【2024年钢材半年报】供需矛盾有限,下半年钢价或呈“N”字形态
（以下内容从中原期货《【2024年钢材半年报】供需矛盾有限,下半年钢价或呈“N”字形态》研报附件原文摘录）
摘要： 2024 年上半年海外市场围绕流动性转向宽松，美联储降息预 期展开博弈，大宗商品重心整体上移。同时，海外制造业迎来一轮 补库周期，外需拉动强劲，令国内贸易出口明显改善，钢材出口保 持稳定增长。此外，国内稳增长政策持续，“大规模设备更新和消 费品以旧换新”、保障性住房再贷款等相继发布，市场信心得以提 振，但需求增量整体有限，用钢需求结构的转变令钢价整体上行空 间收窄。 展望 2024 年下半年，海外将继续围绕美联储降息窗口进行博 弈，大宗商品仍有上涨空间，黑色系也有望受此提振。同时，国内 市场稳增长背景下，基建仍将起到压舱石的作用，随着专项债加速 发行和项目资金逐步落地，“金九银十”表现或将整体好于“金 三银四”。房地产重点关注保障房建设推进和“收储”落地情况， 基于新开工短期难有明显改善，对螺纹钢的实际需求拉动有限，但 若政策加码仍有价格提振效果。此外，制造业韧性较强，整体将保 持稳定增长态势，但需警惕出口端面临加征关税风险。 整体来看，下半年钢材供需结构有望延续弱平衡，上下波动空 间有限，走势或趋于“N”字形态。 操作建议： 螺纹波动区间：3400-4000；热卷波动区间：3500-4100。 风险点： 产量调控超预期、国内政策超预期、海外风险扰动超预期。 一、2024 年上半年行情回顾 2024 年全球经济扰动加剧，地缘政治风险犹存，流动性转向宽松大环境下，商品市场上半 年迎来一轮快速反弹。过度交易降息预期导致通胀仍面临反复的风险，在欧央行率先降息之后， 美联储表态更加谨慎，市场波动加大，黑色系走出“倒 N 字”形态。 一季度钢价走出一轮较为顺畅的下跌行情。螺纹钢主连价格跌幅达 17%，由 4123 跌至 3410， 热卷主连由 4129 跌至 3540，跌幅达 14%。一方面，一季度专项债发行不及往年，节后下游项目 施工恢复较慢，且部分债务较高的省份基建项目推迟或停滞，导致市场信心和预期大幅受挫；另 一方面，钢厂主动缩减规模，一季度铁水和粗钢产量明显低于上一年同期，对原料端铁矿石和双 焦价格形成压制，负反馈影响下钢材和原料价格形成螺旋式下跌行情。 二季度随着下游复工复产的陆续推进，钢材需求逐步恢复，螺纹钢表观需求 3 月周均 206 万 吨，4 月增至 283 万吨，增幅高达 37%，5 月虽环比下降，但仍保持 269 万吨水平。与此同时， 钢厂生产提速，粗钢和铁水持续攀升，铁水日产自 3 月中下旬开始回升，截止 6 月末，由 220 万 吨的低位增至 240 万吨水平，增幅 9%。由此带来原料端补库需求支撑，令原料价格持续走高。在终端需求改善，供需结构环比转好以及成本支撑上移的正向反馈下，钢价迎来一轮低位上涨 行情。螺纹钢价格由 3408 涨至 3820，热卷主连由 3540 涨至 3948。二季度后半段，随着南方梅 雨季到来，市场情绪再度转弱，需求逐步萎缩，供需结构环比转差，库存逐步累积，6 月钢价二 轮大跌，但基于成本支撑，螺纹钢在 3500 附近止跌企稳。 整体来看，2024 年上半年钢价波动趋缓，螺纹钢最高价与最低价波动仅 600 点，而 2023 年 最大价差达到 1000 点。此外，近年来，随着期现参与市场增多，期现价差逐步收窄，上半年整 体基差维持在-100 至 150 区间内。 二、宏观形势 钢材作为周期性比较强的黑色品种，受宏观经济形势影响较为明显。2024 年上半年海外降 息预期扰动频繁，地缘冲突持续，国际贸易摩擦不断。与此同时，国内经济恢复仍待整固，需求 动力略显不足。下半年在全球流动性转向宽松的大背景下，我国货币政策将具有更多调控空间， 同时，当前财政政策的乘数效应也更加优于货币政策，万亿国债资金的落地以及二三季度专项 债发行高峰，有望在“金九银十”施工旺季形成实物工作量，对经济形成重要支撑。 2.1 美联储降息预期扰动加剧 2024 年上半年，瑞士、瑞典、加拿大和欧央行先后宣布降息，全球流动性转向宽松正式拉 开序幕，而美联储何时降息也成为下半年市场博弈的焦点。从全球经济增速来看，根据国际货币 基金组织在 2024 年 4 月发布的《世界经济展望报告》里预测的数据，2024 年至 2025 年全球经 济均将继续以与 2023 年相同的速度（3.2%）增长，此次预测数据相较 1 月调高了 0.1 个百分点， 较 2023 年 10 月调高了 0.3 个百分点。其中一个重要原因是美国经济表现出较强的韧性，相较 1 月美国经济增速上调 0.6 个百分点至 2.7%。这也成为美联储降息预期推迟的重要原因。 下半年海外市场将围绕美国经济数据和通胀表现来交易美联储降息预期。一方面，近期美 国经济数据整体疲软，美国 5 月 CPI 消费者通胀环比持平、同比增加 3.3%，核心 CPI 环比增加 0.2%、同比增加 3.4%，录得三年多最低，数据较市场预期低了 0.1 个百分点，且弱于前值。美国 5 月 PCE 通胀同比 2.6%，前值 2.7%；核心 PCE 同比 2.6%，前值 2.8%，这也反映当前美国通胀 依旧处于下行通道中。同时，ISM 服务业指数快速萎缩，6 月非农就业人数增加 20.6 万人，虽好 于市场预测的 19 万人，但低于 5 月向下修正的 21.8 万人。失业率意外攀升至 4.1%，为 2021 年 10 月以来的最高水平。这也进一步提升了下半年美国降息预期。另一方面，美联储官员的表态 显示对降息依旧谨慎，6 月美联储会议纪要显示，最近有迹象表明通胀正在放缓，并强调数据表 明，就业市场和更广泛的经济增长可能正在降温，但降息需要更多证据。此前点阵图也显示 2024 年将仅降息一次，9 月能否开启降息仍待观察，下半年市场博弈将进一步加剧。 另根据中物联的数据，2024 年全球制造业呈现筑底回升的态势，或预示着新一轮补库周期形成，但这一复苏的势头在近几个月持续放缓。数据显示，2024 年 6 月份全球制造业 PMI 为 49.5%，较 5 月份下降 0.3 个百分点，连续 3 个月低于 50%。分区域看：6 月份，欧洲制造业 PMI 为 48%，较 5 月份下降 1 个百分点，未能延续上月快速上升势头；美洲制造业 PMI 为 48.9%，较 5 月下降 0.2 个百分点，连续 3 个月环比下降；非洲制造业 PMI 为 48.6%，较上月下降 0.2 个百分点，连续两个月环比下降，连续两个月运行在 50%以下；亚洲制造业 PMI 为 51.1%，与上月持平，PMI 连续 4 个月在 51%以上。综合指数显示，上半年全球制造业 PMI 均值为 49.7%，较去年同期增加 0.9 个百分点，反映全球经济复苏力度好于去年同期。在亚洲制造业增速保持稳定的情 况下，6 月全球经济仍在复苏通道，但欧洲、美洲和非洲制造业复苏均有放缓，导致全球经济复 苏动力趋弱。此前，国际清算银行发布报告认为，主要经济体央行有效降低了通胀压力，全球经 济有望向着平稳着陆的方向发展。但下半年仍面临地缘政治冲突、贸易商摩擦以及债务压力等 问题。 2.2 国内稳增长基础仍待夯实 国内方面，2023 年国内生产总值 GDP 实现 5.2%增长，2024 年定调目标 5%，一季度 GDP 增 长达到 5.3%，上半年 GDP 累计增速同比有望超过 5%的全年目标。但从经济结构来看，仍有明 显分化，经济稳增长仍需进一步夯实。 今年上半年，得益于外需边际回暖，我国外贸出口增速加快，一季度我国货物贸易进出口总 值 10.17 万亿元，同比增长 5%。其中，出口 5.74 万亿元，增长 4.9%；进口 4.43 万亿元，增长 5%。净出口对 GDP 的拉动由负转正，一季度拉动 GDP 达到 0.77%，二季度这一趋势延续。从投 资端来看，受房地产投资下滑的拖累，上半年投资表现平稳，一季度全国固定资产投资同比增长 4.5% ，环比增加 0.3 个百分点。制造业和基建投资分别增长 9.9%和 6.5%。固定资产投资对 GDP 的拉动为 0.63%，略低于净出口。消费端，整体延续温和复苏态势，外需拉动好于内需，一季度 社会消费品零售总额同比增长 4.7%，较前值下降 0.8 个百分点。