【招商食品|最新】悲观预期释放后超跌修复,H2供给和需求侧支撑更多
（以下内容从招商证券《【招商食品|最新】悲观预期释放后超跌修复,H2供给和需求侧支撑更多》研报附件原文摘录）
证券研究报告| 行业定期报告 2024年07月21日 签约客户可长按扫码阅读报告： 板块连续上涨，是悲观因素充分释放后的超跌修复， 7月以来市场已经下调板块二季度业绩预期，近期茅台、五粮液、今世缘召开工作会议或誓师大会，品牌型酒企增长更加从容。进入三季度，中秋国庆旺季对需求有支撑，渠道情绪以及实际动销相比二季度会进一步改善。此前我们提到今年供给侧的一些积极信号，近期在业绩预告和中期分红公告中进一步体现，白酒价格表现也好于去年同期，好于绝大多数消费品、没有被价格战拖累。 核心观点 核心公司跟踪：农夫山泉事件平息，桃李面包利润率提升 农夫山泉：公司发布律师函，指出香港消委会发表的文章基于错误的理解和非专业的分析，香港消委会18日发布测试结果澄清，显示农夫山泉产品全面符合相关标准，可以安全饮用，对样本评分由4.5星调整至5星 桃李面包：发布半年度业绩快报，上半年实现营业收入30.2亿元，同比下降5.8%，实现归属于上市公司股东净利润2.9亿元，同比下降0.7%。。单Q2实现收入16.2亿元，同比下降6.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长14.1%。 H&H国际控股：预计上半年集团总收入同比中低单位数下降，经调整可比EBITDA同比下跌10%-20%，经调整可比EBITDA率维持中高双位数，经调整可比纯利同比下降30%-40%，纯利同比下降45%-55%。 劲仔食品：实控人提议实施2024年度中期分红，提议每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 山西汾酒：公司变更证券事务代表。董事会同意张弛担任公司证券事务代表，协助董事会秘书开展工作。因工作调整原因，王普向不再担任公司证券事务代表。 千味央厨：本次解除限售股份为公司2023年度向特定对象发行的股票，数量为1274.85万股，占解除限售前公司无限售条件股份的27.87%，占公司总股本的12.84%，上市流通日期为2024年7月19日。 投资建议：悲观预期释放后超跌修复，H2供给和需求侧支撑更多。 7月以来市场不断下调板块二季度的业绩预期，白酒及大众品龙头业绩大概率能够符合下调后的预期。近期茅台、五粮液、今世缘召开工作会议或誓师大会，品牌型酒企增长更加从容。进入三季度，中秋国庆旺季对需求有支撑，渠道情绪以及实际动销表现相比二季度会进一步改善。 此前我们提到今年供给侧的一些积极信号，比如企业预期更理性、更加注重费用投入有效性、更加重视分红和股东回报，在近期的业绩预告及中期分红公告中进一步体现。白酒企业今年降低不合理费用投放，价格表现好于去年同期，也好于绝大多数消费品、没有被价格战拖累。 投资标的上，白酒回归品牌，推荐品牌积淀和势能提升驱动下良性发展的企业，在预期和估值充分回落中，逆景气度买入高端。大众品推荐1）供给侧进入良性发展的细分行业，奶粉价盘回升，关注榨菜去库存尾声；2）重申重视龙头主线，推荐全年现金流改善、Q2业绩有望超预期的一线龙头；3）结构性成长板块保健品Q1高基数后进入正常节奏；4）Q2因渠道调整、公司改革收入下滑，悲观预期反应较为充分，H2有望环比改善 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：农夫山泉事件平息，桃李面包利润率提升 农夫山泉：香港消委会道歉，对样本评分由4.5星调整至5星。7月16日，农夫山泉在公众号上发布律师函，指出香港消委会所发表的文章基于错误的理解和非专业的分析，针对农夫山泉产品溴酸盐含量情况做出了不客观的评价，给农夫山泉的声誉造成了巨大伤害，农夫山泉郑重要求贵会书面澄清、道歉并消除给农夫山泉带来的所有负面影响。香港消委会于18日发布测试结果澄清，显示农夫山泉产品全面符合相关标准，可以安全饮用。 桃李面包：发布业绩快报，上半年利润率提升。