三中全会学习:进一步全面深化改革;新股市场迎三大变化,发行上市生态持续优化丨一周重点研究报告

（以下内容从开源证券《三中全会学习:进一步全面深化改革;新股市场迎三大变化,发行上市生态持续优化丨一周重点研究报告》研报附件原文摘录）
　　总量研究 何宁 宏观经济首席分析师 证书编号：S0790522110002 【宏观经济】政策加码必要性趋增——兼评二季度经济数据 2024Q2实际GDP同比增长4.7%，小幅低于我们6月PMI点评中测算的4.95%；但Q2GDP环比仅0.7%，为2022年末放开以来的最低值。GDP平减指数降幅有所收窄，价格水平温和回升。供需结构进一步走弱，强生产或难延续。可支配收入分项勾勒出的各年龄层“分化”现象不容忽视：2024上半年财产净收入、工资性收入较前值变动了-1.1、-1.0个百分点。在偏低的基数上2024Q2仅实现4.7%的GDP增速，全年实现5.0%存在一定压力，政策加码必要性趋于上升：可选项包括增发特别国债、加强财政和货币配合（对结构性货币政策工具贴息、增加消费品以旧换新的中央补贴、适度放松12省融资约束）、增加地产援助力度（收储再贷款扩容、成立住房银行中央统一收储）、出台收入性政策等。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】进一步全面深化改革，风偏回暖下结构机会涌现——三中全会学习 中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报。本次会议重点在于进一步全面深化改革，一方面对经济长期的繁荣稳定做出系统性规划；另一方面对风险领域做出化解指引。国内政策的进一步积极化有利于市场风险偏好回暖，叠加下半年中美利差改善，A股结构性机会将更为丰富。就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们继续推荐性价比大幅提升的白马消费“食品饮料&医药”+新崛起的独立景气周期“半导体&养殖”的左侧组合。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790524020002 【固定收益】以史为鉴，M2、M1影响有限 7月12日，央行公布6月金融数据，6月M2同比增速为6.2%，前值为7.0%。6月M1同比增速为-5.0%，前值为-4.2%。1、6月M2同比增速明显下行，与政策定调“避免资金沉淀空转”有关。资金空转会新增存款创造M2，但并不能真正支持实体经济，央行遏制空转，导致虚增的M2被有效压缩，高基数下M2同比增速快速下行。2、历史上2017年是金融严监管和去杠杆，M2和M1同比增速快速下降，但是期间经济复苏、股票持续上涨、债券大幅上行，M2、M1增速下降的影响有限。3、维持观点债市利率“短期下行、长期上行”，继续推荐中端（5-7年）。重点关注8月资金面变化，其次是11月。维持观点转债市场的上涨行情。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】公募基金持仓参考价值再思考 自2018年以来，主动权益基金发展迅猛，尽管2022年以来规模有所缩窄，仍然对市场有较大影响力。尽管2022年以来受成长风格影响，公募主动权益基金业绩有所回撤，主动权益基金仍然在多数年份实现了超额收益。公募持仓股票数据共有3个来源，一是基金季报披露的前十大重仓股，二是年报和半年披露的全部持仓，三是开源金工实时测算的公募持仓。本文针对两个数据，即全持仓数据（年报披露）、重仓股数据（季报披露）构建因子，由于2个数据源各有优势，且优势互补，因此探索2个数据的选股效果。使用主动大单因子和基金持仓因子合成因子构建组合，扣除交易费后组合年化收益12.1%，相对中证500年化超额收益8.6%，超额夏普比率为0.91。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对股票的投资建议，因子的历史业绩不代表未来收益。 任浪 中小盘&汽车首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】新股市场迎三大变化，发行上市生态持续优化 变化一：严把发行上市准入关，新股市场生态进一步优化。全面注册制实施以来，新股发行上市生态不断完善，发行审核效率、定价市场化水平和发行包容性均有所提升。变化二：阶段性收紧IPO节奏，投融资两端进一步平衡。为进一步活跃资本市场，监管层自2023Q3以来实施新股发行逆周期调节，阶段性收紧IPO节奏。变化三：从严监管高价超募，新股定价合理性进一步提升。从报价情况看，2024年以来盲目报高价现象明显改善，初步询价上限高出下限的比例已从2023Q4的5.5倍下降至2024Q2的2.5倍；有效报价区间也逐渐收敛，有效报价上限高出下限的比例由2023Q4的28.3%下降至2024Q2的22.0%。 