1-5 月社零增速进一步放缓至 4.1%。从拉动经济的三驾马车对 GDP 贡献率来看，当前消费占比仍是最高，达到 73.7%，其次是 净出口由负向拖累增至 14.5%，固定资产投资表现平稳，对 GDP 的贡献率有所下降，至 11.8%。 从经济结构来看，其一、生产端整体强于消费端。工业增加值增速明显高于社零增速，二季 度 4 月至 5 月数据显示，规模以上工业增加值同比增速分别为 6.7%和 5.6%，而同期社会消费品 零售总额增速仅为 2.3%和 3.7%。其二、外需好于内需。今年上半年全球制造业迎来一轮补库趋 势，出口增量明显，而国内消费受制于就业收入等多方面因素影响，持续恢复的动力趋弱。其 三、固定资产投资呈现分化，制造业投资延续高速增长，房地产投资降幅继续扩大，基建投资二 季度增速有所放缓，整体水平低于往年。 基于当前 GDP 贡献增量的核心仍在消费端，下半年促销费政策有望持续加码。且去年下半年整体基数偏低，CPI 和 PPI 有望持续回暖带动消费品价格上行。同时，二三季度是专项债发行 高峰，叠加上半年万亿增发国债资金逐步落地，或在“金九银十”传统施工旺季形成一定实物工作 量。此外，大规模设备更新换代推进，有助于推动企业扩大有效投资，也将给经济带来一定增量支撑。 宏观调控方面，相较于货币政策，在需求动力不足的情况下，财政政策乘数效应更加有力。尽管年初定调 2024 年财政赤字规模 4.06 万亿，较 2023 年仅高出 0.18 万亿，但实际财政赤字规 模将远超这一数值。一方面，2023 年年底计划增发万亿国债，实物工作量将在 2024 年形成，落 地实施或集中在下半年。另一方面，今年发行万亿超长期特别国债，以时间换空间，也有助于扩 大社会总需求，对经济形成支撑。此外，特殊再融资债券或达 1.4 万亿，部分资金或将用于偿还 城投公司银行贷款、信用债券及非标融资和工程款，具体落地情况仍待观察。 货币政策来看，今年上半年虽仅有一次降准和一次降息，但规模较大。其中，2024 年 2 月 5 日，央行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，将向市场提供长期流动性约 1 万亿元，相 当于 2023 年两次规模。2024 年 2 月 1 年期 LPR 维持在 3.45%不变，五年期 LPR 下调 25 个基点， 从 4.20%下调至 3.95%。创历史单次最大降幅。此外，当前货币政策虽受到银行净息差以及汇率稳定等多方面因素的制约，但随着全球宽松的大趋势以及美联储降息的临近，预计下半年政策 调控空间更大。 三、供需分析 3.1 产量：“节能降碳”目标下粗钢或稳定在 10 亿吨 根据世界钢协数据，2023 年全球钢铁产量约为 18.92 亿吨，而我国钢铁产量约为 10.19 亿 吨，占据全球市场的 54%左右。2024 年 1-5 月全球 71 个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量 为 7.93 亿吨，同比下降 0.1%，其中，中国 1-5 月粗钢产量 4.39 亿吨，同比下滑 1.4%。产量变 化反映需求和利润的变动，2024 年上半年钢厂主动调控生产节奏，与下游需求整体偏弱和上游 原料挤压钢厂利润有关。下半年，仍需警惕“节能降碳”目标下，粗钢调控的影响。 根据“钢铁行业节能降碳专项行动计划”，到 2025 年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产 品能耗分别比 2023 年降低 1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比 2023 年降低 2%以上，吨钢综合 能耗比 2023 年降低 2%以上，余热余压余能自发电率比 2023 年提高 3 个百分点以上。2024—2025 年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约 2000 万吨标准煤、减排二氧 化碳约 5300 万吨。 根据 2024 年第一季度吨钢单位能耗 547 千克标准煤来计算，较 2023 年 557.15 千克标准煤 降幅超过 1%，假定以此单位能耗进行全年生产，要求总能耗下降 2000 万吨标准煤的情况下，推 算 2024 年 6 月至 12 月粗钢产量为 56282 万吨，相较 2023 年同期还需要减产 1024 万吨。若单位能耗较 2023 年下降 2%来计算，即吨钢能耗应在 546 千克标准煤，则 6 月至 12 月粗钢产量应 为 56465 万吨，还需较 2023 年同期减产 841 万吨。整体来看，相较 2021 年能耗双控，今年粗 钢调控减产的影响相对有限，但仍需关注。 分品种来看，今年二季度以来，铁水和粗钢产量持续回升，五大材分化依然明显。随着房地 产持续筑底，对螺纹钢需求的拖累，钢厂主动调整生产结构，螺纹钢周度产量最低下降至 191 万 吨左右，上半年平均周度产量 222 万吨，较 2023 年进一步下降 17%，处于历史绝对低位。相较 而言，热卷今年排产量偏高，周均产量 317.13 万吨，较 2023 年增幅近 2%，处于历史区间的中 高位水平。一方面，近两年出口端对钢材需求拉动明显，尤其是板材出口较好的缓解了国内需求 的压力。另一方面，制造业投资保持较快增速，相较于房地产，具有更强的需求韧性，下游冷轧、 涂镀等利润较好，带来热卷生产的高排产。 由此来看，房地产行业下滑将带来钢铁终端消费的改变，也将进一步影响钢材各类品种的 生产结构，而这一趋势还会延续，预计 2024 年下半年螺纹钢产量仍将保持相对低位。而热卷产 量更多的取决于钢厂的利润、下游订单表现以及出口的拉动。 3.2 需求：房地产仍在筑底阶段，钢材需求拉动有限 钢材下游产业主要涉及房地产、基建和制造业三大领域。房地产建筑领域作为用钢需求的 核心，占据市场总需求的半壁江山，且长期占据螺纹钢需求的近 60%。近年来，随着地产持续下 行，螺纹钢需求占比不断下降，对钢材的拉动日益减弱。 房地产行业自 2021 年下半年暴雷之后，从投资到销售均受到严重冲击，2022 年以来，各项 稳楼市政策持续加码，从防止行业资金链风险继续外溢的楼市“三支箭”，到保交楼、“认房不 认贷”，再到 2024 年的“取消利率下限”、“降首付”、“保障性住房再贷款”，房地产市场 推出一系列重磅调控措施，尤其是保障房建设的推出也意味着楼市的全面改革。尤其在人口红 利逐步消失，城镇化速度放缓的今天，地产结构性调整不可避免，房地产市场也将经历从数量到 质量的转变，因此，当前政策调控或很难在短期立竿见影。 根据国家统计局公布的 1-5 月房地产数据来看，房地产开发投资降幅继续扩大至 10.1%，连 续 2 年呈现下降趋势，反映地产资金端压力依然较大，且从 1-5 月房地产开发企业到位资金来 看，同比继续下降 24.3%。与此同时，新开工面积和施工面积均呈现下滑，同比分别下降 24.2% 和 11.6%，这也意味着依靠地产新开工拉动螺纹钢需求的增量很难在短期内有明显变化。此外， 竣工端受去年同期基数较高等原因，同比下降 20.1%。而市场高度关注的销售数据，短时依然处于下降趋势中，1-5 月新建商品房销售面积同比下降 20.3%，降幅扩大 0.1 个百分点，连续 26 个 月下降。1-5 月新建商品房销售额同比下降 27.9%，降幅收窄 0.4 百分点，连续 10 个月下降。高频数据显示，在“517 地产新政”之后，6 月地产市场有短暂的回暖，但持续性仍待观察。 展望下半年房地产市场，楼市政策发力点依然集中在销售端，销售环比改善和房价企稳有 助于提振市场信心，激发刚性需求。同时，保障房再贷款政策的落地和推进有助于缓解房企资金 压力，更好的为后期保交楼提供支撑，进而推动市场购房意愿。但从与用钢需求紧密相关的新开 工来看，预计下半年依然会处于下行趋势，短期很难有明显的改善。而随着近年地产对螺纹钢需 求的持续萎缩，边际影响逐步淡化，螺纹钢长期需求保持低位，房地产政策预期和市场信心变动 将是影响螺纹钢价格更加重要的因素。 