【招商轻工|深度】力诺特玻:中硼硅模制瓶驱动公司成长,“A状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒

（以下内容从招商证券《【招商轻工|深度】力诺特玻:中硼硅模制瓶驱动公司成长,“A状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒》研报附件原文摘录）
　　中硼硅模制瓶驱动公司成长，“A状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒 摘要 国内领先特种玻璃制造企业，盈利能力稳步增长。力诺特玻目前主要以药用玻璃和耐热玻璃为核心，积极推进国际拓展计划与股票回购计划。2023年药用玻璃和耐热玻璃分别占公司总营收的42.85%和54.72%。在2024年1月拟收购埃及EAC 51%的股权，2024年1-6月份，公司使用自有资金累计回购352.5万股，金额5002万元，本次回购全部实施完毕。24年以来原材料与能源价格的回落（如硼砂与天然气）也将显著降低药用玻璃的成本。除此之外，公司积极推进中硼硅管制瓶和模制瓶的扩产项目。预计到2025年，中硼硅管制瓶产能将达到33.08亿支，中硼硅模制瓶产能将达到9.43亿支。 预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升。药用玻璃容器分为模制瓶与管制瓶，主要应用领域以注射剂瓶与口服液瓶为主。目前国内主要药用玻璃产品的年需求量约为800亿支，注射剂瓶和口服液瓶分别占61%和27%。根据百谏方略与国际Reportlinker的研究，预测在2025年药用玻璃的市场规模将显著提升。中硼硅玻璃在中国药用玻璃市场的渗透率也预计将在2026年提升至33.3%。 中硼硅模制瓶存在供给缺口，“A状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。注射剂一致性评价和药品集中采购推动了中硼硅药玻替代。大部分纳入集采范围的注射剂都采用了中硼硅包材，使得中硼硅药玻的需求持续攀升，市场规模也不断扩大。但是我国中硼硅模制瓶仍存在较大的供给缺口，我国模制瓶的年需求量约为150亿支，公司中硼硅模制瓶具备“A状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒。 风险提示：成本波动的风险、政策推进低于预期的风险、产能释放进度低于预期的风险 一、国内领先特种玻璃制造企业，公司产能稳步增长 1、以药用玻璃和耐热玻璃为核心，积极推进海外市场与股票回购计划 公司的核心产品包括中硼硅和低硼硅药用玻璃系列以及高硼硅耐热玻璃系列，主要用于医药包装和日常消费品。2023年，公司耐热玻璃和药用玻璃的收入分别达到了5.18亿元和4.06亿元，占总营收的比例分别为54.72%和42.85%。这两类产品的2023年营收增长率分别为24.82%和15.27%。毛利率相差近10个百分点，耐热玻璃毛利率为13.13%，而药用玻璃毛利率则为23.19%。随着医药包装材料占比的提升，公司整体盈利能力有望同步提高。 积极开拓海外药用玻璃市场，拟收购EAC 51%股权。在2023年，公司国内收入占比为80.45%，毛利率为15.55%；境外收入占比为19.55%，毛利率则为25.22%。2024年1月，公司与埃及European Ampoules Company（简称“EAC”）的股东Michele Gusti、George Philip Fayez和Gamal Bashir Ishak签署了《投资框架协议》，计划通过支付现金，以股权转让和增资相结合的方式收购EAC 51%的股权。为拓展国际市场，公司成立了外贸部，积极开拓包括俄罗斯、韩国、澳大利亚、印尼等国家在内的市场。 公司积极开展股票回购计划。2024年1-6月份，公司使用自有资金累计回购352.5万股，金额5002万元，本次回购全部实施完毕。 2、模制瓶新增客户在完成省局备案后即可进行采购和使用 模制瓶新增客户在完成省局备案后即可进行采购和使用。公司公告显示，轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目于2022年8月投产，并成功生产出合格的中硼硅模制瓶产品。公司转A后，模制瓶新增客户的备案时间显著缩短。