华泰 | 农业:二季度猪企扭亏,关注养猪板块业绩兑现

（以下内容从华泰证券《华泰 | 农业:二季度猪企扭亏,关注养猪板块业绩兑现》研报附件原文摘录）
　　近期农业板块部分上市公司陆续发布2024年半年度业绩预告，其中生猪养殖上市公司Q2多扭亏为盈、白羽肉鸡养殖上市公司Q2多维持盈利状态、动保板块整体盈利仍承压。24H2猪价有望新高、本轮周期猪企有望享受更长盈利修复期，后续猪价冲顶向上、盈利弹性进一步释放有望对生猪养殖板块行情形成正面催化，继续关注业绩兑现力较强的猪企。 点击小程序查看研报原文 核心观点 专题：Q2养殖公司多盈利，关注养猪板块业绩兑现 24Q2生猪、白羽鸡肉、白羽肉鸡苗全国均价分别同比+14%、-17%、-15%，但在饲料原料价格下行的带动下，多数养殖上市公司的猪/鸡养殖成本均明显下降，带动Q2养猪公司多强势扭亏、养鸡公司多维持盈利状态，其中部分养猪上市公司或由于成本优势/减值转回而实现超额头均盈利。猪用动保产品销售或最早自6月起才开始逐步出现好转迹象，Q2动保板块整体盈利或仍承压，部分公司可能通过营销策略调整、成本管控加强实现率先修复。我们认为，24H2生猪供需格局或持续趋紧、猪价有望新高，母猪存栏短期难以明显修复、本轮周期猪企有望享受更长盈利期。我们判断，后续猪价的冲顶向上、盈利弹性的进一步释放有望对生猪养殖板块行情形成正面催化。 养殖：24H2猪价有望新高，积极布局养殖板块 1）生猪：上周猪价震荡上涨。根据博亚和讯数据，上周生猪均价18.69元/公斤、周环比上涨2.52%。24H2猪价有望新高，在后续猪价的冲顶上涨、盈利弹性的进一步释放催化下，生猪养殖板块预计仍有一波业绩兑现的行情，建议积极布局养殖板块。重点推荐成本及资金壁垒深厚、业绩兑现力较强的企业。2）上周白羽肉鸡均价约7.51元/公斤、周环比上涨2.16%，白羽肉鸡苗均价约2.12元/羽、周环比上涨13%。关注鸡企食品化布局。 种植：第二批转基因品审落地，种业技术壁垒有望提升 继2023年10月农业农村部公示我国首批过审的37个转基因玉米、14个转基因大豆品种后，2024年3月19日农业农村部公示第二批合格品种。政策驱动转基因品种供给端规模扩张，转基因商业化进程有望提速。我们认为在转基因品种推广趋势下，我国种业有望迎来市场空间扩容及技术壁垒提升，先发种企与头部性状公司或率先受益。 宠物：5月宠食出口额同比高增，618宠物板块景气高企 2023年5月仍在上一轮的去库周期内，低基数推动下2024年5月宠食出口额同比增长25%（人民币口径）；出口量同比增长30.9%、出口单价同比下滑4.2%。对主要地区美国的宠物食品出口额同比增长21.3%。头部公司与行业大盘同频共振，Q2海外业务有望持续修复。结合618大促中各平台榜单数据及品牌战报，我们认为我国宠物行业景气度高、国产替代趋势日渐明朗。头部公司有望凭借深厚的研发实力、渠道力及营销能力加快市场开拓的步伐。 风险提示：畜禽价格表现不及预期，上市公司生猪出栏量不及预期，母猪产能去化幅度/速度不及预期，粮食价格表现不及预期，农业支持政策力度不及预期。 正文 专题：Q2养殖公司多盈利，关注养猪板块业绩兑现 Q2养殖公司多盈利，动保盈利整体或仍承压。24Q2猪鸡价格走势分化，生猪、白羽鸡肉、白羽肉鸡苗全国均价分别同比+14%、-17%、-15%，但在饲料原料价格下行的带动下，多数养殖上市公司的猪/鸡养殖成本均明显下降，带动Q2养猪公司多强势扭亏、养鸡公司多维持盈利状态，其中部分养猪上市公司或由于成本优势/减值转回而实现超额头均盈利；另外，从上半年累计口径来看，多数养猪公司预计24H1整体扭亏为盈，部分公司主要得益于成本优势明显，部分公司可能部分来源于转回部分前期计提的资产减值准备，而部分公司则可能主要由于其资产转让等带来了一定的额外盈利。行业平均自繁自养生猪盈利自5月下旬转正，猪用动保产品销售或最早自6月起才开始逐步出现好转迹象，Q2动保板块整体盈利或仍承压，但部分公司的业绩或在Q2率先修复。 