利率债周报 | 债市有所回暖,收益率曲线小幅走平

（以下内容从东方金诚《利率债周报 | 债市有所回暖,收益率曲线小幅走平》研报附件原文摘录）
　　核心观点 上周债市震荡偏暖，长债收益率整体下行。上周一（7月8日），央行发布公告称即日起将开展临时正回购或逆回购操作，将资金利率控制在1.6%-2.3%区间，进而加强对收益率曲线的控制，引发市场对流动性收紧的担忧，债市延续弱势。但上周资金面宽松，央行并未立即实施正回购操作，加之6月通胀数据、贸易数据以及金融数据仍偏弱，周二起债市转而回暖。整体上看，上周长债收益率整体下行。短端方面，上周央行公开市场投放完全对冲到期量，资金面逐渐边际收敛，上周短端利率有所上行，收益率曲线小幅走平。 本周长端利率料震荡波动。本周一公布的6月宏观数据表现偏弱，与此前发布的通胀和金融数据相印证，同时，实体经济融资需求不足背景下，资产荒逻辑依然存在，基本面和欠配压力继续为债市提供支撑。不过，在央行可能随时开启借入卖出国债或正回购操作的情况下，短期对债市应保持谨慎。另外，本周将召开三中全会，需关注政策面增量信息可能给债市造成的扰动。 报告正文如下： 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市有所回暖，长端利率下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.11%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行1.50bp，1年期国债收益率较前一周五上行1.00bp，期限利差有所收窄。 7月8日：周一，央行公告即日起将开展临时正回购或逆回购，并将资金利率控制在1.6%-2.3%区间，将会加强对收益率曲线的控制，引发市场对流动性收紧的担忧，债市延续弱势。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.5bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.24%。 7月9日：周二，市场情绪有所修复，叠加资金面宽松，债市再度转强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.61bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.20%。 7月10日：周三，尽管当日公布的6月通胀数据偏弱，但因市场担心央行正回购操作落地，债市震荡偏弱。全天看，银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国债收益率上行0.09bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.04%。 7月11日：周四，资金面持续宽松，叠加央行未启动正回购，市场情绪有所修复，债市整体回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.59bp；国债期货各期限主力合约多数微涨，其中，10年期主力合约涨0.01%。 7月12日：周五，央行卖债或正回购暂未启动，叠加6月金融数据偏弱，债市继续走强。全天看，银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.44bp；国债期货各期限主力合约全线收涨，10年期主力合约0.10%。 1.2 一级市场 上周共发行利率债74只，环比增加8只，发行量7056亿，环比增加1057亿，净融资额4487亿，环比大幅增加2455亿。分券种看，上周国债、政金债发行量和净融资额环比均增加，而地方债发行量和净融资额环比均减少。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行7只国债，其中两只为银行柜台债券，剩余国债平均认购倍数为3.42倍；共发行20只政金债，平均认购倍数4.24倍；共发行47只地方政府债，平均认购倍数为20.69倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 6月CPI同比低位下行，PPI同比降幅继续收窄。7月10日，国家统计局公布的数据显示，2024年6月，CPI同比为0.2%，上月为0.3%；6月PPI同比为-0.8%，上月为-1.4%。 6月CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月小幅回落，主要源于不同商品价格涨跌幅相抵消，如鲜果价格大幅下行抵消了猪肉价格上涨的影响，以及服务价格同比涨幅受基数偏高影响也略有收窄。PPI方面，主因近期国内钢铁、水泥、煤炭等工业原材料供应加快，前期价格上升势头明显放缓，6月PPI环比转跌。不过，受基数快速下沉拉动，当月PPI同比跌幅仍有明显收敛。往后看，在各类商品和服务供应稳定的背景下，受居民消费需求不振以及房地产行业持续调整影响，消费品和工业品价格边际上行动能偏弱，预计三季度CPI同比仍将处于低位运行状态，PPI同比转正的难度较大。 6月出口保持强势，但进口增速转负。7月12日，海关部署公布的数据显示，以美元计价，2024年6月出口额同比增长8.6%，前值7.6%；6月进口额同比下降2.3%，前值1.8%。 6月出口额同比增速为8.6%，较5月加快1.0个百分点。一方面是上年同期基数下沉，另一方面是受外需回暖以及稳外贸政策持续显效拉动，当前出口增长动能依然较强。6月进口额同比转负，进口增长动能较弱，主要源于进口需求不足，与6月官方制造业PMI指数中的进口指数连续第三个月处于收缩区间相印证。往后看，伴随上年同期基数继续下沉，以及短期内出口增长动能将延续偏强状态，7月出口额同比有望进一步加快；进口增长动能偏弱的态势还将持续，但6月以来国际油价明显反弹，叠加上年同期基数进一步下沉，7月进口额同比增速或将由负转正。 6月金融数据延续下行势头。7月12日，央行公布的数据显示，2024年6月新增人民币贷款2.13万亿，同比少增9200亿；6月新增社会融资规模32982亿，同比少增9283亿。6月末，M2同比增长6.2%，增速比上月末低0.8个百分点；M1同比下降5.0%，降幅较上月末扩大0.8个百分点。 6月新增贷款同比延续大幅少增，企业和居民新增规模同比均大幅缩量。其中，金融“挤水分”效应对企业贷款的影响仍在延续，居民贷款需求不振则主要源于房地产市场仍在调整，以及居民消费信心不足。在投向实体经济的人民币贷款同比大幅少增背景下，6月社融同比也大幅少增。6月末M2增速低速下行，主要受新增贷款规模偏低拖累存款派生，以及近期银行存款向理财“搬家”规模较大等因素拖累；M1增速下滑程度加深，除了受新增企业信贷规模偏低拖累外，还主要受楼市低迷以及市场主体经营和投资活跃度不足影响。6月末M2与M1增速“剪刀差”继续处于高位。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率小幅回升，而高炉开工率、日均铁水产量小幅下跌，上周半胎钢开工率与前周基本持平。从需求端来看，上周BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI均有所上涨，显示出口动能持续偏强；上周30大中城市商品房销售面积继续下跌。通胀方面，上周猪肉价格继续小幅上涨，而大宗商品价格多数下跌，其中，铜、螺纹钢以及原油价格均有所下滑。 四、上周流动性观察 附表: 本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 冯琳 权利及免责声明 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本研究报告仅授权东方金诚指定的使用者使用，且该等使用者必须按照授权确定的方式使用，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。

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