【橡胶专题报告】短期扰动因素初显,中期维持乐观判断

（以下内容从建信期货《【橡胶专题报告】短期扰动因素初显,中期维持乐观判断》研报附件原文摘录）
　　从业资格号：F3065843 一、沪胶价格短期波动加剧 近期，天然橡胶价格波动明显加剧。 第一阶段，双节过后沪胶急涨后快速回调。9月下旬，台风“红霞”、“浪卡”和“沙德尔”相继从东南亚及海南天胶主产区过境，强降水天气影响割胶作业，原料供应短缺给市场带来极端天气炒作的旧话题，此外下游轮胎企业开工率持续高位，终端市场进入年内销售旺季，宏观经济复苏与供应偏紧共振，节后风险偏好回升导致资金加速入场强势拉涨RU2101，但极端天气炒作难为沪胶涨势提供持续性驱动力，供应恢复后原料价格大跌带动沪胶回归理性区间，获利资金陆续离场。 第二阶段，沪胶价格企稳反弹，市场炒作“顺周期”题材。原料价格回调企稳，交割库存低位局面难以扭转，下游需求及终端需求数据表现仍然强势，市场对宏观经济复苏背景下对原材料大宗商品进行炒作，同时原油在此期间突破上行带动能化板块集体走强，沪胶缓慢上行。 第三阶段，前高压力较强，基本面上行驱动不足。原料产区进入停割前抢产阶段，基差走阔打开新胶仓单注册窗口期，交割库存量持续攀升，青岛库存去库略显乏力，而需求端在旺季过后边际走弱预期也令市场资金出现分歧，12月3日夜盘盘中波动导致前期获利多头集中踩踏离场，回调惯性带动价格持续下行，最终在14000元/吨一线止跌企稳。 二、短期扰动因素显现 2.1 短期轮胎开工率高位松动，企业承压运行 2020年轮胎产量在新冠疫情冲击下先抑后扬，自8月以来持续保持在同期高位。截止10月，轮胎产量同比已经连续三个月保持两位数增长，2020年1-10月轮胎累计产量6.61亿条，累计同比下降2.1%，较1-9月降幅收窄3.4个百分点，较1-2月降幅收窄25.1个百分点。其中，出口需求表现较为亮眼，1-10月轮胎累计出口3.84亿条，累计同比下降7.7%，较1-9月降幅收窄3.3个百分点，较1-5月累计同比降幅收窄13.4个百分点。上周，全钢胎开工率73.18%，环比下降2.03个百分点，同比上升0.99个百分点；半钢胎开工率69.32%，环比下降1.93个百分点，同比上升2.46个百分点。整体来看，轮胎生产在疫情得到遏制后受内外需复苏推动快速上升。然而，目前阶段下游需求复苏利好已经Price-In，年前轮胎企业受补库需求支撑仍然好于同期，但预计轮胎企业承压运行，需求支撑边际走弱。 环保治污限产将会阶段性扰动轮胎开工率。上周，12月4日山东生态环境厅官网发布《关于做好12月5日至12月12日重污染天气过程应对工作的函》，其中涉及山东省轮胎企业集中地区减产限产，由此导致轮胎开工率周内有所下降。尽管本周开始部分轮胎企业生产逐步恢复正常，但冬季大气污染治理常态化也将成为潜在的干扰因素。 轮胎成本攀升压缩企业生产利润。轮胎生产中原材料占到总成本的70%，而二季度以来，多数轮胎原料开启上涨模式。其中，天然橡胶现货价格涨幅48.1%，顺丁橡胶价格涨幅46.71%、丁苯橡胶价格涨幅59.42%、炭黑N330价格涨幅41.66%，铁矿石（胎圈钢丝）价格涨幅64.25%，根据卓创折算自二季度以来全钢胎加权成本上涨15.56%，半钢胎加权成本上涨7.66%。自9月以来，以玲珑轮胎、赛轮轮胎、贵州轮胎为代表的40余家国内轮胎企业发布涨价通知，累计涨幅达到5%-7%。然而，轮胎品种间涨价传导有所分化，轿车（半钢胎）轮胎经销商价格指数环比并未显著回升而是走势平稳也反应目前轮胎二级市场上经销商采购更为谨慎，卡客车（全钢胎）轮胎经销商价格11月指数环比上涨16.78%，成本攀升向终端市场传导并不通畅。其次，轮胎出口受到外需向好负反馈作用。国内11月出口数据再创历史新高，外部经济修复刺激强劲补库需求，随之造成目前出口运价暴涨及集装箱短缺。