【东吴晨报0718】【行业】机械设备、汽车、互联网电商、工程机械、机械设备、国防军工【个股】阳光电源、微导纳米、华密新材

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0718】【行业】机械设备、汽车、互联网电商、工程机械、机械设备、国防军工【个股】阳光电源、微导纳米、华密新材》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 机械设备： 叉车出海专题 国产叉车锂电化、短交期优势可持续 看好出海份额提升与结构优化 我们认为叉车行业短中期成长逻辑可持续： 短期展望2024年，（1）国内有望受益环保&设备更新政策：在环保政策收紧趋势下，国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、高价值量锂电叉车渗透率提升，内销有望继续增长，结构优化。此外，2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，叉车行业有望受益。（2）海外景气度未见下行，国产叉车短交期、锂电化领先逻辑仍在，份额提升驱动销量增长。 中期看，（1）国内行业锂电化仍有空间，2023我国平衡车电动化率约29%，低于海外44%水平（按前三季度销量口径）。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍，且毛利率高于燃油车。（2）出海份额提升空间大，锂电化助力弯道超车。2023年海外叉车市场约1200亿元，国产双龙头【安徽合力】、【杭叉集团】份额仅各5%，且2023年海外锂电化率仅13%，提升空间广阔。随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现，国产品牌有望弯道超车。 国内双龙头【安徽合力】、【杭叉集团】具备产品矩阵完整、渠道建设和锂电化进程领先优势，增长确定性强，建议持续关注。 风险提示： 市场竞争加剧风险。工业车辆行业竞争激烈，产品同质化现象较为严重，技术壁垒相对低。目前国内市场由杭叉集团、安徽合力双龙头主导，若未来其他工程机械主机厂进入该行业，竞争格局可能会恶化。面对国内外企业的激烈竞争，公司必须在优势产品上持续保持核心竞争力，并及时调整产品结构和营销策略，否则有市场份额下降的风险。 原材料价格波动风险。原材料成本的波动与公司盈利具有较大相关性，2021年以来，钢材等原材料价格大幅上行，对公司盈利水平造成一定负面影响。若未来地缘政治等因素再次导致原材料价格大幅上涨，将会给公司的生产经营和盈利情况带来负面影响。 宏观经济波动风险。公司产品广泛适用于国民经济的各个部门，下游市场涉及制造业、交通运输业、仓储业、邮政业、批发和零售业等多种行业，与宏观经济的整体运行密切相关。而全球政治经济形势复杂多变，国内外新冠疫情不断出现反弹、多次爆发，在一定程度上影响到全球供应链、交通运输及物流等。若宏观经济波动，工业车辆行业景气度不及预期，不利于公司经营稳定性。 汇率波动风险。公司国际化发展步伐加快，产品海外市场销售规模逐年提升，业绩受汇率波动的影响越来越大。若未来汇率出现明显波动，公司未提前采取锁汇等措施控制风险，业绩波动性将明显增强。 （分析师 周尔双） 汽车： AI+汽车智能化系列之七 —— Robotaxi风起，产业正循环时代加速到来 Robotaxi行业加速变化，政策+技术+企业运营多重发力，规模化拐点即将到来。Robotaxi发展起源于美国谷歌旗下Waymo，2017年起百度开始在国内研发试运营，2020年起在全国多个城市初步量产落地，如祺出行、小马智行等OEM/第三方技术厂商纷纷入局。1）政策端，2020年起数字智能化交通以及车路云建设加速，地方政策主导推动本地智能汽车试点落地，支持力度加大；2）技术端：智驾芯片以及系列传感器随产业化迅速降本，软件维度端到端大模型上车助力算法灵活处理多种长尾场景，改善体验；3）企业运营端，多玩家参与，快速完善服务标准和运营体系以及相关资产增值衍生业务。 