晨会聚焦240718

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240718》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 宏观月报:宏观经济宏观季报-二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长 点击查看 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第49期）（20240708-20240714）-理财破净率上升，债基久期缩短 点击查看 策略专题:ESG专题研究-ESG+高股息投资策略 点击查看 【行业与公司】 传媒行业中期投资策略：短期景气低位，中长期关注AIGC等新科技进展 点击查看 非银行业月报:2024年6月保费收入点评-人身险回调，产险景气延续，寻找转型下增量机遇 点击查看 机械行业快评:轨道交通行业点评-上半年全国铁路固定资产投资同比增长10.6%，创历史同期新高 点击查看 阳光电源(300274.SZ) 公司快评:公司签约全球最大储能项目，有望受益全球储能景气趋势 点击查看 科达利(002850.SZ) 财报点评:业绩增长稳定，关注公司机器人业务进展 点击查看 【金融工程】 金融工程周报:私募基金周报-上周私募沪深300指增产品超额中位数0.38%，百亿私募调研聚焦电子板块 点击查看 金融工程日报:北证50大涨超7%，连板率续创近一个月新高 点击查看 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观季报-二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长 点击查看 2024年7月15-17日国家统计局发布二季度GDP相关数据： 1、二季度，国内现价GDP约为32.1万亿元，不变价GDP同比增长4.7%，较一季度回落0.6个百分点； 2、二季度，第一、第二、第三产业现价GDP分别约为1.9、12.7、17.5万亿元，不变价同比分别增长3.6%、5.6%、4.2%； 3、二季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动分别为2.2、1.9、0.6个百分点，对GDP同比的贡献率分别为46.5%、40.1%、13.3%。 二季度中国延续转型升级，但消费不足拖累经济增长。 二季度中国工业GDP增速仍维持6.0%左右的高位，但建筑业GDP增速却继续明显下行。由此可见，二季度中国经济的增长动力主要来自与技术和创新相关的经济部门，而与基建和房地产相关的传统产业仍在调整过程中，即二季度中国经济延续转型升级进程。 从需求角度看，二季度资本形成总额对GDP当季同比的拉动较一季度明显反弹，最终消费的拉动明显回落，货物和服务净出口的拉动小幅回落。 二季度固定资产投资完成额当季同比约为3.6%，较一季度回落约0.9个百分点，在此背景下为何资本形成总额对GDP的拉动幅度却明显上升呢？一个合理的解释是二季度国内无形资本的形成明显加速，特别是从海外引进的技术可能明显增加。这也可以解释为何二季度中国货物出口增速明显上升但净出口对GDP的拉动幅度却小幅回落——很可能是服务（技术）进口增加带动净出口减少。 消费在经济运行过程中属于偏滞后的指标，因此二季度中国消费不足是经济走弱的结果而非前置原因。从月度经济指标的走势来看，二季度中国经济走弱的前置原因在于：（1）海外加征关税的负面冲击（对应国内高技术制造业和装备制造业PMI明显下行）；（2）基建、房地产投资增速下行的拖累。 拖累经济下行的负面因素在6月逆转，下半年经济企稳回升可期。 6月国内高技术制造业和装备制造业PMI、基建和房地产投资同比增速均出现明显回升，即二季度拖累国内经济走弱的负面因素在6月出现了逆转，预计后续国内经济增速进一步下坠的概率不大，下半年国内经济增速企稳回升可期。 预计2024年三、四季度中国实际GDP同比增速分别为4.8%、5.1%，下半年中国实际GDP同比也将顺利完成5.0%的增速目标值。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）; 董德志（S0980513100001） 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第49期）（20240708-20240714）-理财破净率上升，债基久期缩短 点击查看 主要结论：本周理财子产品规模环比增长3523亿元；中长期、短期纯债基金久期缩短，周均值分别为2.38、0.95年，处在近一年1%-5%历史分位；理财产品破净率为2.55%，环比上升0.6个百分点。 本周理财子产品规模环比增长3523亿元。