畜禽价格：猪价强势反转，白羽鸡链产品跌价。猪价方面，2023年~2024Q1农业农村部监测能繁母猪存栏持续去化，24Q2起商品猪供应开始出现收缩，叠加猪肉消费季节性淡季逐步结束，24Q2全国生猪均价上涨至16.35元/公斤，同比+14%、环比+13%，尤其5月~6月上旬猪价快速宽幅拉涨至最高约19元/公斤。上市公司Q2肥猪销售均价亦多在16元~16.5元/公斤之间，但也有部分上市公司销价明显低于/高于行业平均水平。鸡价方面，24Q2白羽肉鸡下游环节供应或仍偏多，白羽鸡产业链产品价格均同环比下跌，其中白羽鸡肉均价约9.45元/公斤，同比-17%、环比-2.69%，白羽肉鸡苗均价约2.95元/羽，同比-15%、环比-13%。 畜禽养殖成本：饲料原料价格下行+多数养殖公司效率提升，成本改善明显。24Q2国内玉米现货价和豆粕现货价均价分别约2327元/吨（同比-14%、环比-1.9%）和3403元/吨（同比-18%、环比-3.1%），叠加Q2生猪养殖行业整体及多数养殖上市公司生产效率持续提升，带动畜禽养殖成本明显下降。我们估算Q2生猪养殖行业平均完全成本约15.4元/公斤，同比下降1.5~2元/公斤、环比下降0.4~0.5元/公斤。从绝对值来看，养猪上市公司成本差距仍较大；从成本改善情况来看，我们估算多数上市公司完全成本同比降幅或约0.5~3元/公斤、环比降幅或约0.5~1.6元/公斤，同比降幅最大的约能下降2.5~3元/公斤、环比降幅较大的能达到1~2元/公斤左右。肉鸡及鸡苗养殖成本整体或亦呈下降趋势。 部分猪企可能部分转回/转销资产减值损失：由于2023年猪价持续低迷，多数养殖上市公司在2023年均或多或少对其生猪生产性生物资产、及存货计提了一定的资产减值损失。我们预计随着Q2猪价上涨至盈利区间，部分上市公司前期计提的存货等资产减值损失可能被部分转回/转销，继而增厚Q2盈利。 成本优势/减值转回，部分上市公司Q2录得明显超额头均盈利。在猪价上涨+成本下降的带动下，多数生猪养殖上市公司养猪业务扭亏为盈，且我们估算部分上市公司可能受益于成本优势/减值转回而录得明显超额头均盈利（行业平均头均盈利水平约109元）。另外，上市公司之间成本分化导致的盈利分化仍然存在，部分猪企受养猪成本仍相对偏高等影响，Q2生猪头均盈利或不足100元、甚至部分公司或仍存在亏损。 动保：Q2整体盈利或仍承压，部分公司可能率先修复。虽然猪价自2月底开始出现震荡反弹，但行业平均自繁自养生猪盈利自5月下旬才转正，猪用动保产品销售或最早自6月起才开始逐步出现好转迹象，我们估计Q2动保板块整体盈利或仍承压，目前已发布业绩预告的2家公司Q2合计盈利同比降幅较Q1仍有所放大。但部分公司可能通过积极调整营销策略、加强成本管控等实现Q2盈利同比降幅明显收窄。 24H2生猪供需格局或持续趋紧，猪价有望新高。我们认为，24H2生猪供需格局或持续趋紧，猪价有望新高，具体来说： 供应端，1）前期能繁母猪存栏加速去化奠定商品肥猪供应收缩主基调。从前期能繁母猪存栏变化情况来看，23Q4~24Q1农业农村部监测能繁母猪存栏季度口径持续加速去化、季度环比降幅分别约2.3%和3.6%，对应24H2商品肥猪理论供应量或加速收缩。 2）集团上市公司24H2合计出栏量可能有所收缩。从集团上市公司的出栏量来看，15家上市猪企24H1累计出栏生猪7446万头、同比+4.4%，但24H1生猪出栏量增加主要来自于Q1，15家猪企Q2合计生猪出栏量已经开始出现收缩、同比-0.8%。我们预计10家上市猪企2024年全年合计出栏量或约1.41亿头、同比+4.7%，其中24H2预计出栏7247万头、同比仅增加不到70万头（不含正邦、华统、京基、傲农、东瑞），综合正邦、傲农等公司24H1生猪出栏量分别同比减少了140和154万头等情况考虑，我们估计24H2集团上市公司合计出栏量可能出现收缩。 3）前期二育待释放压力有限，今年二育整体或相对谨慎。一方面，我们判断，前期二育尚待释放的压力或较为有限。