【浙商宏观||李超】特朗普“四杆枪”,若当选可能助长再通胀

（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】特朗普“四杆枪”,若当选可能助长再通胀》研报附件原文摘录）
　　分析师：李超 / 林成炜 来源：浙商证券宏观研究团队 具体参见2024年7月16日报告《特朗普“四杆枪”，若当选可能助长再通胀——2024美国大选追踪系列三》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。 全文约10000字，阅读大约需要20分钟 核心观点 从历史来看，刺杀事件可能阶段性提升受害者支持率。在经历总统辩论（衍生民主党换帅风波）以及枪击事件后，特朗普短期胜选概率进一步提升。2024年7月8日共和党已发布2024年竞选纲领，对选民做出了多项承诺，其中包含部分重点方向如下：一是财政方面大规模减税；二是货币方面可能放松金融管制，支持比特币；三是贸易方面10%的全面关税和60%的定向关税；四是移民方面的收紧边境和遣返非法移民。上述政策共振可能明显增加美国的再通胀压力。 大类资产方面：若当选总统，特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升通胀和加息预期（或降息进程中断）。从潜在影响上看，我们认为整体利多美股和黄金，利空美债；A股方面，可能带来逆周期政策的投资机会。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 内容摘要 >>特朗普胜选概率提升，其宏观政策可能增加美国再通胀概率 7月14日宾州枪击案后，市场定价特朗普胜选概率阶段性提升。事件预测网站Predictit数据显示，刺杀事件后特朗普2024年大选胜率已由59%迅速升至67%。从历史来看，刺杀事件可能阶段性提升受害者支持率。在经历总统辩论（衍生民主党换帅风波）以及枪击事件后，特朗普短期胜选概率进一步提升。 2024年7月8日共和党已发布2024年竞选纲领，对选民做出了多项承诺，其中包含部分重点方向如下：一是财政方面大规模减税；二是货币方面可能放松金融管制，支持比特币；三是贸易方面10%的全面关税和60%的定向关税；四是移民方面的收紧边境和遣返非法移民。若特朗普当选，上述政策共振可能明显增加美国的再通胀压力 >>财政及关税政策：可能导致赤字和美国政府杠杆率进一步走高 特朗普财政政策主张的重点是收入端降低个税和企业税，提高关税，但支出端缺乏同步收缩政策（2024年共和党纲领第6章明确提到不会削减医疗保险或社会保障）可能导致赤字走阔。特朗普减税法案永久化以及取消消费税、降低企业税等进一步政策可能整体抬升赤字率。 仅从减税法案永久化造成的财政负担来看，基于CBO在2024年6月发布的基准预期估计，可能使得中长期赤字率中枢提高约1%，未来美国政府杠杆率在此前预期的基础之上提高超过10%。 >>货币政策：放松金融监管，支持加密货币 若特朗普就任，或将放松金融监管，支持加密货币发展，削弱联储独立性。同时。考虑特朗普的财政（减税导致赤字）、贸易（加关税提高价格）、移民（反对非法移民提高就业市场流动性）政策均有较明显的通胀属性，以及当前美国高通胀的经济背景，其就任后干预货币政策或将削弱央行的独立性，通胀和增长中枢上行。 >>移民政策：收紧边境遣返移民，预计造成劳动力市场紧张 特朗普移民政策主张包括收紧非法移民、大规模驱离非法移民和对高价值移民给与绿卡三个方面。当前移民是缓解美国通胀的重要因素，收紧移民预计导致年均减少126万新增劳动力，大规模遣返预计每年再减少“百万”级别的劳动力，最终增加美国国内低端服务业的用工缺口，抬高工资增速和通胀压力。 >>贸易政策：10%+60%的大规模关税 特朗普最核心的贸易政策就是“全面筑墙”大规模提高进口关税，或将对所有进口商品全面征收10%关税，以及60%的定向关税。