专题 | 新湖期货“金湖汇”

（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“金湖汇”》研报附件原文摘录）
　　推荐关注品种：无 策略：观望 策略周期： 本周有色金属价格全线下挫，外盘跌幅更甚。市场交易衰退的氛围愈发强烈，美国经济数据走弱，每股大跌，而国内方面市场未有从大会中获得有力政策信号，此外CrowdStrike故障的影响一定程度也加剧了市场避险情绪。有色金属价格加速下跌。沪铅则一枝独秀，供应下降、成本攀升叠加消费旺季预期支撑铅价再创新高，后期则受其他金属大跌拖累略有回调。而其他金属基本面普遍缺乏有效支撑，淡季消费走弱对价格形成压力。不过价格大幅下跌后，一定程度刺激补库的行为，因此基本面对金属价格向下的压力得到缓解。短期宏观面预期主导市场情绪，后期如果市场情绪改为、风险偏好回归，金属或有一定反弹。具体看： 铜：本周LME库存持续大幅累库，周内库存已增加2.5万吨。而且周内市场开始交易美国经济衰退以及特朗普，市场情绪持续恶化，工业品普跌，铜在国内需求疲弱海外累库的背景下，跌幅靠前。另外国内产量维持高位，7月产量有望创年内高位，国内去库缓慢。预计短期铜价延续跌势。 铝：淡季铝市基本面总体趋弱。出口预计仍维持强劲表现，对消费有带动，但国内淡季走弱拖累下，总体消费难免继续下降。供给端或以平稳为主，国内产量仍有一定增加，而亏损状态下进口量或维持低位。另外铸锭量小幅下降，铝锭供应增加压力不明显。供需走弱或使库存小幅攀升，铝价承压偏弱震荡为主。短线建议反弹做空。关注宏观面情绪变化。 锌：近期海内外锌矿复产、获批消息较多，但仍难缓解短期国内供应紧张问题。不排除炼厂被迫减产可能。当前消费总体呈淡季走势，下游镀锌、氧化锌及锌合金企业开工率有所反复，成品库存均有下降。价格大幅回落刺激补库行为致使库存去化。当前短期宏观情绪低迷，需求缺乏刺激，但中长期供应端收紧支撑仍存，锌价低位仍有配多价值。 铅：大型再生炼厂生产将有恢复，但即将执行的取消税收优惠的政策或继续拖累整体开工；原生铅炼厂检修陆续结束，产量也有望回升。另外进口利润继续扩大，市场开始出现进口铅流入，但短期量仍有限。需求方面，旺季临近，消费又上升预期。在国内废电瓶价格继续创新高，国内交割货源紧张，而短期进口端冲击也仍有限的情况下，因此预计铅价或延续强势表现。 镍/不锈钢：受有色普跌拖累镍价亦走弱。但海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢，印尼镍铁及高冰镍产量增长均不及预期。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄。不过目前镍下游需求偏弱，以及国内宏观情绪偏悲观压制镍价。但镍价已处于相对低位，待市场宏观情绪好转，关注镍价反弹机会。受印尼镍矿偏紧影响镍铁价格较为坚挺，不锈钢价格下方成本支撑较强。据Mysteel数据，钢厂利润收缩后，7月不锈钢排产下降，或减轻国内不锈钢库存压力。但短期在国内需求疲弱的背景下，当下不锈钢库存压力仍较大。中期在成本支撑，以及旺季来临需求面临改善的预期下，可考虑逢低建立多单。 锡：价格重心大幅下移后，现货市场活跃度明显上升，部分受压制的消费得到释放，反映当前消费有一定韧性。而在缅甸供应迟迟未恢复的情况下，锡矿供应总体偏紧，后期冶炼厂有检修减产的可能。因此在矿端供应收紧的情况下，锡价进一步下跌空间或有限，操作上追空需谨慎。 氧化铝：短期供需紧平衡的状态或将维持。氧化铝厂提产仍受限，国产矿短期增量难有大幅提升，矿端的掣肘将延续。印尼考虑恢复铝土矿出口使得供给端预期改变，但短期基本无影响。消费则随电解铝运行产能稳定而平稳。在供应增加缓慢，而电解铝厂氧化铝库存较低的情况下，紧平衡状态或维持，氧化铝现货价格仍高位盘整。而期货价格在基本面无明显变化的情况下多跟随铝价波动，但下方空间受坚挺的现货价格支撑。短线建议买近抛远的正套操作。 工业硅：亏损面扩大，部分工厂减产致使产量有所下降，不过总体仍处于高位。而消费弱势不改。其中多晶硅企业有减产预期，而有机硅企业开工也无明显上升。当前铝合金消费淡季，对工业硅采购减弱。当前库存高位累库，供应过剩，现货价格继续承压。短线建议参考99硅现货价格，计算升贴水后区间操作，长线建议11-12反套。 碳酸锂：目前矿端挺价情绪较浓，外采原料锂盐厂受成本倒挂影响开工承压，部分盐厂存有检修预期但实际减量预计有限，对基本面实质影响不大，整体锂盐端供应仍处于宽松态势。需求端材料厂采买意愿较弱，观望态度较浓。库存端SMM周度库存延续累库，库存压力较大。整体来看，碳酸锂基本面仍维持偏弱格局，未见明显改善迹象，反弹驱动未现，预计短期锂价将震荡探底。 