五一之后猪价快速上涨，催化二育群体在5月入场有所增加，涌益咨询监测二育销量占比5月平均约为6.5%、环比增加约1.4%；但5月初~6月中上旬猪价宽幅拉升同时也明显抬高了二育补栏成本，叠加当时养殖端对后市猪价预期并不十分乐观，6月二育进场有所减少，涌益监测6月二育销量占比约为3.5%。结合生猪出栏均重在5月中旬~6月中旬持续增重、6月下旬至今持续下降来看，我们判断5月进场的二育或在6月已陆续出栏，而6月入场的二育体量相对小，且大概率陆续滚动出栏、不会集中释放继而对猪价造成明显压力。另一方面，我们认为，后续二育或整体仍相对谨慎，主要考虑到当前肥标价差并不十分明显，生猪期货09和11合约报价显示市场对后市猪价并不十分乐观，二育群体本身的入场情绪由于资金、以及2022年和2023年的二育行为多亏损等影响在今年表现得更为谨慎。总体而言，我们判断短期内二育释放压力不大，后续二育若陆续进场、则可能短期加剧商品猪供应收缩，但今年二育整体或相对谨慎。 需求端，受节假日较多、腌腊库存消化殆尽等因素的影响，每年的下半年通常为年内猪肉消费旺季，尤其是6~8月和11月~次年1月，下半年猪价表现通常好于上半年。 投资建议：关注猪企业绩兑现，优先推荐“大猪企”。我们判断24H2猪价有望新高，本轮周期猪企有望享受更长盈利期，主要考虑到：1）24H2供需格局或持续趋紧，2）农业农村部监测口径能繁母猪存栏在2023年~2024年4月持续去化，5月虽环比转正但补栏幅度仍较小（仅环比+0.2%）；结合上市公司业绩预告来看，多数上市猪企Q2虽扭亏转盈、但上半年累计口径仍持续亏损或仅实现小幅盈利，短期或难以修复2023Q1~2024Q1连续5个季度的亏损带来的资产负债表恶化，非上市养殖主体前期所面临的现金流压力或更甚、修复或需更长时间；同时本轮周期养殖主体对于后市猪价预期以及基于此的母猪补栏行为更为谨慎，我们认为能繁存栏短期或难以明显修复。24H2供需格局趋紧有望支撑猪价新高，母猪存栏短期难以明显修复背景下本轮周期猪价上涨持续性或值得期待，生猪养殖企业有望享受更长的盈利修复期。我们判断，后续猪价的冲顶向上、盈利弹性的进一步释放有望对生猪养殖板块行情形成正面催化，优先推荐“大猪企”。 风险提示 畜禽价格表现不及预期。如果生猪/禽类价格出现大幅波动，则会影响养殖企业利润/亏损水平，进而生猪养殖/禽养殖板块出现较大幅度波动。此外，猪/禽周期的演变也会对行业的拐点的预期产生影响。 上市公司生猪出栏量不及预期。生猪出栏量是上市公司成长性及α因素的主要体现。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素导致生猪出栏量不达预期，则自身盈利水平将会受到影响，行业基本面兑现进程或将受阻。 母猪产能去化幅度/速度不及预期。母猪存栏量通常对应10~12月的生猪供给量，若母猪产能去化幅度/速度不及预期，则会对整体猪周期演绎节奏产生影响。 粮食价格表现不及预期。一般粮价景气程度会对上游种子销售进度产生影响，若粮食价格表现不及预期影响下游农民种植积极性，则种企销售量或将受到影响。 农业支持政策力度不及预期。若农业支持政策力度不及预期，则会对农业板块上市公司经营产生较大影响。 相关研报 研报：《Q2猪企扭亏，关注养猪板块业绩兑现》2024年7月17日 熊承慧 分析师 S0570522120004 | BPK020 樊俊豪 分析师 S0570524050001 | BDO986 张正芳 联系人 S0570123010003 季珂 联系人 S0570123070139 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/research 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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