晨会聚焦240716

（以下内容从国信证券《晨会聚焦240716》研报附件原文摘录）
　　晨会提要 【重点推荐】 中闽能源(600163.SH) 深度报告:优质新能源运营商，海上风电发展空间较大 点击查看 【宏观与策略】 宏观月报:宏观经济宏观月报-拖累经济下行的负面因素在6月逆转，经济企稳回升可期 点击查看 宏观周报:货币政策与流动性观察-资金面保持均衡 点击查看 【行业与公司】 社会服务行业双周报（第85期）：新一轮财税体系改革临近，关注暑期出游旺季机会 点击查看 商贸零售行业双周报：老铺黄金招股书梳理，古法黄金珠宝龙头 点击查看 通信行业周报2024年第28周：业绩预告捷报频传，自动驾驶概念火热 点击查看 汽车行业专题:智能驾驶行业专题-汽车智能化下的投资机遇探析 点击查看 传媒互联网周报：关注中报业绩表现，海内外AIGC持续推进 点击查看 建筑行业周报:建筑行业周观点-基建行业预计降速缩表，优选细分赛道龙头 点击查看 食品饮料周报（24年第29周）：消费税改革或与白酒板块无关，关注大众品板块低估值龙头 点击查看 海外市场专题:港股ROE量化投资策略（六）-全市场策略2024年上半年表现优异 点击查看 家电行业周报（24年第28周）：6月家电出口额增长超20%，上半年家电内销需求平稳 点击查看 房地产行业快评:统计局2024年1-6月房地产数据点评-基本面指标除竣工外同比改善，城市维度房价持续承压 点击查看 计算机行业2024年7月暨中期投资策略：AI终端加速变革，税改、电改、自动驾驶成为产业方向 点击查看 天德钰(688252.SH) 财报点评:上半年收入同比增长68%，二季度收入创季度新高 点击查看 361度(01361.HK) 海外公司快评:第二季度流水增长稳健，电商渠道增长提速 点击查看 【金融工程】 金融工程周报:ETF周报-沪深300ETF净申购超45亿元，芯片ETF领涨 点击查看 重点推荐 中闽能源(600163.SH) 深度报告:优质新能源运营商，海上风电发展空间较大 点击查看 ·公司概况：福建省优质风电运营商。中闽能源长期深耕新能源发电业务，目前公司已形成风力发电、光伏发电、生物质发电三个板块。截至2023年，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，其中陆上风电61.13万千瓦，占比63.86%；海上风电29.6万千瓦，占比30.92%；光伏2万千瓦，占比2.09%；生物质发电3万千瓦，占比3.13%。公司近2年无新增装机，业绩受来风情况影响有所波动；2023年公司实现营业收入17.32亿元（-3.30%），实现归母净利润6.78亿元（-6.91%），公司营业收入及归母净利润同比下降主要系风电项目风资源状况不及2022年同期水平，公司发电量、上网电量有所下降。 ·海上风电项目有序开发，未来收益有望维持合理水平。截至2023年，国内海上风电累计装机容量为3729万千瓦，同比增长22.4%，占全国风电装机容量的比例为8.45%。“十四五”期间，沿海主要省份将有序推进海上风电开发、建设，未来随着沿海地区海上风电项目逐步投产，预计海上风电装机容量将保持较快增速。项目收益率方面，海上风电项目平价/竞价上网推进，技术进步和产业规模化发展使得投资成本下降，近年来风电机组大型化发展提升风能资源利用效率提升的同时进一步降低投资成本，提升风电项目经济性，促进风电项目实现合理收益水平。此外，绿电/绿证交易、CCER交易体现海上风电环境价值，增厚项目收益。 ·福建电力市场电源结构较为合理，产业结构优化支撑用电需求增长。目前，福建省电源以火电为主。截至2023年，福建省累计投产电源装机容量8141万千瓦（+8.1%），其中火电3717万千瓦（+1.0%），占比45.66%；水电1606万千瓦（+4.4%），占比19.73%；核电1166万千瓦（+5.9%），占比14.32%；风电762万千瓦（+2.7%），占比9.36%；光伏875万千瓦（+88.1%），占比10.74%。“十四五”期间，福建将加快核电、风电、光伏等可再生能源发展，其中风电新增410万千瓦的海上风电。“十四五”期间，福建城镇化、工业化进程加快，数据服务等第三产业的比重将进一步提升，第二产业比重仍将维持在相对较高水平，对电力需求形成较强支撑。《福建省“十四五”能源发展专项规划》提出，据经济发展对电力需求，预计2025年全省用电量3300-3436亿千瓦时，年均增长5.9%-6.7%；用电最高负荷5600-5815万千瓦，年均增长5.8%-6.6%。 ·公司存量资产优质，未来海上风电装机容量将持续增长。福建省位于我国东南沿海地区，台湾海峡独特的“峡管效应”为福建地区提供了优越的风力资源。中闽能源公司目前在运风电项目均位于风能资源较好的地区，尤其是福建省内的风电项目，公司项目资源优势更为突出。2023年，公司福建区域内陆上风电、海上风电和黑龙江区域陆上风电的利用小时数分别为2744、3905、2443小时，高于全国平均水平。公司开始自主开发海上风电项目，同时公司股东福建省投资集团储备的海上风电项目投产后将注入上市公司体内，公司未来海上风电项目增长空间较大。