综合政策/技术/运营多维度，我们判断，2026年有望成为Robotaxi规模化量产元年。综合购买成本+使用成本+维保费用等成本项，考虑Robotaxi无人化运营机制对于载客效率的提升，同时单公里出行费用由2.5元下降至1元，我们预计Robotaxi年均利润依然有望超越出租/网约车模式，相应对于企业盈利和用户出行成本均能带来正向改善。结合成本下降对于企业运营积极性和用户使用意愿度的刺激，我们判断Robotaxi有望率先替代B端市场，2026/2030年国内Robotaxi市场保有量分别有望达到10/300万辆，年新增销量分别6/150万辆，占共享出行市场比例由0.2%提升至75%。更进一步，更加注重成本和性价比的中低端私人出行市场也有望替代，根据我们测算，C2C模式下，中长期稳态预期：单台Robotaxi保有将替代3台左右私家车市场保有量。 Robotaxi运营模式中长期聚焦“流量为王”的聚合型平台以及“技术为本”的自运营模式，特斯拉作为全球Robotaxi技术引领者，凭借全自研智驾软硬件解决方案和成熟云端配置，有望构建技术+流量和盈利的正循环。我们测算，参考Uber，中性预期下北美市场特斯拉B端Robotaxi业务年化净利润中枢有望接近1000亿美元，对应细分业务市值空间接近2万亿美元。国内关注百度（萝卜快跑）/如祺出行等企业Robotaxi业务的向上突破。 投资建议：汽车AI智能化转型大势所趋，Robotaxi有望成为商业化落地的优选方向。 全行业加速智能化转型，产业趋势明确。下游OEM玩家+中游Tier供应商均加大对汽车智能化投入，大势所趋。芯片以及传感器等核心硬件+大模型等主导软件算法发展日趋成熟，对于长尾场景覆盖度更为完善，终端产品体验优化改善。 共享经济时代，共享出行市场加速扩容，原有B端网约车市场以及中低端成本主导型的私人出行市场均有望被Robotaxi所取代，降本提效为核心驱动。行业变革以技术进步为本，流量聚合为王，特斯拉等OEM自营玩家以及第三方专业运营平台均有望受益，并带动相关供应链爆发向上。 看好智驾头部车企以及智能化增量零部件：1）华为系玩家【长安汽车+赛力斯+江淮汽车】，关注【北汽蓝谷】；2）头部新势力【小鹏汽车+理想汽车】；3）加速转型【吉利汽车+上汽集团+长城汽车+广汽集团】；4）智能化核心增量零部件：域控制器（德赛西威+经纬恒润+华阳集团+均胜电子等）+线控底盘（伯特利+耐世特+拓普集团等）；5）特斯拉产业链核心标的（新泉股份+拓普集团等）。 风险提示： 智能驾驶相关技术迭代/产业政策出台低于预期。若智能驾驶相关技术迭代节奏低于预期，可能会对消费者对智驾的认知和接受度产生影响，政策出台节奏低于预期也可能影响节奏。 华为/小鹏等头部车企新车销量低于预期。头部车企智驾新车销量表现低于预期，可能拖累智驾渗透率提升，对板块产生负面影响。 （分析师 黄细里、杨惠冰） 互联网电商： 互联网格局演变系列报告（一） 本地生活竞争复盘 引言：后疫情时代，当“格局”代替“成长”成为互联网平台的主要叙事，判断好长期逻辑和短期趋势对于相关互联网平台投资至关重要，为此，我们推出《互联网格局演变系列报告》，本文作为首篇报告主要聚焦于本地生活竞争。本地生活的竞争，涉及到的细分行业、群体之广，巨头间的博弈之深，使得对其竞争演绎的判断难度较大，本报告聚焦于美团与抖音竞争的“长期逻辑”与“短期趋势”，希望能就市场在竞争初期演绎的逻辑与实际发展中的差异进行复盘，同时对美团反击策略的有效性和财务影响进行分析，从而为互联网平台在本地生活领域竞争提供更多启发。 美团股价及到店酒旅业务复盘：V型反转。23年到店业务与抖音的竞争成为美团股价的主要矛盾，全年估值压制明显；24年初核心业务出现边际改善，戴维斯双击，实现V型反转。