整体预计将抬高通胀、放缓经济增长。 经济增长方面，美国税收基金会(tax foundation)测算显示特朗普10%+60%的关税将使美国长期GDP下行约0.8%。CRFB研究认为10%的全面关税或将使美国长期GDP增速放缓0.7%至1.1%。通胀方面，根据牛津经济研究院联合测算特朗普10%+60%的关税政策预计在第1年（2025）提高CPI通胀约1.2%。 >>大类资产有何影响？ 美债方面，特朗普胜选概率提升可能进一步推升10年美债利率。主要源于特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升通胀和加息预期（或降息进程中断）。 美股方面，特朗普的减税以及金融监管政策整体利好美股，加征关税对美股本身尤其是科技股业绩影响相对有限。 美元方面，特朗普本身希望实现“弱美元”，但如果美国“再通胀”压力加大，导致降息进程中断或加息预期升温，在此背景下我们认为美元指数易涨难跌。 黄金方面，特朗普本身政策具有较强不确定性，且在较多地缘问题上有较为鹰派的立场；叠加潜在的“再通胀”交易，整体预计将对黄金形成利好。 A股方面，若特朗普上台可能导致外部压力增加（包括潜在的汇率压力、地缘政治的不稳定预期和外需的不确定性），国内逆周期对冲政策力度可能加强并带来基建、地产相关板块投资机会。 >>风险提示 美国大选风波超预期，压制市场风险偏好；地缘冲突扰动超预期，可能导致市场风险偏好下行。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 正文 1 特朗普若当选，宏观政策可能增加美国再通胀概率 7月14日宾州枪击案后，市场定价特朗普胜选概率阶段性提升。一是事发后共和党议员展开对民主党的攻击，如共和党众议员迈克·柯林斯（Mike Collins）称拜登“下达了枪击命令”，并指出拜登曾称“民主党人需要将特朗普置于靶心”。犹他州参议员迈克·李（Mike Lee）在与特朗普前国家安全顾问的联合声明中称，拜登应该“立即命令”检察官撤销对特朗普的联邦指控，为政治降温。二是商业大佬支持，包括马斯克、比尔阿克曼等多位为商界大佬也发文明确支持特朗普竞选总统。事件预测网站Predictit数据显示，刺杀事件后特朗普2024年大选胜率已由59%迅速升至67%。 从历史来看，刺杀事件可能阶段性提升受害者支持率。美国建国以来，总统及总统候选人被刺杀事件共有12次。总统方面，1963年，肯尼迪遇刺后其民主党支持率由58%增至约80%，继任者林登·约翰逊在1964年选举中得到连任。1981年3月，里根同样在被枪击后支持率上升11%，达到近70%。总统候选人方面，对美国总统候选人的刺杀历史上共有三起，其中西奥多·罗斯福（Theodore Roosevelt， 1912）幸存并继续参选，在大选中得票率逆袭初选赢家（其他两位是罗伯特·肯尼迪，遇刺后死亡；乔治·华莱士，遇刺后伤势过重导致残疾）。1912年西奥多·罗斯福在共和党初选中败给候选人塔夫脱（Taft），但其拒绝退出，成立“进步党”继续参与美国大选。1912年10月西奥多·罗斯福在竞选演讲中胸口遭到枪击，本人拒绝就医坚持发表完演讲，最终西奥多·罗斯福在1912年大选中得票率27%，高于初选赢家塔夫脱（23%），但因右翼分裂（两位共和党出身的候选人）输给民主党参选人威尔逊（得票率42%）。 2024年7月8日共和党已发布2024年竞选纲领，对选民做出了多项承诺，其中包含部分重点方向如下：一是财政方面大规模减税；二是货币方面可能放松金融管制，支持比特币；三是贸易方面10%的全面关税和60%的定向关税；四是移民方面的收紧边境和遣返非法移民。上述政策共振可能明显增加美国的再通胀压力。 