公司发布2024年半年度业绩快报，上半年实现营业收入30.2亿元，同比下降5.8%，实现归属于上市公司股东净利润2.9亿元，同比下降0.7%。其中，单Q2实现收入16.2亿元，同比下降6.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长14.1%。 H&H国际控股：总收入、EBITDA较去年同期均下降。公司发布上半年业绩预告，显示截至2024年6月30日六个月，按呈报及同类比较基准，集团总收入较去年同期取得中低单位数降幅。上半年ANC业务维持低双位数增长，BNC业务同比双位数下降，PNC业务同比单位数增长。预期24H1经调整可比EBITDA同比下跌10%-20%，经调整可比EBITDA率维持中高双位数，经调整可比纯利同比下降30%-40%，纯利同比下降45%-55%，主要由于1）BNC业务下滑；2）Solid Gold北美产品组合高端化及渠道优化产生一次性重组成本；3）融资成本增加。 劲仔食品：实控人提议实施2024年度中期分红。公司发布公告，实际控制人、董事长周劲松提议实施2024年度中期分红，提议每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 山西汾酒：公司变更证券事务代表。公司发布公告，董事会同意张弛担任公司证券事务代表，协助董事会秘书开展工作。因工作调整原因，王普向不再担任公司证券事务代表。 千味央厨：1274.85万股限售股份于7月19日解禁。公司披露关于向特定对象发行股票解除限售上市流通的提示性公告，本次解除限售股份为公司2023年度向特定对象发行的股票，解除限售股份的数量为1274.85万股，占解除限售前公司无限售条件股份的27.87%，占公司总股本的12.84%，上市流通日期为2024年7月19日。 二、投资建议：悲观预期释放后超跌修复，H2供给和需求侧支撑更多 本周板块连续上涨，是悲观因素充分释放后的超跌修复，以及美国降息预期升温。社零等宏观数据依然较弱，6月社零同比增长2%，低于预期值，环比5月继续降速，但降速风险此前反应已经较充分，二季度食品饮料和白酒持仓均环比回落明显。7月以来市场也在不断下调板块二季度的业绩预期，结合调研及跟踪来看，白酒及大众品龙头业绩大概率能够符合下调后的预期，部分公司甚至可能超过当前的谨慎预期。 此前我们提到今年供给侧的一些积极信号，比如企业预期更理性、更加注重费用投入有效性、更加重视分红和股东回报，在近期的业绩预告及中期分红公告中进一步体现。白酒企业今年降低不合理费用投放，价格表现好于去年同期，也好于绝大多数消费品、没有被价格战拖累。 近期部分白酒龙头召开工作会议，茅台集团召开党委（扩大）会议，披露上半年圆满完成各项目标任务。五粮液集团召开2024上半年经济运行分析会，集团公司销售收入、主营业务收入、利润实现“三过半”，而且主营业务收入、利润总额增速均高于销售收入增速。今世缘召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，内部士气如虹，冲刺全年目标。今年品牌力较强和品牌势能提升的酒企增长更加从容，考虑到淡旺季分化加剧，进入三季度，中秋国庆旺季对需求有支撑，渠道情绪以及实际动销表现相比二季度会进一步改善。 投资标的上，白酒回归品牌，推荐品牌积淀和势能提升驱动下良性发展的企业，在预期和估值充分回落中，逆景气度买入高端。大众品推荐1）供给侧进入良性发展的细分行业，奶粉价盘回升，关注榨菜去库存尾声；2）重申重视龙头主线，推荐全年现金流改善、Q2业绩有望超预期的一线龙头；3）结构性成长板块保健品Q1高基数后进入正常节奏；4）Q2因渠道调整、公司改革收入下滑，悲观预期反应较为充分，H2有望环比改善 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