3.3 需求：基建托底经济，用钢需求相对平稳 从用钢下游需求占比来看，除房地产外，基建对用钢拉动较为明显，且近年来，随着地产对 钢材消费的减弱，基建用钢占比逐步回升，2023 年基建在钢铁总消费中的占比超过 15%，虽未 能替代房地产下滑，但已成为钢材领域非常重要的支撑。 2024 年上半年，基建投资增速较往年有所下降。一方面，上半年政府发债偏缓。1-4 月专项 债发行节奏均慢于往年，仅完成全年专项债发行限额的 19%，大幅低于 2023 年同期的 43%。5 月新增专项债发行环比大增近 4 倍逾 4383 亿元，完成限额的 30%，但依然低于 2023 年同期的 50%。6 月地方债发行节奏再度放缓，新增专项债发行 3327 亿元，环比同比分别减少 1057 亿元 和 711 亿元。截止上半年，新增专项债发行总计 14935 亿元，同比减少 8074 亿元，占全年新增 专项债限额的 38.3%，进度慢于去年同期的 60.5%。另一方面，项目开工节奏偏慢。今年春节之 后，下游开工的积极性不高，导致基建实物工作量偏低，水泥、沥青开工率偏低，上半年石油沥 青装置开工率周度均值仅在 26.78%，较 2023 年上半年低 5.83 个百分点。 基于上半年发债和资金到位相对偏缓，也给下半年留出了更多的空间。当前基建托底经济 的核心作用依然不变，且二季度以来两部委频繁表态，推动增发国债资金的落实和超长期国债 的发行，也给下半年带来了实物工作量的利好。二三季度是传统发债高峰，专项债有望在三季度 完成全年发行限额，加速资金落地有利于后续项目的推进。同时，发改委此前要求推动万亿增发 国债项目在今年 6 月底之前开工建设，真正形成实物工作量或在下半年。此外，从基建投资领 域占比来看，结构上维持电力高增，交运维稳，水利上半年相对偏弱的格局。基于 2023 年底增 发的万亿国债明确用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等八大方面，预计后续水利管网建设 项目会有所加快，或对管材需求有一定支撑。而铁路、公路等传统交通领域用钢大户，保持相对 平稳，基建投向的重点逐步转向民生和新兴领域，或一定程度将限制用钢量增长规模。 3.4 需求：制造业韧性较强，关注出口持续性 从投资端来看，制造业投资成为固定资产投资领域中增速最快的部分，2024 年 1-5 月制造 业投资增长 9.6%，明显高于基建投资的 5.7%和房地产投资的-9.4%。但从制造业 PMI 数据来看 仍面临一定压力。上半年均值在 49.8 附近，其中 3-4 月 PMI 指数超过 50%的荣枯线，呈现扩张 态势，但进入 5-6 月再度转向收缩。一方面，淡季内需放缓的压力有所呈现，新订单指数下滑至 49.5%，反映制造业市场需求端景气度下降。且新出口订单在 5 月也呈现一定下滑，6 月趋于平 稳，整体在 50%以下的收缩区间。说明需求动力不足是当前制造业放缓的主要原因。另一方面， 生产保持扩张区间，但增速趋缓，受需求下滑拖累，1-5 月制造业 PMI 中生产指数环比下降 0.2 个百分点之 50.6%。此外，原材料库存 47.6%，继续下降 0.2 个百分点，间接反映当前制造业对 上游补库需求相对谨慎。 整体来看，当前制造业持续增长的动能虽有趋缓，但仍具韧性，与季节性因素有一定关系， 关注后续环比变化，下半年在制造业设备更新改造、以旧换新等促销费政策支持下，有望再度转 向扩张区间。同时，船舶、汽车、家电三大领域作为用钢需求的重要支撑，2024 年上半年表现 相对乐观。 汽车领域，根据中汽协数据，1-5 月，汽车产销分别完成 1138.4 万辆和 1149.6 万辆，同比 分别增长 6.5%和 8.3%。1-5 月汽车出口 230.8 万辆，同比增长 31.3%，新能源汽车出口 51.9 万 辆，同比增长 13.7%；传统燃料汽车出口 178.9 万辆，同比增长 37.5%。根据公安部最新统计， 截止 6 月底，全国机动车保有量达到 4.4 亿辆，其中汽车 3.45 亿辆，新能源汽车 2472 万辆，占汽车总量的 7.18%。在稳增长促销费、以旧换新等补贴政策推动下，汽车市场下半年还将延续稳 步增长态势，尤其是新能源汽车高速增长成为整体汽车市场复苏的关键。中汽协预计 2024 年中 国汽车总销量将超过 3100 万辆，同比增长 3%以上。新能源汽车产销也将达到 1150 万辆左右的 规模，增长大概在 20%左右。从行业的整体发展来看，国内汽车市场竞争日益激烈，行业增长迅 猛，但利润也同时收缩，据统计，今年一季度汽车行业利润率不足 5%，自主品牌加大了海外拓 展步伐，也面临地域、政治、加征关税等风险。 家电领域，2024 年前 5 个月我国四大家电中空调、冰箱、洗衣机延续了去年的增长态势， 空调表现好于冰箱和洗衣机，彩电生产继续下滑，但降幅趋缓。其中，1-5 月空调产量 12880.7 万台，同比增加 16.7%，较 2023 年增速加快 3.2 个百分点。1-5 月冰箱产量 4179.1 万台，同比增 速 12.1%，较 2023 年放缓 2.4 个百分点。1-5 月洗衣机产量 4495.4 万台，同比增速 9.4%，较 2023 年增速放缓 9.9 个百分点。1-5 月彩电产量 7758.8 万吨，同比下降 0.1%，较 2023 年降幅放缓 1.2 个百分点。与此同时，家电出口保持增长，其中空调和冰箱前 5 个月的出口增幅进一步扩大 11.6 个百分点和 4.1 个百分点，洗衣机和彩电出口增速有所下滑。整体来看，家电领域保持温和增长 态势，目前家电市场保有量相对较高，未来增长将主要来自产品升级换代和政策推动下的以旧 换新。据不完全统计，2023 年底，冰箱、洗衣机、空调等家电保有量超过 30 亿台，在推动大规 模设备更新和消费品以旧换新的政策下，预计下半年仍有一定增长空间。 船舶方面，中国船舶工业行业协会数据显示，今年一季度三大指标增速均有所扩大。其中， 全国造船完工量 1235 万载重吨，同比增加 34.7%，增幅较 2023 年扩大 22.9 个百分点；新接订 单量 2414 万载重吨，同比增加 59%，增速扩大 2.6 个百分点；手持订单 15404 万载重吨，同比 增加 34.5%，增幅扩大 2.5 个百分点。同时，从出口方面看，汽车船舶的增速贡献最大。其中， 1-5 月船舶产品出口同比增长 100.1%。5 月单月中国出口船舶 562 艘；1-5 月累计出口 2363 艘， 累计同比增长 25%。目前，我国船舶制造业份额已提升至全球第一，2024 年 1-3 月，我国造船 完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占全球总量的 53.8%、69.6%和 56.7%。从船舶 使用寿命来看，全球船舶业将进入新一轮更新替代周期，2030 年或迎来替换高峰。此外，2024 年 6 月 7 日，交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》提出老旧运营 船舶报废更新行动，将进一步推动国内造船业的发展。另据中国船舶工业协会预计，2024 年中 国造船完工量将在 4500 万载重吨左右，新接订单量在 5500 万载重吨左右。这也意味着下半年 我国造船业景气度回升的趋势还将延续，也将成为板材类需求的重要支撑。 3.5 外需：钢材直接出口有望超 1 亿吨 2022 年以来，随着投资和消费动力减弱，全球市场用钢需求急剧降温，根据世界钢协数据， 2023 年全球用钢需求同比下滑 1.1%。进入 2024 年，随着制造业新一轮补库周期的开启，全球 钢铁需求将反弹 1.7%达 17.93 亿吨，2025 年全球钢铁需求将继续增长 1.2%，达 18.15 亿吨。这 也将给国内钢材直接和间接出口带来提振。 根据海关海关总署数据：2023 年我国累计出口钢材 9026.4 万吨，同比增长 36.2%，2024 年 1-5 月，出口钢材 4465.5 万吨，同比增长 24.7%。增量主要来自板材，其中冷轧、中板、热轧分 别增长 27.3%、15.6%和 11.1%。从出口价格来看，今年以来国际钢材价格指数整体下滑，我国钢材出口均价也呈现下降态势。