特朗普卷土重来,金融市场如何应对?
（以下内容从光大期货《特朗普卷土重来,金融市场如何应对?》研报附件原文摘录）
特朗普卷土重来，金融市场如何应对？ 重要提示 本订阅号所涉及的期货研究信息仅供光大期货专业投资者客户参考，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大期货专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大期货不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大期货的客户。 摘要： 特朗普在竞选活动中遇袭，使得押注他胜选的交易在近期有所增加。市场开始关注特朗普回归后的施政路线，以及对于海外金融市场的潜在影响。 特朗普的竞选纲要主要集中在以下几个要点：其一，特朗普主张减少政府对经济的干预并实施减税政策、强调能源独立并支持传统能源行业、改革福利系统以鼓励个人责任和工作。其二，特朗普将继续强化“美国优先”的政策立场，这不仅包括对内实施更严格的移民控制措施，也包括对外采取加征关税等贸易保护手段、废除或重新谈判多边贸易协定以支持国内产业。其三，特朗普再度提及提升国防和军事力量和调整外交政策以维护国家安全，包括要求盟友承担更多防务费用、重新评估国际组织的角色以及在国际事务中追求更有利的交易。 这些政策组合不仅可以促进经济增长和企业活力提升，而且也同时增加就业机会，提升居民实际可支配收入与消费水平。但在执行这些政策的过程中，也可能加剧化石能源开发所带来的环境问题、普适性降税政策下的社会贫富差距扩大、财政扩长下的赤字增长与国家债务问题，贸易保护主义下的物价再通胀可能，以及对弱势群体的社会保障构成挑战，并可能使得地缘政治局势再度发生变化。 从近期的市场表现来看，市场正在提前交易特朗普当选后的通胀与长期利率上行预期，长端美债收益率明显上行，收益率曲线正在逐步变陡。同时，特朗普的产业政策导向或使得美股的表现在行业层面出现一定分化。此外，随着贸易摩擦、地缘政治局势以及财政可持续性风险加剧，贵金属表现料将表现较优。 综合来看，特朗普再度当选将加大全球资产的波动风险。因此，投资者可能需要更加谨慎地评估市场风险，准备应对可能的市场波动，并考虑多元化投资组合以降低潜在风险。 正文 7月14日，美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州进行的竞选集会上发表演讲时突然遭到枪击，这一事件将会如何影响美国大选的走向？若特朗普再度胜选又将对金融市场产生什么样的影响？本文将会针对以上两个问题进行简单的讨论。 一、特朗普当选概率有多高？ 当地时间7月15日，2024美国共和党在威斯康星州召开了全国代表大会。会议正式正式提名特朗普为共和党成为总统候选人参加今年的美国总统大选。随后特朗普宣布年仅39岁的新人詹姆斯·戴维·万斯为其副总统候选人共同参加选举，这一选择超出了多数人的预期。特朗普与万斯的组合能否为他赢得今年的大选呢？ 从多家民调机构公布的数据来看，自宣布参选以来，特朗普的领先优势多数时间处于3%的误差范围内（图1），但拜登政府在经济政策和通胀降温方面的良好表现使得双方的民调支持始终未拉开较大差距。但这一形势在近期迎来了转折。一方面，拜登在6月27日的电视辩论中的糟糕表现，让民主党选民感到失望，而特朗普则通过其策略吸引了更多关注。另一方面，周末发生的枪击事件激起了更多的特朗普支持者。这也使得部分博彩机构民调中，特朗普获胜的概率由此前的60%直线飙升至71%（图2）。 但我们认为威斯康辛州（10票）、宾夕法尼亚州（19票）、内华达州（6票）、乔治亚州（16票）、亚利桑那州（11票）和密歇根州（15票），这六个摇摆州（有时也称为“铁锈地带”）的选举结果仍是左右总统当选的重要因素之一（图3）。在2024年的美国大选中，特朗普和拜登都在积极争取摇摆州的支持。从最新的民调看，特朗普在多数摇摆州的民调中略占优势，特别是在宾夕法尼亚州和威斯康辛州这两个传统拥护民主党的州中，特朗普的优势正在不断扩大。这或许证明了特朗普的竞选纲要切中了这些州的民众的切实需求，也是支持特朗普在摇摆州的竞争中获得优势的主要助力。 此外，副总统候选人万斯的加入，也为特朗普在这些摇摆州中获得更多的选票提供了关键的加分。首先，万斯不仅对于“铁锈地带”有着更多的了解，而且凭借着著作《乡下人的悲歌》在这些地区得到了一些声望，这将帮助特朗普在摇摆州的竞选中获得更多的选民支持。其次，万斯于2022年当选为美国共和党联邦参议员，是年轻政客的代表人物，这将帮助特朗普获得党内外更多青年的认同。最后，万斯是“让美国再度伟大（MAGA）”运动的坚定拥护者，特朗普选择万斯作为副总统候选人，这本身就是对万斯作为MAGA运动支持者的认可，同时也显示了特朗普希望借助万斯来加强与特定选民群体的联系。综合来看，万斯的坚定支持不仅有助于特朗普巩固其在保守派选民中的基础，而且可能吸引那些对传统价值观和经济政策有共鸣的选民，这将进一步提高特朗普的获胜概率。 同时，在特朗普胜选的情况下，副总统候选人万斯的坚定支持不仅有助于特朗普巩固其在共和党年轻议员中获得更多的支持，而且可能吸引那些对传统价值观和经济政策有共鸣的民主党议员的加入，这将进一步增加特朗普的施政策略在国会通过的可能性，即使“府会分治”的情况在本次改选后仍然存在。 