专题 | 新湖期货“能化汇”
（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
本周化工品走势依旧以下跌为主。需求差是大部分化工品的共同利空。比如 PTA 和乙二醇 下游聚酯以及织造负荷不断下滑；塑料需求出现罕见的集中负反馈；甲醇的烯烃需求降至 极低水平；纯苯下游集中检修；PVC 需求一如既往的糟糕；天然橡胶下游全钢胎负荷再创 新低等等。尽管不少化工品供应存在利多，诸如甲醇、乙二醇，塑料，纯苯等，但仍无法 抵挡价格的下行。另外，近期市场似乎开始炒作海外衰退逻辑。 本周乙二醇价格出现了不小的跌幅。原因在于需求的走弱以及传言卫星石化的转产。但我 们认为乙二醇基本面并未发生根本变化。进口持续偏低，导致其库存不断去化至偏低水平。 乙二醇多单可暂时持有。 近期PX 和 PTA 价格表现显著偏弱，两个品种相对于原油的价差不断走低。尤其是 PTA-原 油已经下降至往年同期低点。PX 今年的价格表现一直逊色于市场预期。原因在于汽油调 油需求的不振，以及 PX 负荷的高企。而 PTA 近端基本面尚可，库存偏低。但一方面PX 持 续偏弱，另一方面下游负荷也在不断走低。 尽管近期苯乙烯行情偏弱，这主要由于纯苯因为下游集中检修导致库存累积后价格 走弱。但我们认为，纯苯产能缺口长期存在且无法解决；下游检修完毕之后，负荷将重新 回升。此外，苯乙烯今年产能投放不及下游，且负荷偏低，基差偏强。因此苯乙烯中长期 仍可作为多头配置。 甲醇近期也出现连续下跌，其国内负荷低，且进口不及预期，但下游烯烃需求负反 馈极其严重。但后期可能会有烯烃装置重启，增加甲醇需求，因此空单谨慎持有。 总之，橡胶、PVC、聚烯烃等品种可作为空头配置，而乙二醇短期以及苯乙烯中长期 可作为多头配置。 原油：本周油价偏弱震荡，重心小幅下移。周初市场关注特朗普胜选，担心他上台后 涉及的页岩油和伊朗供应将再次冲击原油市场，油价破位下跌；海关总署公布的中国 6 月 原油进口量和加工量数据表现一般，与公布的中国二季度 GDP 数据一样，市场担心中国需 求难以走高。周三晚间公布的EIA 周度数据尽管偏空，但油价止跌反弹，尔后处于区间 偏弱震荡。本周EIA 周度数据显示，受飓风贝丽尔影响，商业原油库存大幅下降，但成品 油需求显著回落，库存增加。近期，欧佩克方面又传出消息，8 月会议不会讨论改变从第 四季度开始增产的计划，让市场追涨热情进一步消退。 宏观方面，本周公布的初请失业金人数高于预期，创 5 月以来最大增幅，进一步证明 劳动力市场走软，但市场目前对美联储 9 月降息的预期较为充分，资产价格反应平平。欧 央行 7 月维持三大关键利率不变，称下次降息需要更多数据支持，符合市场预期。有报道 指出民主党高层预计拜登最快在周末退选，加剧市场不安情绪。 短期油价延续区间震荡，关注需求端以及宏观地缘消息扰动。 沥青：本周沥青主力合约Bu2409 走势大体与原油一致，震荡偏弱，利润基差仍然较 弱。本周厂库下降社会库小幅增加。山东地区，区内中石化价格持稳，但受原油回落影响， 部分地炼报价小幅走跌，周内东明石化稳定生产沥青，海右石化复产沥青，齐鲁石化延期 转产渣油，区内供应有所增加。需求方面，本周前期天气尚可，出货相对顺畅，但后期区 内及周边省份受降雨天气影响，需求有所受阻，交投氛围有所转弱。华东地区，本周以中 石化价格上调 50 元/吨为开端，部分地炼品牌跟涨，由于镇海间歇停产、江苏新海未复查， 区内供应压力可控；需求方面，天气向好后，加之买涨心态，业者入市积极性提升，带动 成交量环比提升，但同比仍偏弱。展望后期，需求有望好转，盘面跟随原油价格变动。 高硫燃料油: 本周新加坡高硫 380 贴水走强 0.5 美元/吨，裂解走弱 1.3 美元/桶，FU2409-FU2501 价差走强58元/吨,FU裂解走强8.6元/桶。除Novoshakhtinsk炼厂外,俄罗斯受袭炼厂基本重启完毕，高硫出口量维持高位，由于大部分货源流向印度，导致发往新加坡和中国的量减少。此外，中东处于发电旺季，7月份发往新加坡和中国的高硫减少。美国炼厂开工率与去年一致，投料需求与往年基本持平，中国延迟焦化开工率继续回升，但稀释沥青和其他重油的需求挤占了高硫的投料需求。库存方面，新加坡库存增加13%，富查伊拉库存增加6.2%，ARA库存增加1.5%，美国残渣燃料油库存增加0.45%。虽然8月份新加坡和中国的到港量下降，但当前高硫裂解已经处于高位区间，尤其是轻重价差高位震荡，重油资源基本面转弱，因此短期高硫裂解上行空间有限，长期来看，待中东 发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强 4.3美元/吨，裂解走弱1美元/桶，LU2409裂解走弱5.1元/桶。7月份巴西发往新加坡的低硫燃料油减少23万吨，供应端预期收紧。船燃需求表现不佳，6月份新加坡船燃销量环比下滑，其中LSFO下降11.7%，HSFO下降10.4%。