2024年，福建省海上风电配置将有序推进，公司竞争优势突出，预计有望新获项目。 ·风险提示：新能源项目投运不及预期；来风情况较差；电价下调；宏观经济下行。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）; 郑汉林（S0980522090003）; 联系人：崔佳诚 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-拖累经济下行的负面因素在6月逆转，经济企稳回升可期 点击查看 2024年7月15日国家统计局发布6月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 1、上半年，我国GDP为616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%；二季度不变价GDP同比增长4.7%，较一季度回落0.6个百分点； 2、6月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较5月份回落0.3个百分点； 3、6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%，较5月份回落1.7个百分点； 4、1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%，比1-5月放缓0.1个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.5%； 5、6月份，货物进出口总额36705亿元，同比增长5.8%。其中，出口21871亿元，增长10.7%；进口14834亿元，下降0.6%； 6、6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，持平上月，比上年同月下降0.2个百分点。 6月国内经济增速有所回升。 6月国内经济增速较5月反弹，其中出口和投资构成向上拉动力，消费构成拖累。根据测算，2024年6月国内实际GDP同比约为4.9%，较5月反弹0.3个百分点。 拖累经济下行的负面因素在6月逆转，后续经济企稳回升可期。 4、5月国内社会消费品零售总额同比增速基本持平3月，6月出现较明显的回落。考虑到消费在经济运行过程中的滞后性，6月国内消费增速的明显回落应当归因于4、5月国内经济增速的下行。 4、5月国内经济增速下行，主要原因在于：（1）海外加征关税的负面冲击（对应国内高技术制造业和装备制造业PMI明显下行）；（2）基建、房地产投资增速下行的拖累。 6月国内高技术制造业和装备制造业PMI、基建和房地产投资同比增速均出现明显回升，即4、5月拖累国内经济走弱的负面因素在6月出现了逆转，预计后续国内经济增速进一步下坠的概率不大，下半年国内经济增速企稳回升可期。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）； 董德志（S0980513100001） 宏观周报:货币政策与流动性观察-资金面保持均衡 点击查看 资金面保持均衡 海外方面，上周（7月1日-7月7日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含7月美联储FOMC降息25bp的可能性为4.7%，不降息的可能性为95.3%。 国内流动性方面，上周央行重回“地量”投放模式，流动性总体均衡偏松，资金利率总体稳定，非银-银行分层进一步收缩至4.8BP。上周国信货币政策力度指数较前一周（7月1日-7月7日）边际上升0.02至101.19。其中价格指标上升贡献100%，数量指标下降贡献0%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度环比下行支撑,DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比上行拖累。数量上，央行上周公开市场操作对数量指标形成支撑。本周关注税期到来叠加同业存单到期超过6000亿元，可能对流动性造成的扰动。 央行公开市场操作：上周（7月8日-7月14日），央行净投放流动性0亿元。其中：7天逆回购净投放0亿元（到期100亿元，投放100亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（7月8日-7月14日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（7月15日）央行7天逆回购净投放1270亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为1370亿元；MLF净投放1000亿元（预计周三到期1030亿元）。 银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交7.04万亿，较前一周（7月1日-7月7日）增加0.40万亿。隔夜回购占比为89.6%，较前一周（88.8%）上升0.8pct。 