开源晨会0719丨进一步全面深化改革,风偏回暖下结构机会涌现;金价上行有利行业长期景气,但也需警惕“涨价陷阱”

（以下内容从开源证券《开源晨会0719丨进一步全面深化改革,风偏回暖下结构机会涌现;金价上行有利行业长期景气,但也需警惕“涨价陷阱”》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【策略】进一步全面深化改革，风偏回暖下结构机会涌现——三中全会学习-20240718 行业公司 【商贸零售】黄金珠宝专题：金价上行有利行业长期景气，但也需警惕“涨价陷阱”——行业点评报告-20240718 【非银金融】2024H1个险新单好于预期，全年负债端展望乐观——行业点评报告-20240717 【通信：宝信软件(600845.SH)】稀缺的国产替代大央企，迎国产化风口——公司信息更新报告-20240718 【传媒：心动公司(02400.HK)】《心动小镇》与《麦芬》小游戏上线，继续驱动增长——港股公司信息更新报告-20240718 【有色钢铁：腾远钴业(301219.SZ)】国内领先的钴、铜生产商，着力打造一体化布局——公司首次覆盖报告-20240718 研报摘要 韦冀星 策略首席分析师 证书编号：S0790524030002 【策略】 进一步全面深化改革，风偏回暖下结构机会涌现——三中全会学习-20240718 事件：中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议公报。 1、策略视角，三中全会总共有5大亮点和重点变化需要关注 （1）政策战略布局更重视“系统化”，强调“更加注重系统集成、必须坚持系统观念、做出系统部署”。本次会议对于“系统”的表述较为充分：“注重全面深化改革各项措施的系统集成”的表述在18年末的人民日报中已经有所提及，“必须坚持系统观念”则是二十大中提出的六大坚持其中之一。这意味着在进一步全面深化改革的过程当中，未来的政策将会更具有系统性、一致性、统筹性、全面性。 （2）新质生产力是高质量发展的重要落脚点，要发展新动能新优势。会议指出“要健全因地制宜发展新质生产力体制机制，健全促进实体经济和数字经济深度融合制度，完善发展服务业体制机制，健全现代化基础设施建设体制机制，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。”新质生产力是高质量发展的重要落脚点，建议关注新质生产力后续政策下的投资机会。 （3）在房地产表述上，明确化解房地产领域风险的任务，地产进一步政策可期的同时，该表述有望进一步修复市场风险偏好。会议指出“要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措”。三中全会是统筹长期经济政策的纲领性会议，房地产领域的定位表述，不仅意味着地产进一步政策可期，同时更有助于房地产领域企稳的预期达成，有望进一步修复市场风险偏好，对A股分子端盈利预期以及分母端风险偏好均有利。 （4）坚持以开放促改革。会议指出“开放是中国式现代化的鲜明标识。必须坚持对外开放基本国策，坚持以开放促改革，依托我国超大规模市场优势，在扩大国际合作中提升开放能力”。在具体表述上，会议提出“要稳步扩大制度型开放，深化外贸体制改革”，内外双循环兼顾，“出海和出口”同样是新质生产力的重要内涵，是经济驱动力的重要部分。 （5）文化自信、生态文明和国防军队。公报中强调“必须增强文化自信”；“必须完善生态文明制度体系，协同推进降碳、减污、扩绿、增长”；“国防和军队现代化是中国式现代化的重要组成部分”。我们认为，文化文旅、设备更新、军工等方面相关方向的风险偏好有望得到提振，建议关注相关主题投资机会。 2、本次会议有利于市场风险偏好温和回暖，叠加下半年中美利差改善，A股结构性机会将更为丰富，重视“两大左侧布局机会” 本次会议重点在于进一步全面深化改革，一方面对经济长期的繁荣稳定做出系统性规划；另一方面对风险领域做出化解指引。国内政策的进一步积极化有利于市场风险偏好回暖，叠加下半年中美利差改善，A股结构性机会将更为丰富。就布局方向而言，在坚守红利底仓的基础上，我们继续推荐性价比大幅提升的白马消费“食品饮料&医药”+新崛起的独立景气周期“半导体&养殖”的左侧组合。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 黄金珠宝专题：金价上行有利行业长期景气，但也需警惕“涨价陷阱”——行业点评报告-20240718 1、多因素驱动金价持续上行，看好黄金珠宝行业长期景气 2024年3月以来，国际金价屡创新高，未来考虑美国降息预期、全球流动性提高和各国央行加大黄金储备等因素，我们持续看好金价长线表现。近年来金价上涨背景下，我国黄金消费也呈现出与金价共振向上趋势，量价齐升支撑行业规模增长。从中长期视角出发，黄金在大众心中的保值增值“确定性”标签逐步确定，拉动黄金投资类需求增长；而黄金首饰的工艺设计革新叠加“新中式”潮流风靡，也有望持续激发黄金日常消费类需求。