2 财政及关税政策：可能导致赤字进一步走阔 1）特朗普减税政策可能每年减少约3400亿美元财政收入，或抬高赤字率约1% 特朗普财政政策可能导致美国财政赤字走阔，主张重点是收入端降低个税和企业税，提高关税，但支出端缺乏同步收缩政策（2024年7月8日共和党发布2024年大选纲领，其中第六章明确提到不会削减医疗保险或社会保障），可能导致赤字走阔。 特朗普在其竞选纲领中将“减税”作为重点承诺，并将减税视为其2016-2020年执政期间的重大政绩。特朗普对大选后减税做出的重要承诺包括永久化2017特朗普减税法案、进一步降低企业所得税、对小费行业免税等。 永久化2017《减税和就业法案》是特朗普减税政策的核心，未来可能造成每年约3400亿美元赤字，将赤字率每年提高约1%，主要在2026财年开始产生影响。“减税和就业法案”（TCJA）是特朗普2017年出台的重要法案，其中大部分减税条款将于2025年底到期。根据美国国会预算办公室（CBO）和美国税务联合委员会（JCT）估计，延期2017减税法案中降低个人所得税条款可能在2025至2033年年均增加支出2766亿美元，延期遗产和赠与税免税期年均增加支出139亿美元，延期企业投资税收抵扣年均增加支出350亿美元，维持企业税减免措施年均增加支出166亿美元。如果2017年减税法案得以完全延期或永久化，每年增加的财政支出可能约3421亿美元。 从整体财政负担来看，基于CBO在2024年6月发布的基准预期估计，延长TCJA可能使得中长期赤字率中枢提高约1%，未来美国政府杠杆率在此前预期的基础之上提高超过10%。 额外的企业税减免方面，特朗普在6月13日称认为应当将企业综合税率降至20%，但也多次提到可能进一步降至15%（当前联邦企业所得税综合税率为21%）。据税收基金会（Tax Foundation）测算，将企业所得税降至15%可能在2025至2033年间每年减少约580亿美元收入。特朗普曾于2017年通过《减税和就业法案》将美国企业税由35%（分级，最高为35%）降至当前21%。 2024年6月9日，特朗普在内华达州竞选集会上称应对小费行业免税，6月28日，美国众议院共和党议员已经拟定出草案。根据美国现行法律，小费被视为普通劳动收入，需缴纳联邦所得税和工资税（payrolltax，第三大税种）。根据美国国税局（IRS）数据，2018年小费收入约380亿美元，占当年度美国GDP的0.19%，CRFB估算减免小费税收可能在2025至2034年年均减少财政收入150亿至250亿美元。 2）提高关税可能增收2270亿美元/年财政收入，最后落地幅度有待观察 特朗普一再提议提高关税，2024年6月13日，特朗普在众议院会议中进一步阐述了其理念，即对华征收60%定向关税，对全球所有贸易伙伴征收10%的全面关税，按照2023年口径计算可能增加2270亿美元财政收入。 以2023年为基础测算，当年度美国海关口径货物贸易进口总进口规模约31085亿美元，其中对华商品进口4269亿美元，对全球其他国家和地区进口26816亿美元。考虑加征关税对进口规模的影响，彼得森研究所（PIIE）测算对华加征60%的关税将使进口规模由4269亿美元降至1070亿美元，对全球加征10%关税将使美国进口规模由26816亿美元降至约24200亿美元，同时因国内商品价格上升造成680亿美元额外的税收损失，最终净增加2270亿美元财政收入。 10%全面关税+60%定向关税是当前设想，其对美国经济增长、通胀、财富分配以及全球贸易环境均有不确定影响，最后落地幅度仍然有待观察。 3）支出端收缩较为困难 通过缩减奥马巴医改的支出来收窄财政赤字较为困难，且特朗普目前尚无明确替代法案的雏形。2023年以来共和党避免直接就该问题表态，特朗普本人也曾在2023年11月解释到“我不想终止奥巴马医改，我想用更好的医疗保健取而代之”。尝试取消奥巴马医保曾是2017年特朗普的重要财政政策，即使2017年共和党控制参众两院，废除奥巴马医改最终也依然未能获得国会通过，仅达成“奥巴马医改废除和解法案（H.R.1628）”。