风险点： 1. 国内政策面新动向 2. 供给端再度出现扰动 3. 海外地缘局势变化 4. 降息预期反复引发的美元波动 铜：本周国内外铜价加速下行。宏观面情绪恶化，衰退预期代替降息预期占据市场主导。美国经济数据走弱，且特朗普效应带来的悲观预期加剧市场避险情绪，资本市场走弱。而国内市场并未自大会中寻得有力政策利好，预期落空，这都加剧了市场悲观情绪，导致铜价跌幅扩大。而近期基本面也较弱，尤其是市场对中国消费的预期较悲观。本周LME铜现货合约升贴水小幅收窄，由贴水150美元/吨逐步收窄至贴水130美元/吨水平，但仍处于大幅贴水状态不改。本周LME铜库存续增，总库存回升至23万吨，一周增2.5万吨。 国内铜价跌幅虽然不及外盘，但跌幅也明显扩大。弱宏观与弱基本面共振，加剧价格下跌。虽然矿端供应未有明显回升，但冶炼厂仍未有减产，产量维持高位。而消费走弱趋势愈发明显，下游开工率继续下降。虽然废铜供应收紧，利好精铜消费，但终端市场的走弱势头更甚。交割过后，本周现货由升水回归至贴水，不过贴水幅度则随价格下跌逐步收窄，并转为接近平水状态，反映价格大幅下跌后接货情况有所改善。本周国内库存续降，社会库存降至37万吨水平。本周交易所库存减少6926吨至30.9万吨。 目前国内需求仍偏弱，新增订单量有限；国内精铜产量维持高位。周内市场开始交易美国经济衰退以及特朗普，市场情绪持续恶化，工业品普跌，铜在国内需求疲弱海外累库的背景下，跌幅靠前。另外国内产量维持高位，7月产量有望创年内高位，国内去库缓慢。预计短期铜价延续跌势。 铝：本周国内外铝价继续走弱，宏观面情况主导价格下跌。本周国内铝锭社会库存继续小幅攀升。消费延续走弱态势，虽然部分终端产品出口订单依旧强劲，但难以扭转总体走弱的态势。铝加工企业新订单减少，开工率随之下降，现货采购也随之减少。虽然价格重心大幅下移，但下游接货力度明显下降。而供给端总体平稳，产量稳步攀升的态势不改，进口边际下降。近期部分铝棒厂复产，电解铝厂铸锭量总体有所下降，因此累库仍不大。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存续增0.8万吨至78.4万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.67万吨至96万吨。 本周国内现货市场交投情绪阶段性回暖，这主要体现在华南市场。华东市场前后均表现较弱，下游多数时间刚需少采，贸易商接货积极性也不高，多谨慎观望，而持货商则积极出货换现。华南市场则有所改善，下游有逢低补库的行为，贸易商接货量也有所增加。两地价差明显收窄。本周基差在交割过后回归弱势，现货回归至贴水70元/吨水平。本周LME现货合约贴水幅度小幅收窄，由贴水65美元/吨收窄至贴水60美元/吨以内。 淡季铝市基本面总体趋弱。出口预计仍维持强劲表现，对消费有带动，但国内淡季走弱拖累下，总体消费难免继续下降。供给端或以平稳为主，国内产量仍有一定增加，而亏损状态下进口量或维持低位。另外铸锭量小幅下降，铝锭供应增加压力不明显。供需走弱或使库存小幅攀升，铝价承压偏弱震荡为主。短线建议反弹做空。关注宏观面情绪变化。 锌：本周锌价加速下行，伦锌跌幅更大。市场由交易降息转为交易衰退，近期美国主要经济数据走弱，而特朗普获选带来的担忧则加剧了市场避险情绪。后期美元指数连日反弹也加剧了锌价下跌。基本面看，近期海外市场先后传出复产的消息，而当前消费总体表现不佳。本周LME锌现货合约升贴水窄幅波动，总体在贴水60美元/吨上下波动。本周LME锌库存转降，一周减少7550吨至25.11万吨。 经济衰退担忧，而国内大会并未释放明确的刺激信号，政策预期落空。基本面看，矿端供应紧张的情况未有改变，加工费进一步下跌。不过6月份实际产量并未明显下降，且大幅高于预期，这对多带来打压。近期消费总体趋降，不过下游开工由所反弹。而价格大幅下跌后，下游接货的情况明显好转，致使显现库存明显去化。SMM统计的数据显示本周锌锭由升转降，一周减少0.88万吨至19.2。交易所库存则下降至12万吨。本周基差加剧波动，交割现货一度攀升至升水近300元/吨，之后又跌至贴水170元/吨，周五收窄至贴水40元/吨。反映价格大幅波动使得下游接货的积极性转变。 近期海内外锌矿复产、获批消息较多，但仍难缓解短期国内供应紧张问题。不排除炼厂被迫减产可能。当前消费总体呈淡季走势，下游镀锌、氧化锌及锌合金企业开工率有所反复，成品库存均有下降。价格大幅回落刺激补库行为致使库存去化。当前短期宏观情绪低迷，需求缺乏刺激，但中长期供应端收紧支撑仍存，锌价低位仍有配多价值。 铅：本周外盘铅价跟随其他金属大幅下挫。