【广发策略】24H1业绩预告透露了哪些线索?(刘晨明&郑恺)

（以下内容从天风证券《【广发策略】24H1业绩预告透露了哪些线索?(刘晨明&郑恺)》研报附件原文摘录）
　　本文作者：刘晨明/郑恺 报告摘要 根据最新的披露规则，截止7月15日，沪深主板中报有条件的业绩预告披露完毕。共1571家公司披露业绩预告、业绩快报，按数量看披露率30%左右。 详细的板块行业预喜率、个股中报预告VS市场一致预期，欢迎向我们索取中报跟踪数据库！ 线索一：A股非金融中报盈利增速有望在价格因素支撑下继续回暖 PPI形成正向贡献，A股非金融盈利趋势中报将继续回暖。但参考二季度工业企业的盈利趋势，预计仍将处于一轮历史上较弱的盈利改善周期。 线索二：以7月15日强制披露完毕的中报预告做出梳理 全部A股披露公司的预喜率约四成。兼顾预喜公司数量多、预喜率高、披露公司中报增速较高的主要行业是：电子、化工。 线索三：外需链条中报或边际降速，但仍在高景气区间 中报因汇兑因素与运费等变量扰动，外需链条的业绩增速或较一季报下滑，但主要板块及公司的中报预告依然在30%-50%或者更高的增速区间，仍属于行业比较中相对稀缺的高景气。 “特朗普交易”的影响下，外需链条未来关注对美敞口小、提升亚非拉渗透率、海外竞争力有保障的公司。 线索四：科创成长板块存在结构性的“双击”机遇 从重点公司来看，半导体设备、PCB、面板、光模块、服务器、消费电子的代表公司，披露了“绝对高增”或“大幅正增且提速”的业绩预告。 考虑到美联储 “降息预期” 升温，兼顾基本面改善+估值修复的科创领域有望迎来双击：继续关注科创芯片、苹果链、创新药、军工等。 线索五：【稳定价值类】资产中，“反内卷”的格局改善行业中报预告向好 除了天生竞争格局好的行业之外，一些行业龙一龙二减少价格战、不做资本开支、自由现金流很充裕、未分配利润有潜力，反而逐渐具备了“反内卷”之下行业格局改善的特征。 从中报来看，这些我们自上而下财务数据筛选、自下而上验证的“反内卷”行业的龙头公司，中报预告的情况反而不错：电商快递、固废、造纸、客车、钛白粉等。 线索六：内需链条业绩平淡，供给出清的领域相较突出 二季度宏观经济的运行特点是：生产强、消费弱；消费中，农村强、城镇弱，因此传统内需敞口较高的地产链、消费板块中报整体预期平淡，其中目前有结构亮点是软饮、调味品、旅游。 在总需求依然缺乏大的β之前，【经济周期类】资产中主要关注供给侧出清的机会：化工（氟化工、磷化工、氨纶、维生素）、元件里的覆铜板。 引言：财报披露规则的时间轴 从最新的业绩披露时间轴来看，深市主板、沪市主板要求在7月15日前有条件强制披露中报业绩预告，全面的中报情况仍需等待个股的中报披露。科创板、创业板没有中报的强制披露要求。 截止7月15日，共有1571只公司披露了中报相关信息（业绩预告/业绩快报），数量来看总披露率为30.9%。 线索一：A股非金融中报盈利继续回暖 以二季度的最新情况来看，工业企业收入与盈利的恢复依然偏弱。2024年1-5月规模以上工业企业数据来看，营收增速缓慢恢复，利润增速边际下行。截至5月，工业企业累计营收同比增长2.9%，利润同比增长3.4%，而一季度末的累计收入2.3%、利润增速4.3%。 随着二季度宏观形势逐步明朗，PPI对二季度A股盈利形成支撑，中报业绩增速大概率较一季报继续回暖，但依然是历史上一轮较弱的盈利改善周期。 A股非金融的利润增速将从一季报的负增，逐渐在中报继续恢复，从历史来看这依然是一轮非常弱的盈利回升周期。 5月之后PPI进入改善窗口，对总量盈利形成托底。 PPI与A股盈利周期强相关，Q2同比增速改善将托底盈利（短期低基数+中期财政发力支撑）。历史来看，PPI是与A股非金融盈利拟合度高的指标，Q2基数明显下降，下半年PPI的体感不会太差，将托底总量盈利。 线索二：以 7.15 强制披露完毕的中报预告做梳理 2.中游制造 钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌0.53%至3571.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周跌1.69%至13926.00元/吨。截至6月21日，螺纹钢期货收盘价为3563元/吨，比上周下降2.03%。5月粗钢累计产量9285.90万吨，同比上升2.70%。 挖掘机：5月企业挖掘机销量17824.00台,低于4月的18822台，同比上升6.04%。 发电量：5月发电量累计同比上升2.30%，较4月累计同比下降0.80%。 