根据国会预算办公室CBO和JCT估计，在2017-2026年期间，颁布H.R.1628净减少1190亿美元的赤字，年均约119亿美元。 3 货币政策：可能放松金融监管，对数字货币较为友好 1）放松金融监管，支持加密货币 2024共和党纲领中多次提到要削减一切削减阻碍自由和创新的监管法规，同时明确支持比特币发展。一是特朗普可能进一步放松金融监管，该领域也曾是特朗普在2017至2020年执政时期的主要政治主张。二是2024共和党纲领中明确提到支持加密货币发展，“共和党将结束民主党非法和不符合美国精神的加密货币打压，并反对创建中央银行数字货币。我们将捍卫比特币挖矿的权利，确保每个美国人都有权自行保管其数字资产，并在没有政府监控和控制的情况下进行交易。”特朗普本人也多次在竞选集会中声明支持加密货币发展。 特朗普于任内出台《经济增长、监管救济和消费者保护法》对《多德-弗兰克法案》进行修订，大幅放松金融监管，最终也在一定程度上助长了2023年的硅谷银行风险。其改革一是降低小银行的杠杆率和资本充足率要求，二是简化小银行报告规则，延长检查周期，三是提高监管门槛，将系统重要性银行的资产监管门槛由500亿美元调整为2500亿美元，四是在计算银行补充杠杆率时，不再将该银行存入中央银行的资金纳入计算范围。五是提高部分资产监管价值，减轻银行流动性监管的负担。 2）特朗普的幕僚曾有削弱联储独立性方案 2024年4月，特朗普的幕僚曾准备过多种削弱联储独立性方案，包括让联储货币政策必须经过特朗普批准，扩大财政部对央行的影响等。特朗普在其任内表现出明显的低利率偏好，且多次损害联储独立性。 4 移民政策：收紧边境遣返移民，可能造成劳动力市场紧张 1）特朗普移民政策的内容 2024年7月8日，共和党2024年党纲领提出将制定强有力的计划，封锁边境，阻止移民入侵，具体包括6个方面，一是加强移民和海关执法局（ICE），二是增加对非法入境和逾期居留签证的处罚，三是大规模驱逐非法移民，四是严格审查入境者的意识形态，五是限制地方政府在移民问题上的自主权，六是在优先考虑美国工人的基础上吸纳合法移民。特朗普移民政策可能包括收紧非法移民、大规模驱离非法移民和对高价值移民给与绿卡三个方面。 1. 收紧非法移民 一是严格控制边境非法移民。特朗普多次重申非法移民就是犯罪，希望调动联邦调查局、国土安全部、缉毒局等多部门控制非法移民进入美国。根据CBO统计，特朗普2017至2020年执政时期美国非法移民年均净减少约1万人，低于2000年至2024年年均净新增40万人的中枢，更低于拜登任内年均净新增183万非法移民的规模。2024年共和党纲领中显示特朗普还可能推动重修边境墙。 二是执行更严格的移民政策，包括阻止外国人子女自动获得美国公民身份、颁布对特定国家的移民禁令等。2024年共和党宣言中还显示其可能对移民意识形态进行筛查。 2. 大规模驱离非法移民 非法移民指在美国不具有合法身份的人，包括非法越境、签证过期等情形。美国移民改革联合会（FAIR）估计，拜登政府时期（截至2023年）约有230万非法移民进入美国。特朗普上台后可能采用“快速遣返”政策，不经听证会的情况下迅速遣返无证人员，目标是每年遣返百万人。“快速遣返”指由边境管制人员直接识别并拘留无证人员，并进行遣返。与之相比，当前遣返非法移民需要经过司法程序，通常需要3年时间才能完成遣返。 3. 合法移民网开一面 合法移民方面，2024年6月20日特朗普在电视节目中表态将为受过教育的合法移民“自动”提供绿卡。2023年，美国接收高等教育“留学生”人数约106万人，如果特朗普绿卡政策能够落地，将对就业市场带来可观供给。在特朗普表态后，其团队新闻发言人和2024年共和党纲领对这一政策做出了进一步阐述，均强调要在满足美国工人优先的前提下才会引进合法移民。未来政策落地效果还有待观察。 2）特朗普的移民政策的经济影响 当前移民是缓解美国劳动力市场和通胀的重要因素。