央行逆回购明显放量

（以下内容从广发证券《央行逆回购明显放量》研报附件原文摘录）
　　欢迎关注、标星，以便更快获得我们研究推送 广发证券银行分析师 倪军、王先爽、文雪阳 核心观点 本期：2024/7/15~7/21，上期：2024/7/8~7/14，下期：2024/7/22~7/28。 央行动态：据 Wind 披露，本期央行公开市场共开展 11,830 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.80%，逆回购到期 100 亿元，MLF 缩量续作 1,000 亿元，整体实现净投放 12,400 亿元。下期央行公开市场将有 11,830 亿元逆回购到期。本期为 7 月税期，央行公开市场逆回购余额大幅提升，但 MLF 缩量续作，资金利率有所上行，银行间流动性中性偏紧。下期税期扰动消退，预计资金面波动不大，银行间流动性中性，央行逆回购余额回落。 从历史情况来看，逆回购大规模上量，但 MLF 回笼的情况并不多见，上次为 2022 年 11 月，两个时间点的共同点为 1Y 同业存单利率远低于 MLF 利率，同时 3M（短期）存单利率高于 OMO（7 天）利率。MLF、1Y 同业存单分别为银行向央行、银行间融入中长期资金的成本， OMO、3M 同业存单分别为银行向央行、银行间融入短期资金的成本，二者均可相互替代。据 Wind 披露，截至本期末，MLF 利率为 2.5%， 1Y 同业存单（AAA 级）到期收益率为 1.97%，较 MLF 利率低 53bp，此时银行对MLF需求并不强，而政策层对长债利率水平保持高度重视，短期内下调 MLF 利率引导市场利率水平下行的概率不大，而逆回购利率与资金利率偏离度不大，同时央行上期提出“将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作”，显示逆回购利率或许为当前政策利率引导的重点。因此预计本次逆回购余额放量，一方面是维稳税期资金面，另一方面或是为了进一步强化逆回购利率的主要政策利率地位。 另外，7 月本身为税收大月，对比历年同期逆回购余额波动情况，7 月税期后逆回购余额的确会有所回升，但本月回升幅度远超季节性，除了银行间流动性收紧外，或许还有另一种解释，据 Wind 披露，2024 年 6 月，央行对其他银行债权增加 0.9 万亿元，而公开市场 6 月净投放仅 810 亿元，同时，其他银行对央行负债下降0.1 万亿元，总体差额近万亿元。目前央行还未明确该部分债权是通过何种渠道投放，若为短期债权，则本期逆回购大规模投放可能是对该部分债权的置换。 NCD：本期存单发行和净融资规模有所回升，期限结构上，据 Wind 披露，7 月以来同业存单发行以 1Y 为主，一方面显示银行间流动性依旧偏紧张；另一方面存单发行期限明显拉长，显示三季度信贷预期或有所回升，“手工补息”对于银行存款的负面影响或许已基本进入尾声。 政府债、票据、资金利率、长债利率部分数据观察见正文。 下期关注：LPR 报价、银行中报业绩快报。 风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。 目录索引 一、央行逆回购明显放量 （一）本期数据观察：央行逆回购明显放量 央行动态（表1，图1~3，图7）：据Wind披露，本期央行公开市场共开展11,830亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期100亿元，同时MLF缩量续作1,000亿元，整体实现净投放12,400亿元。下期央行公开市场将有11,830亿元逆回购到期。本期为7月税期，央行公开市场逆回购余额大幅提升，但MLF缩量续作，资金利率有所上行，银行间流动性中性偏紧。下期税期扰动消退，预计资金面波动不大，银行间流动性中性，央行逆回购余额回落。 从历史情况来看，逆回购大规模上量，但MLF回笼的情况并不多见，上次为2022 年11月，两个时间点的共同点为1Y同业存单利率远低于MLF利率，同时3M（短期）存单利率高于OMO（7天）利率（见图1）。MLF、1Y同业存单分别为银行向央行、银行间融入中长期资金的成本，OMO、3M同业存单分别为银行向央行、银行间融入短期资金的成本，二者均可相互替代。据Wind披露，截至本期末，MLF利率为 2.5%，1Y同业存单（AAA级）到期收益率为1.97%，较MLF利率低53bp，此时银行对MLF需求并不强，而政策层对长债利率水平保持高度重视，短期内下调MLF利率引导市场利率水平下行的概率不大，而逆回购利率与资金利率偏离度不大，同时央行上期提出“将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作”，显示逆回购利率或许为当前政策利率引导的重点。