主营排产维持高位，本周舟山港保税库库存增加9.6万吨，LU仓单减少1000吨。本周柴油裂解延续下滑，对低硫裂解的支撑减弱，因成品油需求旺季尚未结束，柴油裂解存在反弹可能，在市场对宏观预期偏弱的背景下，秋检之前的反弹力度有限。基本面尚未改善，叠加柴油裂解偏弱，因此低硫裂解震荡偏弱为主。 LPG:供应方面，炼厂产量减少 0.24万吨，降幅0.4%，本周进口量73.7万吨，环比减少5.8万吨。化工需求减少：烯烃开工率减少0.72%，宁夏润丰和江苏瑞恒共计90万吨PDH装置停车检修，PDH开工率减少3.8%至74%。炼厂库存增加0.94%，港口库存增加2.9万吨，增幅1.2%。估值方面，PG2409下跌0.06%，Brent下降0.2%，FEI2409下跌0.6%，FEI/Brent与PG/SC比值均小幅走弱。本周增加738手仓单，基差走强。 因巴拿马通航条件改善，美国至远东运费继续下滑，该套利价差较高，这将增加远东 地区对美国丙烷的进口量，供应端较为充足。需求端，7月初至8月底，PDH装置开停车频繁，涉及的产能约400万吨，预期开工率在70%-75%之间摇摆，此外，石脑油与丙烷价 差在50美元/吨附近波动，丙烷替代石脑油性价比较差，因此丙烷的需求增量主要依赖新PDH装置的投放。C4方面，虽然汽油处于消费旺季，但烷基化和MTBE装置检修较多，烯烃需求回归可能在8月之后。临近交割月，盘面逐渐切换到交割逻辑，在基本面尚未收紧的背景下，PG2409合约以震荡偏弱为主。 动力煤：市场情绪转弱，下游需求未如期释放，市场价格回落。 产地供给小幅收缩，月内有重要会议，防汛及安监依然影响产能释放，部分煤矿停工 减产。周内坑口价格小幅回落，产地非电需求有所下降，前期港口未有涨幅偏弱，发运利 润倒挂加深，本周港口价格弱稳，贸易户观望居多。 港口 目前观点分化，部分贸易商挺价看涨，也有部分偏悲观，出货意愿增加。下游消 化库存为主，压价观望，不急于采购市场煤。市场整体活跃度不高，大集团自产进外购， 后半周价格企稳，后续仍有小幅反弹可能。 进口市场僵持，部分品类买卖双方价格有分歧，外盘弱稳。华东华南港口库存依然偏 高，影响卸货，近期招标远月居多。各国际指数以跌为主，除了澳煤因亚洲需求和供给收 紧，价格出现上涨。 近期电厂日耗整体表现偏弱。由于江南及华南在副高控制下，天气闷热，但是黄淮地 区降水降温，沿海地区电厂日耗上涨驱动暂时转弱。西南、西北地区东部及华中来水较多， 一方面水电将继续有支撑，另一方面，内陆电厂日耗或因此有所下降，而产地产运或受降 雨影响。中旬天气格局变化较小，清洁能源表现同比偏强，火电表现继续受到挤占，日耗 增速仍将有限。非电需求表现依然偏弱，对煤价难有支撑。 主要省市电厂整体库存有所去化，内陆地区库存趋稳，沿海地区去库相对明显。安监、 天气及发运利润倒挂等多因素下，北港铁路到港量维持低位；下游看空后市，长协刚需拉 运，调出小幅高于调入，北港继续去库，但依然偏高。 近期日耗表现弱于预期，市场情绪有所回落，进口煤、库存、天气及清洁能源表现依 然是影响因素。下周大暑后，副高将继续北抬，中东部大部气温将继续攀升，煤价仍有季 节性支撑，或保持窄幅偏强震荡趋势，但多利空因素限制下，上方空间相对有限。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周国内外装置变化不大，PX当前供应端开工较高，国内开工率88%左右，亚洲开工率78%左右。需求端，恒力大连250万吨、中泰120万吨重启，蓬威90万吨短停后重启中，三房巷120万吨短停，PTA 负荷上调至81.9%。估值方面，PX-石脑油价差306美元/吨，PX-Brent原油价差386美元/吨，本周PX相对原料估值小幅压缩。汽油裂差震荡偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，本周PX供需变化不大， 平稳为主。PX相对原料回落较多，相对估值压缩至今年以来的偏低水平，因此在原油不跌的情况下，PX在目前价格上有一定支撑，不过驱动偏弱。 PTA：供应方面，恒力大连 250 万吨、中泰 120 万吨重启，蓬威 90 万吨短停后重启中， 三房巷 120 万吨短停，PTA 负荷上调至 81.9%。需求方面，本周聚酯装置检修之外，也有 装置开启，聚酯负荷在 85.9%附近，终端织造负荷下滑至68%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。估值方面，PTA2409 合约基38元/吨左右，基差偏强震荡，现货加工费本周433元/吨左右，2409盘面加工费340元/吨左右，下游聚酯利润偏好。总体来看，PTA处在强现实和弱预期的格局中。近端库存水平不高，基差偏强震荡。弱预期体现在供应回升，以及需求端开工不断走弱，市场预期PTA逐步走向累库格局。近期PTA从高点回落至震荡区 间下沿附近，主要兑现后期的累库预期为主，PTA相对原料估值已不高。供需面看，库存的累积仍需要时间，当前部分地区流通货源仍偏紧，基差偏强为主。