自2024年2月以来，美国新增非农就业人数持续超预期，但薪资压力并未出现明显失控。这一数据特征主要源于2024年以来移民对美国就业市场的贡献明显增加，在提升劳动力供给的同时明显缓解了低端服务业的就业缺口，因此就业市场出现了“量增价减”的特征。2月非美劳动力新增就业对非农的贡献率超过100%，3月贡献率则达到37%。 从劳动力供给来看，根据CBO统计，2022年和2023年美国的新增移民分别为260万和330万（2010-2019年中枢为90万）；预计2024-2026年分别为330万、260万和180万。从构成来看，约81万是合法的绿卡持有者，9万人是学生等临时性人口，240万属于其他类别（以非法移民为主，非法移民在经过政治庇护、人道主义假释等流程“洗白”后也可加入就业市场）。 从劳动力流向来看，根据布鲁金斯学会统计，在考虑来自移民的劳动力增量后，未来新增非农的就业中枢可能由疫前的6-14万人升至16-20万人。除了提升劳动力供给外，移民也可以“定向”缓解低端服务业等行业的供需缺口，降低薪资压力。根据CBO统计，移民在低端服务业、农林牧渔业中的分布数量远高于美国“原生”公民。 移民通过人口增长增加总需求。CBO报告显示由于疫情显著影响了死亡率和出生率，子2020年以来净移民构成了美国人口增长的主要动力。根据布鲁金斯学会研究，移民强劲增长使得实际消费者支出增长在2022年增加了约0.1%，在2023年增加了0.2%，预计在2024年也将增加0.2%。此外，通过直接归因于移民增加的经济活动，实际GDP增长还将每年提高0.1%。在移民流入较多的州，零售销售增长也更快。 特朗普移民政策可能大幅减少劳动力供给和总需求，放缓经济增长，抬高工资增速和通胀。特朗普移民政策包括收紧非法移民、大规模驱离非法移民和对高价值移民给与绿卡三个方面。 一是收紧非法移民方面可能年均减少126万新增劳动力。当前美国年均新增非常规移民达183万人，占新增移民总数约70.1%，最快情况下非法移民在到达美国180天后可以获得合法工作资格（提交庇护申请的150天后可以申请在美国的工作许可，需要至少再等待30天才有资格获得工作许可）。非法移民劳动参与率较高。根据2022年8月CBO报告，非法移民的劳动参与率为69%至77%，高于美国整体水平，且集中在特定产业工作（15%农业、13%建筑业、8%娱乐业）。以70%劳动参与率估算，收紧非法移民可能每年减少约126万劳动力供给。 二是遣返非法移民可能年均再减少百万劳动力供给。非法移民申请假释且获得工作资格是拜登任内移民大规模进入美国劳动力市场的最主要渠道。根据MPI数据，2021年实际获得庇护资格的移民仅为1.7万人，但截至2023年，有130多万份庇护申请等待处理。移民法庭的庇护案件平均需要4.2年以上才能完成，在此期间移民可以合法的进入美国劳动市场。即使最终移民法庭审理不予授予庇护身份并且假释到期，很多州也仅能将有犯罪记录的非法移民逮捕并遣返，其他人则可以以非法移民的身份继续在美国“打黑工”。但如前文所述，特朗普希望通过“快速审判”不经移民法庭审理直接遣返移民，可能导致拜登时期进入美国的移民被大量遣返，特朗普自称目标是每年遣返“数百万”人。此外，当前美国有约1千万非法移民（国土安全部估计2018年1140万人，PEW年估计2021年有1050万人，MPI估计2021年有1120万人，均为2024年最新数据），以70%劳动参与率估算，如果特朗普遣返政策长期化可能导致美国劳动力供给下降约700万人。 三是给与合法移民更多绿卡可能有助于结构性改善就业市场和通胀，但规模可能有限。当前美国非常规移民就业领域局限，对技能型行业劳动力缺乏状况的改善可能有限，增加合法移民数量可能有助于劳动力市场再平衡和放缓通胀。2024年6月特朗普表示要在对留学生进行审查后自动给与美国高等教育毕业生绿卡，其团队成员也称其为“史无前例”的计划，可能大幅增加高质量劳动力流入。