于一体的国家高新技术企业。其产品是石油煤炭的衍生品，通常为白色颗粒状，产品覆盖下游尼龙纤维、工程塑料和薄膜等，被广泛应用于电子电器、电子机械、食品包装、民用纤维、航天航空、核电、军警等制造领域，在国内聚酰胺新材料市场享有较高的品牌美誉度。 2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为25.49%。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率倒“V型”波动，2019-2023年复合增速为25.49%。2023年，公司实现营业收入60.18亿元，同比减少0.31%。与此同时，归母净利润基本呈增长趋势，2019-2023年复合增速为18.37%。 聚合顺营业收入主要来源于尼龙切片，主要包括纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片，产品结构稳定。2021年至2022年纤维级切片销售收入占比呈现下降趋势，主要系工程塑料切片销售收入增长幅度高于纤维级切片。2023年，公司纤维级切片销售收入及占比均有提升，主要系近期以户外服饰为代表的中高端民用纤维应用领域需求旺盛。 聚合顺销售净利率和毛利率有所起伏，销售费用率呈下降趋势，财务费用率趋于下降，管理费用率波动较小。2019-2023年，公司销售净利率分别为4.13%、4.51%、4.42%、3.98%和3.61%，销售毛利率分别为9.42%、8.80%、7.65%、6.26%和6.70%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 （分析师 李勇、陈伯铭） 个股 天孚通信（300394） 2024年H1业绩预告点评 业绩超预期，看好后续需求释放 投资要点 事件：公司发布2024年半年度业绩预告，1）2024上半年公司实现归母净利润6.3-6.8亿元，同比+167%-187%，扣非归母净利润6.2-6.6亿元，同比+174%-194%；2）24Q2归母净利润中值3.7亿元，对应环比+34%，扣非归母净利润中值3.7亿元，对应环比+38%。公司预告业绩超出市场预期。 下游需求增长推动业绩环比高增，公司供需两端景气度均得到验证 受益于AI算力需求高增及全球数据中心建设，高速光器件需求量稳定提升，推动公司有源和无源产品营收增长，伴随公司降本增效效果显现叠加产能压力逐步缓解，24Q2公司实现归母净利润3.5-4.0亿元，对应环比+26%-43%，扣非归母净利润3.5-4.0亿元，对应环比+29%-47%。 我们认为公司24H1特别是Q2的业绩验证了公司下游需求及自身出货的景气度，并为公司后续与行业共同成长进一步夯实基础。 公司无源、有源产品将受益于明年800G、1.6T需求释放 我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为光模块上游核心器件优质供应商，与大客户深度绑定，我们认为公司无源产品绑定下游各大头部厂商，将受益于明年800G、1.6T的放量，有源产品对应下游客户仍将在最先进网络产品中把握最大话语权，因此将受益于1.6T放量。 盈利预测与投资评级：考虑到AI算力建设带动产业链游需求高景气，以及公司供需两端得到验证，我们将公司2024/2025/2026年预期归母净利润由13.9/22.0/26.6亿元上调至14.3/22.7/27.2亿元，2024年7月19日收盘价对应PE分别为35.4/22.3/18.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块及光器件需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。 （分析师 张良卫） 龙湖集团（00960.HK） 开发业务聚焦高能级城市 经营类业务助力穿越周期 投资要点 深耕房地产领域31年，多元化布局助力业务“多点开花”：公司作为国内领先的综合地产开发商，经过三十多年的发展，形成了以开发、运营、服务为基础的“1+2+2”的业务模式。公司实控权稳定。