我们看好黄金珠宝长期景气度表现和头部品牌的投资机会。 2、金价短期快速上涨有助于品牌方盈利能力提升，但也需警惕“涨价陷阱” 金价短期快速上涨，品牌方盈利能力首先有望在存货增值方面受益：即黄金存货（包括原材料和成品）的价值在金价上涨时提高，并在完成销售时兑现为毛利率的提升，但具体受益程度大小还需要考虑不同品牌采购模式（黄金租赁等套保比例）以及销售模式（批发或自营零售等）的差异。其次，部分品牌方在批发环节按照固定费率模式赚取每克黄金的批发差价，则金价上涨带来基数提高后，也会增厚对应批发毛利额。我们结合部分上市公司财务数据验证，确实看到部分品牌方单季度毛利率表现与该季度金价环比增速呈现出明显的正向关联性。 结合历史数据复盘，我们也注意到，盈利能力提升的另一面，金价上涨过快有时也会带来销售端的“涨价陷阱”，即金价急涨引起消费者的犹豫观望情绪，进而对终端动销产生抑制。当该情况出现时，加盟商环节会首先受损：一方面门店需加大折扣力度提振动销，从而削弱存货增值收益并激化市场竞争；另一方面金价高位意味着更高的新开店铺货成本，也会影响加盟商开店意愿和节奏。这几方面影响后续会进一步传导到品牌方环节：即加盟商的日常门店补货、大型订货会拿货、新开店铺货等都会下降，进而直接影响到上市公司加盟业务的收入表现。 3、终端动销是短期主要矛盾，后续需跟踪金价走势与市场反馈做研究判断 我们认为，当前黄金珠宝行业投资决策的主要矛盾在动销端，因此需要结合金价走势与市场反馈判断。（1）金价急涨：可能继续抑制终端动销；（2）金价震荡：有利于消费者逐步消化观望情绪但需要时间，需密切关注终端动销反馈的边际变化判断拐点；（3）金价急跌：消费者“买金”热情有望恢复，提振行业景气度。 4、相关标的：潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等 我们看好黄金珠宝品牌公司基于“单店销售+门店数量”双轮驱动实现持续增长，行业头部集中度提升，“稳增长+高股息”属性也更加凸显。重点推荐估值回调到位且具备销售、开店弹性的潮宏基、周大生，以及受益金价上涨、在黄金投资类产品具备优势的老凤祥、中国黄金等，受益标的包括菜百股份、老铺黄金等。 风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、金价波动、新品推出不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 2024H1个险新单好于预期，全年负债端展望乐观——行业点评报告-20240717 1、6月累计人身险增速延续改善，2024H1新单好于预期，全年负债端展望乐观 （1）2024年1-6月累计：5家上市险企总保费同比+2.3%，增速较5月+1.0pct。其中中国平安+5.0%、中国人寿+4.1%、中国人保+2.4%、中国太保-1.2%、新华保险-8.4%。中国平安和中国人寿预计受益个险新单期缴产能提升同时续期业务延续高增，中国太保和新华保险同比下滑来自主动优化业务结构，预计个险新单期缴高基数下仍延续正增长。（2）2024年6月单月：5家上市险企人身险总保费合计1917亿元、同比+7.6%，增速较5月下降0.2pct。其中：中国人保+27.2%、中国平安+14.7%、中国人寿+3.2%、新华保险+3.2%、中国太保+2.3%，5家上市险企6月保费延续正增长。（3）展望：2024H1NBV高基数下保持较好增速，展望全年NBV有望实现高质量增长。2季度高基数下个险新单期缴预计好于预期，考虑价值率大幅提升，预计上市险企2024H1NBV同比正增长10%-20%，展望全年NBV有望实现高质量增长。结算及预定利率调降和产品结构优化有望降低行业负债成本，报行合一压降银保佣金成本约30%，利差损风险担忧有所缓解。 2、2024H1中国太保个险新单好于预期，优化结构提升magrin，期缴保费高增 （1）2024H1个险新单业务好于预期：2024H1中国太保个险新单同比+3.4%，其中个险新单期缴同比+4.0%，2024Q2同比-15.9%；中国平安个人业务新单同比-5.7%，2024Q2同比-6.9%；中国人保长险首年保费-15.4%，2024Q2同比-18.5%。2季度高基数下上市险企个险新单保费降幅优于预期，2024H1中国太保个险新单保费延续正增长，我们预计受益个险产能延续提升同时人力企稳。（2）持续优化业务结构有望推动价值率提升：2024H1中国太保个险新单期缴保费同比+4.0%好于个险整体新单增速，银保新单同比-29.7%，趸缴业务主动压降预计带来新业务价值率持续提升。（3）期缴保费高增凸显保单质量：2024H1中国太保银保续期同比+288%，主要受益2023年银保业务需求旺盛，保单继续率延续提升。 3、2024年6月财险保费增速延续改善，意健险和农险等非车险业务改善明显 （1）2024年6月4家上市险企财险保费收入1180亿元，同比+6.0%，较5月+1.1pct，各家5月同比分别为：太保财险+8.0%（5月+6.7%）、平安财险+6.4%（5月+5.3%）、人保财险+6.1%（5月+4.4%）、众安在线-12.5%（5月-2.1%）。