1-5 月出口平均单价为 780.2 美元/吨，同比下跌 29.0%。粗钢净 出口 4321.5 万吨，同比增长 891.0 万吨，增幅 26.0%。钢坯出口有所下降，116.3 万吨，同比 下降 17.4%。分区域来看，1-5 月我国对除欧盟以外的主要区域出口保持增长，其中东盟和海合 会累计出口量同比分别增长 32.6%和 37.0%。对越南出口同比增长 83.9%至 551.1 万吨，已达到 2023 年对越出口总量的 60.8%。对阿联酋和巴西出口增速也分别达到 48.5%和 56.3%。 当前钢材出口总量保持较高水平，但自 2023 年以来，热轧板卷等品种“量增价减”“以价 换量”的特征明显，钢铁产品贸易摩擦风险加剧。此前已有美国针对通过墨西哥出口中国钢铁 等品种加征关税的情况，下半年，仍需关注欧美国家对我国钢铁制品出口的压制以及下游制造 业产品间接出口的关税调整。整体来看，下半年钢材出口仍将保持增长态势，2023 年我国钢材 直接出口 9026.4 万吨，1-5 月同比增速达到 24.7%，2024 年全年钢材增量有望保持在 10%以上， 这也意味着钢材全年直接出口有望超过 1 亿吨。 3.6 供需结构：下半年供需或延续弱平衡 2024 年上半年，粗钢和铁水产量整体低于 2023 年同期。一方面，今年春节之后下游项目开 工启动较慢，终端采购需求不足，钢厂因节前冬储压库，生产节奏整体放缓，一季度粗钢和铁水 大幅下滑。另一方面，“金三银四”季节性旺季特征不明显，钢厂主动控产的情况增多。因此，在 房地产拖累钢材整体需求偏低的情况下，五大材供需结构相对平衡。 其中，螺纹钢呈现供需双弱的格局，钢厂主动调整生产结构，高炉生产厂家产线多转向板材，电炉长期受电价成本及废钢价格的影响，亏损停产较增多。根据 Mysteel 数据，全国电炉上 半年平均开工率 59.34%，较 2024 年下降 5.66 个百分点。螺纹钢整体周度产量较 2023 年同期下 降 14%左右，表观需求较 2023 年同期下滑 12%左右，库存绝对量偏低，总库存较 2023 年增加 2%，其中厂库低于 2023 年 5%左右，社库高出 2023 年同期的 5%。淡季累库矛盾并未明显放大， 供需结构略显宽松。 热卷因制造业较强韧性呈现供需双强的格局，需求端，下游制造业和基建的拉动明显强于 房地产对螺纹钢的需求表现，且季节性特征并不突显。当前热卷周度表需仍高于 2023 年同期的 11%，周度产量较 2023 年同期增加 9%，总库存处于历史相对偏高水平，较 2023 年同期高出 13%， 主要累库在社库端，较 2023 年同期增加 18%，厂库偏低，较 2023 年同期下降 3%左右。由于热 卷中厚板此类板材生产多以销定产，厂家长期保持低库存，令钢厂端挺价意愿普遍偏强。且现货 市场流动性好于螺纹钢，出口相对坚挺，钢厂订单尚可维持，上半年累库矛盾并未突显。 进入下半年，一方面，供给端，需要关注“节能降碳”背景下粗钢调控政策会否有新的要 求，从前文对今年粗钢减产整体推演来看，力度将小于 2021 年能耗双控，6-12 月最大减产规模 在 1000 万吨左右，预计影响相对有限。另一方面，需求端，近年来淡旺季特征逐步淡化，下半 年房地产对螺纹钢实际需求贡献依然有限，但基于专项债发行仍值高峰，且随着增发的万亿国 债资金逐步落地，预计下半年基建项目推进要好于上半年，仍可关注“金九银十”前的补库表 现。而制造业投资整体维持较快增长态势，需求端阶段性收缩之后在大规模设备更新以及“以旧 换新”促销费推动下仍有回升空间。因此，整体来看，下半年供需结构仍将维持弱平衡状态，旺 季仍有阶段性小幅去库的预期。 3.7 原料端：铁水增量有限，供应仍是关键 2024 年上半年，钢材原料端波动整体大于成材。焦煤指数上半年高点 1900 附近，低点 1450 左右，最大波动 450 个点，波幅 24%左右。焦炭指数上半年高点 2600 附近，低点 1950 附近， 最大波动 650 个点，波幅 25%。铁矿石指数高点为年初的 1000 关口，低点在 3 月末的 730 附 近，最大波动 270 个点，波幅 27%。整体来看，一季度原料端价格跌幅较大，二季度筑底反弹， 但高度有限。 焦煤方面，上半年国内煤矿供应修复整体偏慢，下半年有望逐步回升，但空间有限，进口增 量仍将保持高位。上半年山西等主产区因安监检查频繁，恢复受限。2 月 9 日山西出台的煤矿 “三超”文件，要求限制月度、年度原煤超产的量不得超过核定生产能力上限的 10%。且随后山 西发布《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》提出 2024 年全省煤炭产量需稳定在 13 亿吨 左右。叠加一季度煤价下行，原煤产量下滑明显，1-4 月山西产量 36923 万吨，同比减少 16.9%。此后山西省能源局强调煤矿生产提质增效，部分地区恢复夜班生产，但整体节奏依旧偏缓，下半 年或有所推进，但预计 2024 年相较 2023 年仍有 5000 万吨以上的产量缺口，国内矿山供应趋于 偏紧状态。不过蒙古和俄罗斯进口持续回升，俄罗斯部分煤种出口关税取消支撑后续高供应。1- 4 月炼焦煤进口总量 3782 万吨，同比增幅 23%，其中蒙古和俄罗斯进口占比超过七成，下半年 蒙古通关料将延续高位，对焦煤供应带来补充。 焦炭方面，焦化企业生产主要跟随利润调节，一方面受上游煤炭高成本影响，另一方面受下 游钢厂利润挤压，焦钢之间的博弈持续加剧，这也使得焦企供应整体处于紧平衡状态，对上游煤 矿的采购偏谨慎，且持续保持厂区内部库存低位。下半年，仍需关注粗钢调控政策的变化，铁水 上方高度相对有限，钢厂原料低库存逐步成为常态。整体来看，双焦供应变数不大，价格取决于 终端需求的改善和宏观利好的支撑。双焦供需下半年相对平稳，价格波动很难突破上半年区间。焦煤 1400-1900 元/吨，焦炭 1900-2600 元/吨。 铁矿石方面，2024 年上半年，海外四大矿山发运较去年同期增幅超过 1.5%，其中巴西淡水 河谷 VALE 贡献主要增量，超出市场预期，BHP 发运也呈现小幅回升，而澳大利亚的 FMG 和力 拓发运受天气等影响同比有一定下滑。下半年海外四大矿山发运有望延续高位。但非主流矿山 由于成本偏高，在国内铁矿石价格重心下移的情况下，将受到利润制约，下半年增量或将有限。国产矿方面，前 4 月原矿增产超 17%，全年受制于产能规模，预计增量有限。需求端，下半年粗 钢压减风险仍存，铁水向上高度有限。从季节性因素来看，“金九银十”三季度仍有终端改善的 预期和宏观利好提振，钢厂有阶段性补库支撑。铁矿石价格波动将低于 2023 年，下半年运行区 间或在 750-950 元/吨。 整体来看，2024 年下半年原料端上下波动空间相对有限，对成材利润挤压依然存在。 四、供需平衡表及结论 2024 年全球经济增速保持平稳，海外制造业迎来一轮补库周期，拉动国内钢材出口。基于 当前全球用钢需求仍有增量，预计下半年海外需求拉动仍将持续，但需关注大选之年贸易争端 问题。同时，在全球宽松的大背景下，博弈焦点仍将集中在降息窗口期，美元见顶是趋势，大 宗商品仍有利好提振空间。国内方面，房地产投资下行幅度有望在保障房逐步推进中有所趋 缓，但短期难以形成方向性的转变，对螺纹钢需求拉动相对有限。基建作为经济的压舱石，下 半年有望在专项债发行高峰以及万亿国债资金落地中迎来改善，关注“金九银十”补库情况。制造业在三大领域中韧性较强，在大规模设备更新和“以旧换新”的政策支持下，下半年仍有 发力空间，但需留意出口面临的加征关税等风险。 综合来看，2024 年下半年钢材供需结构仍将保持弱平衡，螺纹钢供需双弱的格局短时难以 改变，热卷处于供需双强状态，出口是拉动需求的关键支撑。基于财政政策下半年仍有发力空 间，预计“金九银十”需求表现将整体好于上半年，但增量相对有限，仍需警惕旺季需求兑现 的预期差。同时，在 11 月之后采暖季，随着煤炭等原料端成本支撑、次年政策预期以及冬储 备货，有望再度迎来年末翘尾行情。下半年整体走势或将趋于“N”字形态，螺纹钢波动区间 3400-4000 元/吨，热卷波动区间 3500-4100 元/吨。 【2024年鸡蛋半年报】产能增加趋势逐渐见顶，季节性走强后仍将回归 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