疫后美团GTV修复速度好于预期，我们测算得23年与抖音核销前GTV比例维持在2以上，但23年也是竞争最激烈的一年：降佣返佣动作使美团货币化率从10%下降到7%~8%，面向消费者的补贴使公司到店酒旅业务运营利润率从45%下降到30%。2024年由于抖音开始转向追求变现，竞争趋于缓和和理性，双方更加注重提升货币化率。24Q1公司货币化率开始触底回升，利润率环比改善；Q2Q3我们预计继续环比改善。 抖音模式的长期逻辑：低核销的种草平台、头部化趋势不可逆（美团50%GTV为中小商家，抖音80%GTV来自连锁商家）、难以触碰美团变现核心品类（美团到综品类收入贡献约40%至45%，其中休闲娱乐、三美收入占大头）。 抖音模式的短期趋势：市场原预期进入23年线下流量恢复将有利于美团不利于抖音，但抖音在2023年核销前GTV仍实现3倍增长，我们认为更多是受益于基建成熟/生态完善，吸引更多商家的同时助力单商家GMV阶段性提升。24年以来抖音拓店放缓，提高单商家GMV将成为增长重要驱动，广告代替折扣助力商家GMV增长。1）我们认为收补贴不仅符合抖音追求盈利的方向，与其追求GMV规模目标亦不冲突。对于商家而言折扣并非做大GMV唯一路径，存在“最佳折扣率”概念；对于抖音而言，更精准的流量分发、赋能商家更好在平台运营，方能驱动GMV更长效增长。以火锅品类为例，24H1总体折扣力度同比变小，但直播成交转化率却有所提高。2）抖音通过推出及完善巨量本地推提高商家广告投放ROI。抖音推出并持续迭代生活服务广告平台“巨量本地推”，来承接门店区域精准化推广需求。3）中长期来看，随着平台商家数量增加和竞争激烈带来流量成本提升，我们预计商家在抖音平台上的ROI将逐渐趋平，也为美团货币化率提升提供机会。 美团应对策略的有效性分析：用户补贴拉平价格差距，OPM最差时刻已过。1）2023年，美团加强推广高性价比的爆款产品的能力，丰富视频/直播内容，强化消费者每日低价的心智。我们认为补贴有效性的底层逻辑在于抖音上非全国连锁的商家存在部分流量外溢。我们测算得23Q2-Q4为应对竞争增加的补贴金额（计入费用）约35亿元；进入2024年，由于抖音追求更好的变现和盈利，我们测算得Q1和Q2总体补贴相比23Q4有所减少，补贴在收入和GTV中的占比亦有所下降；且该趋势具备持续性，我们认为美团利润率最差时刻已过。2）更多玩家进入本地生活是确定性趋势，但“投入真金白银的热战”才会对美团利润率真正产生影响，而从外部环境以及潜在竞争对手当前业务重点出发，我们认为这类事件短期再次发生的概率较低。 降低商家运营成本+拓展商家，加速行业渗透。在与抖音竞争较激烈的品类和商户上，美团通过降佣返佣以及降低商户通收费门槛等方式降低商家运营成本，加速商户渗透；对应美团到店业务佣金率从23Q2开始有所减少。随着商家在抖音平台运营成本提升，我们预计美团整体货币化率将进一步修复。我们预计美团2024年核销前GTV有望接近1万亿元，假设竞争格局稳定后的货币化率从23年的7%恢复至9%（略低于竞争前的水平），格局变化后增加的补贴控制在一年56亿元左右，对应OPM 34%，潜在变现利润约261亿元。 加强外卖到店协同，提高系统性效率。商家到店到家营销工具的整合，有望为到店业务导流+增强商家粘性，特别是在与抖音竞争激烈的连锁商家上。到家到店BD整合，提升到店商家渗透率的同时有望系统性提高美团人员效率。 投资建议：重点推荐美团-W。1）外卖单量和AOV虽承压，但公司对UE具有极强的把控能力，广告货币化率提升和补贴优化将对冲AOV下滑影响，骑手成本优化将驱动UE进一步提升，外卖全年利润存在超预期可能；2）今年抖音将更多关注盈利，美团利润化率有望恢复，同时到店和到家业务有望进一步发挥协同效应，更好稳定份额，这两年加速扩张的到店酒旅GTV有望在未来贡献更多收入和利润。3）闪购Q1首次转正，单量高增长，未来有望打开公司估值空间。我们维持公司2024-2026年经调整利润预测377/515/609亿元，取24/7/15收盘价，对应2024-2026年经调整PE为21/15/13倍，维持“买入”评级。