因此预计本次逆回购余额放量，一方面是维稳税期资金面，另一方面或是为了进一步强化逆回购利率的主要政策利率地位。 另外，7月本身为税收大月，对比历年同期逆回购余额波动情况，7月税期后逆回购余额的确会有所回升，但本月回升幅度远超季节性，除了银行间流动性收紧外，或许还有另一种解释，据Wind披露，2024年6月，央行对其他银行债权增加0.9万亿元，而公开市场6月净投放仅810亿元，同时，其他银行对央行负债下降0.1万亿元，总体差额近万亿元（见图2、3）。目前央行还未明确该部分债权是通过何种渠道投放，若为短期债权，则本期逆回购大规模投放可能是对该部分债权的置换。 政府债融资（图4）：本期政府债净缴款2,029.95亿元，预计下期政府债净缴款约 83.80亿元，较上周回落，关注后续政治局会议相关表述，预计下半年财政节奏有望加速。 资金利率（表2，图5，图8~11）：本期末DR001、DR007、DR014分别为1.86%、 1.87%、1.92%，分别较上期变动+18.9bp、+6.4bp、+11.0bp。Shibor1M、3M、 6M、9M、1Y分别为1.88%、1.90%、1.95%、1.98%、2.00%，分别较上期变动0.1bp、-0.4bp、-0.7bp、-1.1bp、-0.9bp。本期税期，资金利率先上后下，非银体系流动性依旧较银行间更为宽松。下期税期扰动消退，预计资金面中性，资金利率保持稳定。 NCD利率（表2，图28）：本期NCD加权平均发行利率为1.95%，较上期上行1bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.82%、 1.85%、1.93%、1.96%、1.97%，分别较上期变动+2.99bp、+4.63bp、+2.56bp、 +1.55bp、+1.50bp。本期存单发行规模7,395亿元，净融资规模1,660亿（见图3）。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比25%；9M以上存单占比64%（见表5）。本期存单发行和净融资规模有所回升，期限结构上，据Wind披露，7月以来同业存单发行以1Y为主，一方面，存单净融资规模回升，银行间流动性依旧偏紧张；另一方面存单发行期限明显拉长，显示三季度信贷预期或有所回升，“手工补息”对于银行存款的负面影响或许已基本进入尾声。 国债利率（表2，图14）：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.53%、1.80%、 1.95%、2.26%、2.48%，较上期末分别变动-1.25bp、-2.33bp、-4.82bp、+0.10bp、 -0.79bp。本期10年期国债收益率窄幅波动，略有上限，其余期限继续回落，经济基本面偏弱，长债利率中枢上行仍需财政发力、通胀合理回升和居民收入预期改善等基本面因素支撑，关注下半年财政结构。 票据利率（图16-19）：本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.49%、1.54%、1.13%，分别较上期末变动+11bp、+6bp、+3bp。7月票据利率保持温和回升，结合长期存单供给较高，显示“手工补息”影响逐步弱化，三季度银行信贷预期或好于二季度。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为17.47万亿元，存量存单加权平均利率为2.21%，平均剩余期限为159天。本期累计发行同业存单7,395亿元，募集完成率91.1%，其中AA+级以下63.7%。加权平均发行利率1.95%，较上期上行1bp，加权发行期限0.71年（上期：0.65年）。本期同业存单到期5,735亿元，到期存单加权平均利率为2.30%，预计下期到期8,049亿元。 商业银行债券方面，本期1笔商业银行债发行，发行规模10亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.07万亿元。信用利差方面，本期1Y及以下信用利差普遍收窄，3Y及以上信用利差除AAA级10Y收窄2bp外，其余信用利差普遍走阔。本期 1笔商业银行普通债到期，到期规模24亿元，预计下期1笔商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期无二级资本债、永续债发行。截至本期末，商业银行次级债存量规模为6.09万亿元，其中二级资本工具3.64万亿元，永续债2.46万亿元。信用利差方面，本期信用利差除AA级以上7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超11BP。本期无二级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期。 