证券研究报告| 行业定期报告 2024年07月21日 签约客户可长按扫码阅读报告： 板块连续上涨，是悲观因素充分释放后的超跌修复， 7月以来市场已经下调板块二季度业绩预期，近期茅台、五粮液、今世缘召开工作会议或誓师大会，品牌型酒企增长更加从容。进入三季度，中秋国庆旺季对需求有支撑，渠道情绪以及实际动销相比二季度会进一步改善。此前我们提到今年供给侧的一些积极信号，近期在业绩预告和中期分红公告中进一步体现，白酒价格表现也好于去年同期，好于绝大多数消费品、没有被价格战拖累。 核心观点 核心公司跟踪：农夫山泉事件平息，桃李面包利润率提升 农夫山泉：公司发布律师函，指出香港消委会发表的文章基于错误的理解和非专业的分析，香港消委会18日发布测试结果澄清，显示农夫山泉产品全面符合相关标准，可以安全饮用，对样本评分由4.5星调整至5星 桃李面包：发布半年度业绩快报，上半年实现营业收入30.2亿元，同比下降5.8%，实现归属于上市公司股东净利润2.9亿元，同比下降0.7%。。单Q2实现收入16.2亿元，同比下降6.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长14.1%。 H&H国际控股：预计上半年集团总收入同比中低单位数下降，经调整可比EBITDA同比下跌10%-20%，经调整可比EBITDA率维持中高双位数，经调整可比纯利同比下降30%-40%，纯利同比下降45%-55%。 劲仔食品：实控人提议实施2024年度中期分红，提议每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 山西汾酒：公司变更证券事务代表。董事会同意张弛担任公司证券事务代表，协助董事会秘书开展工作。因工作调整原因，王普向不再担任公司证券事务代表。 千味央厨：本次解除限售股份为公司2023年度向特定对象发行的股票，数量为1274.85万股，占解除限售前公司无限售条件股份的27.87%，占公司总股本的12.84%，上市流通日期为2024年7月19日。 投资建议：悲观预期释放后超跌修复，H2供给和需求侧支撑更多。 7月以来市场不断下调板块二季度的业绩预期，白酒及大众品龙头业绩大概率能够符合下调后的预期。近期茅台、五粮液、今世缘召开工作会议或誓师大会，品牌型酒企增长更加从容。进入三季度，中秋国庆旺季对需求有支撑，渠道情绪以及实际动销表现相比二季度会进一步改善。 此前我们提到今年供给侧的一些积极信号，比如企业预期更理性、更加注重费用投入有效性、更加重视分红和股东回报，在近期的业绩预告及中期分红公告中进一步体现。白酒企业今年降低不合理费用投放，价格表现好于去年同期，也好于绝大多数消费品、没有被价格战拖累。 投资标的上，白酒回归品牌，推荐品牌积淀和势能提升驱动下良性发展的企业，在预期和估值充分回落中，逆景气度买入高端。大众品推荐1）供给侧进入良性发展的细分行业，奶粉价盘回升，关注榨菜去库存尾声；2）重申重视龙头主线，推荐全年现金流改善、Q2业绩有望超预期的一线龙头；3）结构性成长板块保健品Q1高基数后进入正常节奏；4）Q2因渠道调整、公司改革收入下滑，悲观预期反应较为充分，H2有望环比改善 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 报告正文 一、核心公司跟踪：农夫山泉事件平息，桃李面包利润率提升 农夫山泉：香港消委会道歉，对样本评分由4.5星调整至5星。7月16日，农夫山泉在公众号上发布律师函，指出香港消委会所发表的文章基于错误的理解和非专业的分析，针对农夫山泉产品溴酸盐含量情况做出了不客观的评价，给农夫山泉的声誉造成了巨大伤害，农夫山泉郑重要求贵会书面澄清、道歉并消除给农夫山泉带来的所有负面影响。香港消委会于18日发布测试结果澄清，显示农夫山泉产品全面符合相关标准，可以安全饮用。 桃李面包：发布业绩快报，上半年利润率提升。公司发布2024年半年度业绩快报，上半年实现营业收入30.2亿元，同比下降5.8%，实现归属于上市公司股东净利润2.9亿元，同比下降0.7%。其中，单Q2实现收入16.2亿元，同比下降6.3%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长14.1%。 H&H国际控股：总收入、EBITDA较去年同期均下降。公司发布上半年业绩预告，显示截至2024年6月30日六个月，按呈报及同类比较基准，集团总收入较去年同期取得中低单位数降幅。