根据现行药品注册管理规定，药品生产企业在变更或增加药包材供应商时，可使用登记状态为“A”的中硼硅玻璃模制瓶。在批量使用前，需要完成供应商审计（1个月）、稳定性及相容性试验（3-6个月）以及省局备案（2个工作日）流程，整体时间周期较关联审评审批更短。 3、原材料价格与能源费用回落降低药用玻璃成本 药用玻璃的成本主要由原材料（硼砂、石英砂）和能源（电力、天然气）构成。原材料主要包括硼砂、石英砂等，而能源主要涵盖电力和天然气。不同品类的药用玻璃在成本结构上有所不同，公司低硼硅玻璃管的生产涉及窑炉，因此能源动力成本占比较高，约为36%。相比之下，中硼硅管制瓶和低硼硅玻璃瓶由于不需要窑炉生产，能源消耗占比较低，大约为7-12%。不过由于公司生产低硼硅玻璃管主要目的是为了内部进一步加工成低硼硅玻璃瓶，因此能源动力的费用也间接包含在低硼硅玻璃瓶的直接材料成本中。而中硼硅药用玻璃瓶（管制瓶）的主要直接材料是外购的中硼硅药用玻璃管，采购价格较高，因此直接材料成本占比较大，约为62%。 4、募集项目稳步推进，预计未来产能大幅提升 预计到2025年，公司中硼硅药用管制瓶产能将达到33.08亿支，中硼硅模制瓶产能将达到9.43亿支。公司的IPO项目中的药用玻璃部分已于2022年5月25日投产，预计2024年将实现16亿支中硼硅药用玻璃瓶的生产能力，包括7亿支安瓿瓶、7.5亿支西林瓶和1.5亿支卡式瓶，预计2025年达到33.08亿支中硼硅药用管制瓶的产能，相比于2023年的产能几乎翻倍。这将进一步提升药用玻璃产品在公司整体营收中的比重。公司的两个主要模制瓶项目也计划于2024年底前投产。 二、药用玻璃应用领域与未来市场规模预测 1、药用玻璃容器分为模制瓶和管制瓶，注射剂瓶和口服液瓶为药用玻璃主要应用领域 模制瓶和管制瓶在应用范围上存在差异。模制瓶和管制瓶均可用于制造注射剂瓶和口服液瓶。 l 模制瓶一次成型的生产工艺，壁较厚，机械强度高，表面性能均一性较好，产品的规格范围较大可用于小容量制剂包装，也可用于大容量制剂的包装； l 管制瓶则可用于制造安瓿瓶、预灌封注射器和卡式瓶。1) 安瓿瓶：灌装针剂或药粉用的细颈薄壁玻璃小瓶。2) 预灌封：可直接用于注射或用于手术清洗。3) 卡式瓶：没有底的管制抗生素瓶。 药用玻璃主要用于注射剂瓶和口服液瓶等领域。根据华经产业研究院的数据，注射剂（包括冻干剂、粉针剂、水针剂）瓶和口服制剂分别占药用玻璃消费量的61%和27%左右，是药用玻璃的主要应用领域。根据制药网的统计数据，目前国内主要药用玻璃产品的年需求量约为800亿支，其中模制瓶和管制瓶的需求各约为150亿支，安瓿瓶的需求接近400亿支。 2、预计未来国内药用玻璃市场规模增长，中硼硅玻璃渗透率提升 2023-2030年全球医药包装销售额CAGR 3.85%，预计2025年中国药用玻璃市场规模超过400亿元。根据百谏方略(DIResearch)的研究统计，2023年全球医药包装市场的销售额达到了4725.4亿元，预计到2030年将增长至6157.5亿元，2023年至2030年的复合年均增长率(CAGR)为3.85%。国际Reportlinker的报告也指出，未来几年中国药用玻璃市场的年均复合增长率预计将达到9%，到2025年市场规模将超过400亿元。 目前中硼硅玻璃在中国药用玻璃市场中的渗透率远低于国际水平。根据头豹研究院的统计数据，2021年中国药用玻璃市场的规模为286亿元，同比增长11.7%。其中，中硼硅玻璃的渗透率为15.4%，同比增长0.5个百分点。在2023年中硼硅玻璃的渗透率约为19.4%，但在国际市场上超过70%的主流注射剂包装材料为中硼硅玻璃。据预测，到2026年，中国药用玻璃市场规模预计将达到442亿元，2023年至2026年的复合年均增长率为8.51%，中硼硅玻璃的渗透率将提升至33.3%。 三、中硼硅药玻需求持续增长，竞争格局较优 1、集采从口服推进到注射剂领域，21年后注射剂一致性评价进入爆发期 注射剂一致性评价推动中硼硅药玻替代。药品集中采购在近几年已从口服药扩展到注射剂领域，药玻企业也随制药企业进入了转型期而进行升级改造。随着“技术要求”的发布，注射剂一致性评价进入了爆发期，2021年申请并获批的注射剂一致性评价数量达到了689件。随着注射剂一致性评价和集中采购的进一步落实，中硼硅药玻的需求持续攀升，市场规模也不断扩大。因此，中硼硅药玻行业将在未来保持高度景气状态。