职业经理人助力公司发展，管理团队经验丰富。 开发业务聚焦高能级城市，一二线销售占比超九成：1）销售规模2022年起跻身前十，2014-2023年销售金额年均增速15.1%。2023年基本完成销售目标，与典型房企平均89.5%相当。2023年一二线城市销售占比95%。2）布局高能级城市，顺周期拿地，低杠杆经营。2024H1拿地强度17.3%、为近五年最低。公司近年拿地较为谨慎。从近两年拿地金额看，一二线占比达100%。3）土储结构合理，聚焦核心城市。2019-2023年，公司土储规模有所下降，权益占比提升，公司进入谨慎发展阶段。2023年开发销售业务土储中，一二线货值占近80%。 经营类业务收入稳定，助力穿越周期：公司2023年经营类业务（运营+服务）利润贡献超六成，打造穿越周期的新增长曲线。1）运营业务稳步发展。2023年，龙湖集团的运营业务（商场、冠寓）不含税租金收入129.4亿元，同比增长8.9%，其中商场收入占比高达77.4%。盈利能力方面，2023年龙湖运营业务毛利率为75.9%，较上年增长0.3pct。2）服务业务贡献增长极，营收持续增长。2023年期末，公司服务业务（龙湖智创生活的物业管理业务、龙湖龙智造的代建业务等）营收119.4亿元，同比增长2.4%，物业在管面积3.6亿平。 债务结构分布合理，融资渠道通畅且成本低位：截至2023年12月31日，公司有息负债规模1926.5亿元，同比下降7.4%，其中2024年内到期的债务占比13.9%（截至目前，年内剩余到期境内公开债45亿）、外币债占比降至17.7%。公司三道红线稳居绿档。公司融资渠道通畅，新增低成本的经营性物业贷提供了强大融资支持。2023年期末平均融资成本4.24%，在行业梯队较低水平。 盈利预测与投资评级：公司开发业务聚焦高能级城市，一二线销售占比超九成；经营类业务收入稳定，助力穿越周期。预测 2024、2025、2026年归母净利润为129.7、131.4、133.9亿元，对应的EPS分别为1.92、1.94、1.98元/股。我们选取行业内全国化布局的6家代表性房企作为可比公司进行估值，根据可比公司估值情况，我们给予公司2024年7.1X的PE估值，对应每股价格为14.7港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业下行压力超预期；调控政策放松不及预期、收紧超预期。 （分析师 房诚琦、白学松） 电连技术（300679） 2024H1业绩预告点评 中报预告略超预期，汽车业务未来可期 事件：公司发布2024年中报业绩预告。 二季度业绩略超市场预期，产品结构优化持续提升盈利能力：公司2024年上半年归母净利润3.0-3.4亿元，同比大增140%-168%，扣非归母净利润2.9-3.2亿元，同比大增144%-174%，其中二季度单季归母净利润1.4-1.7亿元，同比增长77%-122%，业绩略超市场预期。我们认为公司上半年业绩维持同比高增主要源于公司高毛利产品放量带来的产品结构优化：1）高毛利产品汽车连接器受益高阶智驾车型放量出货量维持高位。2）较高毛利射频连接器产品受益消费电子终端需求复苏，收入恢复稳健增长。3）公司持续强化降本增效，提升产线自动化效率，加强成本管控能力、发挥制造工艺平台化优势，主要产品毛利率持续提升。伴随消费电子终端需求复苏、公司新品导入叠加高阶智驾车型放量，公司未来有望保持高增长趋势。 高频高速连接器受益国内客户放量收入高增，布局海外客户蓄力长期成长：公司是国内汽车高频高速连接器龙头厂商，汽车高速连接器产品品类齐全，下游客户覆盖华为系列、奇瑞、比亚迪、吉利等国内主流车企。1）国内智驾车型渗透提速，加速排产助力收入持续高增：以问界系列为代表的高阶智驾车型在国内迎智驾需求拐点：24年上半年鸿蒙智行全系累计交付194,207辆；以吉利为代表的传统车企客户受益汽车出海与智能化转型销量持续高增，吉利乘用车上半年累计销量95.57万辆，同比增长41%。下半年汽车行业进入整车销量旺季，公司加速高频高速连接器排产，需求增长叠加产能提升双重驱动下有望维持高频高速连接器收入高增势头。2）持续发力海外客户拓展蓄力长期成长：公司海外客户群体覆盖汽车领域头部TIER1企业，公司持续发力产品导入及新客户拓展，打开高频高速连接器长期成长空间。 