2024年6月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比-2.3%/+30.1%，累计增速+6.3%/+32.0%。（2）人保财险6月车险保费同比+1.8%，增速较5月-2.6pct，6月累计同比增速+2.5%，较5月-0.2pct。非车险6月同比+9.2%，较5月+4.9pct，6月累计同比+4.6%，较5月+1.2pct。其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险/货运险分别同比+12.0%/+9.7%/+3.2%/+6.8%/+11.4%/+34.3%，意健险和农险等主要险种保费均有明显改善。 4、中报负债端和净利润有望保持景气度，关注资产端催化，继续看好寿险板块 （1）北京商报报道，7月12日，金融监管总局人身险司司长罗艳君表示，从“报行合一”执行效果看，全行业相关渠道(银保渠道)平均佣金水平较之前降低30%。下一步，金融监管总局将全面强化“报行合一”要求，一是深化银行代理渠道改革，二是严打违法违规行为，三是守好风险底线。（2）中报展望看，价值率提升有望带动2024H1寿险NBV高基数下保持较好增速，2季度A股和H股市场表现同比优于2023年同期，投资收益改善有望支撑部分保险公司2024H1净利润同比增速整体转正。（3）寿险负债端景气度较好，低基数下净利润同比有望逐季改善，行业负债成本有望持续回落，资产端平稳阶段利差损有望阶段性改善，继续看好寿险板块机会，关注中报、长端利率和7月政策面催化，首推负债端高景气且资产端稳健的中国太保，推荐中国人寿、中国平安，受益标的新华保险。 风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 蒋颖 通信首席分析师 证书编号：S0790523120003 【通信】 宝信软件(600845.SH)：稀缺的国产替代大央企，迎国产化风口——公司信息更新报告-20240718 1、稀缺的国产大型PLC龙头，纵深布局国产智造全产业链，维持“买入”评级 党的二十届三中全会再次强调发展新质生产力，国家始终高度重视关键高科技领域国产替代，并且要求央企切实发挥在新型举国体制中的骨干支撑作用，加快关键核心技术攻关。宝信软件是央企，是国内稀缺的国产大型PLC龙头。大型PLC工业软件在工控领域至关重要，我国大型PLC市场份额长期由外资垄断，公司经过近10年积累与沉淀，形成核心工艺算法超200项，于2021年7月正式推出自研国产大型PLC，拉开大型PLC国产替代序幕，目前正逐步迈入大型PLC市占率从0到1提升的高速发展期。以大型PLC为抓手，公司目前已形成以国产大型PLC&SCADA工控软件、信息化软件、AI大模型、机器人、AIDC等为核心的国产智造产品布局，我们看好公司国产替代长期成长空间。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润预测分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为29.2/22.4/16.9倍，维持“买入”评级。 2、国产化、数智化均潮流涌进，有望提速，宝信软件核心受益 近日财政部和税务总局发布《关于节能节水、环境保护、安全生产专用设备数字化智能化改造企业所得税政策的公告》，根据该公告，企业专用设备数字化、智能化改造投入可抵免部分企业当年应纳税额，我们认为该政策是国家推动数字化和智能化发展的实质性支持，有望拉动宝信软件国产化智造产品的需求。 3、公司国产替代发展分为三条主线，国产化产品竞争实力强劲 国产替代三条主线：（1）产品端：以大型PLC为核心逐步深化三电控制系统、工业机器人、AI大模型等国产化产品布局；（2）行业端：从民营钢铁企业逐步拓展到宝武集团等国营钢企及各大企业；（3）全球化：已投产印尼永旺不锈钢冷轧项目，并拟设立沙特阿拉伯分公司，图灵机器人已在国际舞台亮相。宏旺集团位列2023中国民营企业500强第230位，湖南宏旺基地、广西宏旺基地等基地多次采用宝信全栈国产化PLC产品，充分体现了公司国产化产品的强劲实力。 风险提示：大型PLC控制系统推广应用低于预期、宝武并购重组低于预期。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 心动公司(02400.HK)：《心动小镇》与《麦芬》小游戏上线，继续驱动增长——港股公司信息更新报告-20240718 1、《心动小镇》预下载获iOS免费榜第1，关注用户增长，维持“买入”评级 7月17日，公司自研生活模拟手游《心动小镇》公测上线，7月15日《心动小镇》全平台预约量已超300万，7月16日。《心动小镇》开启公测预下载，排名AppStore免费榜第1以及TapTap热门榜第1。