信用债利差月报 | 信用利差继续压缩,中长端表现更优

（以下内容从东方金诚《信用债利差月报 | 信用利差继续压缩,中长端表现更优》研报附件原文摘录）
　　核心观点 6月，信用债供求矛盾延续，各品种信用债信用利差波动为主，短端多数上行，其中中长端多数下行；多数品种等级利差及期限利差继续收窄，目前均处于历史低位。 产业债：6月AAA级产业债信用利差涨跌互现，公募债利差多数小幅走阔，私募债利差多数收窄。公募债中，非银金融、房地产、社会服务等行业利差收窄，其余行业利差走阔；私募债中，煤炭、钢铁、基础化工、建筑材料等行业利差上行，其他行业利差均收窄。重点行业中，钢铁、煤炭行业主要评级利差走势分化，低等级信用利差多数收窄；电力、建筑工程行业主要评级利差低位震荡；房地产行业利差先收窄后走阔，债券存续规模较大的房企利差多数收窄。 城投债：6月主要评级、期限城投债信用利差多数走阔，但仍处于历史低位。各省城投债信用利差多数收窄；分评级看，高等级城投债信用利差有所修复，低等级城投债信用利差多数延续收窄。 二永债：6月银行二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。 报告正文如下： 一、各类信用债利差表现 2024年6月，理财季末回表未对理财配置需求造成明显影响，信用债供需矛盾延续，收益率继续走低，但各品种1年期收益率下行幅度多数不及同期限国开债，短端信用利差多数走阔。而因投资者继续拉长久期、下沉资质挖掘收益，6月长久期及低等级信用利差多数压缩。6月金融债利差表现分化，银行二永债、保险公司资本补充债信用利差多数压缩。从历史分位数看，各品种信用利差多数已处于历史低位，仅1年期AAA级、AA+级证券公司次级债历史分位数较高；多个品种5年期信用利差创过去十年新低。 6月各品种信用债等级利差多数收窄。市场高收益资产稀缺，投资者下沉资质挖掘收益背景下，6月各期限(AA-)-AAA等级利差压缩幅度较大。6月公开及非公开城投债(AA-)-AAA等级利差压缩幅度随期限拉长而增大，显示市场继续加大对中长久期弱资质城投债的挖掘力度。从历史分位数来看，6月末各品种信用债等级利差均处历史较低水平。 6月各品种信用债期限利差普遍收窄，反映市场拉久期增厚收益；仅银行二永债3Y-1Y期限利差低位震荡。从历史分位数来看，6月末各品种信用债期限利差均处历史低位，其中各评级金融债期限利差位于历史极低水平。 二、产业债利差 （一）整体行业利差 6月各行业AAA级产业债信用利差涨跌互现，公募债利差多数小幅走阔，私募债利差多数收窄。公募债中，非银金融、房地产、社会服务等行业利差收窄，其余行业利差走阔；私募债中，煤炭、钢铁、基础化工、建筑材料等行业利差走阔，其他行业利差均收窄。 （二）重点行业观察 6月钢铁、煤炭行业各评级债券信用利差走势分化，高等级利差多数小幅走阔，AA-级利差收窄幅度较大，显示投资者下沉资质；当月主要钢铁、煤炭发债主体利差多数走阔。6月电力、建筑工程行业各评级债券利差先下后上，6月18日起利差小幅回调，整体利差水平仍在近一年低位。 6月末，房地产行业利差由月初的90.17bps下行3.86bps至86.32bps，其中“5.17”房地产新政出台为市场注入信心，带动上半月（6.3—6.17）利差继续收窄，下半月（6.18—6.28）楼市表现不及预期对市场情绪形成一定负面影响，利差转为小幅走扩；国企利差与行业利差走势趋同，上半月（6.3—6.17）由62.25bps下行至53.18bps,下半月（6.18—6.28）小幅走扩至57.24bps；民企利差较为稳定，月内由4351.56bps小幅下行27.08bps至4324.48bps。 6月主要房企债券信用利差环比上月多数下行。债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，重庆龙湖企业拓展有限公司等5家主体信用利差走阔，上行幅度在10bps以内；其他15家主体债券平均利差环比4月压缩，北京首都开发股份有限公司、北京首创城市发展集团有限公司、上海金茂投资管理集团有限公司信用利差压缩幅度较大，其他主体债券平均利差收窄幅度在20bps以内。 三、城投债利差 6月，主要评级、期限城投债收益率下行幅度多数不及同期限国开债，信用利差小幅走阔。 分区域看，6月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，贵州、广西等省份城投债利差压缩幅度较大。分评级看，不同评级利差走势分化明显，各省高等级城投债信用利差有所修复，低等级城投债信用利差多数收窄。 四、金融债利差 （一）银行二永债 在非金融企业类信用债供给收缩、债资产荒持续演绎的背景下，2023年10月以来银行二永债品种利差（收益率-同期限同评级银行普通债收益率）、信用利差、等级利差、期限利差持续收窄，现已压缩至历史低位。2024年6月，债资产荒继续演绎，二永债信用利差和品种利差低位震荡，等级利差和期限利差多数收窄。 （二）证券次级债/保险资本补充债 6月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差多数收窄。具体来看，6月末3年期AA+级证券公司次级债信用利差走阔至28.59bps，较上月末上行3.67bps；3年期AA级证券公司次级债信用利差收窄至 33.62bps，较上月末下行1.33bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差在月末分别收窄至21.01bps、26.02bps，均较上月末下行7.28bps。 注： [1]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有担保条款、收益率15%以上的个券 本文作者 | 研究发展部 徐嘉琦 于丽峰 冯琳 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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