消费电子业务受益华为崛起及行业复苏，BTB连接器有望贡献业绩新增量：公司射频连接器等手机类产品进入HOVM、传音等安卓头部终端企业，且份额相对稳定，1）短期维度看，伴随手机终端出货量持续回升，叠加下半年进入消费电子终端需求旺季，公司消费电子板块产品收入有望持续提升；2）长期维度看，公司射频及普通BTB连接器产品受益核心客户导入，产品持续稳定量产出货，2024年BTB产品在核心客户端进一步突破提升单机用量，叠加核心客户销量提升贡献新业绩增量，长期有望受益BTB产品头部客户导入及国内5G毫米波落地打开需求增量空间。 盈利预测与投资评级：我们维持对公司2024-2026年归母净利润预测7.0/9.4/11.7亿元，对应2024-2026年PE分别为22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子市场需求不及预期；智能化及新能源汽车销量不及预期；竞争加剧的风险。 （分析师 马天翼） 视声智能（870976） 建筑智能行业先行者 投资要点 为高端住宅、商业空间及大型建筑提出智能化方案：公司是一家为客户提供智能家居系统、可视对讲系统产品及一体化的解决方案的国家高新技术企业，主营智能家居、可视对讲等智能化设备及液晶显示屏及模组的研发设计、生产制造、销售以及配套技术服务，业务覆盖智慧建筑、轨道交通、智能家居、智慧酒店、智慧社区、智慧医疗等应用领域。主要产品可分为智能家居产品、可视对讲产品、液晶显示屏及模组三大类。 智能家居市场规模增速可观：智能家居通过综合布线、网络通信、安全防范、自动控制和音视频技术，将家庭设施集成，构建高效的住宅管理平台，实现设备集中管理、远程控制、互联互通和自主学习等功能，从而提升家居的安全性、便利性、舒适性和环保节能水平。全球智能家居市场增长迅猛，预计2023年规模达1393亿美元，2027年达2229亿美元。我国智能家居行业起步较晚，但自2020年以来进入全面爆发期，市场收入预计2022-2026年间年均复合增长率为15%左右。 先发优势显著，客户资源优质： 1）技术赛道优越，行业地位领先：公司所应用的KNX协议结合了BatiBus和EHSA的物理层规范，同时吸收了这两种标准中的配置模式等优点，具有可靠性、灵活性、互操作性、可扩展性和低功耗等特性。它支持对建筑内各种功能和设备的集中控制和管理，通过统一的通信协议实现设备间的互联互通，从而提高能源效率、舒适性和安全性。视声智能是国家高新技术企业，KNX中国用户组织委员会理事，拥有202项专利，参与起草了6项国家标准，开发了4个KNX自研协议栈，在KNX技术基础上自主创新开发出K-BUS智能总线控制系统，已自主开发29款KNX安全产品，总量位居中国第一，全球第六，产品获得多项国际奖项和国内荣誉。 2）客户资源优质：视声智能的销售模式以直销为主，直销的下游客户包括 ABB、罗格朗、欧蒙特等国内外知名的电气设备企业以及电力工程集成商。在全球范围的智能家居、智慧建筑、轨道交通等领域，均有优质客户。 盈利预测与投资评级：我们预计视声智能2024-2026年营业收入达到2.57/2.91/3.33亿元，同比增速分别为8.97%/13.31%/14.10%；预计归母净利润分别为0.52/0.67/0.80亿元，EPS分别为0.73/0.94/1.13元。按2024年7月19日收盘价，对应2024-2026年PE分别为12.75/9.94/8.28倍。公司PE较行业平均明显较低。随着公司行业地位提升并逐渐被市场认知，估值有望抬升，基于此，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外业务风险，原材料价格波动风险，对政府补助依赖的风险，汇率变动风险，存货余额较大以及减值的风险，控股股东、实际控制人不当控制的风险。 （分析师 朱洁羽、易申申） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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