（港元：人民币汇率取24/7/15值0.93） 风险提示：竞争加剧风险，消费恢复不及预期，外卖骑手成本上升，新业务扭亏不及预期，抽样调研数据与实际情况不符。 （分析师 张良卫） 工程机械： 6月叉车销量同比+11% 内外销延续增长趋势 投资要点 6月叉车内/外销分别同比+4%/23%，销量延续增长趋势 2024年6月叉车行业合计销量111717台，同比增长11%，其中国内销量65907台，同比增长4%，出口销量45810台，同比增长23%。受下游制造业、物流业景气度和小车需求逐步消化的影响，内销增速有所放缓：6月PMI为49.5%，环比持平，物流业景气指数51.6%，环比下降0.2pct，保持在景气区间；仓储指数48.5%，环比提升0.1pct。展望2024下半年，行业规模有望保持稳健增长：（1）国内环保政策收紧、大规模以旧换新政策推进，内销结构有望优化。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造，且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实，行业同样受益。（2）海外景气度未见下行，份额提升逻辑可持续。2021年受疫情影响、供应链阻塞，全球叉车订单量达到历史高峰。随后疫情扰动消除，2022-2023年欧美，新增订单同比增速均出现下滑。在此背景下，国内叉车龙头新签订单仍向上，海外营收增速维持高位，杭叉集团2022/2023年海外营收增速分别为70%/30%，安徽合力2022/2023年海外营收增速分别为57%/32%。我们判断国产叉车短交期、锂电化领先等优势仍可持续，将驱动份额持续提升。 2024Q1叉车板块收入增速弱于销量，关注后续平衡重叉车复苏优化结构 我们选取杭叉集团、安徽合力、诺力股份为叉车板块核心标的。2024年Q1叉车板块实现营业总收入102亿元，同比增长5%，而同期叉车行业销量32万台，同比增长11%，板块收入增速低于行业增速，主要系销量受三类小车影响较大，影响行业规模、主机厂收入和盈利水平的平衡重叉车需求复苏刚起步。平衡重叉车应用领域更加广泛，销量与整体经济活跃度相关性强，且存量设备更新规模更大。3-4月国内制造业PMI回到枯荣线以上，随存量更新政策推进，大车销量有望提升，板块有望受益。 叉车行业成长性强于周期性，继续看好成长确定性强的国产龙头 叉车与传统工程机械逻辑不同，成长性大于周期性。行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势，行业2017-2023年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，行业规模有望持续增长：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2023年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占平衡重叉车销量比重）分别为19%、13%，仍有提升空间。（2）全球化：2023年海外叉车市场规模约1200亿元，国产双龙头杭叉集团、安徽合力海外份额仅各5%，提升空间广阔。（3）后市场：海外叉车龙头后市场与租赁业务收入占比约40%，国内叉车厂以设备销售为主。随着我国叉车保有量提升，后市场服务有望成为业绩新增长点。 风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动。 （分析师 周尔双） 机械设备： 2024年上半年国内铁路固定资产投资同比+10.6% 看好稳增长的轨交机械 投资要点 2024年上半年铁路固定资产投资完成额创历史同期新高 根据中国铁路数据，2024年上半年，全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高。