摘要： 2024 年上半年海外市场围绕流动性转向宽松，美联储降息预 期展开博弈，大宗商品重心整体上移。同时，海外制造业迎来一轮 补库周期，外需拉动强劲，令国内贸易出口明显改善，钢材出口保 持稳定增长。此外，国内稳增长政策持续，“大规模设备更新和消 费品以旧换新”、保障性住房再贷款等相继发布，市场信心得以提 振，但需求增量整体有限，用钢需求结构的转变令钢价整体上行空 间收窄。 展望 2024 年下半年，海外将继续围绕美联储降息窗口进行博 弈，大宗商品仍有上涨空间，黑色系也有望受此提振。同时，国内 市场稳增长背景下，基建仍将起到压舱石的作用，随着专项债加速 发行和项目资金逐步落地，“金九银十”表现或将整体好于“金 三银四”。房地产重点关注保障房建设推进和“收储”落地情况， 基于新开工短期难有明显改善，对螺纹钢的实际需求拉动有限，但 若政策加码仍有价格提振效果。此外，制造业韧性较强，整体将保 持稳定增长态势，但需警惕出口端面临加征关税风险。 整体来看，下半年钢材供需结构有望延续弱平衡，上下波动空 间有限，走势或趋于“N”字形态。 操作建议： 螺纹波动区间：3400-4000；热卷波动区间：3500-4100。 风险点： 产量调控超预期、国内政策超预期、海外风险扰动超预期。 一、2024 年上半年行情回顾 2024 年全球经济扰动加剧，地缘政治风险犹存，流动性转向宽松大环境下，商品市场上半 年迎来一轮快速反弹。过度交易降息预期导致通胀仍面临反复的风险，在欧央行率先降息之后， 美联储表态更加谨慎，市场波动加大，黑色系走出“倒 N 字”形态。 一季度钢价走出一轮较为顺畅的下跌行情。螺纹钢主连价格跌幅达 17%，由 4123 跌至 3410， 热卷主连由 4129 跌至 3540，跌幅达 14%。一方面，一季度专项债发行不及往年，节后下游项目 施工恢复较慢，且部分债务较高的省份基建项目推迟或停滞，导致市场信心和预期大幅受挫；另 一方面，钢厂主动缩减规模，一季度铁水和粗钢产量明显低于上一年同期，对原料端铁矿石和双 焦价格形成压制，负反馈影响下钢材和原料价格形成螺旋式下跌行情。 二季度随着下游复工复产的陆续推进，钢材需求逐步恢复，螺纹钢表观需求 3 月周均 206 万 吨，4 月增至 283 万吨，增幅高达 37%，5 月虽环比下降，但仍保持 269 万吨水平。与此同时， 钢厂生产提速，粗钢和铁水持续攀升，铁水日产自 3 月中下旬开始回升，截止 6 月末，由 220 万 吨的低位增至 240 万吨水平，增幅 9%。由此带来原料端补库需求支撑，令原料价格持续走高。在终端需求改善，供需结构环比转好以及成本支撑上移的正向反馈下，钢价迎来一轮低位上涨 行情。螺纹钢价格由 3408 涨至 3820，热卷主连由 3540 涨至 3948。二季度后半段，随着南方梅 雨季到来，市场情绪再度转弱，需求逐步萎缩，供需结构环比转差，库存逐步累积，6 月钢价二 轮大跌，但基于成本支撑，螺纹钢在 3500 附近止跌企稳。 整体来看，2024 年上半年钢价波动趋缓，螺纹钢最高价与最低价波动仅 600 点，而 2023 年 最大价差达到 1000 点。此外，近年来，随着期现参与市场增多，期现价差逐步收窄，上半年整 体基差维持在-100 至 150 区间内。 二、宏观形势 钢材作为周期性比较强的黑色品种，受宏观经济形势影响较为明显。2024 年上半年海外降 息预期扰动频繁，地缘冲突持续，国际贸易摩擦不断。与此同时，国内经济恢复仍待整固，需求 动力略显不足。下半年在全球流动性转向宽松的大背景下，我国货币政策将具有更多调控空间， 同时，当前财政政策的乘数效应也更加优于货币政策，万亿国债资金的落地以及二三季度专项 债发行高峰，有望在“金九银十”施工旺季形成实物工作量，对经济形成重要支撑。 2.1 美联储降息预期扰动加剧 2024 年上半年，瑞士、瑞典、加拿大和欧央行先后宣布降息，全球流动性转向宽松正式拉 开序幕，而美联储何时降息也成为下半年市场博弈的焦点。从全球经济增速来看，根据国际货币 基金组织在 2024 年 4 月发布的《世界经济展望报告》里预测的数据，2024 年至 2025 年全球经 济均将继续以与 2023 年相同的速度（3.2%）增长，此次预测数据相较 1 月调高了 0.1 个百分点， 较 2023 年 10 月调高了 0.3 个百分点。其中一个重要原因是美国经济表现出较强的韧性，相较 1 月美国经济增速上调 0.6 个百分点至 2.7%。这也成为美联储降息预期推迟的重要原因。 下半年海外市场将围绕美国经济数据和通胀表现来交易美联储降息预期。一方面，近期美 国经济数据整体疲软，美国 5 月 CPI 消费者通胀环比持平、同比增加 3.3%，核心 CPI 环比增加 0.2%、同比增加 3.4%，录得三年多最低，数据较市场预期低了 0.1 个百分点，且弱于前值。美国 5 月 PCE 通胀同比 2.6%，前值 2.7%；核心 PCE 同比 2.6%，前值 2.8%，这也反映当前美国通胀 依旧处于下行通道中。同时，ISM 服务业指数快速萎缩，6 月非农就业人数增加 20.6 万人，虽好 于市场预测的 19 万人，但低于 5 月向下修正的 21.8 万人。失业率意外攀升至 4.1%，为 2021 年 10 月以来的最高水平。这也进一步提升了下半年美国降息预期。另一方面，美联储官员的表态 显示对降息依旧谨慎，6 月美联储会议纪要显示，最近有迹象表明通胀正在放缓，并强调数据表 明，就业市场和更广泛的经济增长可能正在降温，但降息需要更多证据。此前点阵图也显示 2024 年将仅降息一次，9 月能否开启降息仍待观察，下半年市场博弈将进一步加剧。 另根据中物联的数据，2024 年全球制造业呈现筑底回升的态势，或预示着新一轮补库周期形成，但这一复苏的势头在近几个月持续放缓。数据显示，2024 年 6 月份全球制造业 PMI 为 49.5%，较 5 月份下降 0.3 个百分点，连续 3 个月低于 50%。分区域看：6 月份，欧洲制造业 PMI 为 48%，较 5 月份下降 1 个百分点，未能延续上月快速上升势头；美洲制造业 PMI 为 48.9%，较 5 月下降 0.2 个百分点，连续 3 个月环比下降；非洲制造业 PMI 为 48.6%，较上月下降 0.2 个百分点，连续两个月环比下降，连续两个月运行在 50%以下；亚洲制造业 PMI 为 51.1%，与上月持平，PMI 连续 4 个月在 51%以上。综合指数显示，上半年全球制造业 PMI 均值为 49.7%，较去年同期增加 0.9 个百分点，反映全球经济复苏力度好于去年同期。在亚洲制造业增速保持稳定的情 况下，6 月全球经济仍在复苏通道，但欧洲、美洲和非洲制造业复苏均有放缓，导致全球经济复 苏动力趋弱。此前，国际清算银行发布报告认为，主要经济体央行有效降低了通胀压力，全球经 济有望向着平稳着陆的方向发展。但下半年仍面临地缘政治冲突、贸易商摩擦以及债务压力等 问题。 2.2 国内稳增长基础仍待夯实 国内方面，2023 年国内生产总值 GDP 实现 5.2%增长，2024 年定调目标 5%，一季度 GDP 增 长达到 5.3%，上半年 GDP 累计增速同比有望超过 5%的全年目标。但从经济结构来看，仍有明 显分化，经济稳增长仍需进一步夯实。 今年上半年，得益于外需边际回暖，我国外贸出口增速加快，一季度我国货物贸易进出口总 值 10.17 万亿元，同比增长 5%。其中，出口 5.74 万亿元，增长 4.9%；进口 4.43 万亿元，增长 5%。净出口对 GDP 的拉动由负转正，一季度拉动 GDP 达到 0.77%，二季度这一趋势延续。从投 资端来看，受房地产投资下滑的拖累，上半年投资表现平稳，一季度全国固定资产投资同比增长 4.5% ，环比增加 0.3 个百分点。制造业和基建投资分别增长 9.9%和 6.5%。固定资产投资对 GDP 的拉动为 0.63%，略低于净出口。消费端，整体延续温和复苏态势，外需拉动好于内需，一季度 社会消费品零售总额同比增长 4.7%，较前值下降 0.8 个百分点。