集中采购同样使得制药企业对价格更加敏感，国产药玻凭借其高性价比，具备明显的竞争优势，国产替代成为必然趋势。 药品集中采购目前大多采用中硼硅玻璃作为包材。从纳入集采的结果来看，大部分纳入集采范围的注射剂都采用了中硼硅包材（第六批集采主要针对胰岛素，以卡式瓶和预灌封为主）。此外，在细分包材工艺上，安瓿瓶和管制注射瓶仍是集采的主要包材品类。模制瓶（包括模制注射瓶和输液瓶）的需求在第七批和第八批集采中有所增长，占比分别达到10%和17.8%。 注射剂的通过比例在仿制药一致性评价中显著提升。自2015年起，我国开始推进仿制药一致性评价工作。2020年5月，《国家药监局关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告》明确规定，所有已上市的化学药品注射剂仿制药，若未按照与原研药品质量和疗效一致的原则审批，均需进行一致性评价。以确保药品质量与参比制剂一致，注射剂所用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂。在2023年，仿制药一致性评价工作进一步提速，截至12月8日，共受理了4634个仿制药，同比增长42.80%，其中2505个通过，通过率为54.06%。在各类剂型中，注射剂的通过比例快速提升，达到了72.34%。 一致性评价政策与药品集中采购相互配合，有望迅速提升中硼硅玻璃的渗透率。自2018年起，我国启动了药品集中采购，迄今为止已进行9轮。据央广网数据显示，前八批集中采购的1387个中选品种中，仿制药占97%；集采品种中，仿制药的使用率从集采前的70%上升至88%。除此之外，2016年推出的带量采购政策明确：“同品种药品通过一致性评价的生产企业达到3家以上的，在药品集中采购等方面不再选用未通过一致性评价的品种。”这使得通过一致性评价的仿制药在集采中占据了较大比重，加快了仿制药一致性评价的进程。值得注意的是，最近几轮集采中，注射剂和粉针类药品的比例明显增加，这也有望推动中硼硅玻璃渗透率的进一步上升。 2、中硼硅模制瓶存在供给缺口，“A状态资质”&“药企客户资源”构筑两大竞争壁垒 从供需关系来看，我国中硼硅模制瓶仍存在较大的供给缺口。根据制药网的数据，我国模制瓶的年需求量约为150亿支，假设渗透率达到40%，则需求量约为60亿支。而国内行业龙头山东药玻在2022年的中硼硅模制瓶产能仅约为10亿支。山东药玻于2022年完成非公开发行股票，募集了12亿元用于建设一级耐水药用玻璃瓶项目，计划扩建一级耐水药用玻璃瓶的产能，预计将在5年内达产。 力诺特玻则持续完善其在中硼硅药玻领域的布局，向中硼硅模制瓶领域扩展。2022年8月，公司用于生产中硼硅模制瓶的轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目的窑炉投产，新增年产0.51万吨的中硼硅模制瓶产能。2023年8月，公司通过发行可转债为轻量药用模制玻璃瓶（I类）产业化项目募集资金，该项目总投资额为6.42亿元，预计投产后公司年产轻量中硼药用模制玻璃瓶将达到6.29万吨。 3、中硼硅模制瓶行业竞争格局较优 从关联审评结果来看，中硼硅模制瓶通过厂商较少，竞争格局较优。国内仅有力诺特玻、山东药玻、四川阆中和山东鼎新四家企业的中硼硅模制瓶登记备案状态为“A”，还有三家通过进口方式销售的境外企业。因此，中硼硅模制瓶市场竞争者相对较少。据山东药玻公开的信息，2022年其中硼硅模制瓶产能达10亿支，占据了国内模制瓶市场的大部分份额；根据《中国县域经济报》，四川阆中的中硼硅模制瓶日产量约为3-5万支，年产能按年化300天计算约为1000万支，规模较小。三家境外企业Piramal Glass Limited、SGD和Bormioli Rocco & Figlio Spa主要通过进口向国内市场销售，数量也较少。 四、风险提示 成本波动的风险。若公司生产原料价格波动变化较大，同时销售价格受到终端客户的挤压，可能对公司业绩产生不利影响。 政策推进低于预期的风险。如果一致性评价及集采政策推进不及预期，可能导致国内中硼硅模制瓶需求释放节奏偏慢，影响公司相关业务业绩。 产能释放进度低于预期的风险。若公司新增产能释放进度低于预期，可能会对公司业绩产生一定影响。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）