风险提示：政策变动风险、市场剧烈波动风险等。 行业研究 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】多板块营收复苏，AI浪潮引领行业开启景气新周期 上游制造：消费电子复苏，AI拉动先进制程及CoWoS需求提升；设计：多板块营收复苏，需求复苏带动库存逐步去化；消费电子及PCB等：多板块营收同比高增，2024年展望乐观。半导体行业下游需求正逐步回暖，叠加AI创新刺激终端升级，台股多个板块营收景气度已开始明显上升，2024年半导体销售额有望同比高增，看好SoC、存储芯片、半导体设备等多个板块公司业绩的未来增长。 【推荐&受益标的】恒玄科技、乐鑫科技、瑞芯微、中颖电子、京东方 A、TCL 科技、兆易创新、普冉股份、北京君正、东芯股份、澜起科技、聚辰股份、江波龙、德明利、佰维存储、南芯科技、美芯晟、艾为电子、晶丰明源、圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、新洁能、捷捷微电、华润微、扬杰科技、士兰微、长电科技、通富微电、华天科技、甬矽电子、北方华创、中微公司、华海清科、拓荆科技、芯源微、精测电子、水晶光电、蓝特光学、工业富联、浪潮信息、寒武纪-U、海光信息、沪电股份、胜宏科技、深南电路、兴森科技、鹏鼎控股、东山精密、生益科技、景旺电子、生益电子、顺络电子、三环集团、风华高科、洁美科技。 风险提示：国际政策影响、市场竞争加剧、需求复苏及国产替代不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】配债思路演进与资本新规实效 银行配债券思路从剩余流动性管理到兼顾“投与贷”比价。（1）商业银行债券投资增速与存贷增速差走势总体相关，中小型银行更明显。（2）债贷比价效应存在，贷款定价下行过快，会促使银行增加投资。2024年以来债贷比价向贷款倾斜，但受制于贷款需求不足，比价效应阶段性失灵。2023上市银行金融投资业绩贡献度为36.6%，较2023H1提升2.1pct。（1）交易盘业绩贡献度下降，主要受债券市场利率环境影响。（2）金融投资占比提升，叠加债券收益率降幅小于贷款，配置盘利息收入贡献度提升。看好金融市场业务布局早，投资能力强、金融投资业绩贡献度高的银行。 【推荐&受益标的】宁波银行、南京银行、北京银行、杭州银行、成都银行。 风险提示：宏观经济增速下行；银行转型不及预期。 刘呈祥 银行首席分析师 证书编号：S0790523060002 【银行】“挤水分”后量价平衡发展，关注红利策略扩散 预计上市银行2024H1营收yoy为-1.4%，归母净利润yoy为-0.3%，增速较2024Q1分别上升0.3pct、0.3pct。其中，国有行/股份行/城商行/农商行的营收yoy分别为-1.7%/-3.3%/+5.7%/+4.3%，归母净利润yoy分别为-1.5%/+0.9%/+4.1%/+3.8%。我们判断下半年或仍延续低利率的投资环境，可重点评估两条逻辑：（1）低利率环境下，“资产荒”现象加剧，盈利稳+分红高的银行投资价值凸显；（2）若随着后续的政策落地，经济预期改善，优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性。 【推荐&受益标的】农业银行、中信银行、成都银行、常熟银行、苏州银行。 风险提示：宏观经济增速不及预期，政策落地不及预期等。 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【电子】周期复苏叠加AI拉动，存储模组行情有望渐行渐盛 （1）短期来看，随着产品价格逐渐下滑，国内存储模组厂自2023Q1起加速战略备货、囤积低价芯片库存，连续五季度呈现较高增速，战略备货规模充足。未来随着产品价格的持续回暖，模组厂在本轮周期中囤积的低价库存有望转化为可观收益，业绩增长潜力可观。（2）中长期来看，中国存储芯片市场规模庞大，但自给率较低。未来随着国产替代进程加速，存储模组厂商有望迎来重要发展机遇；此外，国内模组厂还善于寻找产业链上下游布局良机，未来有望协同现有业务，进一步提高公司整体竞争力与盈利水平。 【推荐&受益标的】江波龙、德明利、佰维存储、协创数据、朗科科技、香农芯创。 风险提示：需求复苏不及预期；国内厂商产品研发、迭代不及预期；地缘政治风险。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】黄金珠宝专题：金价上行有利行业长期景气，但也需警惕“涨价陷阱” 2024年3月以来，国际金价屡创新高，未来考虑美国降息预期、全球流动性提高和各国央行加大黄金储备等因素，我们持续看好金价长线表现。