化工：截至6月10日，苯乙烯价格较5月31日涨191.75%至9641.70元/吨，甲醇价格较5月31日跌430.89%至2445.10元/吨，聚氯乙烯价格较5月31日涨540.41%至6009.30元/吨，顺丁橡胶价格较5月31日涨801.92%至14278.30元/吨。 3.上游资源 国际大宗：WTI本周涨2.91%至80.73美元，Brent涨1.83%至84.18美元，LME金属价格指数跌0.20%至4171.90，大宗商品CRB指数本周跌1.40%至290.16，BDI指数上周涨2.52%至1997.00。 煤炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价格下跌。港口铁矿石库存本周下降0.06%至14885.00万吨；原煤5月产量上升3.28%至38385.30万吨。 （二）股市特征 股市涨跌幅：上证综指本周下跌-1.14%，行业涨幅前三为公用事业(-1.87%)、交通运输(-0.56%)、煤炭(-2.62%)；跌幅前三为综合(-4.46%)、轻工制造(-4.23%)、社会服务(-4.33%)。 动态估值：A股总体PE（TTM）从上周16.64倍下降到本周16.44倍，PB（LF）从上周1.41倍下降到本周1.39倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周24.86倍下降到本周24.51倍，PB（LF）从上周1.90倍下降到本周1.88倍。创业板PE（TTM）从上周43.81倍下降到本周42.96倍，PB（LF）从上周2.77倍下降到本周2.71倍；科创板PE（TTM）从上周的77.880倍下降到本周77.878倍，PB（LF）维持在2.97倍。沪深300PE（TTM）从上周11.94倍下降到本周11.87倍，PB（LF）从上周1.24倍下降到本周1.23倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为石油石化、电子、通信。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为纺织服饰、医药生物、家用电器。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，煤炭、钢铁、建筑材料、汽车、商贸零售、电子、计算机估值高于历史中位数。其中，计算机行业估值高于历史90分位数；电力设备、建筑装饰、房地产、美容护理、农林牧渔、通信等行业估值低于历史10分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，煤炭、石油石化、公用事业估值高于历史中位数。基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、建筑装饰、房地产、环保、美容护理、社会服务、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、医药生物、计算机、传媒、非银金融估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周1.77%上升到本周1.84%，股市收益率从上周4.02%上升至本周4.08%。 融资融券余额：截至6月20日周四，融资融券余额15085.77亿元，较上周上升0.14%。 北上资金：本周北上资金净买入-161.15亿元，上周净买入-218.73亿元。 AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到139.09，上周A/H股溢价指数为141.47。 （三）流动性 6月15日至6月22日期间，央行共有4笔逆回购到期，总额为80亿元；4笔逆回购，总额为3980亿元；公开市场操作净投放共计9350亿元。 截至2024年6月21日，R007本周上升8.48BP至2.0420%，SHIBOR隔夜利率上升14.50BP至1.9600%；期限利差本周下降1.75BP至0.6618%；信用利差下降0.94BP至0.2577%。 （四）海外 美国：本周二公布5月零售销售同比为2.27，低于前值2.74；5月零售销售环比为0.09，高于前值-0.18。本周四公布6月综合PMI为54.60，高于前值54.50。 欧元区：本周二公布5月欧元区CPI同比2.70，高于前值2.60；5月欧元区核心CPI同比为3.20，高于前值3.00。本周五公布6月欧元区制造业PMI为45.60，低于前值47.30；公布5月综合PMI为50.80，低于前值52.20。 英国：本周三公布5月CPI环比为0.30，与前期持平；5月CPI同比为2.00，低于前值2.30。 