广发研究 | 2024年中期策略合集:能源材料篇

（以下内容从广发证券《广发研究 | 2024年中期策略合集:能源材料篇》研报附件原文摘录）
　　ENERGY & MATERIALS 能源材料 01 煤炭开采 稳定性、确定性和弹性 下半年趋势向好，关注稳定性、确定性和弹性。下半年煤炭供需面有望维持基本平衡或阶段性偏紧，煤价盈利的稳定性和确定性优势持续。预计下半年在煤价稳中向好的预期下，估值提升可期。 投资主线之一：高分红稳业绩。长端国债预期收益率下行，红利板块持续具有配置价值。无论横向、纵向来看，煤炭板块分红优势明显，稳健的业绩也有利于估值提升。 投资主线之二：稀缺的成长。双碳背景下，新矿核准难度加大，煤企中长期成长来源：（1）内生增长：存续在建矿预计3-5年内贡献增量，龙头煤企中长期资源优势突出。（2）外延收购：一级市场资源挂牌成交价大幅上涨，而部分煤企集团内部未上市资源丰富，优势或逐步显现。 投资主线之三：被压制的弹性。目前焦煤板块估值以及所处的历史分位较动力煤板块更低。考虑到焦煤产业链库存处于历史同期中低位，且下半年随着各项稳增长政策落地，焦煤价格和估值具备向上弹性。 风险提示：下游需求增速可能低预期，进口煤量过快增长，叠加目前产业链库存总体充足，可能导致煤价超预期下跌等。 选自报告：《煤炭行业2024年中期策略：稳定性、确定性和弹性》2024年7月2日；作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002 02 建材 砥砺前行，布局龙头 消费建材：地产继续寻底，重视龙头阿尔法。下半年全国新房销售降幅有望收窄，新房竣工需求有压力，新开工面积预计已回落至中期较低水平。C端龙头公司需求环境更好、积极进行渠道深化和品类扩张，经营更稳健。预计2024年消费建材盈利水平同比稳定，坏账风险出清步入收尾期。 水泥：行业盈利见底，下半年业绩有望同比转正。预计2024年水泥需求下滑4%-6%、增速逐季改善；2025年有望开启“去产能”。下半年水泥价格和盈利有望实现同比转正，关注专项债加速发行带来的基建需求回升。 玻纤：供需边际改善，电子布景气继续向上。展望下半年，玻纤价格走势将更偏向供需逻辑，全年供需关系大概率边际改善，电子纱供给缩减、需求复苏，景气向上的胜率和持续性预计好于粗纱。 玻璃：供需有待再平衡，关注药玻需求高景气。浮法玻璃：需求偏弱仍是主导因素，下半年景气预计偏弱震荡。4月以来行业冷修加速，关注供给侧自发调节后的阶段性机会。光伏玻璃：全年看供需大致宽平衡，下半年组件装机若拉升，价格及盈利有望改善；政策趋严+行业盈利低位运行，中期供给预计将更加有序。药用玻璃：中硼硅玻璃持续高景气，龙头优势持续。 风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。 选自报告：《建材行业2024年中期策略：砥砺前行，布局龙头》2024年7月3日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003 03 交通运输 景气度定胜负 航运：短期聚焦需求，长期关注供给。集运投资需要逐期跟踪，防范拐点，短期仍有空间，但长期盈亏比相对有限。油、散则当下虽供需双弱，但供给逻辑扎实，需要耐心等待需求反转，短期虽走震荡，但长期盈亏比更有吸引力。 物流：外贸景气持续，电商快递反转。跨境电商物流与跨境资源品物流的产业链景气维持高位，高企的景气度下均有望释放企业的盈利潜能；电商快递行业正处于资本周期尾声、供需格局反转的阶段中，板块进入ROE修复通道，看好供需反转与价格战缓和带动业绩修复的投资机会。 出行：航空底部机会，期待高铁成长提速。航空板块是典型的顺周期行业，尽管当前预期处于低位，但供给受限和票价提升逻辑持续强化，板块周期上行基础依旧坚实，建议关注底部机会。2024年开年以来，铁路出行的景气度稳步上升，作为成长属性资产，高铁量价两端值得期待。 基础设施：关注一线标的配置价值。交运基础设施整体已经步入发展成熟阶段，其分红稳定性和业绩确定性的优势持续凸显，一线优质高股息标的仍可作为配置选择。 风险提示：（一）宏观 ：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（二）行业 ：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（三）公司：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。 选自报告：《交通运输行业：景气度定胜负》2024年7月7日；作者：许可 S0260523120004 04 公用事业 煤硅逢电改，公用事业化 行情归因：公用事业化的β行情如期演绎，板块的α差异则初现端倪。 