晨会聚焦240717

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240717》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【宏观与策略】 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——金融“挤水分”影响边际减弱，跨过季末市场利率季节性下行 点击查看 【行业与公司】 商贸零售行业快评:2024年6月社零数据点评-社会消费品零售总额增长2%，网上零售增速较好 点击查看 社服行业专题:景区行业专题二-长视角探讨自然景区增长动能 点击查看 轻工制造行业周报（24年第28周）：中报业绩预告集中披露，造纸、包装与出口链多家预喜 点击查看 海外市场专题:美元债双周报（24年第29周）-就业与通胀数据走弱，降息交易强化 点击查看 建筑行业7月投资策略：下游需求整体低迷，预计建筑企业利润表承压 点击查看 纺织服装双周报（2407期）：6月电商销售增速亮眼，代工台企下半年订单预期乐观 点击查看 卫星化学(002648.SZ) 公司快评:年产80万吨多碳醇项目投产，完善碳三产业链上下游一体化 点击查看 宏观与策略 固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望——金融“挤水分”影响边际减弱，跨过季末市场利率季节性下行 点击查看 海外货币市场指标跟踪：联储降息临近，美债短期利率有所下行；国内货币市场指标跟踪——价：6月跨季资金面小幅收紧，银行间和交易所回购利率大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、14BP、12BP和12BP，短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行；国内货币市场指标跟踪——量：6月银行间隔夜成交量和占比均小幅回升，交易所隔夜成交量也小幅回升，但占比有所回落；银行间待购回债券余额同比月均值较上月小幅下降，交易所待购回债券余额同比月均值较上月回升；预估6月和7月超额存款准备金率分别为1.2%和0.6%；7月资金瞭望：金融“挤水分”影响边际减弱，7月跨过季末预计市场利率季节性下行。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 赵婧（S0980513080004）； 李智能（S0980516060001）； 季家辉（S0980522010002）； 联系人：陈笑楠 行业与公司 商贸零售行业快评:2024年6月社零数据点评-社会消费品零售总额增长2%，网上零售增速较好 点击查看 国家统计局公布2024年6月社会消费品零售总额数据：6月社零总额4.07万亿元，同比增长2%。其中，除汽车以外的消费品零售额3.64万亿元，同比+3%。 国信零售观点：2024年6月社零整体继续维持增长趋势，按消费类型分，餐饮收入的增长表现更好，同比增长5.4%，商品零售则同比增长1.5%。分渠道看，6月实物商品网上零售额增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.3%，较5月增加0.6pct。具体品类结构中，粮油食品等必选品类依旧表现稳健，6月同比增长10.8%，可选品类表现有所承压。 展望后续消费看，我们认为短期更需要在板块中寻找结构性投资机会，同时配合政策主题热点抓取个股相对收益；而中长期继续沿着前景相对明确的国货崛起以及出海拓展等主线方向布局。具体来看：1）美容护理：近两年来板块充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，头部国货品牌凭借强产品力及全渠道布局能力在上半年展现了强劲的增长韧性；2）黄金珠宝：短期金价波动对终端消费需求的释放存在扰动，但长期随着黄金产品设计感的提升，其保值+配饰的双重属性将在当前消费环境下进一步突显；3）跨境电商：海外消费需求仍处于相对高位，短期虽有国际贸易环境变化等不稳定因素，但龙头企业通过精细化的运营布局，有望在行业锤炼中获取更高的市场份额。4）线下零售：龙头企业积极应对性价比消费趋势变化开展创新折扣业态转型，同时也在借助外部合作方以及资本工具积极探索新增长驱动。 证券分析师：张峻豪（S0980517070001）； 柳旭（S0980522120001） 社服行业专题:景区行业专题二-长视角探讨自然景区增长动能 点击查看 景区板块投资：稳增长+国企改革，当前景区防御属性更为突出。景区标的投资过往具有双重属性：增长稳+博弈强。市场已熟知的景区业绩基本面公式可总结为客流量x人均消费x利润率，2018年后提价预期落空，客流量成为影响收入的最直接跟踪变量，长周期看成熟景区相对平稳增长。而客流量的披露往往具有滞后性，同时景区利润率过往预测难度较大，因此假期旺季前后、阶段题材、再融资周期或带动板块博弈机会，但参与难度不低。今年以来，部分头部景区客流增长韧性突出，同时国企改革助力景区费用管控强化，相对确定性更占上峰。