债券发行：上周政府债净融资3246.6亿元，本周计划发行1679.7亿元，净融资额预计为850.9亿元；上周同业存单净融资-860.6亿元，本周计划发行777.8亿元，净融资额预计为-5275.0亿元；上周政策银行债净融资1259.9亿元，本周计划发行190.0亿元，净融资额预计为-905.7亿元；上周商业银行次级债券净融资718.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为0.0亿元；上周企业债券净融资779.1亿元（其中城投债融资贡献约29.90%），本周计划发行1087.2亿元，净融资额预计为-1777.5亿元。 汇率：上周五（7月12日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（7月5日）下行0.52至99.24，同期美元指数下行0.77，位于104.10。7月12日，美元兑人民币在岸汇率较7月5日汇率基本稳定，位于7.21；离岸汇率位于7.28。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）； 联系人：田地 行业与公司 社会服务行业双周报（第85期）：新一轮财税体系改革临近，关注暑期出游旺季机会 点击查看 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨1.58%，跑输大盘1.53pct。报告期内（7月1日-7月12日），国信社服板块涨幅居前的股票为同道猎聘（17.21%）、众信旅游（12.34%）、海伦司（9.13%）、科锐国际（8.36%）、君亭酒店（7.88%）、呷哺呷哺、中国中免、海底捞、锦江酒店、奈雪的茶；国信社服板块跌幅居前的股票为学大教育（-3.49%）、米奥会展（-0.50%）、人瑞人才（-0.19%）、大东海A（0.00%）。 行业新闻：出入境管理局发布公告，自7月10日起，港澳居民来往内地通行证的办理人群范围扩充至港澳两地永久性居民中的非中国籍人员。粤港澳大湾区超级工程深圳至中山跨江通道（深中通道）近日通车试运营。审计署受国务院委托，向十四届全国人大常委会第十次会议作了《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，在深化重点领域改革方面，报告提出谋划新一轮财税体制改革，完善中央与地方财政事权和支出责任划分。7月4日，2024世界人工智能大会启幕，“教育与人才”是十大重点议题之一，学而思、网易有道、猿力科技等教育企业携旗下人工智能产品亮相。 沪深港通持股：A股核心标的中国中免、首旅酒店、锦江酒店获增持，海底捞、九毛九、呷哺呷哺、海伦司、奈雪的茶均获增持。A股核心标的：中国中免、首旅酒店、锦江酒店获增持。报告期内（7月1日-7月12日），中国中免持股比例增0.14pct至4.60%，宋城演艺持股比例减0.08pct至1.92%，首旅酒店持股比例增0.15pct至1.25%.锦江酒店持股比例增0.18pct至2.48%。港股核心标的：报告期内（同上），海底捞持股比例增0.31pct至11.70%，九毛九持股比例增0.97pct至29.10%，呷哺呷哺持股比例增0.38pct至38.73%，海伦司持股比例增0.04pct至35.96%，奈雪的茶持股比例增0.15pct至41.78%。 证券分析师：曾光（S0980511040003）； 钟潇（S0980513100003）； 张鲁（S0980521120002） 行业周报:商贸零售行业双周报-老铺黄金招股书梳理，古法黄金珠宝龙头 点击查看 老铺黄金：自营销售的黄金珠宝龙头，布局中高端。公司2009年创立于北京，已发展成多产品线运营、全渠道销售的黄金珠宝品牌企业。2023年受益消费复苏及公司产品和渠道扩张，收入增长145.6%至31.8亿元，归母净利润增长340.4%至4.16亿元。2023年足金黄金产品收入占比43.9%，足金镶嵌产品收入占比56%。截至2024年6月11日，公司在全国14个城市拥有33家门店，均为自营销售，主要开设在SKP、万象城、南京德基等高端商场。 中国珠宝市场规模超8000亿元，古法黄金规模快速增长。2023年中国珠宝行业规模达到8200亿元，同比增长14.05%，受益婚嫁等刚性需求的释放，以及保值避险和个性配饰的双重需求共振等因素共振，未来预计进一步增长至2025年的9870亿元。其中古法黄金经过中国传统技术加工而成，以历史文化内涵和精巧的设计而受到消费者欢迎，2023年市场规模1573亿元，2018-2023年收入复合增速达到64.6%。 公司重视研发设计带来高毛利率，渠道自营布局中高端。公司产品根植于中国古法黄金制作传统，持续重视产品研发和创新，2023年单店销售额9390万元，行业排名第一。2023年足金黄金/足金镶嵌产品毛利率分别36.9%/45.8%，在行业处于较高水平。渠道端坚持自营以把控品牌力，33家门店开设在高端商场，中国十大购物中心的覆盖率为80%。此次全球发行募集资金将进一步拓展门店网络、加强研发能力、信息技术系统升级等。 投资建议：黄金珠宝一方面受益金价中长期稳步上行，从而激发居民保值性消费需求。此外产品本身不断创新升级，以保值+时尚属性进一步吸引年轻消费者。