宏观面衰退预期主导市场情绪，美国经济数据走弱，叠加特朗普效应使得避险情绪陡增，风险资产价格纷纷大幅下挫，工业品价格跌幅居前。相对而言，沪铅则一枝独秀，前期继续创新高，虽然后期在其他金属普跌的拖累下回调，但跌幅较小。沪铅表现强势主要来自供给端的强力支撑，另外消费旺季预期也给予多头信心。受废电瓶及铅精矿供应紧张影响，精炼铅产量大幅下降，虽然后期有大选冶炼厂复产的计划，另外进口利润扩大，但短缺供应回升力度有限。而旺季来临，消费有改善预期。本周国内基差先升后降，现货贴水短暂收窄至70元/吨后再度扩大至贴水170元/吨。本周LME现货合约升贴水同样先升后降，前期由贴水57美元/吨逐步缩小至贴水20美元/吨，但之后又走弱至贴水46美元/吨。 库存方面看，本周铅锭社会库存先升后降，交割后库存大幅下降，SMM铅锭社会库存自6.67万吨降至4.84万吨，一周去库1.75万吨。本周上期库存下降1.89万吨，至4.05万吨。本周LME库存延续降势，一周减少3325吨至20.82万吨，仍处于高位。 大型再生炼厂生产将有恢复，但即将执行的取消税收优惠的政策或继续拖累整体开工；原生铅炼厂检修陆续结束，产量也有望回升。另外进口利润继续扩大，市场开始出现进口铅流入，但短期量仍有限。需求方面，旺季临近，消费又上升预期。在国内废电瓶价格继续创新高，国内交割货源紧张，而短期进口端冲击也仍有限的情况下，因此预计铅价或延续强势表现。 镍：本周国内外镍价继续下行，镍价下跌主要来自宏观面避险情绪。近期市场对经济尤其是美国等海外经济衰退预期加重，因美国多项经济数据持续走弱。另外市场对新总统选举走势的悲观预期加剧。相对而言，基本面供应过剩对价格的压力的权重下降，过剩已充分交易。另外BHP暂停重要工厂的生产也将使得过剩得到缓解。本周LME镍现货合约升贴水小幅波动，总体维持在贴水270美元/吨上下波动。 国内镍价同样创阶段性新低。宏观面交易衰退及特朗普效应引发的工艺品普跌的情况下，镍价也未能幸免。而基本面也缺乏有力支撑，虽然供给端仍有扰动，但消费走弱。下游不锈钢消费季节性走弱势头明显，而硫酸镍消费同样下降。本周SHFE镍库存续降，一周减少453吨至2.04万吨。LME镍库存则续增，一周增加4014吨至10.25万吨。 海外镍企减产，印尼镍矿审批进度偏慢，印尼镍铁及高冰镍产量增长均不及预期。全球镍供需已由此前大幅过剩显著收窄。不过目前镍下游需求偏弱，以及国内宏观情绪偏悲观压制镍价。但镍价已处于相对低位，待市场宏观情绪好转，关注镍价反弹机会。 锡：本周国内外锡价加速下跌，海外资金层面一定程度已转向。近期宏观面衰退预期主导市场，另外美国大选的特朗普效应加剧了市场避险情绪，有色金属等工业品价格普遍大跌。而锡市场基本面也缺乏有力支撑。虽然矿端供应担忧仍存，因缅甸佤邦尚未有恢复矿采的消息，但消费端的弱现实对价格有明显压制。本周LME锡现货合约升贴水总体趋弱，由贴水180美元/吨逐步走弱至贴水200美元/吨，回归至较大贴水状态。 国内锡价也跟随外盘快速下跌。在宏观衰退预期等引发的避险情绪上升的负面影响外，6月进口锡矿大幅回升对矿端供应担忧有一定缓解作用，而当前冶炼厂仍未有规模性减停产发生。不过值得注意的是，虽然当前处于传统消费淡季，但在锡价大幅回落直接，下游接货情况明显改善，反映锡加工端仍有一定在手订单待交付，短期消费仍有一定弹性。本周国内社会再度去化，一周减少近千吨，至1.54万吨，交易所库存减少626吨至1.45万吨。本周LME锡库存转升，一周增120吨至4560 吨。 价格重心大幅下移后，现货市场活跃度明显上升，部分受压制的消费得到释放，反映当前消费有一定韧性。而在缅甸供应迟迟未恢复的情况下，锡矿供应总体偏紧，后期冶炼厂有检修减产的可能。因此在矿端供应收紧的情况下，锡价进一步下跌空间或有限，操作上追空需谨慎。 分析师： 孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428 电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443 电话：021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从业资格号：F3041999 投资咨询从业证书号：Z0015277 电话：021-22155633 Email：liuxiaoyi@xhqh.net.cn 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。

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