广发研究 | 2024年中期策略合集:先进制造篇

（以下内容从广发证券《广发研究 | 2024年中期策略合集:先进制造篇》研报附件原文摘录）
　　MANUFACTURING 先进制造 01 环保 偏见中的机会——让我们重新审视环保 谈“环保”色变：六年的偏见，但板块已然改变。（1）环保“公用事业化”，PPP类公司退出历史舞台，稳定的水、固民生刚需资产成为主流；（2）回款、价格机制理顺，刚需属性的运营公司未出现类似于PPP工程公司的应收账款拖欠情况，上海/广州等众多城市启动水价调整，价格机制理顺、居民付费将是大势所趋；（3）投资结束迎来丰收期，环保建设高峰期结束，众多公司迎来投资收缩、简略自由现金流转正，分红提高潜力突出；（4）盈利稳定的稀缺性，伴随我国由高速向高质转变，水务、固废公司盈利稳定、现金流充裕特性的性价比愈发突出，高杠杆现状将充分受益于当下的低融资成本。 重点方向一：重视固废、水务公司的三重收益空间。依靠产能爬坡和量增长，未来2~3年仍有10%左右业绩复合增速；A股当前3~5%股息收益率，股价仍有上涨空间；10倍PE估值中枢上修空间，目前高分红的固废、水务公司已经可享受15倍以上PE。 重点方向二：困境反转下的高弹性，过去政府采购低迷、明年订单有望边际反转的方向，科学仪器、环卫新能源装备、环境监测、再生资源等细分领域需求有望复苏。 风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期等。 选自报告：《环保行业2024年中期投资策略：偏见中的机会——让我们重新审视环保》2024年7月2日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004 02 机械 供给为弦，需求是箭 2024年下半年展望：地产投资依然承压，广义基建开始逐渐发力，工业品PPI长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；而海外市场潜在的降息通道逐渐打开，对于需求和投资均是积极指引，海外补库的概率在逐渐增大。在当前总量增速有限的背景下，投资的主要方向应关注供给格局的优化、以及海外需求的边际变化，上游类及周期类资产、新技术及景气变化的细分板块仍有较高配置价值。 选股思路：（1）供给格局优异、需求温和复苏的资产：船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。（2）国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域：重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。（3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。 下半年机械行业投资的核心主线：（1）等待周期复苏的品种；（2）供给格局优异，周期向上资产；（3）成长型资产。 风险提示：基建和地产投资需求减弱；国内和海外宏观经济变化导致机械产品需求大幅波动的风险；细分领域竞争加剧的风险；盈利能力下降的风险；企业创新业务和外延发展具有不确定性。 选自报告：《机械行业2024年中期策略：供给为弦，需求是箭》2024年7月3日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002 03 军工 把握军工龙头红利，布局三大景气扩张 军工板块长景气确定性高，展望下半年，产品周期、产能周期、库存周期有望齐向上，开启实质性共振。新质生产力和新质战斗力共振，重点关注装备景气扩张方向。 景气扩张方向一：大飞机、航发出海，燃机、船舶开辟广阔成长空间。民用航空高质量发展进入战略机遇期；全球商业航空进入新一轮补库存周期，国内企业资质齐全且产能弹性大，预计民航出海逐步提升企业EPS；全球民船周期向上，新船量价齐升，高价船逐步交付促盈利改善。 景气扩张方向二：高效费比武器优势突出，降本促渗透率提升。俄乌冲突下多种消耗类武器彰显优势，精确制导类消耗型弹药成长潜力值得期待。西方军工产能紧缺跟不上高消耗机械化战争，须重视军工装备产能建设。 景气扩张方向三：新质生产力，商业航天、低空经济、前沿装备研制。商业航天上游发射场与发射量共增，下游卫星互联网、遥感、导航等应用场景拓展；国家部委及地方政府支持，助力低空经济发展；前沿装备研制带动相关测试产品及服务的需求刚性。 风险提示：装备交付低预期；行业重大政策调整；军费预算波动等。 选自报告：《国防军工行业2024年中期策略：把握军工龙头红利，布局三大景气扩张》2024年6月30日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005 04 建筑 聚焦改革，回归需求 2024年下半年主要关注国企改革、电力改革、回归需求三大投资主线。 