更多详细数据见二三章图表。 （二）下期关注：LPR 报价、银行中报业绩快报 下期公布7月LPR报价，预计保持不变； 银行2024年半年报业绩快报陆续披露中，关注各银行业绩表现。 二、央行动态与市场利率 （一）央行动态：央行逆回购放量 本期（2023年7月15日~7月19日）央行公开市场共开展11,830亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期100亿元，同时MLF缩量续作1,000亿元，整体实现净投放 12,400亿元。下期央行公开市场将有11,830亿元逆回购到期，周一至周五分别到期 1,290亿元、6,760亿元、2,700亿元、490亿元、590亿元。 （二）市场利率：资金面有所收紧 资金利率：DR001、DR007、DR014分别变动+18.88bp、+6.35bp、+10.96bp。 Shibor报价 ：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-1.0bp、-0.4bp、-0.7bp、-1.1bp、 -0.9bp。 NCD利率：本期各期限AAA级NCD到期收益率上行，1M、3M、6M、9M、1Y分别变动+2.99bp、+4.63bp、+2.56bp、+1.55bp、+1.50bp。 国债利率：1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别变动-1.25bp、-2.33bp、-4.82bp、+0.1bp、 -0.79bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别变动+11bp、+6bp、+3bp。 三、银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2024年7月15日~2024年7月21日，上期为2024年7月8日 ~2024年7月14日，下期为2024年7月22日~2024年7月28日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率上行 1BP 1. 存量：目前总存量约17.47万亿元，存量存单加权平均利率为2.21%，平均剩余期限为159天。 2. 发行：本期总发行7,395亿元，日均发行1,479亿元（上期1,038亿元），本期加权平均发行利率1.95%（上期1.94%），AAA级加权平均发行利率1.94%（上期：1.93%），AA+级以下2.14%（上期：2.19%）。本期加权发行期限0.71年（上期：0.65年），1年期发行占比54.5%（上期：49.4%），3个月期发行占比12.6%（上期：11.6%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率91.1%（上期：92.9%），AA+级以下 63.7%（上期：66.5%）。 4. 净融资与到期：本期到期5,735亿元，净融资额1,660亿元，预计下期到期8,049 亿元，预计未来30天到期23,035亿元，日均到期768亿元，本期到期存单平均利率为2.30%。 （二）商业银行债：本期 1Y 及以下商业银行债信用利差普遍收窄 1. 存量：目前总存量约3.07万亿元。 2. 发行：本期1笔商业银行债发行，发行规模10亿元，评级为AA+级以下。 3. 信用利差：本期1Y及以下信用利差普遍收窄，3Y及以上信用利差除AAA级10Y 收窄2bp外，其余信用利差普遍走阔。 4. 到期方面：本期1笔商业银行普通债到期，到期规模24亿元，预计下期1笔商业银行债到期，到期规模300亿元，预计未来30天到期7笔，到期规模660亿元。 （三）资本工具：本期二级资本债信用利差收窄居多 1. 存量：目前总存量约6.09万亿元，其中二级资本工具3.64万亿元，永续债2.46 万亿元。 2. 发行：本期无资本工具、永续债发行。 3. 信用利差：本期信用利差除AA级以上7Y有所走阔外，其余期限信用利差普遍收窄，10Y收窄幅度最大，超11BP。 4. 到期：本期无二级资本工具到期，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30 天到期5笔，到期规模708亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 四、风险提示 （1）经济增长超预期下滑，外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004 报告原文：《银行资负跟踪 20240721 央行逆回购明显放量》 对外发布日期：2024年07月21日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）