截至7月17日，《心动小镇》在TapTap平台下载量超80万，评分达8.8。我们认为作为一款慢节奏生活模拟游戏，《心动小镇》的玩法与付费逻辑偏向于高DAU低ARPU值，前期通过游戏品质与口碑传播吸引用户，以丰富内容与强社交互动留住用户，再通过相对低价的皮肤、装扮等外观引导用户付费，进而为游戏贡献稳定流水。因此《心动小镇》上线前期或将经历用户爬坡期，随着活跃用户量提升，流水亦有望持续爬升。此外，《心动小镇》受众用户偏女性玩家与休闲玩家，与目前TapTap核心用户有所区别，有望带动TapTap进一步破圈，驱动用户增长。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.83/11.37/12.46亿元，对应EPS分别为1.6/2.4/2.6元，当前股价对应PE分别为9.3/6.4/5.8倍，我们看好新游戏及TapTap驱动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2、《出发吧麦芬》微信小游戏版本7月17日上线，有望进一步提升游戏流水 《出发吧麦芬》国服截至7月17日维持在iOS畅销榜前25名，全平台下载量超300万。7月17日《出发吧麦芬》微信小游戏版本上线，《出发吧麦芬》放置挂机的玩法与小游戏平台适配度较高，且《出发吧麦芬》为TapTap独家发行，未上线其他安卓渠道，小游戏版本有望覆盖更多安卓端用户与非核心玩家，进一步提升游戏整体流水，此外，《出发吧麦芬》后续日韩服表现也值得期待。 3、TapTap或持续受益于大量新游戏上线带来的投放需求提升 2024年游戏市场新品丰富，包括腾讯《DNF手游》《星之破晓》、网易《永劫无间》《燕云十六声》、米哈游《绝区零》等，大量新游戏的上线或带来整体投放需求提升，而TapTap平台凭借零分成政策和大量的核心用户群体，有望持续受益于投放需求提升，同时平台内游戏表现亮眼也有望驱动平台用户增长。 风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。 李怡然 有色钢铁首席分析师 证书编号：S0790523050002 【有色钢铁】 腾远钴业(301219.SZ)：国内领先的钴、铜生产商，着力打造一体化布局——公司首次覆盖报告-20240718 1、国内领先的钴铜生产商，积极布局新能源产业链 腾远钴业是国内领先的钴、铜生产企业之一，主要从事钴、铜、镍、锂产品的研发和生产，核心产品为电积铜、电积钴，以及氯化钴、硫酸钴等钴盐。2023年，公司新增电池级硫酸镍及电池级碳酸锂产品，进一步开拓新能源产业领域的业务布局，有望形成新利润增长点。我们看好公司铜、钴、镍产量稳定释放，且偏紧供需结构下铜价有望维持高位，将对公司后续业绩形成支撑，预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.55/10.54/14.64亿元，对应EPS分别为2.56/3.58/4.97元，当前股价对应PE分别为16.0/11.5/8.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、刚果腾远三期顺利推进，新产品有望贡献新增量 2023年，随着公司刚果三期产线的投产，公司钴、铜产量与销量均实现大幅提高，其中铜产量同比增长77.96%至4.96万金属吨，钴产量同比增长60.74%至1.56万金属吨。2024Q1，随着三期产线完成调试工作，刚果腾远已具备年产6万金属吨铜，1万金属吨钴中间品的产能。同时，公司积极布局新能源领域，2023年新增加镍、锂产品线后，全年生产镍产品473.27金属吨、锂产品30.94金属吨，目前公司已具备1万金属镍产品、5000吨碳酸锂产能，为公司后续利润增长注入动力。 3、钴需求稳中有升，全球钴矿过剩幅度将持续收窄 从需求端看，锂电池在钴下游需求占比超过70%，随着电动汽车领域市场规模持续扩大，钴金属在锂电池领域将稳中有升；从供给端看，刚果（金）在全球钴矿供应中占据主导地位，2023年刚果（金）钴矿产量同比增长18.06%至17.0万吨，占全球总产量的74%，供给增量占全球增量的78.79%，但随着KFM、TFM铜钴矿达产，预计短期内刚果（金）钴矿增量节奏有所放缓。我们预计，随着钴下游需求端有望持续增长，全球钴矿供应过剩幅度将持续收窄，预计2024-2025年全球钴矿供给将分别过剩1.31/1.36万吨，缺口比例为5.45%/5.36%。 风险提示：产品价格波动风险；政策变动风险；汇率波动风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2024.07.18 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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