逻辑变化：电改是被弱视的变化，资产久期是被忽视的价值。看好容量电价落地后，辅助服务细则发布以及进一步改革的推进，掘金火电的调节价值，亦期待煤电联动政策推进。公用事业资产的长久期+可提高分红的属性值得关注：（1）重资产导致现金流显著大于利润，进入运营期的资产分红提升空间大；（2）伴随折旧财务费用下降可显著提升利润，增厚成长空间；（3）资产稳定性相对强，更易DDM/DCF估值，且久期越长折合估值越高。公用事业的久期才是高估值的核心。 空间展望：重视火电的价值行情三部曲，珍惜公用事业化的外溢行情。展望未来，我们看好煤价平稳、辅助服务、电量电价的火电价值三部曲，在分阶段催化整体行情的过程中也将适度探索公司分层。对于水、核、绿，本质的逻辑在于公用事业化逻辑的外溢，水电的估值上探将会发生，在此基础上重视核电的机组审批以及港股核电的估值性价比、绿电则低估值逻辑优先并关注风电等优质资源。 风险提示：煤价波动；来水波动；绿电装机增长不及预期的风险。 选自报告：《公用事业2024年中期策略：煤硅逢电改，公用事业化》2024年6月30日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002 05 金材 百花齐放仍可期 基本金属：静待需求改善，基本金属价格上行弹性仍可期。铜：预计外需好转趋势不变，国内期待设备更新、以旧换新政策落地带来改善空间；供给端紧张趋势不变，实际需求逐步改善支撑价格继续上行。铝：整体全球需求仍改善，成本强势支持铝价上行弹性。 钢铁：供需改善、成本回落，24H2价利有望修复。普钢：供需改善、成本回落，预计24H2价利修复。特钢：预计能源结构转型、装备建设升级有望推动能源特钢、航空航天特钢需求增长。 贵金属：期待降息预期落地，板块或迎戴维斯双击。随着美国就业压力抬升，12月降息或落地，美国实际利率预期走弱，黄金基本面有望兑现，金价具备高弹性上行动力。 能源金属：价格进入底部区间，预期或带来板块反弹机会。新能源汽车领域终端对表观需求的拉升具备一定韧性，产量释放或低于设计产能，价格进入底部区间，但板块预期或为股票带来反弹机会。 其他小金属：稀土供需格局紧平衡，钨钼为上行蓄势。稀土：供需预计紧平衡，价格预计仍将高位宽幅运行。钼：供稳需强，关注下游库存去化及钢招节奏。钨：预计24H2钨价震荡偏强。 金属材料：关注航空、新能源、机器人、半导体材料等长周期机会。 风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；海外利率下降慢于预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期；稀土开采指标等政策的不确定性。 选自报告：《金属及金属新材料24年中期策略：百花齐放仍可期》2024年7月5日；作者：宫帅 S0260518070003；李莎 S0260513080002；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003 06 基础化工 底部蓄势，把握供需优化机会 考虑化工细分领域供需格局、估值水平、产业趋势等因素，寻找“从供给约束到供给优化”和“需求释放拐点”是2024下半年投资的主要发力点。 从供给约束到供给优化，长景气周期可期。上游能源资本开支下降，全球油价维持高位；以钛矿、磷矿为代表等资源型行业受限于扩产周期和需求释放引发供需错配；民爆、制冷剂等行业受政策供给总量控制，供需格局持续改善；铬化工、涤纶长丝寡头垄断，逐步掌控市场定价权。新技术、新材料、新趋势，主线包括：生物制造，关注政策进程；润滑油添加剂，国产化进程加速；真空玻璃，能效等级提升大势所趋；“国潮”兴起，防晒服饰高增长。 周期驻底，需求释放拐点在即。化工行业大部分产品价差已回落至历史底部，新增供给投产仍具不确定性，若需求边际改善或将对产品价差有较明显拉动。主线包括：农药：大宗农产品价格依旧居于历史合理中位值，全球农药刚性需求依旧。海外库存去化，出口需求持续修复；维生素：猪周期底部上行，海外去库尾声，刚性需求+低成本占比+寡头格局，关注高涨价弹性机遇。 风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：重大安全、环保事故、新项目进展不及预期等。 选自报告：《基础化工行业2024年中期策略：底部蓄势，把握供需优化机会》2024年7月5日；作者：吴鑫然 S0260519070004；丁续 S0260523070003 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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