本篇报告以客流量为抓手，拉长视角看景区投资。 国内外复盘：头部自然景区穿越周期，人口变化+刚需休闲方式。沉浸式游览及感受自然景观是国内外数代人持续追逐的重要休闲方式。我国：疫前10年A级景区平均客流稳定增长，2011-2019单个景区平均接待人次CAGR为1%。美国：1970-2023年美国国家公园客流表现最为可观，单个景区平均客流1970-2023年CAGR实现0.7%，好于整体景区的0.1%，婴儿潮带来两波客流增长斜率阶段提振。日本：在人口增长放缓、居民消费低迷下1970-1980、1990-2016年后整体国家公园人数均出现回落，但富士箱根伊豆公园两个阶段各增长3%/17%，其国内头部自然景区观光需求韧性突出，入境游也有助力。 未来展望一：头部景区有望受益于我国人口与城市的结构化红利。今年以来旅游趋势：1）与2019上半年相比，民航旅客年龄段分布呈现“两头增加、中间下降”；2）县域旅游增速好于高线城市。我们分析：1）国内人口变迁是底层流量基础。1962年-1973每年出生2500多万人口的陆续退休、2011-2017每年出生1600多万人口的升学，分别构筑银发旅游与学生研学游市场基础。2）我国多层次城市发展阶段又带来了结构化升级红利，参考第一财经城市分类，我们测算2021年三线城市人均GDP首次突破1万美元，四线及以下城市正向1万美元发展，这9亿人口的旅游需求正逐步丰富。 未来展望二：从一年的时间段看旅游客流分布，景区淡旺季仍有挖潜空间。旺季市场：2023年暑期+法定节假日贡献国内旅游超6成流量，旺季景区内排队增加带来的体验感下降问题较为突出。头部景区近两年步入核心项目扩容周期，包括扩建索道、升级换乘中心、增购车辆、增扩酒店等，有望打开接待瓶颈上限。淡季市场：2023年以来旅游热点此起彼伏背后是更积极的区域营销引流、更灵活的门票政策等；同时中线银发与学生客群等增量看点。 疫后景区新亮点：盈利改善，股息上行。疫前自然景区公司寻求多元扩张，带来更高的资本开支、逐年下行的ROE。2023年自然景区ROE大多回升至10%左右甚至更高、资本开支较疫前收窄、分红率中枢上移、股息率普遍位于2%左右甚至更高。整体上景区对投资回报重视度提升，国企改革效果初步验证。 风险提示：宏观系统性风险、客流恢复不及预期、项目建设不及预期等。 投资建议：短期头部景区客流呈现韧性，暑期高温下相关避暑产品有望直接受益。同时未来2-3年头部景区陆续进入新项目投产阶段，中线有望受益于人口与城市的结构化红利。综合短期客流景气度与避暑题材，以及国企改革优化空间、景区内外扩容升级节奏。 证券分析师：曾光（S0980511040003）； 钟潇（S0980513100003）； 张鲁（S0980521120002）； 杨玉莹（S0980524070006） 轻工制造行业周报（24年第28周）：中报业绩预告集中披露，造纸、包装与出口链多家预喜 点击查看 本周研究跟踪与投资思考：上周中报业绩预告密集披露，板块预喜率约48.9%，主要集中于造纸、包装与出口链，建议关注绩优个股；1-6月家具及其零件累计出口额增速14.8%，较1-5月累计增速回落1.8pct，出口链关注后续美国降息节奏与关税政策预期或将导致的订单需求前置。 近期中报业绩预告密集披露，其中造纸、包装与出口链预喜较多。截至7月14日，在我们统计的47家已披露中报业绩预告的轻工上市公司中，预增15家、预盈8家，预喜率48.9%。细分行业方面，预增/预盈主要集中于造纸、包装与出口链，家居内销预减/预亏较多。 1）造纸：大宗纸主要受益于原料木浆、木片价格较去年同期下降、产销量规模提升与内部降本增效，盈利能力普遍有明显修复，其中山鹰国际、博汇纸业与晨鸣纸业均实现扭亏；特种纸基于产能释放、出口增长、部分产品实施提价策略与成本管控等，业绩靓丽，其中仙鹤股份、齐峰新材与华旺科技2024H1归母净利润增速区间中值分别为207.2%/129.4%/28.2%。 2）包装：由于主要原料采购成本同比有所下降、积极挖掘国内外客户与精益化管理等，盈利有所提升，其中华源控股、嘉美包装、昇兴股份与永吉股份2024H1归母净利润增速中值分别为322.9%/116.7%/53.5%/171.4%。 3）出口：海外补库存与跨境电商景气驱动，新产品、新老客户订单增长，部分成长性标的业绩表现依然较优，哈尔斯、建霖家居、松霖科技2024H1的业绩增速中枢分别为190.9%/65.4%/78.6%。 4）家居：受地产调整、消费预期转弱影响，家居企业普遍面临着终端流量入口分化、从新房向存量房需求驱动的增长动能转化的难题，同时卫浴、建筑陶瓷市场行业竞争加剧，价格战进入白热化，上半年业绩承压，其中箭牌家居、皮阿诺与蒙娜丽莎等业绩有明显下滑，美克家居、曲美家居等预亏。 6月家具及其零件出口额累计增速14.8%。以美元口径计，1-6月我国家具及其零件累计出口额同比+14.8%，增速较1-5月累计增速回落1.8pct。预计2024Q2出口链公司在收入端普遍有望实现较好增长，利润则受海运与汇兑的扰动较大，部分上市公司二季度报表端业绩阶段性承压。后续出口链建议关注美国的降息节奏与关税政策预期或将导致的订单需求前置。