日本：本周五公布5月CPI环比为0.40，与前期持平；5月CPI同比为2.80，高于前值2.50；6月制造业PMI为50.10，低于前值50.50。 海外股市：标普500上周涨0.61%收于5464.62点；伦敦富时涨1.12%收于8237.72点；德国DAX涨0.90%收于18163.52点；日经225跌0.56%收于38596.47点；恒生涨0.48%收于18028.52点。 （五）宏观 固定资产：2024年5月，全国固定资产投资同比增长4.0%，低于4月4.2%。中国5月制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.6%，低于4月9.7%。中国5月房地产业固定资产投资完成额累计同比增长9.4%，低于4月固定资产投资完成额:房地产业:累计同8.6%。中国5月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长5.7%，低于4月6.0%。 工业增加值：中国5月工业增加值当月同比为5.6%，低于4月6.7%。 截止7月15日10时，共有1571只公司披露了中报相关信息（业绩预告/业绩快报），总披露率为31%。 主板披露率46%。已披露中报信息公司集中于主板，披露率达46%，而创业板与科创板由于没有监管强制规定，披露率较低，分别为3.8%、8.7%。 四成预喜率。已披露业绩预告/快报公司中，A股总体有658家预喜（预告类型为预增/续盈/扭亏/略增），占披露公司数的39.2%；其中，主板预喜公司有564家，占比38.3%；创业板与科创板预喜公司分别有49家、45家，预喜率分别为96.1%、91.8%。 无论是中位数法、还是整体法，已披露公司的增速都较同口径的一季报有所回升。从已披露业绩预告/快报公司来看，虽然预喜率不足50%，但利润增速整体较24Q1有所回升。整体法/中位数法下，A股非金融24H1利润增速分别为20.0%/-28.9%，统一样本口径下，分别较24Q1的11.8%/-41.5%有所回升。 大类板块来看，整体法下必需消费/中游材料/可选消费，24H1利润增速边际改善最为明显。其24H1增速分别为364.4%/-52.4%/35.1%，较24Q1上升216.6%/70.7%/56.9%。 从预喜公司数量看，电子、基础化工、汽车占优，分别为78家、65家、56家。 预喜率来看，公用事业、电子、汽车占优，预喜率分别为66.7%、63.9%、60.9%。 以整体法计算，披露公司中报绝对增速来看，轻工制造、食品饮料、社会服务24H1利润增速较高，分别为345%/305%/263%。环比Q1变动看，食品饮料、钢铁、建筑材料占优，其24H1环比24Q1增速分别提升298%/259%/191%。 以中位数口径计算，绝对增速来看，石油石化、电子、交通运输24H1利润增速较高，分别为70.9%/64.2/61.4%；环比Q1变动看，美容护理、有色金属、商贸零售占优，其24H1环比24Q1增速分别提升46.5%/38.9%/25.9%。 线索三：外需链条中报或边际降速，但仍在高景气区间 2.中游制造 钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌0.53%至3571.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周跌1.69%至13926.00元/吨。截至6月21日，螺纹钢期货收盘价为3563元/吨，比上周下降2.03%。5月粗钢累计产量9285.90万吨，同比上升2.70%。 挖掘机：5月企业挖掘机销量17824.00台,低于4月的18822台，同比上升6.04%。 发电量：5月发电量累计同比上升2.30%，较4月累计同比下降0.80%。 化工：截至6月10日，苯乙烯价格较5月31日涨191.75%至9641.70元/吨，甲醇价格较5月31日跌430.89%至2445.10元/吨，聚氯乙烯价格较5月31日涨540.41%至6009.30元/吨，顺丁橡胶价格较5月31日涨801.92%至14278.30元/吨。 3.上游资源 国际大宗：WTI本周涨2.91%至80.73美元，Brent涨1.83%至84.18美元，LME金属价格指数跌0.20%至4171.90，大宗商品CRB指数本周跌1.40%至290.16，BDI指数上周涨2.52%至1997.00。 煤炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价格下跌。