PTA当前在震荡区间下沿有一定支撑，长期价格重心关注原油。 短纤：供给端，本周短纤企业开工变化不大，开工率 85%左右，供应整体较前期小幅 缩减。需求端，纯涤纱多维稳，销售清淡，库存累加。涤棉纱维稳走货，销售一般，库存 增加，部分减产，需求整体偏弱。总体来看，需求弱势较为明显，短纤工厂累库压力较大， 加工费难以继续扩张，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，截至 7月18 日，乙二醇整体开工负荷在67.34%（环比上期上升 0.36%），其中煤制乙二醇开工负荷在73.48%（环比上期上升2.16%）。本周港口到港预 报9.5万吨，到港持续偏少。需求方面，本周聚酯装置检修之外，也有装置开启，聚酯负荷在85.9%附近，终端织造负荷下滑至68%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。港口库存本周64.7吨，库存偏低，聚酯工厂EG备货稍有回升，库存整体低位。EG2409基差本周38，基差本周走弱。当前乙二醇静态基本面偏好，目前产业链库存处在较低水平，另 外隐性的社会库存包括工厂库存目前都不高。乙二醇涨至高位以后，需求端走弱略超此前预期，主要是聚酯瓶片的超预期减产，此外有装置复产的传闻，导致多头集中获利了结，价格高位出现调整。当前乙二醇价格调整至4650附近，静态看基本面暂未出现明显恶化，库存仍在低位，预计乙二醇价格有一定反弹驱动。长期基于今年行业格局改善，持逢低买入思路为主。 纯苯：本周石油苯开工率 80.84% ，较上周增长 0.25% ，周内独山子石化部分装置、 湖北金澳等按计划重启，另有华东个别装置产量波动。下游利润继续被动小幅修复，整体 开工变动不大，7 月属于阶段检修高峰期。港口库存继续累积，在 4.4（+1.4 ）万吨，基本 符合市场预期，后续仍有累库空间。 估值方面，产业链各环节产品价格波动率下降，纯苯总体估值持稳，环比趋弱、同比 偏强为主，当前纯苯自身矛盾趋缓，震荡看待估值。 当前市场仍交易下游检修和进口集中两方面利空因素，然而下游利润近期修复之后 8 月装置提负概率或增大，另外韩国炼厂开工需额外关注其稳定性情况。中长期来看，纯苯 缺口难以补足，仍属于强势品种之一。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在 68.19% ，较上周增长 0.58% ，减量来自北方华锦 17.7 万吨装置停车检修，增量来自新疆独山子 36 万吨、天利高新 4 万吨装置重启，以及唐山旭阳装置提负。下游表现分化严重，EPS 和 PS 符合淡季偏弱特征，而 ABS 检修较多，利 润和价格均走强，总体需求偏淡为主。本周厂库在 14.43（-0.49）万吨，港口库存在 6.2 （+0.31）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差基本维持，在 920 元/吨，供需均走弱背景下苯乙烯驱动 力仍不足，短期估值难有大幅变动。 苯乙烯自身库存偏低，需求淡季阶段供应缩减带来的利好不足，同时近期成本端波动 也较小，因此价格及利润均窄幅震荡运行。后市来看，关注原材料负反馈何时结束，以及 旺季下游能否提供一定利好，中期或存在低多机会。 聚烯烃：本周聚烯烃价格区间震荡，上游供应预期增加，下游需求疲弱，但成本仍对 价格有支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及四季度 聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求较难消化这部分供应的增长，聚 烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及 新产能的投放进度。 前期检修装置陆续重启，PE 负荷环比提升，到 8月上旬PE整体负荷预计能上升到82%左右。前期进口货源陆续到港，叠加海外装置重启，外盘报价增多，但东南亚等地区价格仍明显高于内盘，预计四季度PE进口有增量但增量不大。7月下旬开始PP检修装置陆续 重启，PP供应存在增加预期。目前聚烯烃需求疲弱，终端整体开工均处于同比低位，下游订单跟进情况不佳，部分行业成品库存难以去化，厂家补库意愿较弱。近洋航线涨幅放缓，企业积极出口，但成交情况平平，三季度PP 出口预计环比略有增长。近期聚烯烃去库情况不佳，7月上游石化库存环比呈累库趋势，PE生产企业累库。短期原油价格维持震 荡，从季节性来看，三季度丙烷价格或强于原油，成本为聚烯烃价格提供底部支撑。 