根据上海航运交易所数据，截止12月11日，CCFI综合指数1411，四季度累计涨幅34.43%。其中，欧洲航线指数1745.22，四季度累计涨幅53.37%；美东航线指数1309.96，四季度累计涨幅9.62%；地中海航线指数1943.54，四季度累计涨幅98.27%。 短期轮胎开工率受环保限产结束小幅回升，企业库存压力中性，预计春节前轮胎开工率不会有太大回落空间，但目前生产及出口成本持续攀升以及内销渐入淡季，冬季大气治污阶段性影响增加，轮胎企业承压运行，下游需求难见明显利好。需要关注终端涨价政策落实力度。 2.1 短期供应处于季节性高位，仓单数量持续攀升 尽管各天然橡胶主产国逐渐进入停割期，但天胶供应绝对量仍处高位。根据ANRPC数据，主产国11月产量112.39万吨，环比增长2.2%，同比下降4.46%。近年来随着开割面积的不断增长，12月及次年1月总产量也逐年递增，我们预计上述两月天胶产量分别在100-110万吨左右高位。短期供应恢复也导致原料价格高位震荡运行。11月下旬以来泰国经历新一轮强降雨天气，原料价格首次影响上行回落，截止12月15日，胶水收购价49泰铢/公斤，杯胶收购价39.5泰铢/公斤，基本回到双节过后大涨前起点。国内云南产区已经停割，但听闻库存高位，买盘较弱。海南产区停割前产量稳定，但是浓乳下游接货欠佳推升加工厂悲观情绪，对原料采购争夺性不强导致目前海南胶水收购参考价整体在13500-14000元/吨运行。 原料产量自10月底恢复正常，浓乳折干价价差收窄，全乳仓单数量持续增加。截止12月15日，上海期货交易所天然橡胶期货仓138010吨，较11月20日增加64190吨，增幅86.95%。此外，青岛地区库存总量77.34万吨，保税区内库存呈现微增趋势，一般贸易库存继续去库。整体来看，目前仓单数量快速攀升，青岛库去库乏力。 三、中期仍然维持乐观判断 3.1 宏观经济复苏主线逻辑不变 在疫苗问世背景下，宏观经济复苏主线逻辑不变。从全球主要经济体PMI来看，除日本尚未站上50%荣枯线外，中国、美国、欧元区及韩国等全球主要经济体PMI都呈现稳定上升趋势，中美PMI甚至创下近3年新高。 中国GDP当季同比自2季度转正后延续增长态势。从增长动力来看，消费支出对GDP增长贡献从一季度-4.36%上升到1.71%，投资对GDP增长贡献从二季度5.01%下降至2.55%，消费接力投资重回经济增长主动力。短期内我国完整供应链优势仍然明显，外部的补缺需求延续向好局面。 3.2供需缺口收窄，停割支撑边际走强 ANRPC报告对2021年供需结构预期较为乐观。2020年12月14日，ANRPC发布修订后年度预测数据，预计2020年全球天然橡胶供应量约为1260万吨，同比下降9%，较9月数据下调30.4万吨；2020年天然橡胶需求量1280万吨，同比下降6.9%，较9月数据上调20万吨。展望2021年，ANRPC预计2021天然橡胶供应量1367.8万吨，同比增长8.6%，但低于2019年1384.2万吨；2021年需求量1343.6万吨，同比增长4.9%。 供应端支撑在开割期前边际走强。橡胶上游作为农产品季节性表现偏强，全年一季度为全球橡胶产量低点，3月供给降至最低点，此后逐月上升，高产季一直持续到次年1月。近些年，开割期往往容易会受到干旱及病虫害影响而有所延迟，5月之前供应支撑较为有效。目前来看，印度尼西亚及越南产量已经逐渐入低产期，国内云南产区已经停割，海南产区12月底将完全停割，仅有泰国、马来西亚及柬埔寨保持高产量水平。进入2021年1季度，各主产国将逐渐进入停割期，供应支撑将会边际走强。 极端天气发生概率较高。