但实际从CBO数据来看，特朗普曾执政的2017至2020年年均新增合法移民约73万人，和中枢相差不大，2000年以来美国每年新增合法移民数量相对稳定，年均约76万人。 5 贸易政策：可能抬升通胀中枢，压低经济增速 特朗普最重要的贸易政策就是大规模提高进口关税，可能对所有进口商品全面征收10%关税+60%的定向关税。 1）第一轮贸易战使通胀上行，经济增速放缓 CBO测算第一轮贸易战直接降低2020年美国约0.3%的GDP，使PCE通胀上行0.3%。 具体而言，贸易战期间（2018年1月至2019年8月）美国对约11%的进口商品征收关税，占美国GDP约2%。CBO于2019年发布专题报告，认为关税可以通过多种方式影响美国经济活动，不利效应有三点，有利效应有两点。不利效应方面一是使商品价格上升，导致实际投资和消费减少。二是提高政策风险，导致企业延后投资以及被迫承担损失对产业链做出调整。三是导致贸易战对手的报复性关税，减少美国出口（截至2020年，美国出口的所有商品中有7%被征收报复性关税，主要是工业用品和材料以及农产品）。有利效应有两点，一是美国消费者和企业将使用美国生产的商品取代某些进口商品，增加国内产出，二是关税收入减少财政赤字，增加可用于投资的资源。 从实际影响来看，第一轮贸易战直接降低美国约0.3%的GDP，使PCE通胀上行0.3%。根据CBO研究，增长方面2018年1月至2020年期间贸易战通过商品价格上涨和政策风险提高的渠道使美国实际消费减少0.3%、实际投资减少1.3%，并使美国实际出口减少1.7%，实际进口减少2.6%，整体使美国GDP水平降低0.3%。通胀方面，从2018年初到2020年底，关税将使核心PCE价格指数上涨0.3%。 除GDP和通胀外，贸易战还对就业和对外贸易产生不利影响。一是卡托研究所（Cato Institute)研究认为中美贸易战在2018年减少了13.7万个职位，共导致2018年美国就业岗位总数下降了0.5%，其中三分之二以上的是由于进口关税，三分之一是由于海外报复性关税。二是美国农业部指出，从2018年年中到2019年底，海外报复性关税使美国农产品出口减少了270亿美元。大豆占下降的71%，其次是高粱和猪肉，分别为7%和5%。损失主要集中在出口产品的州，如爱荷华州、伊利诺伊州和堪萨斯州。 2）特朗普10%+60%的关税政策可能抬高通胀，放缓经济增长 第一轮贸易战对美国经济的不利影响相对有限（CBO测算使美国GDP下行0.3%，通胀上行0.3%），因为截至2019年受关税影响的进口价值仅约占美国GDP的1.8%，但特朗普上台后10%+60%的关税政策将影响约占11.4%的美国GDP。从关税实际价值来看，第一轮贸易战总关税成本仅占GDP的0.4%，而特朗普10%+60%政策关税成本将达到1.8%，是第一次贸易战的4倍以上。 关税政策可能抬高通胀、放缓经济增长。2018至2020年贸易战时期包括NBER（贸易战关税并没有降低中国商品的税前进口价格，导致美国进口商以更高的税后价格的形式承担了进口关税的全部负担）、美联储（关税立即且完全传导给美国消费者，对出口商价格几乎无影响）、CEPR（Center for Economic and Policy Research，美国消费者承担93%的进口关税，而中国消费者仅承担68%进口关税，美国进口结构、产品异质性和贸易政策导致了转嫁现象的发生）在内的研究压倒性的认为关税成本几乎完全转嫁给美国消费者，造成通胀上行和经济增速放缓。尤其是特朗普上台后10%+60%的关税政策将严重违反美国在自由贸易协定（FTA）和世界贸易组织（WTO）中所承担的责任，可以预见将导致关税报复和全球贸易政策不确定性的显著升高，间接带来出口受阻和投资下降的负面作用。 经济增长方面，美国税收基金会(tax foundation)2024年使用一般均衡模型测算显示特朗普10%+60%的关税将使美国长期GDP下行约0.8%。