近年来金价上涨背景下，我国黄金消费也呈现出与金价共振向上趋势，量价齐升支撑行业规模增长。从中长期视角出发，黄金在大众心中的保值增值“确定性”标签逐步确定，拉动黄金投资类需求增长；而黄金首饰的工艺设计革新叠加“新中式”潮流风靡，也有望持续激发黄金日常消费类需求。我们看好黄金珠宝长期景气度表现和头部品牌的投资机会。 【推荐&受益标的】潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金、菜百股份、老铺黄金。 风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、金价波动、新品推出不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】2024H1个险新单好于预期，全年负债端展望乐观 6月累计人身险增速延续改善，2024H1新单好于预期，全年负债端展望乐观。2024H1中国太保个险新单好于预期，优化结构提升magrin，期缴保费高增；2024年6月财险保费增速延续改善，意健险和农险等非车险业务改善明显。中报展望看，价值率提升有望带动2024H1寿险NBV高基数下保持较好增速，2季度A股和H股市场表现同比优于2023年同期，投资收益改善有望支撑部分保险公司2024H1净利润同比增速整体转正。寿险负债端景气度较好，低基数下净利润同比有望逐季改善，行业负债成本有望持续回落，资产端平稳阶段利差损有望阶段性改善，继续看好寿险板块机会。 【推荐&受益标的】中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】机械板块下半年高景气行业展望：船舶、消费电子、注塑机 船舶：新一轮景气周期开启，中国深度受益。船舶是20年的大周期行业，2020年之后开启新一轮景气上行。当前船厂订单饱满，量、价、盈利能力持续提升。消费电子：全球消费电子回暖，苹果AI手机销量预期提升。全球消费电子持续回暖。2024Q1全球智能手机出货量同比增长11%，智能手机在经历2021Q3以来的下行周期后，2023Q4初见回暖。注塑机：间接出口需求不减，主流厂商加快全球布局，景气度有望持续。注塑机周期回暖、间接出口与产能转移需求共振。 【推荐&受益标的】中国船舶、中国重工、中国动力、亚星锚链、赛腾股份、快克智能、博众精工、大族激光、伊之密、海天国际。 风险提示：船舶行业业绩释放不及预期；AI手机换机需求不及预期；相关行业出口景气度下滑；国际局势及地缘政治风险。 个股研究 罗通 电子首席分析师 证书编号：S0790522070002 【公司深度】金宏气体 (688106.SH)：综合气体服务商，打造电子大宗现场制气新增长极 金宏气体股份有限公司成立于 1999 年，于 2014 年在新三板挂牌，后于 2020 年科创板上市，先后与液化空气、大阳日酸开展相关合作，是专业从事气体研发、生产、销售和服务的安全、环保、集约型综合气体提供商。金宏气体作为综合性气体服务商，目前正在大力发展电子大宗现场制气业务，未来发展空间广阔。参考公司2023年年报指引，我们维持公司业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为4.05/5.06/6.25亿元，EPS0.83/1.04/1.28元，当前股价对应PE为21.4/17.2/13.9倍。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；订单交付不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【首次覆盖】盛科通信 (688702.SH)：国内稀缺的以太网交换芯片龙头，国产替代空间广 公司作为国内稀缺的自研以太网交换芯片企业，深耕以太网交换芯片近二十年，2020年国内商用以太网交换芯片市场份额排名第四，仅次于全球商用以太网龙头博通、美满和瑞昱。公司目前已拥有100Gbps-2.4Tbps的交换容量和100M-400G的端口速率的交换芯片，覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，自研以太网交换芯片已进入多个国内主流网络设备商的供应链，市场影响力持续提升。公司在自研以太网交换芯片基础上不断丰富产品矩阵，将业务拓展至交换芯片模组、交换机及定制化解决方案，随着自研芯片陆续进入量产阶段，有望收回前期高额研发投入，逐步实现扭亏。