南方涛动指数持续攀升反应当前拉尼娜事件的发生概率快速上升，预计太平洋中东部海水异常变冷时间将持续至明年一季度，尤其是东南亚地区各天胶主产国遭受连续暴雨及洪涝灾害的概率大幅增加，极端天气影响下将会给市场提供炒作原料价格暴涨旧逻辑的机会。 3.2 终端市场需求持续向好 我们在《2021年建信期货天然橡胶年度报告》中强调终端市场需求持续向好。 根据中汽协数据，2020年1-11月汽车累计产销量分别为2178.4万辆和2247万辆，累计同比分别下降2.7%和2.9%，降幅持续收窄。宏观经济复苏带动汽车行业景气度稳步上升，汽车制造业工业增加值同比自4月转正后保持两位数高速增长，11月同比增长11.1%；而汽车制造业利润总额累计同比在8月结束连续22个月的负增长，10月累计同比增长6.6%。整体来看，预计终端汽车市场需求正处周期性复苏阶段。 2021年，乘用车需求逐步进入中期复苏阶段，春节后期需求或迎集中释放。首先，库存中枢下移致使去库阶段进入尾部。其次，购车刺激政策不断加码。11月18日，国务院常务会议提出要扩大汽车消费，具体措施概括为“购车补贴”、“增设号牌”、“国三淘汰”和“汽车下乡”等。最后，潜在购车需求不容忽视，我国居民2019年汽车千人保有量为186辆，较日本和韩国差距仍然不小，刚性需求支撑仍存。我们认为2021年乘用车销量同比增长在忽略2020低基期的影响下将保持10%左右的增速。重卡市场景气程度在宏观经济增长和相关政策落地的背景下将保持高位，预计2021年重卡销量仍然在100-120万台左右。首先，重卡市场受益于基建等逆周期调节。2020年全年地方政府专项债券发行量3.75万亿，同比增长55%，且专项债60%流向基建项目，重卡需求增长将得到支撑。其次，“国三”重卡淘汰加速叠加各地“治超限超”将刺激重卡需求持续释放，2021年7月1日起全国重卡强制实施“国六”标准，根据历次排放升级历程，重卡市场都将进入销售高潮。最后，物流业景气度逐步回升，中国物流业景气指数业务总量重回50%以上，公路货运量回归同期水平，物流重卡新增和替代需求将逐渐释放。 四、总结 短期来看，下游需求利好不足，供应正处季节性高位。本周，轮胎开工率受环保限产结束小幅回升，企业库存压力中性，预计春节前轮胎开工率不会有太大回落空间，但目前生产及出口成本持续攀升以及内销渐入淡季，冬季大气治污阶段性干扰概率增加，轮胎企业承压运行，下游需求难见明显利好，后市还需关注涨价压力能否顺畅传导至终端市场。供应端，12月及1月处于季节性旺产尾部，原料价格短期受天气扰动明显但难见趋势上行，10月底以来国内主产区割胶恢复正常，全浓乳价差持续收窄，全乳新胶仓单数量快速上升，而青岛库存去库略显乏力。基本面上沪胶利好不足，在没有特殊条件刺激下难以强势上行。 中期依然维持乐观判断。天然橡胶主产区逐渐进入停割期，极端天气发生概率增加，供应端支撑将边际走强，而宏观经济复苏主线逻辑不变，原材料补库需求持续释放，轮胎企业外部存量订单支撑仍存，乘用车及重卡市场高景气度最早可延续至明年二季度，沪胶基本面支撑仍然较为有力。我们认为沪胶短期将进入震荡整理阶段，13800-14000元/吨一线支撑仍然较为有力，但利好不足难为沪胶复制“10月行情”，资金交易兴趣也有所下降，更多表现为价格重心震荡上移，操作思路仍然以回调做多为主，不要轻易追涨。 风险提示：宏观经济运行风险 极端天气变化 风险提示： 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成投资者据此做出投资决策的依据。 建信期货研投 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 建信期货产业研究服务 ？扫描二维码关注 微信公众号ID ：jxqhyfb

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