苹果专题 | 大摩继续看好苹果?苹果的投资相关机会在哪?(苹果专题四)
（以下内容从天风国际证券《苹果专题 | 大摩继续看好苹果?苹果的投资相关机会在哪?(苹果专题四)》研报附件原文摘录）
近期包括贝恩斯坦、大摩在内的外资行开始对苹果这个标的展开了分析，最后分析的内容是，市场对于「AI对苹果换机周期的拉动效果」疑似过于保守了，据此看好苹果。并且在近期苹果正持续跑赢英伟达。 图片来源于：同花顺 近期许多投资者在担忧，由于安卓品牌的攻城略地，正在挤压苹果手机的市场份额。尤其是在中国市场，iPhone手机销量出现了明显的疲软迹象。苹果还有奋起反抗之力吗？ 图片来源于：摩根士丹利 大摩表示：苹果和安卓阵营分布可谓是泾渭分明，两边用户很少会互相切换。近年来苹果手机销量的疲软，更多是苹果用户换代需求疲软导致的。一方面，相较于2018-2020年的年均1亿部的销售量，这两年华为仅卖出了2600和4700万部。也就是说，考虑到这三年华为手机积累下来的销售缺口，近期新增的华为销售需求可能更像是旧华为用户产生的换机需求。另一方面，苹果手机年销售额一直持续稳定增长状态，18-23年的复合年增长率为3.7%。 图片来源于：摩根士丹利 所以从销售额数据上看，似乎难以找到此消彼长的确定性证据。根据市场调查机构CIRP数据显示：91%安卓用户的下一部手机还是安卓手机，而94%iPhone用户的下一部手机还是iPhone手机。也就是说，从换机意愿上，更是直接证伪了「遥遥领先/安卓挤压苹果需求」的观点。所以，近年来HW手机销量的快速增加，主要是HW手机安卓手机用户的换机需求在快速升温。而苹果手机销量的疲软，则更多是因为苹果用户的更新换代需求疲软。苹果手机在2015-2023年的销量复合年增长率仅有0.1%，但手机用户规模仍出现了70%的增长。也就是说，有不少苹果用户仍在使用旧款苹果手机。 图片来源于：CIRP 根据CIRP数据显示：在最近12个月中，至少71%的 iPhone用户和68%的Mac用户称其旧设备使用时间已超过两年。而在2020年，这两个数字分别为63%和59%。也就是说，苹果手机用户的换机周期出现了显著拉长。要知道中国消费者对新功能非常敏感，每当苹果推出新产品，中国市场通常会出现明显的销量增长，随后则会经历几个季度的销量回落。但近期苹果第二季度在大中华地区的收入下降了8%，可能主要由升级周期疲软导致，而非本土品牌的竞争或用户转换。 图片来源于：CIRP 所以，自从上个月的WWDC之后，随着iPhone 16的上市，以及Apple Intelligence相关应用的普及，或许见会释放出来的换机需求将达到创纪录水平。但考虑到Open AI服务的访问和语言(仅提供美式英语版本)限制，所以对于Apple Intelligence的拉动效果可能集中在美国市场。具体来说，美国市场的换代比例有望在2025财年提升至35%，创下历史新高。 图片来源于：摩根士丹利 但在非美国市场，由于观望等待等各方面因素的影响，2025年换代比例可能会降低至29%，位于历史低位，但随着苹果AI的普及，非美市场的换代比例依然还是会出现回升，只是回升的速度会相对较慢。 图片来源于：摩根士丹利 整体来说，分析师对于「苹果AI拉动换机周期」的乐观预期，为苹果创造了一个极佳的风险收益比。其中一个关键催化剂事件，可能是Q3的季度收入指引。如果届时公司公布了超出市场预期的收入指引，那么将有望提振投资者情绪、进一步支撑走强趋势。相对来说，中国市场的需求可能会是风险点之一，尤其是Q2销量数据存在下行风险。总的来说，摩根士丹利将苹果评为首选股，目标价从216美元上调至273美元。而贝恩斯坦维持增持评价，目标价为240美元。 图片来源于：网络 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