港口铁矿石库存本周下降0.06%至14885.00万吨；原煤5月产量上升3.28%至38385.30万吨。 （二）股市特征 股市涨跌幅：上证综指本周下跌-1.14%，行业涨幅前三为公用事业(-1.87%)、交通运输(-0.56%)、煤炭(-2.62%)；跌幅前三为综合(-4.46%)、轻工制造(-4.23%)、社会服务(-4.33%)。 动态估值：A股总体PE（TTM）从上周16.64倍下降到本周16.44倍，PB（LF）从上周1.41倍下降到本周1.39倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周24.86倍下降到本周24.51倍，PB（LF）从上周1.90倍下降到本周1.88倍。创业板PE（TTM）从上周43.81倍下降到本周42.96倍，PB（LF）从上周2.77倍下降到本周2.71倍；科创板PE（TTM）从上周的77.880倍下降到本周77.878倍，PB（LF）维持在2.97倍。沪深300PE（TTM）从上周11.94倍下降到本周11.87倍，PB（LF）从上周1.24倍下降到本周1.23倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为石油石化、电子、通信。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为纺织服饰、医药生物、家用电器。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，煤炭、钢铁、建筑材料、汽车、商贸零售、电子、计算机估值高于历史中位数。其中，计算机行业估值高于历史90分位数；电力设备、建筑装饰、房地产、美容护理、农林牧渔、通信等行业估值低于历史10分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，煤炭、石油石化、公用事业估值高于历史中位数。基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、建筑装饰、房地产、环保、美容护理、社会服务、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、医药生物、计算机、传媒、非银金融估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周1.77%上升到本周1.84%，股市收益率从上周4.02%上升至本周4.08%。 融资融券余额：截至6月20日周四，融资融券余额15085.77亿元，较上周上升0.14%。 北上资金：本周北上资金净买入-161.15亿元，上周净买入-218.73亿元。 AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到139.09，上周A/H股溢价指数为141.47。 （三）流动性 6月15日至6月22日期间，央行共有4笔逆回购到期，总额为80亿元；4笔逆回购，总额为3980亿元；公开市场操作净投放共计9350亿元。 截至2024年6月21日，R007本周上升8.48BP至2.0420%，SHIBOR隔夜利率上升14.50BP至1.9600%；期限利差本周下降1.75BP至0.6618%；信用利差下降0.94BP至0.2577%。 （四）海外 美国：本周二公布5月零售销售同比为2.27，低于前值2.74；5月零售销售环比为0.09，高于前值-0.18。本周四公布6月综合PMI为54.60，高于前值54.50。 欧元区：本周二公布5月欧元区CPI同比2.70，高于前值2.60；5月欧元区核心CPI同比为3.20，高于前值3.00。本周五公布6月欧元区制造业PMI为45.60，低于前值47.30；公布5月综合PMI为50.80，低于前值52.20。 英国：本周三公布5月CPI环比为0.30，与前期持平；5月CPI同比为2.00，低于前值2.30。 日本：本周五公布5月CPI环比为0.40，与前期持平；5月CPI同比为2.80，高于前值2.50；6月制造业PMI为50.10，低于前值50.50。 海外股市：标普500上周涨0.61%收于5464.62点；伦敦富时涨1.12%收于8237.72点；德国DAX涨0.90%收于18163.52点；日经225跌0.56%收于38596.47点；恒生涨0.48%收于18028.52点。 （五）宏观 固定资产：2024年5月，全国固定资产投资同比增长4.0%，低于4月4.2%。中国5月制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.6%，低于4月9.7%。