短期聚烯烃供应存增长预期，下游需求疲弱，但成本端为价格提供支撑，短期价格下 方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求消化这部分供应增长的难度较大，聚烯烃基本面偏空，但成 本为价格提供支撑，在成本未出现大幅下跌的情况下，聚烯烃价格的下跌之路将会比较曲 折，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 甲醇：本周国内上游开工为 65.1%，环比下降，7 月下旬多套 CTO 配套甲醇有重启计 划，预计后期开工将回升。7 月进口到港增加，但增幅不及预期。下游烯烃方面， 目前烯 烃外采仍在同期低位，诚志一期重启但二期停车，整体外采量下滑，不过兴兴装置 7 月底 有重启可能，盛虹斯尔邦负荷提升，后期需求仍有回升空间。传统下游开工维持同比高位。 本周港口库存累积，同比接近历史同期。总体来看，进口增幅不及预期，后期部分烯烃装 置有重启预期，价格有反弹空间。 尿素：近期尿素日产量约17.95万吨，环比上升，同比偏高，新装置投产压力较大。从 下游来看，农业需求处于旺季尾声，复合肥工厂开工 自底部回升，但出货不佳，库存累积。24年6月出口为7万吨，环比上升，但同比持续偏低。 目前出口限制政策持续。本周国内企 业预收订单天数下降，同比偏低。本周企业库存累积，同比高于去年。总体来看，供应同 比偏高，旺季进入尾声，出口持续受限，供需预期偏空，尿素价格承压。 PVC:供应：PVC开工率69.23%，下降1.02个百分点。7月中上旬有一定检修量，且天津 某装置意外停车，造成开工率降至往年同期最低水平，但检修持续时间较短，本周多套装 置结束检修，开工率将很快重新提升。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下 游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存55.57万吨，去库0.48万吨。上游装置集中检修，而下游开工持平在低 位，库存本周小幅去库，仍处于历史最高水平。 预期：7月中上旬集中检修，且检修量相对4月和5月的检修高峰更大，但持续时间仍然 较短，预期供应将在中短期内恢复较高水平。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处 于往年同期最低。PVC库存未能形成去库趋势，库存持续处于历史最高水平，在低需求高 库存持续的情况下，短期的供应变化对价格的影响有限。近期PVC持续回落，重新反映偏 弱的基本面状态。期的供应变化对价格的影响有限。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的基本面状态。 烧碱: 供应：烧碱开工率79.70%，下降1.90个百分点。氯碱企业检修量继续增加，开 工小幅走低，月中内蒙和山东地区计划检修较多，月底华东计划检修量较多，同时有装置 恢复，未来氯碱企业开工总体保持平稳略降。 需求：内蒙氧化铝前期投料产能将实现复产，山西氧化铝企业检修7月中上旬结束，但 两地由于矿石供应限制，氧化铝仍不能满负荷生产，下游云南电解铝持续复产持续至7月 中旬。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升至较高水平，本周有所下降，纺织和印染开工略 有下降，非铝下游需求总体保持稳定。 库存：液碱企业库存36.47万吨，累库1.25万吨。氯碱企业开工走低，而下游氧化铝装 置持续复工，库存保持较低水平。 预期：上游装置检修，开工下降至今年较低水平，之后本月中下旬亦有检修计划，氯 碱企业开工在当前水平保持平稳略降。氧化铝及电解铝开工均有所提升，对烧碱需求有积 极影响，但国产铝土矿供应仍然偏紧。近期烧碱供应下降，而需求保持增加，基本面短期 偏多 天然橡胶：今年和往年不同，往年天胶期货总是走预期逻辑，但今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面继续走弱，海内外原料价格大幅松动，泰国胶水下挫30%， 加工厂利润显著修复。天胶需求糟糕，且仍在继续走弱。6月汽车销售同比负增长。6月 重卡销售同环比双双大降。全钢胎负荷大幅下调至同期低位，库存压力却不减。天胶生产正在进入旺季。从季节性看5-6月是年内进口的低点，7月进口环比将大幅增加，库存也将重新进入上升通道。云南替代指标下发，较去年增加4万吨。由于产区产量释放到国内供应增加仍有一定时间差，因此目前国内现货仍偏紧，7月中下旬之后，国内供应将显著 增加。另外，今年RU 仓单较去年同期多5万吨，且RU09仍升水500 左右。天胶仍以空 头思路对待。 丁二烯橡胶：合成胶主要矛盾仍在于原料丁二烯。根据检修计划，近期多套大型丁二 烯装置陆续重启，本周丁二烯负荷快速上升至70%附近，产量增加明显。听闻 7 月丁二烯 进口货源也将有所提升。近期，丁二烯四大下游负荷均现不同程度的下调。丁二烯价格松 动，上周，中石化出厂价下调 600。顺丁胶自身负荷尚可，厂库连续累库。浙江传化 12 万吨顺丁胶新装置近期试车。合成胶可逢高轻仓试空。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。