国铁集团正高效推进铁路工程建设，现代化铁路基础设施体系构建不断加快，充分发挥铁路投资产业链长、辐射面广、拉动效应强的作用。我国铁路网络整体功能与效益正在稳步提升。 新一批铁路线顺利开通运营，我国局域路网进一步丰富完善 2024年上半年我国累计新开通铁路线路共979.6公里，新开线路包括池州至黄山高铁线路、兰张高铁中川机场至武威东段线路、新疆将军庙至淖毛湖高铁线路等，我国铁路局域路网布局进一步完善，有效带动了局域路网沿线城市的经济发展。国铁集团正有序推进重点项目联调联试、试运行，高质量完成工程验收、安全评估、运营准备等工作，确保铁路新线如期建成通车。 铁路建设投资稳步增长，产业链各环节参与者同步受益 轨交投资产业链长环节众多，整条产业链各环节均有相应的配套应用。轨交产业链上游主要包括装备设计与土地建设两大环节，中游包括各类机械零配件与机电设备供应商以及整车制造商，下游包括铁路日常运营与安全检测维护。动车组投资是铁路固定资产投资的重要部分，2023年我国动车组产量1240辆，同比增长63.16%，伴随铁路固定资产投资额持续上行，动车组投资额有望同步提升，2024年5月国铁集团发布复兴号动车组招标公告，共计招标165组，超过2023年全年招标的164组。铁路建设投资持续加码，土建参与者与动车组零部件、整车生产商有望同步受益。 投资建议：铁路固定资产投资持续提升有望带动整车及信号系统环节企业业绩上行，建议关注整车环节【中国中车】，建议关注信号系统开发环节【中国通号】。 风险提示：铁路固定资产投资完成情况不及预期、国铁集团铁路招标不及预期。 （分析师 周尔双） 国防军工： 上海经信委印发《支持大飞机产业的政策措施》 明确大飞机产业发展方向 事件：7月16日，上海经信委印发《上海市关于支持民用大飞机高端产业链发展 促进世界级民用航空产业集群建设的若干政策措施》，旨在推动上海更好地融入和服务国产民用大飞机产业链的发展，加快建设世界级民用航空产业集群。 投资要点 总体目标力争到2026年，国产民用大飞机生产能力大幅提升：具体而言，上海新增引育大飞机高端产业链重点企业60家以上，大飞机产业链本地配套供应商及合作单位达到150家左右，实现新增投资700亿元以上，大飞机产业规模达到800亿元左右。将大飞机产业链培育成为代表新质生产力的标志性产业链，将大飞机园建设成为世界级民用航空产业集群核心承载地。 明确四大产业链发展重点，产业链公司蓄力起飞：1) 结构大部段和复合材料子链，旨在促进关键部件和材料的生产，实现与总装制造的紧密配套；2) 机载系统子链，专注于飞控、航电等系统的研制和测试，以加快取证和装机；3) 发动机子链，推动发动机相关材料和零部件的研发与制造，构建绿色、智能的配套体系；4) 制造装备子链，研发制造先进的加工和检测设备，提升大飞机的生产效率和制造技术。 民机制造产业的竞争是全球性、战略性和系统性的竞争，发展复杂产品系统产业要形成本国产业尖端优势，培育全球主制造商和核心供应商，实现全球价值链的整体跃升：大飞机产业是复杂产品系统产业的典型代表。一架大飞机由数百万个独立的部件组成，一般需要来自全球上百家供应商的共同协作。大飞机产业的水平代表着一个国家的科技和制造业实力，是一个国家综合国力的体现。该政策明确了加快建设世界级民用航空产业集群的目标，通过构建开放型产业生态体系与国际化协同创新体系，政策强调了核心技术和供应链关键环节的自主可控，确保在国际竞争中占据有利地位。 投资建议：随着我国航空全产业链的逐步成熟，飞机运营、配套维修能力的完善，市占率逐步提升，国产大飞机也有望迎来黄金时期。建议关注1）机体结构产业链：中航西飞、洪都航空、中航重机、西部超导、中航高科、光威复材；2）机载系统产业链：中航机载、中航光电；3）航空发动机产业链：航发动力、航发控制、抚顺特钢等。 风险提示：1）国产大飞机产能不及预期风险；2）波音空客加大在华布局，行业竞争加剧风险；3）大飞机项目研制生产时间长，投入大，供应链稳定风险；4）核心产品发动机等的交付风险。 （分析师 苏立赞、许牧） 个股 阳光电源（300274） 沙特7.8gwh大单落地 储能业务有望持续高增 投资要点 事件：阳光宣布7月15日与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量高达7.8GWh。 中东大储项目预计2025年贡献较多利润增量。根据目前的行情，我们估计中东海外储能项目价格为0.9-1/wh，此项目预计超10亿美金，我们假设毛利率为20-25%，净利率约10-15%，对应净利润约8-12亿元，项目预计2024H2开始交付，2025年实现全容量并网，预计该项目利润大头于2025年体现，有望增厚2025年业绩。 中东、欧洲等大储需求爆发、美国市场影响逐步降低。分市场看：欧洲大储市场爆发，2024年有望翻倍至10gwh+，智利、澳大利亚等新兴市场大储需求旺盛，大储主力市场美国2024年延续50%增长至近40gwh。阳光除了最早深耕美国外，全球大储市场都有全面的布局，凭借产品优势取得高份额，2023年及之前美国出货占比40%-50%，2024年公司预计总体出货20gwh以上，2024年美国出货占比预计降至20-30%，未来随新市场进一步起量，占比预计还将持续降低。 下半年交付旺季、业绩有望逐季增长。公司作为光储双龙头，持续坚持技术和营销双轮驱动增长，全球大储需求爆发下，储能业务有望持续高增长；逆变器端，双龙头格局稳定，阳光有望保持稳定增长，全年预计出货150-170GW，同增20%+，我们预计2024Q2环比2024Q1明显好转，下半年需求更加旺盛，项目进入集中交付期，2024H2公司出货及业绩有望逐季环增。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润105/126/151亿，同增11%/20%/20%，给予24年18倍PE，目标价 91元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 （分析师 曾朵红、郭亚男） 微导纳米（688147） 发布先进封装低温薄膜沉积系统 看好公司ALD&CVD设备快速放量 投资要点 事件：微导纳米在“第十六届集成电路封测产业链创新发展论坛（CIPA 2024）”上首次发布了自主研发的“先进封装低温薄膜应用解决方案”。该方案针对半导体领域2.5D和3D先进封装技术的低温工艺特殊需求而设计，能够在50~200°C 的低温温度区间内实现高均匀性、高质量、高可靠性的薄膜沉积效果。 公司发布的自研设备包括低温PECVD、PEALD、ALD等：（1）iTroix LTP系列低温PECVD系统适用于混合键合的介电层（ILD）、低k阻挡层和堆叠薄膜（BVR）；（2）iTomic PE 系列PEALD适用于高深宽比的TSV衬垫，能够在极高深宽比的通孔内形成均匀且致密的绝缘层，保证器件性能的稳定；（3）iTomic MeT系列金属及金属氮化物ALD系统适用于高深宽比TSV的铜阻挡层，能够有效防止铜扩散，提高TSV的可靠性。当前公司正积极推动上述产品的市场导入，构建先发优势。 公司产品线已基本实现对泛半导体薄膜沉积设备各品类的全面覆盖：公司现有的ITomic系列ALD系统、MW批量式沉积系统、ITroix CVD系统等产品能够对逻辑芯片、存储芯片、化合物半导体、新型显示（硅基OLED）中的薄膜沉积应用实现较为全面的覆盖，公司目前产品已经覆盖HfO?、Al?O3、ZrO?、TiO?、La?O3、ZO、SiO?、TiN、TiAl、TaN、AlN、SiN、SiON、SiCN、无定形碳、SiGe等多种薄膜材料。随着微导产品矩阵持续丰富，公司将受益于国内半导体先进制程扩产。同时，通过拓宽产品的应用场景，能有效降低单一行业周期性波动给公司带来的不利影响。 