安联、牛津经济研究院预计关税将在2025年放缓美国GDP增速约1.4%。CRFB研究认为10%的全面关税可能使美国长期GDP增速放缓0.7%至1.1%，取决于贸易战的发展。 通胀压力方面，根据牛津经济研究院联合测算特朗普10%+60%的关税政策可能在第1年（2025）提高CPI通胀约1.2%。 6 大类资产有何影响？ 美债方面，特朗普胜选概率提升可能进一步推升10年美债利率。主要源于特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升通胀和加息预期（或降息进程中断）。 美股方面，特朗普若当选，其减税以及金融监管政策整体利好美股，加征关税对美股本身尤其是科技股业绩影响相对有限。 美元方面，特朗普本身希望实现“弱美元”，但如果美国“再通胀”压力加大，导致降息进程中断或加息预期升温，在此背景下我们认为美元指数易涨难跌。 黄金方面，特朗普本身政策具有较强不确定性，且在较多地缘问题上有较为鹰派的立场；叠加潜在的“再通胀”交易，整体预计将对黄金形成利好。 A股方面，若特朗普上台可能导致外部压力增加（包括潜在的汇率压力、地缘政治的不稳定预期和外需的不确定性），国内逆周期对冲政策力度可能加强并带来基建、地产相关板块投资机会。 风险提示 美国大选风波超预期，压制市场风险偏好； 地缘冲突扰动超预期，可能导致市场风险偏好下行。 固定布局 工具条上设置固定宽高 背景可以设置被包含 可以完美对齐背景图和文字 以及制作自己的模板 往期报告回顾 点击报告标题直达↓ [1] 2024宏观半年度策略报告 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之一：国内经济展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之二：国内政策展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之三：外部环境展望 【浙商宏观||李超】发展为矛，安全为盾之四：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [2] 新一轮财税体制改革系列 【浙商宏观||李超】新一轮财税体制改革侧重解决哪些问题 【浙商宏观||李超】建国以来历次税制改革回顾——新一轮财税体制改革系列研究之一 【浙商宏观||李超】增值税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之二 【浙商宏观||李超】消费税知多少——新一轮财税体制改革系列研究之三 【浙商宏观||李超】企业所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之四 【浙商宏观||李超】个人所得税知多少？——新一轮财税体制改革系列研究之五 （滑动查看历史报告） [3] 2024宏观年度策略报告 【浙商宏观||李超】破局，突围（一）：外部环境展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（二）：国内经济展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（三）：国内政策展望 【浙商宏观||李超】破局，突围（四）：大类资产展望 （滑动查看历史报告） [4] 人工智能系列报告 【浙商宏观||李超】人工智能科技革命推演——人工智能如何影响宏观经济系列报告之一 【浙商宏观||李超】第四次科技革命与前两次哪个更像？——人工智能如何影响宏观经济系列报告之二 【浙商宏观||李超】第四次科技革命对经济增长的影响如何 ——人工智能如何影响宏观经济系列报告之三 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