1-5 月社零增速进一步放缓至 4.1%。从拉动经济的三驾马车对 GDP 贡献率来看，当前消费占比仍是最高，达到 73.7%，其次是 净出口由负向拖累增至 14.5%，固定资产投资表现平稳，对 GDP 的贡献率有所下降，至 11.8%。 从经济结构来看，其一、生产端整体强于消费端。工业增加值增速明显高于社零增速，二季 度 4 月至 5 月数据显示，规模以上工业增加值同比增速分别为 6.7%和 5.6%，而同期社会消费品 零售总额增速仅为 2.3%和 3.7%。其二、外需好于内需。今年上半年全球制造业迎来一轮补库趋 势，出口增量明显，而国内消费受制于就业收入等多方面因素影响，持续恢复的动力趋弱。其 三、固定资产投资呈现分化，制造业投资延续高速增长，房地产投资降幅继续扩大，基建投资二 季度增速有所放缓，整体水平低于往年。 基于当前 GDP 贡献增量的核心仍在消费端，下半年促销费政策有望持续加码。且去年下半年整体基数偏低，CPI 和 PPI 有望持续回暖带动消费品价格上行。同时，二三季度是专项债发行 高峰，叠加上半年万亿增发国债资金逐步落地，或在“金九银十”传统施工旺季形成一定实物工作 量。此外，大规模设备更新换代推进，有助于推动企业扩大有效投资，也将给经济带来一定增量支撑。 宏观调控方面，相较于货币政策，在需求动力不足的情况下，财政政策乘数效应更加有力。尽管年初定调 2024 年财政赤字规模 4.06 万亿，较 2023 年仅高出 0.18 万亿，但实际财政赤字规 模将远超这一数值。一方面，2023 年年底计划增发万亿国债，实物工作量将在 2024 年形成，落 地实施或集中在下半年。另一方面，今年发行万亿超长期特别国债，以时间换空间，也有助于扩 大社会总需求，对经济形成支撑。此外，特殊再融资债券或达 1.4 万亿，部分资金或将用于偿还 城投公司银行贷款、信用债券及非标融资和工程款，具体落地情况仍待观察。 货币政策来看，今年上半年虽仅有一次降准和一次降息，但规模较大。其中，2024 年 2 月 5 日，央行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，将向市场提供长期流动性约 1 万亿元，相 当于 2023 年两次规模。2024 年 2 月 1 年期 LPR 维持在 3.45%不变，五年期 LPR 下调 25 个基点， 从 4.20%下调至 3.95%。创历史单次最大降幅。此外，当前货币政策虽受到银行净息差以及汇率稳定等多方面因素的制约，但随着全球宽松的大趋势以及美联储降息的临近，预计下半年政策 调控空间更大。 三、供需分析 3.1 产量：“节能降碳”目标下粗钢或稳定在 10 亿吨 根据世界钢协数据，2023 年全球钢铁产量约为 18.92 亿吨，而我国钢铁产量约为 10.19 亿 吨，占据全球市场的 54%左右。2024 年 1-5 月全球 71 个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量 为 7.93 亿吨，同比下降 0.1%，其中，中国 1-5 月粗钢产量 4.39 亿吨，同比下滑 1.4%。产量变 化反映需求和利润的变动，2024 年上半年钢厂主动调控生产节奏，与下游需求整体偏弱和上游 原料挤压钢厂利润有关。下半年，仍需警惕“节能降碳”目标下，粗钢调控的影响。 根据“钢铁行业节能降碳专项行动计划”，到 2025 年底，钢铁行业高炉、转炉工序单位产 品能耗分别比 2023 年降低 1%以上，电弧炉冶炼单位产品能耗比 2023 年降低 2%以上，吨钢综合 能耗比 2023 年降低 2%以上，余热余压余能自发电率比 2023 年提高 3 个百分点以上。2024—2025 年，通过实施钢铁行业节能降碳改造和用能设备更新形成节能量约 2000 万吨标准煤、减排二氧 化碳约 5300 万吨。 根据 2024 年第一季度吨钢单位能耗 547 千克标准煤来计算，较 2023 年 557.15 千克标准煤 降幅超过 1%，假定以此单位能耗进行全年生产，要求总能耗下降 2000 万吨标准煤的情况下，推 算 2024 年 6 月至 12 月粗钢产量为 56282 万吨，相较 2023 年同期还需要减产 1024 万吨。若单位能耗较 2023 年下降 2%来计算，即吨钢能耗应在 546 千克标准煤，则 6 月至 12 月粗钢产量应 为 56465 万吨，还需较 2023 年同期减产 841 万吨。整体来看，相较 2021 年能耗双控，今年粗 钢调控减产的影响相对有限，但仍需关注。 分品种来看，今年二季度以来，铁水和粗钢产量持续回升，五大材分化依然明显。随着房地 产持续筑底，对螺纹钢需求的拖累，钢厂主动调整生产结构，螺纹钢周度产量最低下降至 191 万 吨左右，上半年平均周度产量 222 万吨，较 2023 年进一步下降 17%，处于历史绝对低位。相较 而言，热卷今年排产量偏高，周均产量 317.13 万吨，较 2023 年增幅近 2%，处于历史区间的中 高位水平。一方面，近两年出口端对钢材需求拉动明显，尤其是板材出口较好的缓解了国内需求 的压力。另一方面，制造业投资保持较快增速，相较于房地产，具有更强的需求韧性，下游冷轧、 涂镀等利润较好，带来热卷生产的高排产。 由此来看，房地产行业下滑将带来钢铁终端消费的改变，也将进一步影响钢材各类品种的 生产结构，而这一趋势还会延续，预计 2024 年下半年螺纹钢产量仍将保持相对低位。而热卷产 量更多的取决于钢厂的利润、下游订单表现以及出口的拉动。 3.2 需求：房地产仍在筑底阶段，钢材需求拉动有限 钢材下游产业主要涉及房地产、基建和制造业三大领域。房地产建筑领域作为用钢需求的 核心，占据市场总需求的半壁江山，且长期占据螺纹钢需求的近 60%。近年来，随着地产持续下 行，螺纹钢需求占比不断下降，对钢材的拉动日益减弱。 房地产行业自 2021 年下半年暴雷之后，从投资到销售均受到严重冲击，2022 年以来，各项 稳楼市政策持续加码，从防止行业资金链风险继续外溢的楼市“三支箭”，到保交楼、“认房不 认贷”，再到 2024 年的“取消利率下限”、“降首付”、“保障性住房再贷款”，房地产市场 推出一系列重磅调控措施，尤其是保障房建设的推出也意味着楼市的全面改革。尤其在人口红 利逐步消失，城镇化速度放缓的今天，地产结构性调整不可避免，房地产市场也将经历从数量到 质量的转变，因此，当前政策调控或很难在短期立竿见影。 根据国家统计局公布的 1-5 月房地产数据来看，房地产开发投资降幅继续扩大至 10.1%，连 续 2 年呈现下降趋势，反映地产资金端压力依然较大，且从 1-5 月房地产开发企业到位资金来 看，同比继续下降 24.3%。与此同时，新开工面积和施工面积均呈现下滑，同比分别下降 24.2% 和 11.6%，这也意味着依靠地产新开工拉动螺纹钢需求的增量很难在短期内有明显变化。此外， 竣工端受去年同期基数较高等原因，同比下降 20.1%。而市场高度关注的销售数据，短时依然处于下降趋势中，1-5 月新建商品房销售面积同比下降 20.3%，降幅扩大 0.1 个百分点，连续 26 个 月下降。1-5 月新建商品房销售额同比下降 27.9%，降幅收窄 0.4 百分点，连续 10 个月下降。高频数据显示，在“517 地产新政”之后，6 月地产市场有短暂的回暖，但持续性仍待观察。 展望下半年房地产市场，楼市政策发力点依然集中在销售端，销售环比改善和房价企稳有 助于提振市场信心，激发刚性需求。同时，保障房再贷款政策的落地和推进有助于缓解房企资金 压力，更好的为后期保交楼提供支撑，进而推动市场购房意愿。但从与用钢需求紧密相关的新开 工来看，预计下半年依然会处于下行趋势，短期很难有明显的改善。而随着近年地产对螺纹钢需 求的持续萎缩，边际影响逐步淡化，螺纹钢长期需求保持低位，房地产政策预期和市场信心变动 将是影响螺纹钢价格更加重要的因素。 3.3 需求：基建托底经济，用钢需求相对平稳 从用钢下游需求占比来看，除房地产外，基建对用钢拉动较为明显，且近年来，随着地产对 钢材消费的减弱，基建用钢占比逐步回升，2023 年基建在钢铁总消费中的占比超过 15%，虽未 能替代房地产下滑，但已成为钢材领域非常重要的支撑。 