主线一：国企改革。改革深化关键年，拥抱绩优央国企。中长期看，通过改革深化提升行动方案，推动战略并购、深化细化考核，有望实现经营能力提升。我们从经营指标、股权激励、股东回报、专精特新、ESG等方面考量央企投资价值。 主线二：电力改革。电改以消纳为重，建设运营共受益。近期政策明确新能源利用率目标，细化新能源开发布局，加强与电网端开发协同；加快核电、水电等支撑性调节性能源建设，推动灵活性改造。重视支撑性能源、电网、储能工程企业；利用率目标优化，绿电项目盈利有望边际向好，重视绿电运营企业。 主线三：财税改革，回归需求。增存并重深扎根，建筑出海新市场。人口老龄化叠加各地推进“化债”工作背景下，地方财政空间缩小，财税改革呼之欲出，投资有望逐步回归有效需求。基建：重视水利应急、城市更新、低空经济3大方向；工业：重视设备更新、洁净室、采矿服务3大方向。海外：钢铁、水泥等产业发展需求持续释放，建筑企业加速出海。 风险提示：行业景气度下降；应收账款回款风险；海外业务不及预期。 选自报告：《建筑行业2024年中期策略：聚焦改革，回归需求》2024年7月1日；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006 05 电新 光储：平价渐行渐近，电改与消纳引领新一轮超预期 以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动新一轮需求超预期。光储平价，即光伏+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其核心在于光伏配储比例。用户侧全面平价在即；发电侧光储平价在现行电价体系下难完全实现，但随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍为新一轮需求超预期的关键因素。 光伏：需求空间仍在突破。中国：消纳率放松+特高压提速+光储平价比例提升，装机上限逐步突破。欧洲：组件降价+政策激励需求向上，高库存逐步缓解。美国：装机规模高涨但双反不确定性加剧开发商观望情绪，在美建厂长期受益。亚非拉：电力短缺+能源转型下增长可期。 储能：新能源快速发展催生，多场景引来转机。大储：电改带动中国与欧洲新一轮量利超预期；美国电网升级+并网规则优化支撑大储提速。工商储：分时电价调整+峰谷价差拉大+系统价格触底，工商储需求逐步显现。户储：库存触底，亚非拉高景气，消费品属性强化盈利。 风险提示：需求不及预期；产业链价格风险；竞争格局恶化风险等。 选自报告：《光储行业2024年度中期策略：平价渐行渐近，电改与消纳引领新一轮超预期》2024年7月11日；作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；陈昕 S0260522080008 06 汽车 双轮驱动下的需求依然值得期待 乘用车：“缓释剂”式政策呵护+海外双轮驱动下的需求仍然值得期待。总量角度：以旧换新政策落地后的5月乘用车终端需求有所改善，维持24年国内乘用车终端销量同比增速区间为0-5%的判断。需求节奏：24年6月起乘用车交强险销量同比增速预计呈现“前低后高”的需求表现，9月交强险销量有望实现连续正增长。结构角度：中国品牌向上(量和价)将继续呈现提升趋势，关注“PHEV加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现。 商用车：24年继续温和复苏，未来几年或将持续释放弹性。当下值得耐心等待行业更新率的自然反弹、相关政策刺激、19年521治超新政后续释放弹性、工程车市场反弹等多因子共振，卡车股依旧是没有充分挖掘的金矿。 零部件：基于渗透率/ASP/时间轴三维度，建议重点关注“突破型”的后轮转向、800V、低成本高阶智驾方案、高阶智驾域控制器等；“趋势型”的HUD、座舱域控制器、线控制动等。 风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期。 选自报告：《汽车行业2024年中期策略：双轮驱动下的需求依然值得期待》2024年6月27日；作者：闫俊刚 S0260516010001；邓崇静 S0260518020005；周伟 S0260522090001；陈飞彤 S0260524040002；张力月 S0260524040004 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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