其中龙头企业在渠道布局和产品力方面更具竞争优势，行业竞争加剧下更强的品牌力和精细化经营能力也有助于分享集中度提升机遇。 风险提示：黄金珠宝消费不及预期；金价大幅波动；门店扩张不及预期。 证券分析师：张峻豪（S0980517070001）； 柳旭（S0980522120001） 通信行业周报2024年第28周：业绩预告捷报频传，自动驾驶概念火热 点击查看 行业要闻追踪：各地政策出台加速智驾落地，萝卜快跑订单快速上升。（1）北京、上海、武汉等地积极布局自动驾驶。近期，北京经信局发布《北京市自动驾驶汽车条例（征求意见稿）》，拟支持L3/L4自动驾驶汽车用于城市公共电汽车客运、网约车、汽车租赁等出行服务。上海市发布《深化推动新城高质量发展的若干政策举措》，并在6月底发放首批无驾驶人智能网联汽车示范应用许可。武汉已开放全球最大的自动驾驶出行服务区。（2）自动驾驶出租车订单快速增长。百度旗下萝卜快跑在全国开放道路获得的累计单量已超过600万（截至2024年4月），投入自动驾驶的车辆超过300辆。萝卜快跑5月订单数同比增长25%，在武汉，10公里的路程车费为4元—16元。 移远通信、英维克等公司发布2024年上半年业绩预告。英维克预计上半年归母净利润1.65 亿元-1.93 亿元，同比增长80.0%-110.0%。移远通信预计上半年归母净利润2亿元左右，实现扭亏为盈。华测导航预计上半年归母净利润2.43-2.53亿元，同比增长38.27%-43.96%。业绩增长公司驱动主要来自于下游需求恢复和AI等领域发展景气度提升，推荐持续关注AI算力核心受益环节。 运营商持续加大服务器采购，国产化率首次过半。中国电信启动2024-2025服务器集中采购项目，本次集采共13个标包，预估采购量为15.6万台，其中，国产化系列数量达到10.53万台，占比达到67.5%。 行情回顾:本周通信（申万）指数上涨3.25%，沪深300指数上涨2.08%，板块表现强于大市，相对收益1.17%，在申万一级行业中排名第13名。本周平均涨跌幅为3.07%，各细分领域中，北斗、物联网、企业数字化分别上涨6.5%、4.7%、3.9%。 风险提示：宏观经济波动风险、数字经济投资建设不及预期、AI发展不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化。 证券分析师：马成龙（S0980518100002）； 袁文翀（S0980523110003） 汽车行业专题:智能驾驶行业专题-汽车智能化下的投资机遇探析 点击查看 汽车智能化奇点时刻将近。当前汽车智能化已经具备技术底层突破（端到端大模型上车）、爆款产品出现（问界M7/M9等）、可持续跟踪的数据（渗透率相关数据），海内外共振（海外跟踪特斯拉FSD V12版本持续迭代）。我们认为，智能驾驶空间巨大（远期国内近3000亿空间），奇点时刻渐近，技术迭代和产品渗透率有望加速。 特斯拉引领国内L3车企高阶智能驾驶方案迭代。特斯拉FSD算法持续升级（2021年BEV+Transformer—2022年引入Occupancy Network—2023年引入端到端融合大模型），引领行业发展。从硬件层面减少雷达配置、到软件层面提供BEV、Transformer、Occupancy network等大模型实现视觉方案，均是特斯拉走在行业前列。2023年后特斯拉推出FSD V12的端到端模式，带动行业进入新一轮快速迭代周期。 智能化在汽车产业链带来核心机遇（上游基建、中游车端、下游运营）。1）上游基建端，各家车企加快布局高算力数据集群训练大模型。2）中游车端，架构方面，车辆电子电气架构从分布式-域集中式（功能域）-跨域融合-中央架构；硬件方面，与智能驾驶相关的汽车零部件，主要围绕感知（摄像头、雷达等）、决策（域控制器）、执行环节（线控底盘）进行布局，在大模型落地及高阶自动驾驶加速上车的趋势下，越来越多的车企传感器方案重心向视觉倾斜，利好感知层高像素摄像头（500万+像素）、决策层大算力车载域控制器（1000TOP+）、执行层底盘端线控制动和线控转向等；软件方面，大模型助力，实现硬件成本下降+城区NOA落地，目前特斯拉、Momenta（感知+规划端到端及one-model端到端两条线）率先实现模型落地，国内华为、小鹏、理想均已发布感知及规划端到端模型（神经网络覆盖）。3）下游运营端（Robotaxi等），智能驾驶或将带来汽车出行模式的颠覆性变革，当前国内萝卜快跑、小马智行、如祺出行等均在部分城市实现Robotaxi试运营，海外特斯拉将Robotaxi作为宏图第三篇章，预计2024年有望亮相发布。 风险提示：汽车供应链紧张风险，销量不及预期风险。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）； 杨钐（S0980523110001）； 联系人：余珊 传媒互联网周报：关注中报业绩表现，海内外AIGC持续推进 点击查看 传媒板块本周表现：行业下跌1.43%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（7.5-7.12）传媒行业下跌1.43%，跑输沪深300（0.77%），跑输创业板指（2.21%）。