2024 年上半年，基建投资增速较往年有所下降。一方面，上半年政府发债偏缓。1-4 月专项 债发行节奏均慢于往年，仅完成全年专项债发行限额的 19%，大幅低于 2023 年同期的 43%。5 月新增专项债发行环比大增近 4 倍逾 4383 亿元，完成限额的 30%，但依然低于 2023 年同期的 50%。6 月地方债发行节奏再度放缓，新增专项债发行 3327 亿元，环比同比分别减少 1057 亿元 和 711 亿元。截止上半年，新增专项债发行总计 14935 亿元，同比减少 8074 亿元，占全年新增 专项债限额的 38.3%，进度慢于去年同期的 60.5%。另一方面，项目开工节奏偏慢。今年春节之 后，下游开工的积极性不高，导致基建实物工作量偏低，水泥、沥青开工率偏低，上半年石油沥 青装置开工率周度均值仅在 26.78%，较 2023 年上半年低 5.83 个百分点。 基于上半年发债和资金到位相对偏缓，也给下半年留出了更多的空间。当前基建托底经济 的核心作用依然不变，且二季度以来两部委频繁表态，推动增发国债资金的落实和超长期国债 的发行，也给下半年带来了实物工作量的利好。二三季度是传统发债高峰，专项债有望在三季度 完成全年发行限额，加速资金落地有利于后续项目的推进。同时，发改委此前要求推动万亿增发 国债项目在今年 6 月底之前开工建设，真正形成实物工作量或在下半年。此外，从基建投资领 域占比来看，结构上维持电力高增，交运维稳，水利上半年相对偏弱的格局。基于 2023 年底增 发的万亿国债明确用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程等八大方面，预计后续水利管网建设 项目会有所加快，或对管材需求有一定支撑。而铁路、公路等传统交通领域用钢大户，保持相对 平稳，基建投向的重点逐步转向民生和新兴领域，或一定程度将限制用钢量增长规模。 3.4 需求：制造业韧性较强，关注出口持续性 从投资端来看，制造业投资成为固定资产投资领域中增速最快的部分，2024 年 1-5 月制造 业投资增长 9.6%，明显高于基建投资的 5.7%和房地产投资的-9.4%。但从制造业 PMI 数据来看 仍面临一定压力。上半年均值在 49.8 附近，其中 3-4 月 PMI 指数超过 50%的荣枯线，呈现扩张 态势，但进入 5-6 月再度转向收缩。一方面，淡季内需放缓的压力有所呈现，新订单指数下滑至 49.5%，反映制造业市场需求端景气度下降。且新出口订单在 5 月也呈现一定下滑，6 月趋于平 稳，整体在 50%以下的收缩区间。说明需求动力不足是当前制造业放缓的主要原因。另一方面， 生产保持扩张区间，但增速趋缓，受需求下滑拖累，1-5 月制造业 PMI 中生产指数环比下降 0.2 个百分点之 50.6%。此外，原材料库存 47.6%，继续下降 0.2 个百分点，间接反映当前制造业对 上游补库需求相对谨慎。 整体来看，当前制造业持续增长的动能虽有趋缓，但仍具韧性，与季节性因素有一定关系， 关注后续环比变化，下半年在制造业设备更新改造、以旧换新等促销费政策支持下，有望再度转 向扩张区间。同时，船舶、汽车、家电三大领域作为用钢需求的重要支撑，2024 年上半年表现 相对乐观。 汽车领域，根据中汽协数据，1-5 月，汽车产销分别完成 1138.4 万辆和 1149.6 万辆，同比 分别增长 6.5%和 8.3%。1-5 月汽车出口 230.8 万辆，同比增长 31.3%，新能源汽车出口 51.9 万 辆，同比增长 13.7%；传统燃料汽车出口 178.9 万辆，同比增长 37.5%。根据公安部最新统计， 截止 6 月底，全国机动车保有量达到 4.4 亿辆，其中汽车 3.45 亿辆，新能源汽车 2472 万辆，占汽车总量的 7.18%。在稳增长促销费、以旧换新等补贴政策推动下，汽车市场下半年还将延续稳 步增长态势，尤其是新能源汽车高速增长成为整体汽车市场复苏的关键。中汽协预计 2024 年中 国汽车总销量将超过 3100 万辆，同比增长 3%以上。新能源汽车产销也将达到 1150 万辆左右的 规模，增长大概在 20%左右。从行业的整体发展来看，国内汽车市场竞争日益激烈，行业增长迅 猛，但利润也同时收缩，据统计，今年一季度汽车行业利润率不足 5%，自主品牌加大了海外拓 展步伐，也面临地域、政治、加征关税等风险。 家电领域，2024 年前 5 个月我国四大家电中空调、冰箱、洗衣机延续了去年的增长态势， 空调表现好于冰箱和洗衣机，彩电生产继续下滑，但降幅趋缓。其中，1-5 月空调产量 12880.7 万台，同比增加 16.7%，较 2023 年增速加快 3.2 个百分点。1-5 月冰箱产量 4179.1 万台，同比增 速 12.1%，较 2023 年放缓 2.4 个百分点。1-5 月洗衣机产量 4495.4 万台，同比增速 9.4%，较 2023 年增速放缓 9.9 个百分点。1-5 月彩电产量 7758.8 万吨，同比下降 0.1%，较 2023 年降幅放缓 1.2 个百分点。与此同时，家电出口保持增长，其中空调和冰箱前 5 个月的出口增幅进一步扩大 11.6 个百分点和 4.1 个百分点，洗衣机和彩电出口增速有所下滑。整体来看，家电领域保持温和增长 态势，目前家电市场保有量相对较高，未来增长将主要来自产品升级换代和政策推动下的以旧 换新。据不完全统计，2023 年底，冰箱、洗衣机、空调等家电保有量超过 30 亿台，在推动大规 模设备更新和消费品以旧换新的政策下，预计下半年仍有一定增长空间。 船舶方面，中国船舶工业行业协会数据显示，今年一季度三大指标增速均有所扩大。其中， 全国造船完工量 1235 万载重吨，同比增加 34.7%，增幅较 2023 年扩大 22.9 个百分点；新接订 单量 2414 万载重吨，同比增加 59%，增速扩大 2.6 个百分点；手持订单 15404 万载重吨，同比 增加 34.5%，增幅扩大 2.5 个百分点。同时，从出口方面看，汽车船舶的增速贡献最大。其中， 1-5 月船舶产品出口同比增长 100.1%。5 月单月中国出口船舶 562 艘；1-5 月累计出口 2363 艘， 累计同比增长 25%。目前，我国船舶制造业份额已提升至全球第一，2024 年 1-3 月，我国造船 完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占全球总量的 53.8%、69.6%和 56.7%。从船舶 使用寿命来看，全球船舶业将进入新一轮更新替代周期，2030 年或迎来替换高峰。此外，2024 年 6 月 7 日，交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》提出老旧运营 船舶报废更新行动，将进一步推动国内造船业的发展。另据中国船舶工业协会预计，2024 年中 国造船完工量将在 4500 万载重吨左右，新接订单量在 5500 万载重吨左右。这也意味着下半年 我国造船业景气度回升的趋势还将延续，也将成为板材类需求的重要支撑。 3.5 外需：钢材直接出口有望超 1 亿吨 2022 年以来，随着投资和消费动力减弱，全球市场用钢需求急剧降温，根据世界钢协数据， 2023 年全球用钢需求同比下滑 1.1%。进入 2024 年，随着制造业新一轮补库周期的开启，全球 钢铁需求将反弹 1.7%达 17.93 亿吨，2025 年全球钢铁需求将继续增长 1.2%，达 18.15 亿吨。这 也将给国内钢材直接和间接出口带来提振。 根据海关海关总署数据：2023 年我国累计出口钢材 9026.4 万吨，同比增长 36.2%，2024 年 1-5 月，出口钢材 4465.5 万吨，同比增长 24.7%。增量主要来自板材，其中冷轧、中板、热轧分 别增长 27.3%、15.6%和 11.1%。从出口价格来看，今年以来国际钢材价格指数整体下滑，我国钢材出口均价也呈现下降态势。1-5 月出口平均单价为 780.2 美元/吨，同比下跌 29.0%。粗钢净 出口 4321.5 万吨，同比增长 891.0 万吨，增幅 26.0%。