二、特朗普的竞选纲要重点有哪些？ 若特朗普再度当选美国总统，那么他的竞选纲要将为美国带来怎样的变化呢？ 从共和党最新修订的党纲和特朗普2.0的政策组合梳理来看（图4、5），此次特朗普竞选纲要主要聚焦于对内改革与对外政策两个大方面。具体来看，特朗普的竞选纲要主要集中在以下几个要点：其一，特朗普主张减少政府对经济的干预并实施减税政策、强调能源独立并支持传统能源行业、改革福利系统以鼓励个人责任和工作。其二，特朗普将继续强化“美国优先”的政策立场，这不仅包括对内实施更严格的移民控制措施，也包括对外采取加征关税等贸易保护手段、废除或重新谈判多边贸易协定以支持国内产业。其三，特朗普再度提及提升国防和军事力量和调整外交政策以维护国家安全，包括要求盟友承担更多防务费用、重新评估国际组织的角色以及在国际事务中追求更有利的交易。 这些政策组合不仅可以促进经济增长和企业活力提升，而且也同时增加就业机会，提升居民实际可支配收入与消费水平。但在执行这些政策的过程中，也可能加剧化石能源开发所带来的环境问题、普适性降税政策下的社会贫富差距扩大、财政扩长下的赤字增长与国家债务问题，贸易保护主义下的物价再通胀可能，以及对弱势群体的社会保障构成挑战，并可能使得地缘政治局势再度发生变化。 当然，特朗普的施政纲要能否顺利施行，很大程度上将取决于美国国会的改选结果。目前来看，共和党在参议院的争夺中占据优势地位（图6），但仍存在美国国会继续“府会分治”的可能（图7），不排除明年年初到期的债务上限问题将会成为限制特朗普财政支出的第一道关卡。 三、对于金融市场有何影响？ 从资本市场的影响来看，美国国债市场将面临最大风险。若特朗普顺利当选，那么投资者不得不考虑三种可能出现的场景（图表8）：1）共和党在国会大胜，特朗普的扩张性政策得以顺利施行后，财政支出快速增加而导致赤字率飙升，政府增加发债规模继而导致长期债券收益率快速上升的风险；2）民主党继续掌控参议院的情况下，特朗普的扩张性政策艰难得在国会中推动，可能会导致特朗普直接向美联储施加压力加速降息，市场将面临美元贬值所带来的短期经济衰退与再通胀风险，继而影响长期利率；3）以及若民主党完全掌控国会的情况下，在预算支出上与特朗普再度发生分歧而最终导致政府再度关门，这将引发市场的再度恐慌，增加美债恐慌抛售的可能。从当前的民调来看，前两种场景发生的可能性相对更高。 从近期的市场表现来看，市场正在提前交易特朗普当选后的美债收益率上行预期。这一特征在6月28日首轮电视辩论结束以及特朗普遇袭后，很好的反映在长端美债收益率的表现上。 对于美股而言，在发生前两种场景的情况下，受益于通胀交易的影响，美股股指整体将会有较为良好的表现，但在行业层面或因特朗普产业政策导向而出现一定分化（例如：传统能源、地产等收益，而新能源产业承压）。同时，减少政府对经济的干预可能过度放松对一些行业的监管，这可能会对金融等行业产生直接影响，增加市场波动性（例如：虚拟货币交易监管缺失）。 对于贵金属而言，若特朗普顺利当选并顺利施行政策主张，将会使得贸易摩擦、地缘政治局势以及财政可持续性风险加剧，而潜在的通胀反弹将会使得美元价值走贬，因而贵金属的避险属性再度走强。另外，美国政府债务上限谈判将会在 2025 年 1 月再度上演，两党争端下美国政府违约风险加剧下，亦可能推动黄金价格走强。 综合来看，特朗普再度当选将加大全球资产的波动风险。因此，投资者可能需要更加谨慎地评估市场风险，准备应对可能的市场波动，并考虑多元化投资组合以降低潜在风险。 免责声明 本订阅号是光大期货有限公司研究所（以下简称“光大期货研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大期货研究所名义注册的、或含有“光大期货研究”、与光大期货研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大期货研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大期货有限公司已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，尽管本订阅号所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但我公司对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，其中的资料、意见等均反映相关研究报告初次发布当日的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的期货研究信息，请具体参见光大期货有限公司已发布的完整研究报告。 本订阅号所载内容在任何情况下都不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。光大期货有限公司不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大期货有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大期货造成任何直接或间接的损失，光大期货保留追究一切法律责任的权利。 END
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