本周化工品走势依旧以下跌为主。需求差是大部分化工品的共同利空。比如 PTA 和乙二醇 下游聚酯以及织造负荷不断下滑；塑料需求出现罕见的集中负反馈；甲醇的烯烃需求降至 极低水平；纯苯下游集中检修；PVC 需求一如既往的糟糕；天然橡胶下游全钢胎负荷再创 新低等等。尽管不少化工品供应存在利多，诸如甲醇、乙二醇，塑料，纯苯等，但仍无法 抵挡价格的下行。另外，近期市场似乎开始炒作海外衰退逻辑。 本周乙二醇价格出现了不小的跌幅。原因在于需求的走弱以及传言卫星石化的转产。但我 们认为乙二醇基本面并未发生根本变化。进口持续偏低，导致其库存不断去化至偏低水平。 乙二醇多单可暂时持有。 近期PX 和 PTA 价格表现显著偏弱，两个品种相对于原油的价差不断走低。尤其是 PTA-原 油已经下降至往年同期低点。PX 今年的价格表现一直逊色于市场预期。原因在于汽油调 油需求的不振，以及 PX 负荷的高企。而 PTA 近端基本面尚可，库存偏低。但一方面PX 持 续偏弱，另一方面下游负荷也在不断走低。 尽管近期苯乙烯行情偏弱，这主要由于纯苯因为下游集中检修导致库存累积后价格 走弱。但我们认为，纯苯产能缺口长期存在且无法解决；下游检修完毕之后，负荷将重新 回升。此外，苯乙烯今年产能投放不及下游，且负荷偏低，基差偏强。因此苯乙烯中长期 仍可作为多头配置。 甲醇近期也出现连续下跌，其国内负荷低，且进口不及预期，但下游烯烃需求负反 馈极其严重。但后期可能会有烯烃装置重启，增加甲醇需求，因此空单谨慎持有。 总之，橡胶、PVC、聚烯烃等品种可作为空头配置，而乙二醇短期以及苯乙烯中长期 可作为多头配置。 原油：本周油价偏弱震荡，重心小幅下移。周初市场关注特朗普胜选，担心他上台后 涉及的页岩油和伊朗供应将再次冲击原油市场，油价破位下跌；海关总署公布的中国 6 月 原油进口量和加工量数据表现一般，与公布的中国二季度 GDP 数据一样，市场担心中国需 求难以走高。周三晚间公布的EIA 周度数据尽管偏空，但油价止跌反弹，尔后处于区间 偏弱震荡。本周EIA 周度数据显示，受飓风贝丽尔影响，商业原油库存大幅下降，但成品 油需求显著回落，库存增加。近期，欧佩克方面又传出消息，8 月会议不会讨论改变从第 四季度开始增产的计划，让市场追涨热情进一步消退。 宏观方面，本周公布的初请失业金人数高于预期，创 5 月以来最大增幅，进一步证明 劳动力市场走软，但市场目前对美联储 9 月降息的预期较为充分，资产价格反应平平。欧 央行 7 月维持三大关键利率不变，称下次降息需要更多数据支持，符合市场预期。有报道 指出民主党高层预计拜登最快在周末退选，加剧市场不安情绪。 短期油价延续区间震荡，关注需求端以及宏观地缘消息扰动。 沥青：本周沥青主力合约Bu2409 走势大体与原油一致，震荡偏弱，利润基差仍然较 弱。本周厂库下降社会库小幅增加。山东地区，区内中石化价格持稳，但受原油回落影响， 部分地炼报价小幅走跌，周内东明石化稳定生产沥青，海右石化复产沥青，齐鲁石化延期 转产渣油，区内供应有所增加。需求方面，本周前期天气尚可，出货相对顺畅，但后期区 内及周边省份受降雨天气影响，需求有所受阻，交投氛围有所转弱。华东地区，本周以中 石化价格上调 50 元/吨为开端，部分地炼品牌跟涨，由于镇海间歇停产、江苏新海未复查， 区内供应压力可控；需求方面，天气向好后，加之买涨心态，业者入市积极性提升，带动 成交量环比提升，但同比仍偏弱。展望后期，需求有望好转，盘面跟随原油价格变动。 高硫燃料油: 本周新加坡高硫 380 贴水走强 0.5 美元/吨，裂解走弱 1.3 美元/桶，FU2409-FU2501 价差走强58元/吨,FU裂解走强8.6元/桶。除Novoshakhtinsk炼厂外,俄罗斯受袭炼厂基本重启完毕，高硫出口量维持高位，由于大部分货源流向印度，导致发往新加坡和中国的量减少。此外，中东处于发电旺季，7月份发往新加坡和中国的高硫减少。美国炼厂开工率与去年一致，投料需求与往年基本持平，中国延迟焦化开工率继续回升，但稀释沥青和其他重油的需求挤占了高硫的投料需求。库存方面，新加坡库存增加13%，富查伊拉库存增加6.2%，ARA库存增加1.5%，美国残渣燃料油库存增加0.45%。虽然8月份新加坡和中国的到港量下降，但当前高硫裂解已经处于高位区间，尤其是轻重价差高位震荡，重油资源基本面转弱，因此短期高硫裂解上行空间有限，长期来看，待中东 发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走强 4.3美元/吨，裂解走弱1美元/桶，LU2409裂解走弱5.1元/桶。7月份巴西发往新加坡的低硫燃料油减少23万吨，供应端预期收紧。船燃需求表现不佳，6月份新加坡船燃销量环比下滑，其中LSFO下降11.7%，HSFO下降10.4%。主营排产维持高位，本周舟山港保税库库存增加9.6万吨，LU仓单减少1000吨。