钢坯出口有所下降，116.3 万吨，同比 下降 17.4%。分区域来看，1-5 月我国对除欧盟以外的主要区域出口保持增长，其中东盟和海合 会累计出口量同比分别增长 32.6%和 37.0%。对越南出口同比增长 83.9%至 551.1 万吨，已达到 2023 年对越出口总量的 60.8%。对阿联酋和巴西出口增速也分别达到 48.5%和 56.3%。 当前钢材出口总量保持较高水平，但自 2023 年以来，热轧板卷等品种“量增价减”“以价 换量”的特征明显，钢铁产品贸易摩擦风险加剧。此前已有美国针对通过墨西哥出口中国钢铁 等品种加征关税的情况，下半年，仍需关注欧美国家对我国钢铁制品出口的压制以及下游制造 业产品间接出口的关税调整。整体来看，下半年钢材出口仍将保持增长态势，2023 年我国钢材 直接出口 9026.4 万吨，1-5 月同比增速达到 24.7%，2024 年全年钢材增量有望保持在 10%以上， 这也意味着钢材全年直接出口有望超过 1 亿吨。 3.6 供需结构：下半年供需或延续弱平衡 2024 年上半年，粗钢和铁水产量整体低于 2023 年同期。一方面，今年春节之后下游项目开 工启动较慢，终端采购需求不足，钢厂因节前冬储压库，生产节奏整体放缓，一季度粗钢和铁水 大幅下滑。另一方面，“金三银四”季节性旺季特征不明显，钢厂主动控产的情况增多。因此，在 房地产拖累钢材整体需求偏低的情况下，五大材供需结构相对平衡。 其中，螺纹钢呈现供需双弱的格局，钢厂主动调整生产结构，高炉生产厂家产线多转向板材，电炉长期受电价成本及废钢价格的影响，亏损停产较增多。根据 Mysteel 数据，全国电炉上 半年平均开工率 59.34%，较 2024 年下降 5.66 个百分点。螺纹钢整体周度产量较 2023 年同期下 降 14%左右，表观需求较 2023 年同期下滑 12%左右，库存绝对量偏低，总库存较 2023 年增加 2%，其中厂库低于 2023 年 5%左右，社库高出 2023 年同期的 5%。淡季累库矛盾并未明显放大， 供需结构略显宽松。 热卷因制造业较强韧性呈现供需双强的格局，需求端，下游制造业和基建的拉动明显强于 房地产对螺纹钢的需求表现，且季节性特征并不突显。当前热卷周度表需仍高于 2023 年同期的 11%，周度产量较 2023 年同期增加 9%，总库存处于历史相对偏高水平，较 2023 年同期高出 13%， 主要累库在社库端，较 2023 年同期增加 18%，厂库偏低，较 2023 年同期下降 3%左右。由于热 卷中厚板此类板材生产多以销定产，厂家长期保持低库存，令钢厂端挺价意愿普遍偏强。且现货 市场流动性好于螺纹钢，出口相对坚挺，钢厂订单尚可维持，上半年累库矛盾并未突显。 进入下半年，一方面，供给端，需要关注“节能降碳”背景下粗钢调控政策会否有新的要 求，从前文对今年粗钢减产整体推演来看，力度将小于 2021 年能耗双控，6-12 月最大减产规模 在 1000 万吨左右，预计影响相对有限。另一方面，需求端，近年来淡旺季特征逐步淡化，下半 年房地产对螺纹钢实际需求贡献依然有限，但基于专项债发行仍值高峰，且随着增发的万亿国 债资金逐步落地，预计下半年基建项目推进要好于上半年，仍可关注“金九银十”前的补库表 现。而制造业投资整体维持较快增长态势，需求端阶段性收缩之后在大规模设备更新以及“以旧 换新”促销费推动下仍有回升空间。因此，整体来看，下半年供需结构仍将维持弱平衡状态，旺 季仍有阶段性小幅去库的预期。 3.7 原料端：铁水增量有限，供应仍是关键 2024 年上半年，钢材原料端波动整体大于成材。焦煤指数上半年高点 1900 附近，低点 1450 左右，最大波动 450 个点，波幅 24%左右。焦炭指数上半年高点 2600 附近，低点 1950 附近， 最大波动 650 个点，波幅 25%。铁矿石指数高点为年初的 1000 关口，低点在 3 月末的 730 附 近，最大波动 270 个点，波幅 27%。整体来看，一季度原料端价格跌幅较大，二季度筑底反弹， 但高度有限。 焦煤方面，上半年国内煤矿供应修复整体偏慢，下半年有望逐步回升，但空间有限，进口增 量仍将保持高位。上半年山西等主产区因安监检查频繁，恢复受限。2 月 9 日山西出台的煤矿 “三超”文件，要求限制月度、年度原煤超产的量不得超过核定生产能力上限的 10%。且随后山 西发布《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》提出 2024 年全省煤炭产量需稳定在 13 亿吨 左右。叠加一季度煤价下行，原煤产量下滑明显，1-4 月山西产量 36923 万吨，同比减少 16.9%。此后山西省能源局强调煤矿生产提质增效，部分地区恢复夜班生产，但整体节奏依旧偏缓，下半 年或有所推进，但预计 2024 年相较 2023 年仍有 5000 万吨以上的产量缺口，国内矿山供应趋于 偏紧状态。不过蒙古和俄罗斯进口持续回升，俄罗斯部分煤种出口关税取消支撑后续高供应。1- 4 月炼焦煤进口总量 3782 万吨，同比增幅 23%，其中蒙古和俄罗斯进口占比超过七成，下半年 蒙古通关料将延续高位，对焦煤供应带来补充。 焦炭方面，焦化企业生产主要跟随利润调节，一方面受上游煤炭高成本影响，另一方面受下 游钢厂利润挤压，焦钢之间的博弈持续加剧，这也使得焦企供应整体处于紧平衡状态，对上游煤 矿的采购偏谨慎，且持续保持厂区内部库存低位。下半年，仍需关注粗钢调控政策的变化，铁水 上方高度相对有限，钢厂原料低库存逐步成为常态。整体来看，双焦供应变数不大，价格取决于 终端需求的改善和宏观利好的支撑。双焦供需下半年相对平稳，价格波动很难突破上半年区间。焦煤 1400-1900 元/吨，焦炭 1900-2600 元/吨。 铁矿石方面，2024 年上半年，海外四大矿山发运较去年同期增幅超过 1.5%，其中巴西淡水 河谷 VALE 贡献主要增量，超出市场预期，BHP 发运也呈现小幅回升，而澳大利亚的 FMG 和力 拓发运受天气等影响同比有一定下滑。下半年海外四大矿山发运有望延续高位。但非主流矿山 由于成本偏高，在国内铁矿石价格重心下移的情况下，将受到利润制约，下半年增量或将有限。国产矿方面，前 4 月原矿增产超 17%，全年受制于产能规模，预计增量有限。需求端，下半年粗 钢压减风险仍存，铁水向上高度有限。从季节性因素来看，“金九银十”三季度仍有终端改善的 预期和宏观利好提振，钢厂有阶段性补库支撑。铁矿石价格波动将低于 2023 年，下半年运行区 间或在 750-950 元/吨。 整体来看，2024 年下半年原料端上下波动空间相对有限，对成材利润挤压依然存在。 四、供需平衡表及结论 2024 年全球经济增速保持平稳，海外制造业迎来一轮补库周期，拉动国内钢材出口。基于 当前全球用钢需求仍有增量，预计下半年海外需求拉动仍将持续，但需关注大选之年贸易争端 问题。同时，在全球宽松的大背景下，博弈焦点仍将集中在降息窗口期，美元见顶是趋势，大 宗商品仍有利好提振空间。国内方面，房地产投资下行幅度有望在保障房逐步推进中有所趋 缓，但短期难以形成方向性的转变，对螺纹钢需求拉动相对有限。基建作为经济的压舱石，下 半年有望在专项债发行高峰以及万亿国债资金落地中迎来改善，关注“金九银十”补库情况。制造业在三大领域中韧性较强，在大规模设备更新和“以旧换新”的政策支持下，下半年仍有 发力空间，但需留意出口面临的加征关税等风险。 综合来看，2024 年下半年钢材供需结构仍将保持弱平衡，螺纹钢供需双弱的格局短时难以 改变，热卷处于供需双强状态，出口是拉动需求的关键支撑。基于财政政策下半年仍有发力空 间，预计“金九银十”需求表现将整体好于上半年，但增量相对有限，仍需警惕旺季需求兑现 的预期差。同时，在 11 月之后采暖季，随着煤炭等原料端成本支撑、次年政策预期以及冬储 备货，有望再度迎来年末翘尾行情。下半年整体走势或将趋于“N”字形态，螺纹钢波动区间 3400-4000 元/吨，热卷波动区间 3500-4100 元/吨。 【2024年鸡蛋半年报】产能增加趋势逐渐见顶，季节性走强后仍将回归 免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