中国5月房地产业固定资产投资完成额累计同比增长9.4%，低于4月固定资产投资完成额:房地产业:累计同8.6%。中国5月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长5.7%，低于4月6.0%。 工业增加值：中国5月工业增加值当月同比为5.6%，低于4月6.7%。 外需链条中报可能会出现边际降速，源于高汇兑基数、高运费确实存在短期的扰动。 高汇兑基数对部分出海链条公司Q2表观利润增速产生一定的拖累：由于去年Q2人民币汇率大幅贬值，而今年Q2汇率仅小幅波动，因此出海链条的公司面临汇兑收益的高基数。高汇兑基数品种主要集中在家居、纺织、工具、工程机械、电表、摩托车等，整体分布上大多数去年对利润的影响权重在10%以内。 高运费则可能对部分公司收入产生一定影响：（1）高运费使得海外买家成本抬升，可能延迟发货；（2）运力短缺也带来延迟发货风险，短期可能影响Q2-Q3的收入兑现。我们从目前的行业中报前瞻、以及典型外需公司的业绩预告来看，确实出现了不同程度的“高增下降”，中报利润增速较一季报有所回落。 我们从目前的行业中报前瞻、以及典型外需公司的业绩预告来看，确实出现了不同程度的“高增下降”，中报利润增速较一季报有所回落。 但是以中报预告来看，大多数公司依然保持在30%-50%以上、甚至更高的中报利润增长，也就是说绝大多数外需公司依然处于绝对与相对的高景气区间，这在中报季的行业比较中依然会相对比较突出。 随着“特朗普交易”短期升温，逆全球化的阴霾会阶段性笼罩市场。对于外需链条，我们可以相对规避对美敞口过高的环节、公司，而优先关注海外渗透率提升、尤其是伴随着朝“亚非拉”加速渗透的领域。 在高景气的保障下，如果一旦出现外需链条普遍性的估值挤压，这些可能遭遇错杀的、有优势竞争力的、从出口逐步走向出海的公司，就是下阶段布局外需链条的主要品种——电动大巴车、叉车、轮胎、变压器、农机、家具设备等。 线索四：关注科创成长板块结构性的“双击”机遇 2.中游制造 钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌0.53%至3571.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周跌1.69%至13926.00元/吨。截至6月21日，螺纹钢期货收盘价为3563元/吨，比上周下降2.03%。5月粗钢累计产量9285.90万吨，同比上升2.70%。 挖掘机：5月企业挖掘机销量17824.00台,低于4月的18822台，同比上升6.04%。 发电量：5月发电量累计同比上升2.30%，较4月累计同比下降0.80%。 化工：截至6月10日，苯乙烯价格较5月31日涨191.75%至9641.70元/吨，甲醇价格较5月31日跌430.89%至2445.10元/吨，聚氯乙烯价格较5月31日涨540.41%至6009.30元/吨，顺丁橡胶价格较5月31日涨801.92%至14278.30元/吨。 3.上游资源 国际大宗：WTI本周涨2.91%至80.73美元，Brent涨1.83%至84.18美元，LME金属价格指数跌0.20%至4171.90，大宗商品CRB指数本周跌1.40%至290.16，BDI指数上周涨2.52%至1997.00。 煤炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价格下跌。港口铁矿石库存本周下降0.06%至14885.00万吨；原煤5月产量上升3.28%至38385.30万吨。 （二）股市特征 股市涨跌幅：上证综指本周下跌-1.14%，行业涨幅前三为公用事业(-1.87%)、交通运输(-0.56%)、煤炭(-2.62%)；跌幅前三为综合(-4.46%)、轻工制造(-4.23%)、社会服务(-4.33%)。 动态估值：A股总体PE（TTM）从上周16.64倍下降到本周16.44倍，PB（LF）从上周1.41倍下降到本周1.39倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周24.86倍下降到本周24.51倍，PB（LF）从上周1.90倍下降到本周1.88倍。创业板PE（TTM）从上周43.81倍下降到本周42.96倍，PB（LF）从上周2.77倍下降到本周2.71倍；科创板PE（TTM）从上周的77.880倍下降到本周77.878倍，PB（LF）维持在2.97倍。