其中涨幅靠前的分别为电声股份、宝通科技、佳云科技、利欧股份等，跌幅靠前的分别为ST鼎龙、ST广网、盛通股份、新华文轩等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位。 重点关注：A股34家公司公布业绩预告，AI大模型和应用进展迅速。1)截至7月14日，共有34家传媒公司公布业绩预告，其中6家公司实现净利润同比增长。2）7月13日讯，OpenAI内部团队正在进行“草莓（Strawberry）”项目，使人工智能不仅能够生成答案，还能提前规划，自主可靠地浏览互联网，执行OpenAI所谓的“深度研究”。3）Meta 公司计划 7 月 23 日发布开源 AI 模型 Llama 3-405B。4）7月12日讯，谷歌旗下的 DeepMind 团队正在使用 Gemini 训练其机器人，让其能够完成更复杂的任务，且能在复杂的环境下自由穿梭。5）7月9日，苹果向 iPhone 用户推送了iOS 18 开发者预览版 Beta 3 更新。 本周重要数据跟踪：6月至今电影票房突破40亿元。1）本周（7月8日-7月14日）电影票房10.42亿元。票房前三名分别为《默杀》（45,521.7万，票房占比43.6%）、《抓娃娃》（27,445.28万，票房占比26.3%）和《神偷奶爸4》（11,526.91万，票房占比11.0%）；2）综艺节目方面，《《奔跑吧第八季》、《歌手2024》、《喜人奇妙夜》、《你好星期六2024》和《灿烂的花园》排名居前；3）游戏方面，2024年5月中国手游收入前三名分别为FirstFun《LastWar:SurvivalGame》、点点互动《WithoutSurvival》和JoyNetGames《菇勇者传说》。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）； 陈瑶蓉（S0980523100001） 建筑行业周报:建筑行业周观点-基建行业预计降速缩表，优选细分赛道龙头 点击查看 本周核心观点：根据mysteel统计，2024H1全国新开工项目投资额约20.41万亿元，同比-36.1%。当前基建新开工低迷主要受两方面因素影响，其一是地方财政压力较大，地方自筹用于基建当资金有限，叠加“12省暂停基建”文件落地，新开工和在建项目推进均有明显放缓；其二是专项债“资金等项目”问题更加严峻，经过连续两年的专项债发力以后，能够实现收支自平衡的项目逐渐减少，且以租金为代表的各类收益来源预期下行进一步导致项目可行性降低，2024年新增专项债额度3.9万亿元，而上半年仅完成新增发行1.49亿元，发行进度仅为38%。当前时点观察，基建全年弱势的可能性较高，年内新开工的下滑将在未来三年内逐渐体现在基建企业的收入端，预计未来基建央企和地方建工企业将面临较大的收入和利润下滑压力，需要企业加强现金流管理，提升周转效率，持续优化资产负债表质量。 一周行情回顾：2024年7月8日至7月12日，SW建筑装饰指数下跌1.35%，在31个SW一级行业中排第27名，同期上证指数上涨0.72%。SW建筑装饰指数总市值大于30亿元的成分股中，涨幅领先的有亚翔集成（+10.73%）、中天精装（+10.66%）、能辉科技（+9.56%）、汇绿生态（+8.68%）、上海港湾（+7.18%）；跌幅较大的有中材国际（-13.90%）、鸿路钢构（-13.21%）、华图山鼎（-10.10%）、中国化学（-4.86%）、华锡有色（-4.74%）。 行业及重点公司数据跟踪：1）中国建筑：2024H1中国建筑新签合同额同比+13.7%，其中房屋建筑同比+5.7%，基础设施同比+34.9%，境外新签合同额1231亿元，同比+105.4%。地产业务合约销售额同比-20.6%，合约销售面积同比-33.2%，新购置土地储备370亿元。2）中国核建：2024H1新签合同额同比+17.1%，实现营收同比+0.6%。3）中国海诚：2024Q2公司新签订单29.6亿元，同比+60.3%，新签境外订单9.8亿元，占比33%。2024H1累计新签46.2亿元，同比+13.0%。 投资建议：预计全年基建新开工和投资落地完成金额均面临较大压力，传统基建央企和地方建工企业预计收入和利润普遍承压，需要加强项目质量管控，做强现金流，逐步消化过往累积的减值压力，从而实现资产负债表和估值的逐步修复。 风险提示：宏观经济下行风险；基建相关政策支持不及预期的风险；重大项目审批落地不及预期的风险。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 朱家琪（S0980524010001） 食品饮料周报（24年第29周）：消费税改革或与白酒板块无关，关注大众品板块低估值龙头 点击查看 本周食品饮料板块上涨1.68%，跑赢上证指数0.95pct本周食品饮料板块涨幅前五分别为ST交昂(18.92%)、*ST西发(6.52%)、西麦食品(4.90%)、兰州黄河(2.86%)和日辰股份(0.90%)。 白酒：茅台完成上半年目标任务，消费税改革或与白酒板块无关。茅台完成上半年目标任务，消费税改革或与白酒板块无关。