点评报告 |锡价为何大跌?从费城半导体指数说起
(以下内容从中信期货《点评报告 |锡价为何大跌?从费城半导体指数说起》研报附件原文摘录)
重要提示: 本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 一、锡价与费城半导体指数SOX呈现显著相关性:7月18日,SHFE锡价下跌2.17%,我们认为与费城半导体指数的暴跌有显著相关性。在锡供给持续紧缺的且短期难以解决的背景下,需求侧的边际变化对锡价影响放大。而算力带来的AI服务器需求是未来锡的主要增量之一。费城半导体指数的核心成分股为服务器GPU最大的生产厂商英伟达,因此费城半导体指数反映了对英伟达算力需求的预期,可以对锡价产生指引。我们在近期的报告 《AIGC对大宗商品影响系列报告一:从算力视角看AI服务器对锡用量的边际影响》中有更详细论述。 二、费城半导体指数暴跌原因:7月17日晚美股科技股出现较大程度调整,其中NVDA下跌7%,ASML下跌13%,费城半导体指数下跌7%。我们认为是三个原因共振所导致。 (1)交易特朗普事件及其对科技企业贸易保护态度。特朗普事件发生后其胜选概率提升,从特朗普过往政策主张来看,可能要求海外高科技企业在美国建厂,以实现对高精尖科技企业的本土化,其中半导体设备、材料等高科技企业首当其冲,市场交易“美国自主可控”。此外,美国有较大可能限制科技企业对华出口,根据7月17日彭博社报道,如果日本TEL、荷兰ASML继续对华出口高端半导体设备,美国政府考虑使用最严格的限制措施。短期内对科技企业收入或形成利空。 (2)设备端ASML的业绩指引低于预期,进一步佐证此担忧。ASML在Q2业绩大幅度超过了预期情况下全年预期保持不变,可得出ASML下半年的业绩指引低于预期。分析其原因,中国备货占比Q2业绩的49%,随着美国政府可能的更严厉的半导体制裁措施,市场担心ASML下半年业绩进一步承压。 (3)资金面风格有所切换。美联储降息预期提前至9月,“降息+软着陆”预期下资金风险偏好提升,从大型科技股转向弹性更大的小盘成长股。 三、费城半导体指数、算力需求以及锡需求未来怎么看:我们认为这些是相对来说是较为短期的利空影响,实际政策落地力度仍有待确定,且对算力需求影响不大。中期来看市场算力预期需要上下游逐步验证并修正,供给侧建议关注TSM在业绩会上对COWOS 24/25年的产能规划;需求侧建议关注下游两个时间点(1)云厂商方面关注7月31日META业绩会的Capex指引,META作为NV卡的重要购买者,其资产投入规模是影响算力需求的最直接变量(2)AI应用层面关注7月30日微软业绩发布会,当前最大应用Copilot的营收情况将影响AI全行业软硬件厂商的后续投入。若算力需求不断得到验证并超预期,将长期对锡需求需求形成支撑。 四、锡价运行逻辑及展望:基本面来看,锡主产地印尼和佤邦供应扰动尚存,需求复苏前景明确,沪锡库存近期大幅去化,锡基本面存在偏紧预期。供应方面,国内锡锭产量平稳,16月累计产量同比9至9.2万吨;但佤邦禁矿复产依旧未明,5月锡矿进口进一步下滑,自缅甸进口降至3257吨;同时印尼出口配额事件尚未完全解决,6月印尼两大交易所交易量4075吨,也远低于正常水平。从需求来看,目前下游主要消费领域有同比恢复的趋势,半导体销售额、镀锡板产量、PVC产量等数据都在同比回暖,尽管国内初端采购仍较为谨慎,但回暖趋势明确。锡价短期或宽幅震荡,关注26万支撑,长期来看锡价供需收紧前景明确,中长期偏强预期不改。 风险提示:算力需求不及预期,大选结果不及预期。 点击阅读完整版报告 — END — 来源:中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明,中信期货有限公司(以下简称“中信期货)拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可,任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明,本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可,任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内,本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触,或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务,那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织,任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得,但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖,且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址:深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场(二期)北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编:518048 电话:400-990-8826 长按二维码关注我们
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