本周柴油裂解延续下滑，对低硫裂解的支撑减弱，因成品油需求旺季尚未结束，柴油裂解存在反弹可能，在市场对宏观预期偏弱的背景下，秋检之前的反弹力度有限。基本面尚未改善，叠加柴油裂解偏弱，因此低硫裂解震荡偏弱为主。 LPG:供应方面，炼厂产量减少 0.24万吨，降幅0.4%，本周进口量73.7万吨，环比减少5.8万吨。化工需求减少：烯烃开工率减少0.72%，宁夏润丰和江苏瑞恒共计90万吨PDH装置停车检修，PDH开工率减少3.8%至74%。炼厂库存增加0.94%，港口库存增加2.9万吨，增幅1.2%。估值方面，PG2409下跌0.06%，Brent下降0.2%，FEI2409下跌0.6%，FEI/Brent与PG/SC比值均小幅走弱。本周增加738手仓单，基差走强。 因巴拿马通航条件改善，美国至远东运费继续下滑，该套利价差较高，这将增加远东 地区对美国丙烷的进口量，供应端较为充足。需求端，7月初至8月底，PDH装置开停车频繁，涉及的产能约400万吨，预期开工率在70%-75%之间摇摆，此外，石脑油与丙烷价 差在50美元/吨附近波动，丙烷替代石脑油性价比较差，因此丙烷的需求增量主要依赖新PDH装置的投放。C4方面，虽然汽油处于消费旺季，但烷基化和MTBE装置检修较多，烯烃需求回归可能在8月之后。临近交割月，盘面逐渐切换到交割逻辑，在基本面尚未收紧的背景下，PG2409合约以震荡偏弱为主。 动力煤：市场情绪转弱，下游需求未如期释放，市场价格回落。 产地供给小幅收缩，月内有重要会议，防汛及安监依然影响产能释放，部分煤矿停工 减产。周内坑口价格小幅回落，产地非电需求有所下降，前期港口未有涨幅偏弱，发运利 润倒挂加深，本周港口价格弱稳，贸易户观望居多。 港口 目前观点分化，部分贸易商挺价看涨，也有部分偏悲观，出货意愿增加。下游消 化库存为主，压价观望，不急于采购市场煤。市场整体活跃度不高，大集团自产进外购， 后半周价格企稳，后续仍有小幅反弹可能。 进口市场僵持，部分品类买卖双方价格有分歧，外盘弱稳。华东华南港口库存依然偏 高，影响卸货，近期招标远月居多。各国际指数以跌为主，除了澳煤因亚洲需求和供给收 紧，价格出现上涨。 近期电厂日耗整体表现偏弱。由于江南及华南在副高控制下，天气闷热，但是黄淮地 区降水降温，沿海地区电厂日耗上涨驱动暂时转弱。西南、西北地区东部及华中来水较多， 一方面水电将继续有支撑，另一方面，内陆电厂日耗或因此有所下降，而产地产运或受降 雨影响。中旬天气格局变化较小，清洁能源表现同比偏强，火电表现继续受到挤占，日耗 增速仍将有限。非电需求表现依然偏弱，对煤价难有支撑。 主要省市电厂整体库存有所去化，内陆地区库存趋稳，沿海地区去库相对明显。安监、 天气及发运利润倒挂等多因素下，北港铁路到港量维持低位；下游看空后市，长协刚需拉 运，调出小幅高于调入，北港继续去库，但依然偏高。 近期日耗表现弱于预期，市场情绪有所回落，进口煤、库存、天气及清洁能源表现依 然是影响因素。下周大暑后，副高将继续北抬，中东部大部气温将继续攀升，煤价仍有季 节性支撑，或保持窄幅偏强震荡趋势，但多利空因素限制下，上方空间相对有限。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周国内外装置变化不大，PX当前供应端开工较高，国内开工率88%左右，亚洲开工率78%左右。需求端，恒力大连250万吨、中泰120万吨重启，蓬威90万吨短停后重启中，三房巷120万吨短停，PTA 负荷上调至81.9%。估值方面，PX-石脑油价差306美元/吨，PX-Brent原油价差386美元/吨，本周PX相对原料估值小幅压缩。汽油裂差震荡偏弱运行，芳烃调油性价比低。总体来看，本周PX供需变化不大， 平稳为主。PX相对原料回落较多，相对估值压缩至今年以来的偏低水平，因此在原油不跌的情况下，PX在目前价格上有一定支撑，不过驱动偏弱。 PTA：供应方面，恒力大连 250 万吨、中泰 120 万吨重启，蓬威 90 万吨短停后重启中， 三房巷 120 万吨短停，PTA 负荷上调至 81.9%。需求方面，本周聚酯装置检修之外，也有 装置开启，聚酯负荷在 85.9%附近，终端织造负荷下滑至68%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。估值方面，PTA2409 合约基38元/吨左右，基差偏强震荡，现货加工费本周433元/吨左右，2409盘面加工费340元/吨左右，下游聚酯利润偏好。总体来看，PTA处在强现实和弱预期的格局中。近端库存水平不高，基差偏强震荡。弱预期体现在供应回升，以及需求端开工不断走弱，市场预期PTA逐步走向累库格局。近期PTA从高点回落至震荡区 间下沿附近，主要兑现后期的累库预期为主，PTA相对原料估值已不高。供需面看，库存的累积仍需要时间，当前部分地区流通货源仍偏紧，基差偏强为主。PTA当前在震荡区间下沿有一定支撑，长期价格重心关注原油。 短纤：供给端，本周短纤企业开工变化不大，开工率 85%左右，供应整体较前期小幅 缩减。