沪深300PE（TTM）从上周11.94倍下降到本周11.87倍，PB（LF）从上周1.24倍下降到本周1.23倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为石油石化、电子、通信。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为纺织服饰、医药生物、家用电器。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，煤炭、钢铁、建筑材料、汽车、商贸零售、电子、计算机估值高于历史中位数。其中，计算机行业估值高于历史90分位数；电力设备、建筑装饰、房地产、美容护理、农林牧渔、通信等行业估值低于历史10分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，煤炭、石油石化、公用事业估值高于历史中位数。基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、建筑装饰、房地产、环保、美容护理、社会服务、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、医药生物、计算机、传媒、非银金融估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周1.77%上升到本周1.84%，股市收益率从上周4.02%上升至本周4.08%。 融资融券余额：截至6月20日周四，融资融券余额15085.77亿元，较上周上升0.14%。 北上资金：本周北上资金净买入-161.15亿元，上周净买入-218.73亿元。 AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到139.09，上周A/H股溢价指数为141.47。 （三）流动性 6月15日至6月22日期间，央行共有4笔逆回购到期，总额为80亿元；4笔逆回购，总额为3980亿元；公开市场操作净投放共计9350亿元。 截至2024年6月21日，R007本周上升8.48BP至2.0420%，SHIBOR隔夜利率上升14.50BP至1.9600%；期限利差本周下降1.75BP至0.6618%；信用利差下降0.94BP至0.2577%。 （四）海外 美国：本周二公布5月零售销售同比为2.27，低于前值2.74；5月零售销售环比为0.09，高于前值-0.18。本周四公布6月综合PMI为54.60，高于前值54.50。 欧元区：本周二公布5月欧元区CPI同比2.70，高于前值2.60；5月欧元区核心CPI同比为3.20，高于前值3.00。本周五公布6月欧元区制造业PMI为45.60，低于前值47.30；公布5月综合PMI为50.80，低于前值52.20。 英国：本周三公布5月CPI环比为0.30，与前期持平；5月CPI同比为2.00，低于前值2.30。 日本：本周五公布5月CPI环比为0.40，与前期持平；5月CPI同比为2.80，高于前值2.50；6月制造业PMI为50.10，低于前值50.50。 海外股市：标普500上周涨0.61%收于5464.62点；伦敦富时涨1.12%收于8237.72点；德国DAX涨0.90%收于18163.52点；日经225跌0.56%收于38596.47点；恒生涨0.48%收于18028.52点。 （五）宏观 固定资产：2024年5月，全国固定资产投资同比增长4.0%，低于4月4.2%。中国5月制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.6%，低于4月9.7%。中国5月房地产业固定资产投资完成额累计同比增长9.4%，低于4月固定资产投资完成额:房地产业:累计同8.6%。中国5月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长5.7%，低于4月6.0%。 工业增加值：中国5月工业增加值当月同比为5.6%，低于4月6.7%。 从中报跟踪来看，科创成长板块结构性表现亮眼——从预喜公司数量、预喜率、披露公司统计的中报绝对增速来看，电子在申万一级行业中表现突出。 从重点公司的中报预告来看，半导体设备、PCB、面板、光模块、服务器、消费电子的代表公司，都披露了“绝对高增”或“大幅正增且提速”的业绩预告。 随着美国经济与通胀数据的变化，近期市场对于美联储“降息交易”的预期升温。从历史经验来看，首次降息之后，10年期美债利率多数时候延续震荡回落走势，但下行斜率较降息之前放缓。而美债利率对A股资产、尤其是成长资产而言，其影响可以“锦上添花”，其实较难“雪中送炭”。 