市场高度关注消费税改革，我们认为或与白酒板块无关。本周高端酒价盘表现良好。本周白酒指数涨幅跑赢大盘，伴随Q2业绩确定性增强，板块估值探底修复。个股推荐方面，持续推荐今年经营节奏良好、产品战略清晰的五粮液，大单品仍处于向上周期的山西汾酒，关注管理边际改善的贵州茅台、泸州老窖，继续受益于区域消费升级的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，以及股息率性价比较高的口子窖、洋河股份。 大众品：把握消费需求复苏趋势，关注板块低估值龙头。啤酒：燕京啤酒预计2024年上半年利润同比增长40%-55%，提振板块情绪。速冻食品：社零增速有所回升，短期冻品需求较为平淡。休闲食品：盐津铺子预计2024年上半年收入同比增长27%-32%，第二季度盈利能力略有弱化。调味品：当前餐饮整体偏淡，建议关注布局复调及零添加细分赛道龙头，并跟踪改革型公司产品渠道梳理情况。乳制品：本周乳制品板块有所承压，需求端行业仍面临一定压力，业绩端分化明显。软饮料：本周饮料板块主要围绕中报业绩主线演绎，收入端分化明显，而业绩普遍受益于成本红利有所提振。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）； 杨苑（S0980523090003）； 联系人：柴苏苏、张未艾 海外市场专题:港股ROE量化投资策略（六）-全市场策略2024年上半年表现优异 点击查看 国信海外港股ROE选股策略：2024年上半年如期跑赢基准 在2023年下半年的一系列报告中，我们介绍了对港股ROE选股策略的研究，并从2023年下半年起将其投入使用。 2024年上半年，我们的全市场策略实现了9.1%的总收益率、13.2%的超额收益和19.1%的年化Alpha。防御策略实现了13.5%的年化Alpha；进攻策略（不适用当前市场环境）略微跑赢基准。至此，全市场策略和防御策略已连续两个半年度调仓周期跑赢基准（恒生综指/港股通等权）。三个策略中，“全市场策略”是唯一一个不需要主观大势研判的纯量化策略，也是上半年表现较强的策略。 持仓分析：重视中盘风格，聚焦传统稳定行业 我们将2024年上半年各策略的持仓个股清单陈列在正文的表2-表7中。我们分别分析了策略的市值风格结构和行业结构。 市值风格方面，全市场策略超过50%的权重集中在中盘风格上。相比等权基准，全市场策略大幅超配中盘风格，不同程度低配大盘和小盘风格。 行业结构方面，全市场策略的仓位集中在工业、可选消费、工业事业板块；少量配置了日常消费、医疗保健、信息技术板块；受限于策略规则，全市场策略不持有能源、材料、金融和房地产。 风格收益归因：正确配置中小盘，并在其中选出优秀个股 从风格维度看，全市场策略在大中小盘风格都取得了正收益，主要的收益贡献来自中盘和小盘。分析超额收益时，我们将细分为“配置收益”（正确选择风格/行业的能力）和“选股收益”（正确选择个股的能力）。 在风格配置方面，全市场策略正确地超配了中盘风格，低配了小盘风格，因此产生了正向风格配置收益，但它错误地低配了大盘风格。风格内选股表现上，全市场策略选出了大幅跑赢风格的小盘股和优秀的中盘股，但选出的大盘股没什么优势。总体上，全收益策略的超额收益主要来自于中小盘风格和配置和选股能力。 行业收益归因：兼具行业选择能力和行业内选股能力 全市场策略在公用事业和工业取得了亮眼收益，但在可选消费遭受了比较明显的损失。 行业配置上，全市场策略正确超配了工业和公用事业，正确低配医疗保健和房地产，实现了良好的配置收益；但对能源和材料的无差别拒绝使其错过了一些机会。选股方面，全市场策略在公用事业、工业、日常消费和医疗保健中分别选出了表现良好的个股，但在可选消费板块的选股表现不尽人意。总体上，全市场策略的行业配置和行业内选股都是成功的；它在工业、医疗保健、公用事业板块的主动投资能力尤为亮眼。 风险提示：数据错漏的风险；数据处理与分析手段不恰当的风险；历史规律不能在未来重现的风险。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）； 张熙（S0980522040001） 家电行业周报（24年第28周）：6月家电出口额增长超20%，上半年家电内销需求平稳 点击查看 本周研究跟踪与投资思考：6月随着线上大促进入后半段及南方多雨天气，家电内需有所转弱，线下实现复苏增长。家电出口维持高景气，出口额（人民币口径）同比超20%，表现依然亮眼。 6月家电零售线上承压线下复苏，上半年需求整体稳健。据奥维云网监测数据，6月空调线上线下零售额均有所下滑，预计主要受到6月南方暴雨等天气影响；冰箱线上下滑、线下增长，整体表现平稳；洗衣机在干衣需求的带动下整体增长良好。上半年白电累计零售额表现平稳，空调受南方多雨天气影响线下零售额有所下滑、线上小幅增长，冰箱线上线下零售额较为稳定，洗衣机则线上线下均实现小幅增长。6月厨电线上零售需求有所承压，线下小幅复苏；2024H1厨电同样是线下增长稳健、线上相对承压。小家电方面，6月厨房小家电需求依然不振，扫地机、洗地机等品类线上零售额在大促下半段同样有所下滑，线下需求则增长良好。 家电6月出口额增长超20%，外销维持高景气。