【东吴晨报0719】【行业】汽车【个股】阿特斯、禾迈股份

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0719】【行业】汽车【个股】阿特斯、禾迈股份》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 汽车： 日本乘用车出海复盘专题一 本地生产为必经之路 投资建议：目前随着中国车企近年出口量快速增长，各国贸易摩擦和保护加剧，中国车企的全球化来到了本地化生产运营研发的拐点。1）短期业绩/放量视角，我们看好轻资产模式快速拓展同时通过合作有效避免贸易摩擦的【零跑汽车】，在中东/独联体国家销量增长确定性较强的【长城汽车】&【吉利汽车】，以及在海外有多年运营基础和经验的【上汽集团】。2）长期视角，我们认为长周期、高投入是汽车跨国贸易的底色，本地化生产/研发/运营以及车企本身组织架构的调整需要耐心持续验证。站在当前视角，我们看好在全球积极进行产能布局的【比亚迪】。 风险提示：全球经济发展不及预期风险；贸易关系恶化风险等。 （分析师 黄细里） 个股 阿特斯（688472） 利润优先组件稳健经营、大储厚积薄发空间广阔 投资要点 事件：阿特斯发布2024H1经营预告，2024H1归母净利润12-14亿元，扣非归母净利润12-14亿元，我们测算2024Q2归母净利润约6.21-8.21亿元，环增7%-42%，业绩超预期。 利润优先稳健经营、美国占比持续提升。公司2024Q2组件出货约8GW，同减2%，环增27%，主要系公司利润优先、放弃部分亏损订单所致；我们预计2024年出货35-40GW，同增14%-30%，其中美国出货约8-10GW；利润优先，保持稳健经营。 储能订单充足、出货持续环增。2024Q2公司储能交付约1.5GWh+，环增50%+。截至2024年3月31日，公司拥有储能订单（含长期服务）25亿美元，订单储备约56GWh，储备充足。公司预计2024年出货6-6.5GWh，较2023年增长约500%。大储在北美、欧洲和亚太已累计交付5GWh+，出货持续增长，迈入业绩释放期；户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。 现金储备充足、业绩展望2024H2环增。截至2024年3月31日，公司货币资金余额187.14亿元。截至2024年6月末，公司从银行获得授信额度约404亿元，实际使用约149亿元，用信率仅37%，现金保持稳健。基于公司2024H1业绩表现及储能订单和交付情况，公司判断2024下半年业绩会好于上半年。 盈利预测与投资评级：考虑到公司美国市场占比提升，我们上调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润38/51/64亿元（前值为35/51/64亿元），同增31%/35%/24%，对应当前PE为9/7/5倍；给予24年15xPE，目标价15元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。 （分析师 曾朵红、郭亚男） 禾迈股份（688032） 微逆踏浪高歌进，储能风起正当时 投资要点 中国微逆第一股，创新为矛，踏浪前行。公司2012年成立、21年科创板上市。公司为微逆国产龙头、全球第二，市场以欧洲、北美、拉美为主且在德国市占率第一。由于23H2渠道商库存积压，公司23年营收/归母净利20.3/5.1亿元，同比+31.9%/-3.9%。公司起步于高校、注重创新，23年研发投入2.5亿元，同增154%，近五年公司毛利率维持42%+，盈利能力远超同行。 户用光伏高增长，安规+成本驱动微逆渗透率提升。微逆以欧美户用高价市场为主，盈利高，市场小，目前在1-N前半段，渗透加速为主逻辑，分市场看：1）欧洲①居民电价回落，但户用光伏收益率仍10%+，需求仍在；②阳台成微逆新增量，23年德国阳台光伏免审批限制由600W提升至800W，阳光光伏安全性高天然匹配微逆，同时欧洲有大量公寓，各国有望跟进打开阳台光伏需求；我们预计24年户用装机26GW，同增30%，欧盟REpowerEU强制光伏屋顶、长期潜力足；2）美国加州NEM 3.0切换致户用光伏短期高增、长期光储协同增长稳健，我们预计24年户用装机9GW，增速20%+；3）巴西23年8月降息、9月需求即有回暖，预计24年随降息力度加大，刺激新一轮装机需求；4）新兴市场：南非去库尾声，电力供应结构性缺陷仍在,东南亚和国内均有政策支撑,户用装机动力足。我们预计24年全球微逆装机规模11GW+、同增29%，23-30年CAGR32%。微逆市场较小且技术难度较大、渠道依赖强， 目前Ephase龙头＋禾迈/昱能/德业一超多强，国产厂商成本较低+新兴市场布局积极，有望在光储平价全球化下蚕食更多份额。 微逆为核：国产龙头，技术引领。公司微逆23-24年连续被EUPD授予“Solar Prosumer Award”，已形成一拖一到一拖六产品矩阵，欧美渠道布局完善、新兴市场渠道领先。分市场：1）欧洲政策刺激下需求回暖、德语区率先放量，禾迈为德国微逆第一品牌，23年推出新品贴合本土阳台光伏需求，有望优先受益，我们预计公司24年欧洲营收同比持平，收入占比50%；2）美国销售渠道迎来新突破，24年与渠道强劲的Suova合作，市占率第一安装商Suru测试已持续半年，24年6-7月墨西哥产能投产，我们预计公司24年美国营收同增65%+，收入占比提至20%；3）拉美订单改善明显，公司市占率前二、低价市场让利客户助推扩张，我们预计公司24年拉美营收同增50%+，收入占比升至18%；4）新兴市场，亚太出货高增，澳洲渠道已有布局。我们预计公司24年微逆出货150+万台，同增15%+，看好量利回升！ 入局储能：多年沉淀，势如风起。公司17年前瞻布局储能、22年成立储能子公司青禾新能，产品覆盖全功率/全场景；两大储能Pack产地已投产，23年储能营收3.1亿元成为第二支柱。分业务看：1）户储以欧洲为主，23H2已进入美国市场，公司在户储复用欧洲微逆品牌渠道可期放量，美国渠道持续完善，24年将以欧美为主进行扩张；2）大储以国内为主，让利突破订单。23年中标国电投19亿大单为后续投标奠定基础，我国大储现处于强配转向市场化的关键点，具备经济性后将加速爆发，我们预计24年国内储能装机70GWh+，同增45%，公司订单将持续受益。大储技术难度较高，公司具备模块化逆变器技术底蕴和大功率研发团队储备，持续加码大储研发，规模化后将扩张海外，目标全球Tier2储能集成商，看好公司储能成长，我们预计24年储能系统收入6亿元+，同比翻倍增长！ DTU助推品质升级，关断器切入大功率市场。 DTU增值服务构建生态链，公司22年推出关断器同时加速研发优化器以切入大功率市场、实现组件级电力电子全品类供应。我们预计24年DTU配比率27%、出货39万台，同增64%。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.8/10.0/13.9亿元，同增32%/48%/39%，对应PE为20/13/10x。公司在欧洲品牌渠道优势显著，可充分受益市场高溢价，叠加光储协同发展，具备高成长性，我们给予公司2025年25倍PE，对应目标价201元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，国际贸易及行业政策变动，全球化拓展不及预期等。 （分析师 曾朵红、郭亚男） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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