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-0.43%，周相对收益-1.64%。家居板块：5月家具类零售额同比+4.8%，建材家居卖场销额同比-7.35%；上周TDI国内现货价下跌400元/吨，纯MDI下跌300元/吨，软泡聚醚市场价持平。浆价纸价：上周外盘针、阔叶浆报价持平；内盘针叶浆、阔叶浆均下跌100元/吨；上周内盘溶解浆价格持平，废纸现货价上涨6美元/吨；上周双胶纸、白卡纸市场价均持平，瓦楞纸下跌15元/吨、箱板纸价格持平。地产数据：5月我国商品房住宅新开工/竣工/销售面积分别同比为-22.2%/-12.3%/-19.0%，6月30大中城市商品房成交面积同比-19.9%，6月二手房成交面积同比+25.1%。出口数据：5月我国家具及其零件与纸浆、纸及其制品出口额增速分别为+18.1%%/4.7%。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）； 王兆康（S0980520120004）； 邹会阳（S0980523020001）； 联系人：李晶 海外市场专题:美元债双周报（24年第29周）-就业与通胀数据走弱，降息交易强化 点击查看 6月非农就业数据走弱，前两月数据大幅下修。美国6月非农数据显示就业人口增加20.6万人，虽高于市场预期的19万人，但相较5月前值27.2万人显著下滑，失业率上升至4.1%，为2022年11月以来的最高水平。此外，4月份非农新增就业人数从16.5万人下修至10.8万人；5月份非农新增就业人数从27.2万人下修至21.8万人，两个月合计下修11.1万人。时薪方面，6月份平均时薪环比上涨0.3%，持平预期，较前值0.4%有所下滑；同比增速为3.9%，持平预期，自2021年以来首次跌破4%。 美国6月CPI数据放缓。美国6月CPI同比+3%，略低于市场一致预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑；环比-0.1%，预期+0.1%，前值为0%，为2020年5月以来首次转负；核心CPI同比+3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%，；环比+0.1%，预期和前值均为0.2%。分项来看，商品和服务通胀同比均出现下降，其中能源分项同比由3.7%下降至1%，核心服务由5.3%降至5.1%，是带动CPI放缓的主要驱动力，此外核心CPI中的住房分项也呈现加速放缓态势。 市场隐含降息预期升温。在较弱的就业和通胀数据发布后，市场加大了对9月降息的押注，联邦基金利率期货隐含的年内降息预期已上升至2.5次，9月首次降息的概率则上升至88%，未来一年内（至2025年7月）预期的降息次数为6次。 枪击事件后特朗普胜选概率上升。周末美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州举行竞选集会发表演讲时遭遇袭击，事件发生后其胜选的概率进一步上升，加密货币预测平台Polymarket上关于特朗普胜选的合约价格由前一日的60美分上升至71美分，反映市场对其11月胜选的预期提升。 美债收益率全线回落，期限利差倒挂收窄。近两周美债利率全线回落，短端利率下行更多，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债分别下行22/26/30/23/18/11/12bp，2年期美债利率回落至4.45%，10年期美债下行至4.18%，10Y-2Y倒挂幅度收窄至27bp左右，利率曲线进一步陡峭化。回报方面，美国国债和投资级企业债上涨1.4%和1.9%，美国和中资高收益债延续涨势，两周分别上涨1.3%和0.9%，中资投资级美元债上涨1.0%。 投资建议：降息预期升温和特朗普交易共同推动利率曲线陡峭化，中短久期美债仍具备吸引力。近期通胀与就业数据的走弱带动市场对美联储预防式降息的预期升温，叠加特朗普胜选前景的提升，共同推动了美债利率曲线趋向陡峭化。短期来看中短久期美国国债和投资级企业债仍具备估值和票息优势。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美联储官员公开发言、美国二季度GDP数据以及6月PCE数据。 风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券流动性风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 徐祯霆（S0980522060001） 建筑行业7月投资策略：下游需求整体低迷，预计建筑企业利润表承压 点击查看 行情回顾：跑输大盘，国际工程和钢结构回调。6月至今（7月12日）申万建筑装饰指数下跌7.42%，同时期上证指数上涨3.74%，建筑装饰指数跑输大盘3.68pct，在31个一级行业中收益排名第12。由于国际工程和钢结构的下游需求受国内基建和房地产影响相对较小，因为市场预期板块内公司能够保持订单增速较快增长，而二季度相关公司订单增速不及预期，因此板块整体回调较多。 地方投资受限，中央财政加杠杆初显成效。