近期包括贝恩斯坦、大摩在内的外资行开始对苹果这个标的展开了分析，最后分析的内容是，市场对于「AI对苹果换机周期的拉动效果」疑似过于保守了，据此看好苹果。并且在近期苹果正持续跑赢英伟达。 图片来源于：同花顺 近期许多投资者在担忧，由于安卓品牌的攻城略地，正在挤压苹果手机的市场份额。尤其是在中国市场，iPhone手机销量出现了明显的疲软迹象。苹果还有奋起反抗之力吗？ 图片来源于：摩根士丹利 大摩表示：苹果和安卓阵营分布可谓是泾渭分明，两边用户很少会互相切换。近年来苹果手机销量的疲软，更多是苹果用户换代需求疲软导致的。一方面，相较于2018-2020年的年均1亿部的销售量，这两年华为仅卖出了2600和4700万部。也就是说，考虑到这三年华为手机积累下来的销售缺口，近期新增的华为销售需求可能更像是旧华为用户产生的换机需求。另一方面，苹果手机年销售额一直持续稳定增长状态，18-23年的复合年增长率为3.7%。 图片来源于：摩根士丹利 所以从销售额数据上看，似乎难以找到此消彼长的确定性证据。根据市场调查机构CIRP数据显示：91%安卓用户的下一部手机还是安卓手机，而94%iPhone用户的下一部手机还是iPhone手机。也就是说，从换机意愿上，更是直接证伪了「遥遥领先/安卓挤压苹果需求」的观点。所以，近年来HW手机销量的快速增加，主要是HW手机安卓手机用户的换机需求在快速升温。而苹果手机销量的疲软，则更多是因为苹果用户的更新换代需求疲软。苹果手机在2015-2023年的销量复合年增长率仅有0.1%，但手机用户规模仍出现了70%的增长。也就是说，有不少苹果用户仍在使用旧款苹果手机。 图片来源于：CIRP 根据CIRP数据显示：在最近12个月中，至少71%的 iPhone用户和68%的Mac用户称其旧设备使用时间已超过两年。而在2020年，这两个数字分别为63%和59%。也就是说，苹果手机用户的换机周期出现了显著拉长。要知道中国消费者对新功能非常敏感，每当苹果推出新产品，中国市场通常会出现明显的销量增长，随后则会经历几个季度的销量回落。但近期苹果第二季度在大中华地区的收入下降了8%，可能主要由升级周期疲软导致，而非本土品牌的竞争或用户转换。 图片来源于：CIRP 所以，自从上个月的WWDC之后，随着iPhone 16的上市，以及Apple Intelligence相关应用的普及，或许见会释放出来的换机需求将达到创纪录水平。但考虑到Open AI服务的访问和语言(仅提供美式英语版本)限制，所以对于Apple Intelligence的拉动效果可能集中在美国市场。具体来说，美国市场的换代比例有望在2025财年提升至35%，创下历史新高。 图片来源于：摩根士丹利 但在非美国市场，由于观望等待等各方面因素的影响，2025年换代比例可能会降低至29%，位于历史低位，但随着苹果AI的普及，非美市场的换代比例依然还是会出现回升，只是回升的速度会相对较慢。 图片来源于：摩根士丹利 整体来说，分析师对于「苹果AI拉动换机周期」的乐观预期，为苹果创造了一个极佳的风险收益比。其中一个关键催化剂事件，可能是Q3的季度收入指引。如果届时公司公布了超出市场预期的收入指引，那么将有望提振投资者情绪、进一步支撑走强趋势。相对来说，中国市场的需求可能会是风险点之一，尤其是Q2销量数据存在下行风险。总的来说，摩根士丹利将苹果评为首选股，目标价从216美元上调至273美元。而贝恩斯坦维持增持评价，目标价为240美元。 图片来源于：网络 本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
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