截至2024年7月14日，理财子公司产品存续总规模为25.40万亿元，周规模环比上升1.41%，环比增加3523亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+1.77%、+1.37%、+0.21%、+1.51%、+8.40%，分别环比变化+1685.32亿元、+1707.25亿元、+59.96亿元、+18.45亿元、+51.74亿元。 1个月以内理财产品规模环比增长1.94%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至7月14日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比增长1.94%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+1.63%、+1.34%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+1.65%、+0.26%、+0.82%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为20.73万亿元，环比上升1.48%；封闭式净值型产品存续规模为4.67万亿元，环比上升1.10%。 固定收益类产品规模环比增长1.47%。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至7月14日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比增长1.47%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+1.34%、-0.12%、+0.49%。 理财产品破净率上升0.06个百分点。从净值变化来看，截至7月14日，理财子产品累计净值为1.039元，环比上升0.05%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.042元，环比上升0.04%。截至7月14日，理财子产品累计净值破净率为2.55%，较上周上升0.06个百分点。 中长期、短期债基久期缩短。截至7月14日，全市场债券型基金资产净值为9.72万亿元，环比上升0.38%，其中中长期纯债型基金环比上升0.37%。从上周交易日情况来看，中长期纯债基金久期缩短，均值为2.38年，处在近一年1%-5%历史分位；短期纯债基金久期缩短，均值为0.95年，处在近一年1%-5%历史分位。 保险资管固定收益产品周回报率上升0.12个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至7月14日，累计净值为1.150元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至7月14日，本周回报率为+0.04%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.01%、+0.75%、+1.93%、+2.29%、+4.94%、+8.16%、+22.92%。 风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）； 董德志（S0980513100001） 策略专题:ESG专题研究-ESG+高股息投资策略 点击查看 资本市场逐渐由“融资市”向“投资市”转变，公司治理发挥的作用愈发凸显。A股市场正处于由融资市场向回馈市场的关键转型期，投资者持有股票资产的收益主要源于资本利得和股息收益。与发达国家资本市场相比，A股市场分红回购规模仍有待提高，投资者的收益来源仍较为单一，且容易受到市场波动的影响。投资者持有股票资产的收益主要源于稳定性相对较低的资本利得，大部分投资者未能充分享受到上市公司发展带来的红利，特别是A股市场在2021 -2023三年时间里震荡回调，资本利得侵蚀了此前的投资回报，为了实现更加稳定和多元化的收益，A股市场未来将进一步优化分红政策，鼓励上市公司通过现金分红和股票回购等方式回馈投资者。 高股息与ESG的公司治理维度理念高度契合。一方面，ESG语境中的公司治理维度，要求上市公司在追求经济效益的同时兼顾利益相关者权益，在不影响公司运营的前提下，提高分红比例，是让利益相关者共享上市公司发展成果的必要举措。另一方面，ESG评级较高的上市公司，多为公司治理体系完善，处于成熟期的公司，这些企业盈利和现金流稳定，高度契合高股息特征。 分红和回购制度是推动资本市场转型的重要抓手。在海外成熟资本市场中，分红回购也是股票资产的主要收益来源之一，为股市的稳定增长提供了坚实的支撑。资本市场在相关监管政策的引导下从“融资市”向“投资市”转变过程中，分红和回购制度的完善和实施，是构建以投资者为本资本市场的重要一环。提高上市公司分红回购规模能够更好地保护投资者权益，有助于资本市场可持续发展。 ESG+高股息策略具有可行性。