【华西策略】如何看沪深交易所修订退市制度||强化优胜劣汰新生态

（以下内容从浙商证券《【华西策略】如何看沪深交易所修订退市制度||强化优胜劣汰新生态》研报附件原文摘录）
　　研究的价值在于传递真实有效的信息，为投资链产业而输出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【华西策略 】对研究的执着与努力。华西策略团队：自上而下、行业比较、企业盈利、主题策略等。 投资要点 退市标准全面完善，加速市场优胜劣汰。退市新规对财务类、交易类、规范类、重大违法类等4类强制退市标准进行了完善。财务类指标运用组合财务指标替换原有单一财务指标，并且强调财务指标的交叉适用；交易类指标将原有的面值退市修改为“1元退市”，同时新增市值退市指标；规范类指标新增信批、运作存在重大缺陷且拒不改正以及半数以上董事对年报、半年报不保真两类情形；重大违法类指标引入量化财务造假退市标准。退市标准的进一步完善将有效识别劣质企业，堵住规避空间，加速市场优胜劣汰。 退市程序显著简化，退市节奏有望加快。一是取消暂停上市和恢复上市环节，明确上市公司连续两年触及财务类指标即终止上市；二是取消交易类退市情形的退市整理期设置，退市整理期首日不设涨跌幅限制，将退市整理期交易时限从30个交易日缩短为15个交易日；三是将重大违法类退市连续停牌时点从收到行政处罚事先告知书或法院判决之日，延后到收到行政处罚决定书或法院生效判决之日。退市流程的进一步简化、退市时间的进一步缩短有利于加快退市节奏，提高退市效率。 退市监管继续加强，增加风险警示板。在监管方面新增具体可执行的量化标准，力求将有重大财务造假的“害群之马”清出市场，同时加强财务指标和审计意见类型指标的交叉适用，对营业收入的认定作进一步严格要求。退市监管的进一步加强，能够有效围堵规避空间，提升监管威慑力，更好发挥新规效用。同时，增加风险警示板，对风险警示股票予以“另板揭示”，有利于强化“买者自负”的风险意识，同时遏制过度投机炒作行为，加大保护投资者力度。 新规实施有望加速我国股市优胜劣汰，助推股票市场资产质量提升。新规实施有望加速形成上市公司有进有出、优胜劣汰的市场生态，尾部企业的加快出清会促进市场资源向头部企业和优质成长类公司倾斜，绩优股有望享受更高的估值溢价，助推我国股票市场资产质量提升。 ■风险提示： 政策执行不及预期，流动性风险，信用风险暴露。 正文 01退市新规来了！本次修订有何不同？ 12月14日沪深交易所分别发布退市新规及配套制度征求意见稿，与原制度相比，新制度在退市标准、退市程序、退市监管等方面进行了较大改进。 退市标准全面完善，加速市场优胜劣汰。在退市标准上，本次修订对4类指标均有完善。财务类指标运用组合财务指标替换原有单一财务指标，并且强调财务指标的交叉适用；交易类指标将原有的面值退市修改为“1元退市”，同时新增“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值退市指标；规范类指标新增信批、运作存在重大缺陷且拒不改正以及半数以上董事对年报、半年报不保真两类情形；重大违法类指标在原有信息披露重大违法退市子类型的基础上，进一步明确财务造假退市判定标准。退市标准的进一步完善将有效识别劣质企业，堵住规避空间，加速市场优胜劣汰。 退市程序显著简化，退市节奏有望加快。在退市程序方面，退市新规也进行了大刀阔斧的改革。一是取消暂停上市和恢复上市环节，明确上市公司连续两年触及财务类指标即终止上市；二是取消交易类退市情形的退市整理期设置，退市整理期首日不设涨跌幅限制，将退市整理期交易时限从30个交易日缩短为15个交易日；三是将重大违法类退市连续停牌时点从收到行政处罚事先告知书或法院判决之日，延后到收到行政处罚决定书或法院生效判决之日。此外，深交所将重大违法终止上市程序中上市委员会两次审核调整为一次审核。退市流程的进一步简化、退市时间的进一步缩短有利于加快退市节奏，提高退市效率。 退市监管继续加强，新增风险警示板。在退市监管方面，一是新增具体可执行的量化标准，力求将重大财务造假的“害群之马”清出市场；二是因财务类指标被实施退市风险警示的公司，第二年财务指标和审计意见类型指标交叉适用；三是财务类组合指标计算上，明确对营业收入的认定作进一步严格要求，扣除与主营业务无关的收入和不具备商业实质的关联交易收入。退市监管的进一步加强，能够有效围堵规避空间，提升监管威慑力，更好发挥新规效用。此外，监管新规新增包含风险警示股票和退市整理股票在内的风险警示板，对风险警示股票予以“另板揭示”，同时优化风险警示股票的适当性管理和交易机制安排，此安排有利于强化“买者自负”的风险意识，同时遏制过度投机炒作行为，加大保护投资者力度。 02 退市新规如何影响中国股市？ 新规实施有望加速我国股市优胜劣汰，助推股票市场资产质量提升。本次退市制度更为契合注册制改革理念，尾部企业的加快出清将促进市场资源向头部企业和优质成长类公司倾斜，绩优股有望享受更高的估值溢价，助推我国股票市场资产质量提升。2019年以来A股退市的数量虽有所抬升，但相较于美国、英国等发达资本市场仍有较大提升空间。2007年至2018年10月，纳斯达克（美国）、纽交所、加拿大TMX集团和德交所的退市率均在6%之上，伦敦证券交易所退市率更是高达9.5%，而泛欧交易所、纳斯达克（北欧）、瑞士交易所和澳大利亚证券交易所的退市率也在 4%至5%之间，远远高于上交所和深交所0.3%与0.1%的退市率。未来随着退市新规的全面落实，退市常态化或将成为可能，上市公司有进有出、优胜劣汰的市场生态将进一步优化资本市场的配置功能。另外，此次退市制度的修订将按照“区别对待存量和增量公司、不溯及既往”原则，给予市场一定的缓冲期。 03风险提示 政策执行不及预期，流动性风险，信用风险暴露。 分析师与研究助理简介 易斌：上海财经大学经济学院经济学博士，2020年加入华西证券研究所策略团队，6年策略研究经验。作为核心成员获得2017年新财富宏观团队第三名，水晶球第四名；2018年最具价值金牛策略团队第二名；2020年新财富策略团队第五名，水晶球第四名。主要从事A股市场策略和大类资产配置相关研究。原安信证券研究所策略分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：易斌 分析师执业编号：S1120520090001 证券研究报告：《华西证券—策略点评：退市新规出炉，强化优胜劣汰——沪深交易所修订退市制度点评》 报告发布日期：2020 年 12 月 15日 免责声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 本订阅号为华西证券策略团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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