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.62、17.37、22.05亿元，当前收盘价对应PS为11.46倍、8.98倍、7.08倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：交换芯片放量不及预期、网络需求不及预期、上游供应链风险。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【首次覆盖】香飘飘 (603711.SH)：推进改革，冲泡稳健，即饮潜力十足 香飘飘公司是冲泡奶茶行业赛道龙头企业，经过多年积累的品牌与创新优势，进军即饮产品赛道，先后推出杯装果汁茶、瓶装冻柠茶等产品，品牌方面公司聚焦“香飘飘”、“Meco蜜谷”、“兰芳园”三大品牌，构建产品矩阵。公司走出外部环境负面影响，自2023年开始发力改革，制定双轮驱动战略，调整组织架构，引入职业经理人，公司在冲泡业务稳健增长的基础上，即饮业务有望助力公司实现高速增长。我们预计香飘飘公司2024-2026年收入分别为42.6、49.2、56.7亿元，同比增长17.6%、15.4%、15.3%；归母净利润分别为3.3、4.0、4.9亿元，同比增长19.2%、20.3%、21.3%；对应EPS分别为0.81、0.98、1.19元，当前股价对应PE分别为15.0、12.5、10.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，新品推广不及预期风险。 余汝意 医药首席分析师 证书编号：S0790523070002 【首次覆盖】佐力药业 (300181.SZ)：乌灵+百令双轮驱动，打造国内药用真菌制药领头雁 佐力药业前身成立于1995年10月，2000年股改后于2011年2月成功在创业板挂牌上市。公司立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，主要从事药用真菌乌灵和百令系列产品、中药饮片及中药配方颗粒的研发、生产与销售。我们看好公司“乌灵+百令”双核心制剂的增长模式、中药饮片和配方颗粒业务的稳健发展，2024-2026年归母净利润分别为5.05/6.32/7.85亿元，EPS为0.72/0.90/1.12元，当前股价对应PE为20.6/16.4/13.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、产品销售不及预期、新品研发速度不及预期。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【首次覆盖】腾远钴业 (301219.SZ)：国内领先的钴、铜生产商，着力打造一体化布局 腾远钴业是国内领先的钴、铜生产企业之一，主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发和生产，核心产品为电积铜、电积钴，以及氯化钴、硫酸钴等钴盐。2023年，公司新增电池级硫酸镍及电池级碳酸锂产品，进一步开拓新能源产业领域的业务布局，有望形成新利润增长点。我们看好公司铜、钴、镍产量稳定释放，且偏紧供需结构下铜价有望维持高位，将对公司后续业绩形成支撑，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.55/10.54/14.64亿元，对应EPS分别为2.56/3.58/4.97元，当前股价对应PE分别为16.0/11.5/8.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；政策变动风险；汇率波动风险。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【港股首次覆盖】新世界发展 (00017.HK)：深资历港商沉潜蓄势，双市场布局厚积薄发 新世界发展是最早进入内地发展的港资房企之一，深耕大湾区及长三角核心城市，打造高品质住宅项目，同时开启以K11为中心的持有物业扩张。我们预计公司2024-2026财年归母净利润为10.8、13.9、17.2亿港元，对应EPS为0.43、0.55、0.68港元，当前股价对应PE为18.3、14.3、11.6倍。公司内地核心土储优质，中国香港土储有望农地转换释放价值，物业销售体系成熟利润率高，旗下K11品牌物业投资布局进入收成阶段，债务结构进一步优化，未来利润空间有保障，现金流稳定，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期、农地转换进度不及预期、融资环境变动风险。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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