在当前的市场背景下，高股息策略能够提供稳定的现金流回报、增强投资者信心、并提升资本增值潜力和抗风险能力，策略收益显著占优。在高股息策略中整合ESG策略，进行正面筛选或者负面剔除，能够进一步增厚投资收益，同时降低投资组合的收益波动率。 风险提示：(1)监管政策落地时点和节奏的不确定性；(2)海外地缘政治不确定性。 证券分析师：王开（S0980521030001）； 陈凯畅（S0980523090002）； 联系人：李晨光 行业与公司 传媒行业中期投资策略：短期景气低位，中长期关注AIGC等新科技进展 点击查看 上半年跑输市场，景气度及估值处于较低水平。1）24年1-6月份传媒（申万传媒指数）板块下跌20.91%，跑输沪深300指数23.14个百分点；全市场排名来看，上半年传媒板块在申万一级31个行业中排名第29位；2）个股表现上，山东出版、中视传媒、凤凰传媒、中南传媒、中文传媒等涨幅居前；ST个股之外，紫天科技、龙韵股份、佳云科技、遥望科技、惠程科技等跌幅居前。整体来看，高股息、低PB的国有出版表现相对较好，中小市值表现较弱；3）24年Q1全行业归母净利润大幅下滑（-28.82%），中报预告业绩增速普遍不佳，景气度处于较低水平；4）当前申万传媒指数对应TTM-PE 28x，处于历史19%分位数、整体估值处于历史较低水平；机构持仓配置亦处于较低水平。 行业景气处于低位，关注内容供给及外部宏观环境改善。1）1-6月份游戏行业累计发放版号689个、同比增长25.7%，监管政策整体保持稳定；但缺乏爆款拉动之下，自23年8月份以来增速呈现下行趋势；同时在费用率大幅提升之下，Q1开始A股游戏板块业绩呈现大幅下滑；关注新品表现以及小游戏等拉动可能；2）上半年电影主要档期均表现良好，但是在供给乏力之下，1-6月份电影市场实现票房238.97亿元，同比下滑9.12%；考虑到内容制作周期，下半年开始供给端有望逐步改善，关注暑期档及后续国产电影表现；盲盒/潮玩/卡牌等IP新消费赛道依然火热，上半年爆款不断；3）广告媒体端，宏观弱预期压制广告主投放意愿，整体表现走弱。 AIGC：大模型与端侧持续推进，应用端值得期待。1）大模型端，多模态推进提升应用能力、算力服务价格大幅下降，应用端接入成本显著下降、中长期利好应用端加速落地；2）终端方面，苹果发布Apple Intelligence，华为发布拥有系统级 AI 能力“鸿蒙原生智能” 、三星/OPPO/vivo/小米/荣耀等厂商持续发布AI终端，端侧智能有望加速AIGC应用普及；3）大模型与端侧能力持续提升，应用端有望加速发展。场景上来看，从Chatbots到AI搜索、社交、教育、工具软件等场景不断丰富落地，海内大用户量级应用不断出现。 风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 非银行业月报:2024年6月保费收入点评-人身险回调，产险景气延续，寻找转型下增量机遇 点击查看 2024年上半年，上市险企整体保费收入同比增长3.0%。2024年1月至6月，A股5家上市险企实现原保险保费收入17633亿元，同比上升3.0%。在去年“炒停售”带来的高基数背景下，叠加上半年行业在产品、渠道、人力等方面的调整，保费收入延续正增态势。各上市险企改革成果持续释放，中国平安、中国人寿、中国人保、中国人保、新华保险上半年保费收入分别同比+4.7%/+4.1%/+3.3%/+2.4%/-8.4%。 人身险仍处回调期，保费增速有回落，寻找个险精细化管理、新银保渠道增量机会。2024年以来，严监管态势助推行业压降负债端刚性兑付成本，在储蓄型保险占比提升及资产端配置承压背景下，引导降低未来保单偿付压力，优化险企资产负债管理能力。在行业调整背景下，上半年上市险企人身险业务仅实现同比2.3%的增速。1）个险渠道：代理人分级制度开始实施，促进行业销售人员细化管理制度，提高从业人员水平及人均产能，提升渠道价值贡献。2）银保渠道：持续规范渠道手续费支付流程，叠加放开银行网点可合作保险公司数量限制，预计下半年银保渠道有望贡献主要保费增速。从单月保费收入表现来看，年中考核带动保费环比大幅提升，新华保险、中国人寿、中国人保、中国太保、中国平安分别环比增长79%/66%/65%/60%/18%。 财产险景气度延续，韧性显著，利好龙头。2024年，受车险“报行合一”因素影响，行业车险业务增速普遍回落，费用率明显下降。在政策引导下，财险公司逐步将综合费用率的支出部分转向综合赔付率，让利消费者。在此背景下，行业也逐步从费用竞争向服务竞争模式转变，这对公司的产品创新、定价、风控、理赔等能力提出更高要求，总体利好龙头企业。截至6月末，人保车险及太保车险业务分别实现同比增速2.5%及2.8%。随着部分省市农险等业务的启动，非车险业务贡献主要保费增速，人保非车险及太保非车险分别实现同比增速4.6%及12.3%。 投资建议：2024年上半年，人身险行业延续回调态势，渠道销售节奏调整叠加产品切换致使行业保费增速有所放缓。