上半年ANC业务维持低双位数增长，BNC业务同比双位数下降，PNC业务同比单位数增长。预期24H1经调整可比EBITDA同比下跌10%-20%，经调整可比EBITDA率维持中高双位数，经调整可比纯利同比下降30%-40%，纯利同比下降45%-55%，主要由于1）BNC业务下滑；2）Solid Gold北美产品组合高端化及渠道优化产生一次性重组成本；3）融资成本增加。 劲仔食品：实控人提议实施2024年度中期分红。公司发布公告，实际控制人、董事长周劲松提议实施2024年度中期分红，提议每10股派发现金红利1元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 山西汾酒：公司变更证券事务代表。公司发布公告，董事会同意张弛担任公司证券事务代表，协助董事会秘书开展工作。因工作调整原因，王普向不再担任公司证券事务代表。 千味央厨：1274.85万股限售股份于7月19日解禁。公司披露关于向特定对象发行股票解除限售上市流通的提示性公告，本次解除限售股份为公司2023年度向特定对象发行的股票，解除限售股份的数量为1274.85万股，占解除限售前公司无限售条件股份的27.87%，占公司总股本的12.84%，上市流通日期为2024年7月19日。 二、投资建议：悲观预期释放后超跌修复，H2供给和需求侧支撑更多 本周板块连续上涨，是悲观因素充分释放后的超跌修复，以及美国降息预期升温。社零等宏观数据依然较弱，6月社零同比增长2%，低于预期值，环比5月继续降速，但降速风险此前反应已经较充分，二季度食品饮料和白酒持仓均环比回落明显。7月以来市场也在不断下调板块二季度的业绩预期，结合调研及跟踪来看，白酒及大众品龙头业绩大概率能够符合下调后的预期，部分公司甚至可能超过当前的谨慎预期。 此前我们提到今年供给侧的一些积极信号，比如企业预期更理性、更加注重费用投入有效性、更加重视分红和股东回报，在近期的业绩预告及中期分红公告中进一步体现。白酒企业今年降低不合理费用投放，价格表现好于去年同期，也好于绝大多数消费品、没有被价格战拖累。 近期部分白酒龙头召开工作会议，茅台集团召开党委（扩大）会议，披露上半年圆满完成各项目标任务。五粮液集团召开2024上半年经济运行分析会，集团公司销售收入、主营业务收入、利润实现“三过半”，而且主营业务收入、利润总额增速均高于销售收入增速。今世缘召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，内部士气如虹，冲刺全年目标。今年品牌力较强和品牌势能提升的酒企增长更加从容，考虑到淡旺季分化加剧，进入三季度，中秋国庆旺季对需求有支撑，渠道情绪以及实际动销表现相比二季度会进一步改善。 投资标的上，白酒回归品牌，推荐品牌积淀和势能提升驱动下良性发展的企业，在预期和估值充分回落中，逆景气度买入高端。大众品推荐1）供给侧进入良性发展的细分行业，奶粉价盘回升，关注榨菜去库存尾声；2）重申重视龙头主线，推荐全年现金流改善、Q2业绩有望超预期的一线龙头；3）结构性成长板块保健品Q1高基数后进入正常节奏；4）Q2因渠道调整、公司改革收入下滑，悲观预期反应较为充分，H2有望环比改善 近期各公司调研详细反馈、具体推荐标的及盈利预测 欢迎联系 招商食品于佳琦团队 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下： 股票评级 强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上 增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间 中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数 中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
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