因此在中报季，我们在科创企业里更加建议关注估值相对底部、基本面有边际变化、中报代表公司预告亮眼的板块，包括但不限于——科创芯片、创新药、军工等，这些领域有望实现基本面预期改善与美债缓和提升估值中枢的“双击”。 线索五：稳定价值类资产中，行业格局改善的方向中报预喜 2.中游制造 钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌0.53%至3571.00元/吨，不锈钢现货价格本周较上周跌1.69%至13926.00元/吨。截至6月21日，螺纹钢期货收盘价为3563元/吨，比上周下降2.03%。5月粗钢累计产量9285.90万吨，同比上升2.70%。 挖掘机：5月企业挖掘机销量17824.00台,低于4月的18822台，同比上升6.04%。 发电量：5月发电量累计同比上升2.30%，较4月累计同比下降0.80%。 化工：截至6月10日，苯乙烯价格较5月31日涨191.75%至9641.70元/吨，甲醇价格较5月31日跌430.89%至2445.10元/吨，聚氯乙烯价格较5月31日涨540.41%至6009.30元/吨，顺丁橡胶价格较5月31日涨801.92%至14278.30元/吨。 3.上游资源 国际大宗：WTI本周涨2.91%至80.73美元，Brent涨1.83%至84.18美元，LME金属价格指数跌0.20%至4171.90，大宗商品CRB指数本周跌1.40%至290.16，BDI指数上周涨2.52%至1997.00。 煤炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价格下跌。港口铁矿石库存本周下降0.06%至14885.00万吨；原煤5月产量上升3.28%至38385.30万吨。 （二）股市特征 股市涨跌幅：上证综指本周下跌-1.14%，行业涨幅前三为公用事业(-1.87%)、交通运输(-0.56%)、煤炭(-2.62%)；跌幅前三为综合(-4.46%)、轻工制造(-4.23%)、社会服务(-4.33%)。 动态估值：A股总体PE（TTM）从上周16.64倍下降到本周16.44倍，PB（LF）从上周1.41倍下降到本周1.39倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周24.86倍下降到本周24.51倍，PB（LF）从上周1.90倍下降到本周1.88倍。创业板PE（TTM）从上周43.81倍下降到本周42.96倍，PB（LF）从上周2.77倍下降到本周2.71倍；科创板PE（TTM）从上周的77.880倍下降到本周77.878倍，PB（LF）维持在2.97倍。沪深300PE（TTM）从上周11.94倍下降到本周11.87倍，PB（LF）从上周1.24倍下降到本周1.23倍。行业角度来看，本周PE（TTM）分位数扩张幅度最大的行业为石油石化、电子、通信。PE（TTM）分位数收敛幅度最大的行业为纺织服饰、医药生物、家用电器。此外，从PE角度来看，申万一级行业中，煤炭、钢铁、建筑材料、汽车、商贸零售、电子、计算机估值高于历史中位数。其中，计算机行业估值高于历史90分位数；电力设备、建筑装饰、房地产、美容护理、农林牧渔、通信等行业估值低于历史10分位数。从PB角度来看，申万一级行业中，煤炭、石油石化、公用事业估值高于历史中位数。基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、建筑装饰、房地产、环保、美容护理、社会服务、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、医药生物、计算机、传媒、非银金融估值低于历史10分位数。本周股权风险溢价从上周1.77%上升到本周1.84%，股市收益率从上周4.02%上升至本周4.08%。 融资融券余额：截至6月20日周四，融资融券余额15085.77亿元，较上周上升0.14%。 北上资金：本周北上资金净买入-161.15亿元，上周净买入-218.73亿元。 AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降到139.09，上周A/H股溢价指数为141.47。 （三）流动性 6月15日至6月22日期间，央行共有4笔逆回购到期，总额为80亿元；4笔逆回购，总额为3980亿元；公开市场操作净投放共计9350亿元。 截至2024年6月21日，R007本周上升8.48BP至2.0420%，SHIBOR隔夜利率上升14.50BP至1.9600%；期限利差本周下降1.75BP至0.6618%；信用利差下降0.94BP至0.2577%。 （四）海外 美国：本周二公布5月零售销售同比为2.27，低于前值2.74；5月零售销售环比为0.09，高于前值-0.18。本周四公布6月综合PMI为54.60，高于前值54.50。 欧元区：本周二公布5月欧元区CPI同比2.70，高于前值2.60；5月欧元区核心CPI同比为3.20，高于前值3.00。本周五公布6月欧元区制造业PMI为45.60，低于前值47.30；公布5月综合PMI为50.80，低于前值52.20。 英国：本周三公布5月CPI环比为0.30，与前期持平；5月CPI同比为2.00，低于前值2.30。 日本：本周五公布5月CPI环比为0.40，与前期持平；5月CPI同比为2.80，高于前值2.50；6月制造业PMI为50.10，低于前值50.50。 海外股市：标普500上周涨0.61%收于5464.62点；伦敦富时涨1.12%收于8237.72点；德国DAX涨0.90%收于18163.52点；日经225跌0.56%收于38596.47点；恒生涨0.48%收于18028.52点。 （五）宏观 固定资产：2024年5月，全国固定资产投资同比增长4.0%，低于4月4.2%。中国5月制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.6%，低于4月9.7%。中国5月房地产业固定资产投资完成额累计同比增长9.4%，低于4月固定资产投资完成额:房地产业:累计同8.6%。中国5月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长5.7%，低于4月6.0%。 工业增加值：中国5月工业增加值当月同比为5.6%，低于4月6.7%。 对于具备红利属性的【稳定价值类】资产来说，即期增长并不是市场最主要的的关注变量，不过从中报的预披露情况来看，行业比较而言并不算突出。 以一些市场公认的天生行业格局好、存在资源牌照等供给壁垒、传统好分红的行业为例，除了水电行业中报业绩“正增加速”之外，其余板块并无额外亮点。 还有一类行业，随着龙一龙二减少价格战、不做资本开支、自由现金流很充裕、未分配利润有潜力，反而逐渐具备了“反内卷”、行业格局改善的特征。 在中期策略报告《中国资产如何实现ROE的层级跃迁》中，我们主要推荐了如下表一些后天出现行业格局优化的行业。 这里面有一些公司可能原来属于传统意义上的周期类资产，但随着行业格局的优化反而具备了【稳定价值类】的特质，从而实现了ROE的稳定性预期。 从中报前瞻来看，一些我们自上而下挑选、自下而上验证的“反内卷”行业的龙头公司，中报预告的情况反而不错：交运、固废治理、造纸、铜、钛白粉。 线索六：内需链条依然较弱，关注供给出清的龙头 二季度宏观经济的运行特点是：生产强、消费弱；消费中，农村强、城镇弱。这种宏观经济特征对于二季度内需链条的业绩产生相应影响。 地产政策向地产高频数据的传导仍不流畅，消费高频数据比如牛奶消费量价、比如茅台批价下跌，以及宏观数据中乡村消费VS城镇消费的对比，均印证了上述宏观线索。 因此整个内需链条的上市公司，包括地产产业链、以及内需消费，中报预告情 况整体较为疲弱，结构性亮点集中在：软饮、调味品、旅游等公司。 在总需求依然缺乏大的β之前，我们对【经济周期类】资产中，更多需要关注供给侧出清的机会。 举例来说，我们也可以基于龙头公司的视角，筛选那些行业已经只剩一线龙头还能还能赚钱，二线行业已经经营艰难的领域。这类行业也是已经基本完成了供给侧的出清。综合几个条件来筛选：①仅龙一龙二盈利；②龙三龙四亏利润或现金流；③一线和二线龙头之间的收入及毛利率的差距明显拉开，意味着行业出清较为彻底，结果如下表所示。 从相关行业的中报预告来看，化工（氟化工、磷化工、氨纶、维生素）以及元件里的覆铜板，相关龙头公司呈现出 “正增加速” 的特点。 风险提示 业绩预告披露率较为片面、或与真实中报情况有所差异；地缘政治风险；全球经济下行超预期；海外政策及降息节奏不确定，中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；盈利环境发生超预期波动。 本报告信息 对外发布日期：2024年7月17日 分析师： 刘晨明：SAC 执证号：S0260524020001 郑 恺：SAC 执证号：S0260515090004 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 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