预计下半年随着代理人分级制度的逐步实施及银保渠道的回温，有望带动行业NBV的企稳。此外，随着保费收入规模的提升，持续利好险资高分红（OCI权益类）及长债类资产的配置，是当前市场中较为稳定的增量资金。 风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。 证券分析师：孔祥（S0980523060004）； 联系人：王京灵 机械行业快评:轨道交通行业点评-上半年全国铁路固定资产投资同比增长10.6%，创历史同期新高 点击查看 2024年7月16日，据中国国家铁路集团有限公司消息，2024年上半年全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高；其中6月单月完成1088亿元，同比增长10.2%。 国信机械观点：上半年全国铁路完成固定资产投资3373亿元，同比增长10.6%，创历史同期新高，为巩固和增强经济回升向好态势作出积极贡献，轨道交通设备行业保持较高景气度。此前，全国铁路固定资产投资规模已于2023年触底反弹，2024年上半年保持回升态势。同时，中央鼓励推动新一轮大规模设备更新，当前轨交设备正处于更新周期，在政策催化下，轨道交通设备行业公司有望充分受益。 证券分析师：吴双（S0980519120001）； 王鼎（S0980520110003） 金融工程 金融工程周报:私募基金周报-上周私募沪深300指增产品超额中位数0.38%，百亿私募调研聚焦电子板块 点击查看 私募证券投资基金市场动态 截至2024年5月末，存续私募证券投资基金95798只，存续规模5.19万亿元；存续私募证券投资基金管理人8240家，较上月减少66家，环比减少0.79%。 2024年5月，新备案私募证券投资基金共497只，占新备案私募基金数量的66.71%，新备案规模89.18亿元，环比减少47.81%；2024年5月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共2家。 私募基金数量分布 截至2024年7月17日，私募排排网数据库中共登记有62718只运行中且净值可见的私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主动股票多头、复合策略、量化股票多头，产品数量分别为28647、6219、3766。 私募基金分策略周度收益 上周（2024年7月8日至7月12日）股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为0.66%、0.18%、-0.00%。 上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为0.38%、0.26%、0.08%。 上周主观CTA分类下各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA周度收益率中位数分别为0.16%、0.12%、0.00%。 上周量化CTA分类下各子策略表现统计如下：量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA周度收益率中位数分别为0.00%、0.02%、0.02%。 上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略周度收益率中位数分别为0.09%、0.09%、0.09%。 上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略周度收益率中位数分别为0.46%、0.08%、0.28%。 其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为0.24%、0.17%、0.31%。 百亿私募管理人上市公司调研动向 按中信一级行业，上周（2024年7月6日至7月12日）百亿私募管理人调研最多的行业为电子、医药、计算机，周度调研机构家数分别达41、18、18家。 从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为澜起科技、水晶光电、恒生电子，周内分别受到16、11、9家百亿私募机构调研。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 胡志超（S0980524070001） 金融工程日报:北证50大涨超7%，连板率续创近一个月新高 点击查看 市场表现：今日(20240717) 规模指数中上证50指数表现较好，板块指数中北证50指数表现较好，风格指数中沪深300成长指数表现较好。食品饮料、消费者服务、房地产、医药、非银行业表现较好，有色金属、通信、石油石化、电子、煤炭行业表现较差。中国国际进口博览会、上海本地重组、白酒、保险精选、上海自贸区主题等概念表现较好，超宽带技术、覆铜板、电路板、高速铜连接、磁电存储等概念表现较差。 