根据Mysteel统计数据，2024年上半年，全国各地新开工项目投资额共计20.41万亿元，同比-36.1%。2024年上半年全国合计新增专项债1.49万亿元，同比-35.1%，仅完成全年新增限额的38%。中央财政重点支持的水利、铁路等领域投资景气度相对较高，而地方财政重点投向的市政公用、道路建设投资增速显著下滑。 建筑企业利润表承压，未来或将主动缩表。2024H1预计行业整体订单下滑，建筑央企龙头新订单相对稳健，部分地方国企新订单压力较大；PPP新政落地以后，以投资撬动工程收入的模式或难以为继，导致建筑企业收入和利润规模整体承压。我们认为当前建筑企业下游需求整体萎缩不可逆转，扩大资本开支维持当期收入和利润增速的策略将持续积累资产端风险，并且持续拖累资产周转效率。当前从股东利益角度出发，建筑企业需要保证新签订单质量，加强在手订单回款管理，在下游订单减少的情况下允许收入和利润一定程度下滑，收缩投资类业务，加强现汇工程业务，保证现金流健康，进而保障自身持续经营和分红能力。通过持续修复资产负债表，优化资产质量，以达到估值提升的目标。 投资建议：预计全年基建新开工和投资落地完成金额均面临较大压力，传统基建央企和地方建工企业预计收入和利润普遍承压，需要加强项目质量管控，做强现金流，逐步消化过往累积的减值压力，从而实现资产负债表和估值的逐步修复。 风险提示：宏观经济下行风险；基建相关政策支持不及预期的风险；重大项目审批落地不及预期的风险。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 朱家琪（S0980524010001） 纺织服装双周报（2407期）：6月电商销售增速亮眼，代工台企下半年订单预期乐观 行情回顾：7月至今A股纺服板块弱于大盘，其中纺织制造板块表现好于品牌服饰板块，分别下跌0.1%和5.4%。重点关注标的中，台华新材涨幅居前。 品牌服饰观点：6月服装社零同比小幅回落1.9%，预计主要受暴雨涝灾等天气原因以及宏观经济因素影响，线下消费相对疲软。6月电商销售增速亮眼，户外/男装/女装/家纺品类在天猫京东抖音三平台合计均获得双位数增长，尤其抖音平台增速较快。重点关注品牌中，可隆、阿迪达斯、海澜之家销售额同比增长30%左右；始祖鸟、波司登、比音勒芬、歌力思、地素、江南布衣、利郎销售额同比增速均达60%以上。 纺织制造观点：宏观层面，6月越南鞋类出口增长提速，单6月纺织品和鞋类分别持平和同比增长12.8%；6月中国纺织品出口同比上升5.9%，服装出口同比下降1.8%；1-6月中国纺织品和服装累计出口分别同比增长3.3%和持平。国内纺织制造维持高景气度，柯桥纺织景气指数6月环比上升2.7%；盛泽地区织机开机率6月底到7月初维持在74.5%，环比5月略微下降，同比小幅提升。微观层面，代工台企中，裕元、志强、钰齐、儒鸿二季度营收环比一季度向好，单月有所波动，志强、儒鸿、东隆兴6月营收同比增长超过双位数；聚阳6月出现今年营收首次同比下滑，主要受红海危机、船期递延影响，6月出货递延金额超过1亿元，但预期下半年订单将好于上半年，全年有双位数增长；儒鸿同样对下半年订单预期乐观。 近期公告：1）A股：部分公司发布中期业绩预告，台华新材上半年归母净利润预计4.0~4.6亿元，同比+118.45%~151.21%。2）港股：安踏体育、特步国际、361度发布第二季度营运表现，增速行业领先。3）海外公司：优衣库母公司迅销FY24Q3业绩超预期，管理层上调全财年指引。 投资建议：制造维持高景气，关注中报业绩表现优异标的 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）； 刘佳琪（S0980523070003） 研报精选：近期公司深度报告 中闽能源(600163.SH) 深度报告:优质新能源运营商，海上风电发展空间较大 平高电气(600312.SH) 深度报告:高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速 迈瑞医疗(300760.SZ) 深度报告:“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型 海油发展(600968.SH) 深度报告:多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产 海康威视(002415.SZ) 深度报告:感知与认知技术螺旋上升，引领智能物联新未来 圣农发展(002299.SZ) 深度报告:聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:Reels商业化空间广阔，AI版图逐渐清晰 中国财险(02328.HK) 深度报告:龙头优势夯实，稳健增长持续 南山铝业(600219.SH) 深度报告:铝一体化企业，上游产能出海加速 达梦数据(688692.SH) 深度报告:国产数据库龙头，信创推动加快成长 美团-W(03690.HK) 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