需求端，纯涤纱多维稳，销售清淡，库存累加。涤棉纱维稳走货，销售一般，库存 增加，部分减产，需求整体偏弱。总体来看，需求弱势较为明显，短纤工厂累库压力较大， 加工费难以继续扩张，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，截至 7月18 日，乙二醇整体开工负荷在67.34%（环比上期上升 0.36%），其中煤制乙二醇开工负荷在73.48%（环比上期上升2.16%）。本周港口到港预 报9.5万吨，到港持续偏少。需求方面，本周聚酯装置检修之外，也有装置开启，聚酯负荷在85.9%附近，终端织造负荷下滑至68%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。港口库存本周64.7吨，库存偏低，聚酯工厂EG备货稍有回升，库存整体低位。EG2409基差本周38，基差本周走弱。当前乙二醇静态基本面偏好，目前产业链库存处在较低水平，另 外隐性的社会库存包括工厂库存目前都不高。乙二醇涨至高位以后，需求端走弱略超此前预期，主要是聚酯瓶片的超预期减产，此外有装置复产的传闻，导致多头集中获利了结，价格高位出现调整。当前乙二醇价格调整至4650附近，静态看基本面暂未出现明显恶化，库存仍在低位，预计乙二醇价格有一定反弹驱动。长期基于今年行业格局改善，持逢低买入思路为主。 纯苯：本周石油苯开工率 80.84% ，较上周增长 0.25% ，周内独山子石化部分装置、 湖北金澳等按计划重启，另有华东个别装置产量波动。下游利润继续被动小幅修复，整体 开工变动不大，7 月属于阶段检修高峰期。港口库存继续累积，在 4.4（+1.4 ）万吨，基本 符合市场预期，后续仍有累库空间。 估值方面，产业链各环节产品价格波动率下降，纯苯总体估值持稳，环比趋弱、同比 偏强为主，当前纯苯自身矛盾趋缓，震荡看待估值。 当前市场仍交易下游检修和进口集中两方面利空因素，然而下游利润近期修复之后 8 月装置提负概率或增大，另外韩国炼厂开工需额外关注其稳定性情况。中长期来看，纯苯 缺口难以补足，仍属于强势品种之一。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在 68.19% ，较上周增长 0.58% ，减量来自北方华锦 17.7 万吨装置停车检修，增量来自新疆独山子 36 万吨、天利高新 4 万吨装置重启，以及唐山旭阳装置提负。下游表现分化严重，EPS 和 PS 符合淡季偏弱特征，而 ABS 检修较多，利 润和价格均走强，总体需求偏淡为主。本周厂库在 14.43（-0.49）万吨，港口库存在 6.2 （+0.31）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差基本维持，在 920 元/吨，供需均走弱背景下苯乙烯驱动 力仍不足，短期估值难有大幅变动。 苯乙烯自身库存偏低，需求淡季阶段供应缩减带来的利好不足，同时近期成本端波动 也较小，因此价格及利润均窄幅震荡运行。后市来看，关注原材料负反馈何时结束，以及 旺季下游能否提供一定利好，中期或存在低多机会。 聚烯烃：本周聚烯烃价格区间震荡，上游供应预期增加，下游需求疲弱，但成本仍对 价格有支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及四季度 聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求较难消化这部分供应的增长，聚 烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及 新产能的投放进度。 前期检修装置陆续重启，PE 负荷环比提升，到 8月上旬PE整体负荷预计能上升到82%左右。前期进口货源陆续到港，叠加海外装置重启，外盘报价增多，但东南亚等地区价格仍明显高于内盘，预计四季度PE进口有增量但增量不大。7月下旬开始PP检修装置陆续 重启，PP供应存在增加预期。目前聚烯烃需求疲弱，终端整体开工均处于同比低位，下游订单跟进情况不佳，部分行业成品库存难以去化，厂家补库意愿较弱。近洋航线涨幅放缓，企业积极出口，但成交情况平平，三季度PP 出口预计环比略有增长。近期聚烯烃去库情况不佳，7月上游石化库存环比呈累库趋势，PE生产企业累库。短期原油价格维持震 荡，从季节性来看，三季度丙烷价格或强于原油，成本为聚烯烃价格提供底部支撑。 短期聚烯烃供应存增长预期，下游需求疲弱，但成本端为价格提供支撑，短期价格下 方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求消化这部分供应增长的难度较大，聚烯烃基本面偏空，但成 本为价格提供支撑，在成本未出现大幅下跌的情况下，聚烯烃价格的下跌之路将会比较曲 折，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 甲醇：本周国内上游开工为 65.1%，环比下降，7 月下旬多套 CTO 配套甲醇有重启计 划，预计后期开工将回升。