市场情绪：今日收盘时有48只股票涨停，有16只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为2.41%，昨日跌停股票今日收盘收益为-5.38%。今日封板率78%，较前日提升8%，连板率44%，较前日提升3%，从封板率和连板率来看，市场情绪较为高涨，连板率创近一个月新高。 市场资金流向：截至 20240716 两融余额为14564亿元，其中融资余额14261亿元，融券余额302亿元。两融余额占流通市值比重为2.2%，两融交易占市场成交额比重为8.5%。20240717 北向合计净流出88.8亿元。 折溢价：20240716当日ETF溢价较多的是信创ETF，ETF折价较多的是民企ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到14亿元，20240716当日大宗交易成交金额为4亿元，近半年以来平均折价率3.65%，当日折价率为4.02%。近一年以来上证50股指期货主力合约年化升水率中位数为2.13%, 近一年以来沪深300股指期货主力合约年化升水率中位数为1.55%, 近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为-4.53%, 近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为-9.43%, 当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为24.83%，处于近一年来5%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为29.93%，处于近一年来1%分位点；当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为13.85%，处于近一年来14%分位点；当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率为15.70%，处于近一年来26%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是华利集团、银轮股份、香飘飘、东山精密、沃尔核材、晶赛科技、齐心集团、蓝特光学等，华利集团被40家机构调研。20240717披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入较多的股票是英可瑞、智微智能、美硕科技、大连友谊等，机构专用席位净流出较多的股票是金龙汽车、世运电路、沪电股份、凯中精密、瀛通通讯、我爱我家、中裕科技、上海凯鑫、星网宇达、乔锋智能、外服控股、北玻股份、鲍斯股份、海达尔、惠程科技等。陆股通净流入较多的股票是沪电股份、世运电路、豪恩汽电、智微智能、远东股份、珠江钢琴等，陆股通净流出较多的股票是海印股份、外服控股、我爱我家、金龙汽车等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 胡志超（S0980524070001） 研报精选：近期公司深度报告 中闽能源(600163.SH) 深度报告:优质新能源运营商，海上风电发展空间较大 平高电气(600312.SH) 深度报告:高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速 迈瑞医疗(300760.SZ) 深度报告:“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型 海油发展(600968.SH) 深度报告:多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产 海康威视(002415.SZ) 深度报告:感知与认知技术螺旋上升，引领智能物联新未来 圣农发展(002299.SZ) 深度报告:聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:Reels商业化空间广阔，AI版图逐渐清晰 中国财险(02328.HK) 深度报告:龙头优势夯实，稳健增长持续 南山铝业(600219.SH) 深度报告:铝一体化企业，上游产能出海加速 达梦数据(688692.SH) 深度报告:国产数据库龙头，信创推动加快成长 美团-W(03690.HK) 海外公司深度报告:抖音竞争走出差异化趋势，到店酒旅业务盈利能力回升 英维克(002837.SZ) 深度报告:温控龙头，AI液冷时代迎新机遇 远兴能源(000683.SZ) 深度报告:资源稀缺且优势突出的天然碱行业龙头 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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