据海关总署发布的数据，6月我国家电出口额626.7亿元，同比增长20.1%；以美元计算，出口额为88.2亿美元，同比增长17.9%；出口量为4.0亿台，同比增长25.0%。2024H1我国家电出口量同比增长22.7%，出口额（人民币口径）同比增长15.8%，在海运费上涨等不利因素影响下，我国家电产业凭借着全球领先的竞争实力，抢占全球家电市场份额，外销表现强劲。复合3年来看，6月家电外销额较2021年6月复合增长5.5%，排除海外库存扰动带来的基数影响，我国家电外销增长相对稳健，外销需求并未透支，预计下半年仍能实现平稳增长。 受天气影响H1空调需求走弱，洗衣机在干衣机需求带动下增长良好。据奥维云网推总数据，2024H1白电市场零售额2319亿元，同比下滑7.0%。其中：1）空调H1零售额1114亿元，同比下降14.5%；零售量3315万台，同比下降11.0%。空调需求下滑一方面是同期基数相对较高，另一方面，今年南方地区从4月以来迎来连续的阴雨甚至洪涝天气，空调主销地需求受到抑制。2）冰箱零售表现较为平稳，H1零售额652亿元，同比增长0.4%；零售量1936万台，同比增长0.8%，量价相对稳健。3）洗衣机（含干衣机及套装）H1零售额494亿元，同比增长3.6%，零售量2029万台，同比增长6.2%。洗衣机受干衣机带动实现良好增长，在白电零售需求当中表现相对较好。 重点数据跟踪：市场表现：本周家电周相对收益+0.49%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比-1.5%、-2.4%至9820.5/2483美元/吨；本周冷轧价格周环比-0.7%至4010元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线周环比分别+5.52%/+4.47%/+6.23%。海外天然气价格：周环比+4.9%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.02%/-0.06%/+0.31%。 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。 证券分析师：陈伟奇（S0980520110004）； 王兆康（S0980520120004）； 邹会阳（S0980523020001）； 联系人：李晶 房地产行业快评:统计局2024年1-6月房地产数据点评-基本面指标除竣工外同比改善，城市维度房价持续承压 点击查看 统计局公布2024年1-6月房地产投资和销售数据。2024年1-6月，房地产开发投资52529亿元，同比-10.1%；房屋新开工面积38023万㎡，同比-23.7%；房屋竣工面积26519万㎡，同比-21.8%；新建商品房销售面积47916万㎡，同比-19.0%；新建商品房销售额47133亿元，同比-25.0%；房地产开发企业到位资金53538亿元，同比-22.6%。 国信地产观点：1）销售额降幅连续两月收窄，城市维度房价持续承压。2）地产开发投资和房企到位资金单月降幅均收窄。3）开工面积累计降幅连续四个月收窄，竣工面积降幅重新扩大。4）投资建议：6月除竣工数据外，地产销售、投融资、新开工等其余指标单月降幅均收窄，但基数效用影响较大，基本面并未出现以“房价止跌”为标志的“真复苏”，甚至以“跌幅收窄”为代表的“准复苏”也有减弱趋势。目前仍无法判断房价何时能止跌，难以给出房企资产的真实价值。但地产板块经历大幅回调后，已挤出了之前的过高预期，地产股处于箱体震荡的底部，仍具备博弈机会。5）风险提示：政策落地效果及后续推出强度不及预期；外部环境变化等致行业基本面超预期下行；房企信用风险事件超预期冲击。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）； 王粤雷（S0980520030001）； 王静（S0980522100002） 计算机行业2024年7月暨中期投资策略：AI终端加速变革，税改、电改、自动驾驶成为产业方向 点击查看 AI终端开启应用变革，产业加速，驱动软硬件全面升级。AI手机方面，2024年苹果相继推出两大AI能力：Ferret-UI和Apple Intelligence。Ferret-UI基于苹果原生系统生态，有望成为苹果区别于安卓最具竞争力的AI能力。Apple Intelligence实现云端结合，端侧30亿参数模型仅A17 Pro芯片可以支持，当下只有iPhone15 Pro和iPhone15 Pro Max两款机型可以使用。安卓阵营，高通新版骁龙大幅提升AI能力，骁龙8 Gen3最高支持100 亿参数大模型，支持包括Meta Llama 2等超过20种的生成式AI模型。IDC预计2024 年全球新一代AI手机的出货量将达到 1.7 亿部，约占智能手机整体出货量的15%。AI PC方面，大模型的端侧部署已成为市场趋势，AI PC驱动更强大计算架构升级，异构算力为主流方案。AI PC用户态度积极、付费意愿较高，渗透率也将快速提升。AI终端将带动整个供应链升级。 新一轮税改启动，G端金税四期和B端税务合规成为IT建设重点。