7 月进口到港增加，但增幅不及预期。下游烯烃方面， 目前烯 烃外采仍在同期低位，诚志一期重启但二期停车，整体外采量下滑，不过兴兴装置 7 月底 有重启可能，盛虹斯尔邦负荷提升，后期需求仍有回升空间。传统下游开工维持同比高位。 本周港口库存累积，同比接近历史同期。总体来看，进口增幅不及预期，后期部分烯烃装 置有重启预期，价格有反弹空间。 尿素：近期尿素日产量约17.95万吨，环比上升，同比偏高，新装置投产压力较大。从 下游来看，农业需求处于旺季尾声，复合肥工厂开工 自底部回升，但出货不佳，库存累积。24年6月出口为7万吨，环比上升，但同比持续偏低。 目前出口限制政策持续。本周国内企 业预收订单天数下降，同比偏低。本周企业库存累积，同比高于去年。总体来看，供应同 比偏高，旺季进入尾声，出口持续受限，供需预期偏空，尿素价格承压。 PVC:供应：PVC开工率69.23%，下降1.02个百分点。7月中上旬有一定检修量，且天津 某装置意外停车，造成开工率降至往年同期最低水平，但检修持续时间较短，本周多套装 置结束检修，开工率将很快重新提升。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下 游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存55.57万吨，去库0.48万吨。上游装置集中检修，而下游开工持平在低 位，库存本周小幅去库，仍处于历史最高水平。 预期：7月中上旬集中检修，且检修量相对4月和5月的检修高峰更大，但持续时间仍然 较短，预期供应将在中短期内恢复较高水平。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处 于往年同期最低。PVC库存未能形成去库趋势，库存持续处于历史最高水平，在低需求高 库存持续的情况下，短期的供应变化对价格的影响有限。近期PVC持续回落，重新反映偏 弱的基本面状态。期的供应变化对价格的影响有限。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的基本面状态。 烧碱: 供应：烧碱开工率79.70%，下降1.90个百分点。氯碱企业检修量继续增加，开 工小幅走低，月中内蒙和山东地区计划检修较多，月底华东计划检修量较多，同时有装置 恢复，未来氯碱企业开工总体保持平稳略降。 需求：内蒙氧化铝前期投料产能将实现复产，山西氧化铝企业检修7月中上旬结束，但 两地由于矿石供应限制，氧化铝仍不能满负荷生产，下游云南电解铝持续复产持续至7月 中旬。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升至较高水平，本周有所下降，纺织和印染开工略 有下降，非铝下游需求总体保持稳定。 库存：液碱企业库存36.47万吨，累库1.25万吨。氯碱企业开工走低，而下游氧化铝装 置持续复工，库存保持较低水平。 预期：上游装置检修，开工下降至今年较低水平，之后本月中下旬亦有检修计划，氯 碱企业开工在当前水平保持平稳略降。氧化铝及电解铝开工均有所提升，对烧碱需求有积 极影响，但国产铝土矿供应仍然偏紧。近期烧碱供应下降，而需求保持增加，基本面短期 偏多 天然橡胶：今年和往年不同，往年天胶期货总是走预期逻辑，但今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面继续走弱，海内外原料价格大幅松动，泰国胶水下挫30%， 加工厂利润显著修复。天胶需求糟糕，且仍在继续走弱。6月汽车销售同比负增长。6月 重卡销售同环比双双大降。全钢胎负荷大幅下调至同期低位，库存压力却不减。天胶生产正在进入旺季。从季节性看5-6月是年内进口的低点，7月进口环比将大幅增加，库存也将重新进入上升通道。云南替代指标下发，较去年增加4万吨。由于产区产量释放到国内供应增加仍有一定时间差，因此目前国内现货仍偏紧，7月中下旬之后，国内供应将显著 增加。另外，今年RU 仓单较去年同期多5万吨，且RU09仍升水500 左右。天胶仍以空 头思路对待。 丁二烯橡胶：合成胶主要矛盾仍在于原料丁二烯。根据检修计划，近期多套大型丁二 烯装置陆续重启，本周丁二烯负荷快速上升至70%附近，产量增加明显。听闻 7 月丁二烯 进口货源也将有所提升。近期，丁二烯四大下游负荷均现不同程度的下调。丁二烯价格松 动，上周，中石化出厂价下调 600。顺丁胶自身负荷尚可，厂库连续累库。浙江传化 12 万吨顺丁胶新装置近期试车。合成胶可逢高轻仓试空。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。
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