看好薄膜沉积龙头设备商的差异化竞争：在ALD领域，微导纳米的工艺覆盖率约为70%至80%，涵盖了T-ALD的HiK、MeT以及PEALD的SiO2、SiN等材料，在国内ALD设备市场占据龙头地位；在PECVD领域，SiO2和SiN这两种材料沉积技术已经相当成熟，分别占市场份额的9%，微导纳米专注于高温硬掩模工艺（AHM），占比达到20%。从美国半导体设备产业的发展历程来看，并非仅有少数几家大型设备公司垄断市场，而是多家公司在各自的业务领域拥有专业优势，我们看好公司立足于ALD布局，拓展CVD打开成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单与新品拓展情况，我们维持微导纳米2024-2026年归母净利润分别为6.3/8.3/9.2亿元，当前股价对应动态PE分别为17/13/12倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 （分析师 周尔双） 华密新材（836247） 材料与制品双业务并驾齐驱 高端特种橡塑品类加速成长 投资要点 二十余年专注深耕橡塑行业，打造特种橡塑专精特新“小巨人”。华密新材成立于1998年，是一家专业从事橡塑材料及其制品研发、生产与销售的高新技术企业。公司主营橡塑材料和橡塑制品，经过 20余年研发创新积累，已开发出 2,400余种橡塑材料配方与多品类相应橡塑制品，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、航空航天等领域。公司拥有多项专有技术，可与主机厂同步开发新产品，并与长城汽车、中国一汽、三一重工、中石化、中国中车等企业建立合作关系。凭借过硬的产品和技术，公司曾获一汽集团科技创新重大贡献奖与中国中车优秀供应商。此外，公司已具备开展军工业务所必需的经营资质和资格认证，成功进入军工应用领域。 橡塑行业市场规模稳步增长，高端品类市场增速显著。橡塑材料是以橡胶生胶、配合剂为主要原材料经混炼工艺制成的工业中间产品，为橡塑制品的重要原材料，广泛应用于汽车、高铁、工程机械、石油机械、军工、航空航天等领域。其中，1）特种橡胶混炼胶和特种工程塑料的高端应用持续拓展，市场规模有望持续增长，预计全球特种橡胶混炼胶市场规模在2029将达到118亿元，全球PEEK材料市场规模在2027年将达到84亿元。2）橡塑制品作市场增长空间受到汽车、高速列车、航空航天、工程机械等多个下游行业发展驱动，市场规模亦有望持续扩大。 材料与制品双业务并驾齐驱，产品链协同把握优质客户。1）技术：经过多年的核心技术创新与行业经验积累，公司掌握了橡胶混炼胶配方设计、制品骨架结构优化、生产工艺设计等技术，开发出了耐高低温、耐臭氧、耐磨损、耐怪类油气等具备优异性能的产品，并参与起草、修订多项国家标准和行业标准。2）产品：公司形成了以特种橡塑材料及制品为主的多元化产品格局，在橡塑材料端具备较强配方实力，在橡塑制品端具备丰富的研发设计经验，技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求。3）客户：凭借优良的产品性能和稳定的产品质量，公司与众多知名客户建立了稳定的合作关系，部分特种橡胶配方已成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，并服务于中国中车、三一重工、长城汽车等国内知名企业，在行业内形成了较强品牌知名度和市场影响力。 盈利预测与投资评级：材料与制品双业务并驾齐驱，公司业绩有望稳步增长，预计公司2024~2026归母净利润为0.65/0.88/1.22亿元，对应最新PE为25.44/18.88/13.53倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济运行及下游行业波动；2）原材料价格波动的风险；3）应收账款发生坏账的风险。 （分析师 朱洁羽、易申申） 最新金股组合 东吴证券研究所机构销售通讯录 法律声明 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