自2023年底的中央经济工作会议提出“谋划”新一轮财税改革后，“税改”被各类政策反复提及，要求进一步完善税收制度、优化税制结构，研究健全地方税体系，推动消费税改革，完善增值税制度。政府端：金税四期建设有望加快，大数据等新技术应用推动“智慧税务”，如电子发票服务平台，应用支撑服务平台、税务人端项目在全国逐步推进。企业端：八部门共同治税，金税四期推动企业税务合规成为刚需，财税SaaS将成为众多企业的工具选择。 电力体制改革有望加快，虚拟电厂和配网侧信息化受益。电改同样是当下政策关注重点，尤其是新能源装机量仍保持较高增长，消纳成为关键问题的背景下，新型电力系统建设急迫。虚拟电厂是解决电力供需新形势平衡的关键一环，实现能量流和信息流的调度，各地已在积极实践。配电网也是当下建设重点，应对大规模分布式电源接入，数字化、智能化、灵活性是发展方向。 Robotaxi加速商业落地，车路云、自动驾驶均迎产业升级。萝卜快跑在武汉订单井喷，已经于11个城市开放载人测试运营服务，并且在北京、武汉、重庆、深圳、上海开展全无人自动驾驶出行服务测试，产业进度加快。萝卜快跑成本优化出色，营运成本降低30%，目标25年在武汉实现盈利。另一方面，车路协同建设同时加快，北京、武汉等百亿级大项目近期持续获批。特斯拉FSD V12效果优异，端到端大模型将开启新一轮自动驾驶技术升级。 投资建议：AI将驱动新一轮的换机周期，同时带动软硬件的全面升级。重点关注AI手机、PC产业链相关标的。随着二十届三中全会的召开，进一步深化改革成为我国发展的关键，电改和税改重点关注国网信通、税友股份。Robotaxi商业生态形成，加速推动自动驾驶升级。 风险提示：AI终端表现不及预期；政策推进不及预期；下游IT支出收紧。 证券分析师：熊莉（S0980519030002）； 库宏垚（S0980520010001）； 联系人：艾宪 金融工程 金融工程周报:ETF周报-沪深300ETF净申购超45亿元，芯片ETF领涨 点击查看 ETF业绩表现 上周（2024年07月08日至2024年07月12日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为1.58%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为2.78%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为2.87%，收益最高。按主题进行分类，芯片ETF涨跌幅中位数为5.48%，收益最高。 ETF规模变动及净申赎 上周股票型ETF净申购113.28亿元，总体规模增加431.73亿元。在宽基ETF中，上周沪深300ETF净申购最多，为45.68亿元；按板块来看，科技ETF净申购最多，为7.65亿元；按热点主题来看，芯片ETF净申购最多，为10.85亿元。 ETF基准指数估值情况 在宽基ETF中，创业板类、中证500ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，消费、科技ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，医药ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，沪深300ETF的估值分位数明显提升。 ETF融资融券情况 上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的405.51亿元下降至405.16亿元，融券余量由前周的42.12亿份下降至41.13亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，中证1000ETF和科创板ETF的日均融券卖出量较高。 ETF管理人 上周新成立1只ETF，为华夏中证全指公用事业ETF。本周将有鹏华上证科创板新能源ETF、东财沪深300ETF、汇添富国证粮食产业ETF3只ETF发行。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。 证券分析师：张欣慰（S0980520060001）； 杨丽华（S0980521030002）； 联系人：杨昕宇 研报精选：近期公司深度报告 平高电气(600312.SH) 深度报告:高压开关行业领军企业，受益全球电网建设提速 迈瑞医疗(300760.SZ) 深度报告:“创新+全球化”医械龙头，引领产业数智化转型 海油发展(600968.SH) 深度报告:多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产 海康威视(002415.SZ) 深度报告:感知与认知技术螺旋上升，引领智能物联新未来 圣农发展(002299.SZ) 深度报告:聚焦全环节提升的白羽肉鸡一体化自养龙头 脸书(META PLATFORMS)(META.O) 海外公司深度报告:Reels商业化空间广阔，AI版图逐渐清晰 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