国信研究 | 研究周刊(7.15-7.21)

（以下内容从国信证券《国信研究 | 研究周刊(7.15-7.21)》研报附件原文摘录）
　　No.1 宏观 二十届三中全会于2024年7月15日至18日在北京举行，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，指出进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。二十届三中全会从社会主义市场经济体制、经济高质量发展、创新、宏观经济治理、城乡融合、对外开放、民主法治、民生、生态、国家安全、国防等方面对进一步全面深化改革做出系统部署。二十届三中全会聚焦中国式现代化。二十届三中全会对下一步工作进行了部署。 风险提示：政策调整不及预期，海外市场风险不确定性。 点击阅读全文 No.2 固收 如何结合偿债能力指标择券？多数同行业企业呈现较为相似的财务指标特征。什么品种的转债适合用作信用替代？相较于信用债而言，在同等YTM下，转债有优势的品种应该满足以下条件：剩余期限在2年以内、流动性不差、公司资质尚可且有充裕下修空间（详见内文列表）。超低价转债博弈需要注意哪些风险？为何应关注“网红转债”的结局？6月下旬以来，转债市场加速定价信用风险，破面破债底个券数量急剧增加。回售及减资提前清偿条款对转债投资者有哪些意义？回售条款的设置初衷为保护投资者，有一定条款博弈空间。 风险提示：地缘政治事件导致通胀回升、极端天气导致企业生产受到影响、转债发行人不能偿付公开发行债券。 点击阅读全文 No.3 固收 海外货币市场指标跟踪：联储降息临近，美债短期利率有所下行；Ø国内货币市场指标跟踪——价：6月跨季资金面小幅收紧，银行间和交易所回购利率大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、14BP、12BP和12BP，短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：6月银行间隔夜成交量和占比均小幅回升，交易所隔夜成交量也小幅回升，但占比有所回落；银行间待购回债券余额同比月均值较上月小幅下降，交易所待购回债券余额同比月均值较上月回升；预估6月和7月超额存款准备金率分别为1.2%和0.6%；7月资金瞭望：金融“挤水分”影响边际减弱，7月跨过季末预计市场利率季节性下行。 风险提示：政策变动或刺激力度减弱；经济增长不及预期；海外经济出现衰退，美联储政策调整。 点击阅读全文 No.4 策略 当前，全球低空经济正处于进一步的应用普及阶段，各国从政策制定、空域试点、安全监管等多方面对低空经济予以全面支持。随着中国在低空管理制度上改革的推进力度不断加大，在市场和政策的双轮驱动作用下，国内低空经济的产业规模获得了迅速的增长。粤港澳大湾区在低空经济发展中产业基础雄厚、政策支持有力、应用场景广泛，整体产业领先优势明显，代表着全国低空经济发展的趋势。低空经济应用场景广泛，处于政策的密集催化期，主题投资机遇凸显。 风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险等。报告列举的公司/个股仅为案例介绍，不作为投资推荐的依据。 点击阅读全文 No.5 策略 资本市场逐渐由“融资市”向“投资市”转变，公司治理发挥的作用愈发凸显。高股息与ESG的公司治理维度理念高度契合。分红和回购制度是推动资本市场转型的重要抓手。ESG+高股息策略具有可行性。 风险提示：(1)监管政策落地时点和节奏的不确定性；(2)海外地缘政治不确定性。 点击阅读全文 No.6 汽车 汽车智能化奇点时刻将近。特斯拉引领国内L3车企高阶智能驾驶方案迭代。智能化在汽车产业链带来核心机遇（上游基建、中游车端、下游运营）。 风险提示：汽车供应链紧张风险，销量不及预期风险。 点击阅读全文 No.7 计算机 三层次模型调用保障用户隐私，实现更强大、更高效且高度优化的 AI。AI部署方式：设备端与云端相结合，本地小模型、私有云苹果大模型、外加gpt-4o 三层次模型调用。云端和本地终端处理方式效率不同，但仍能提供相近体验，并在成本、能耗、隐私与安全、个性化等方面带来优势；同时，通过优秀的5G连接技术确保信息在端到端之间高效传输。苹果在AI领域耕耘三层逻辑，巩固高端市场地位。 风险提示：技术研发不及预期、市场竞争加剧、下游需求不及预期。 点击阅读全文 No.8 地产 房地产：基本面指标同比改善。1. 销售：6月销售额降幅连续两月收窄，城市维度房价持续承压。2. 投融资：地产开发投资和房企到位资金单月降幅均收窄。3. 开竣工：开工面积累计降幅连续四个月收窄，竣工面积降幅重新扩大。 基建：基建投资增长支撑较弱。1. 固定资产投资：2024年1-6月，全国固定资产投资（不含农户）完成额24.5万亿元，同比增长3.9%，增速同比上升0.1pct，环比下降0.1pct。2. 基建投资：2024年1-6月广义基建投资同比增长7.7%，增速同比下降2.45pct，环比提升1.02pct。3. 项目开工与景气度：6月新开工项目投资额持续减少。 风险提示：1、后续政策落地不及预期；2、房企信用风险事件超预期冲击；3、重大项目审批进度不及预期；4、国央企改革推进不及预期；5、地方财政压力持续增大。 点击阅读全文 No.9 社服 景区板块投资：稳增长+国企改革，当前景区防御属性更为突出。本篇报告以客流量为抓手，拉长视角看景区投资。国内外复盘：头部自然景区穿越周期，人口变化+刚需休闲方式。沉浸式游览及感受自然景观是国内外数代人持续追逐的重要休闲方式。未来展望一：头部景区有望受益于我国人口与城市的结构化红利。未来展望二：从一年的时间段看旅游客流分布，景区淡旺季仍有挖潜空间。疫后景区新亮点：盈利改善，股息上行。疫前自然景区公司寻求多元扩张，带来更高的资本开支、逐年下行的ROE。2023年自然景区ROE大多回升至10%左右甚至更高、资本开支较疫前收窄、分红率中枢上移、股息率普遍位于2%左右甚至更高。整体上景区对投资回报重视度提升，国企改革效果初步验证。 风险提示：宏观系统性风险、客流恢复不及预期、项目建设不及预期等。 点击阅读全文 No.10 海外 国信海外港股ROE选股策略：2024年上半年如期跑赢基准；持仓分析：重视中盘风格，聚焦传统稳定行业；风格收益归因：正确配置中小盘，并在其中选出优秀个股；行业收益归因：兼具行业选择能力和行业内选股能力。 风险提示：数据错漏的风险；数据处理与分析手段不恰当的风险；历史规律不能在未来重现的风险。 点击阅读全文

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