【平安研究】橙心研选20240715
（以下内容从平安证券《【平安研究】橙心研选20240715》研报附件原文摘录）
AI系列深度报告（二）HBM：高带宽特性释放AI硬件性能，AI高景气持续驱动需求高增 当前诸如GPT-3等AI大模型所要求的算力日益提升，伴随着的是参数数量呈现指数级增长，传统的内存带宽及传输速率限制了AI硬件以及系统的最大性能，相较于传统DDR内存，HBM具有高带宽、低功耗、低延时等优势，已成为当前高性能计算、人工智能等领域的首选内存技术。当前HBM产品已经发展至第五代HBM3e，内存带宽相较上一代提升47%至1.2TB/s，堆叠层数最高可达12层，对应最高容量达36GB，当前三大原厂均已入局并在24H1陆续出货，考虑到HBM需求的火爆程度，SK海力士还计划提前一年在2025年发布HBM4。 详见：《AI系列深度报告（二）HBM：高带宽特性释放AI硬件性能，AI高景气持续驱动需求高增》 建设银行（601939.SH）首次覆盖报告：优质国有大行，新金融行动提质增效 近年来，行业集中度明显抬升的背景下，国有大行穿越周期的经营特点值得更多关注，以建行客户基础为例，目前建行零售客户覆盖范围已突破7.5亿户，营业机构接近1.5万个，层次分明且广泛覆盖的渠道网络成为其充足业务来源的重要补充。特别值得注意的是，建行多元化金融业态的布局同样走在国内银行前列，拥有的金融牌照数量位于国有大行首位。在传统基建业务优势的基础上辅以日益完善的业务网络成为支撑建行高ROE表现的重要因素，23年建设银行加权平均ROE达到11.56%，位于上市国有大行首位。 详见：《建设银行（601939.SH）首次覆盖报告：优质国有大行，新金融行动提质增效》 策略动态跟踪报告：平安观联储系列（六）全球降息周期即将开启，降息交易迎来关键窗口 2024 年7月 11日，美国劳工部公布6月美国通胀数据：美国6月CPI同比录得3%，低于市场预期的3.1%及前值的3.3%；6月CPI环比录得-0.1%，低于市场预期的0.1%及前值的0%。同时近期美国经济数据出现“扎堆”走软（ISM PMI、非农新增、零售销售数据等），为美联储开启降息打开窗口，美联储9月开启首轮降息或成定局，年内或降息1-2次，本轮降息更类似于 1995 年和 2019年的两次预防式降息，降息次数和幅度均有限，首次降息落地时宽松交易即结束。美联储降息预期在即，叠加近期英法大选结果落地下地缘风险有所缓解，海外流动性有所改善，金融市场风险偏好或将回升，降息交易迎来关键窗口期。 详见：《策略动态跟踪报告：平安观联储系列（六）全球降息周期即将开启，降息交易迎来关键窗口》 债券动态跟踪报告-6月金融数据 ：如何理解M2与社融的分化？ 社融少增主要是信贷拖累，整体呈现政府加杠杆、实体降杠杆的状态。信贷基本持平预期，居民与企业信贷需求仍偏弱。M2回落幅度超预期，“消失”的M2去了哪里？（1）本轮M2与社融增速分化，不仅是财政融资与支出节奏不同带来的技术性影响，也反映出财政支出转化为实体需求的效率有所不足，财政收入弱化。进而压制财政支出回补M2的过程。（2）M2增速回落主要由居民和企业存款大幅少增带来的，客观反映出金融脱媒的状态。（3）M2增速回落会增加银行负债压力吗？银行基本实现了通过多发存单、减少资产投放以及消耗超储平衡了报表，5月以来银行在二级市场上买债节奏已经恢复至常规水平，说明金融脱媒对银行负债带来的冲击已经有所缓释，我们估计若后续信贷和政府债发行没有明显提速，银行负债压力是可控的。策略方面，长端维持震荡思路，短端可以关注3Y的骑乘价值。 详见：《债券动态跟踪报告-6月金融数据 ：如何理解M2与社融的分化？》 宏观周报-海外宏观：海外宏观周报-“降息交易”与美股风格调整 全球股市多数继续上涨，恒生科技、墨西哥MXX指数等领涨，美股表现相对黯淡。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨0.9%、1.6%和0.2%。宏观层面，美国CPI大幅降温，降息预期升温，理应利好美股。微观层面，美股大型科技股调整，资金再配置于中小盘及价值股。罗素2000指数整周大幅上涨6.0%。标普500指数11个子行业中，房地产（+4.4%）、公用事业（+3.9%）和材料（+3.0%）涨幅靠前，通讯服务（-3.9%）则大幅下跌。此外，中概股表现积极，纳斯达克中国金龙指数整周上涨4.2%。 详见：《宏观周报-海外宏观：海外宏观周报-“降息交易”与美股风格调整》 小程序仅对平安证券研究所白名单客户开放，如无法查看小程序内容，请与对应销售或研究员联系。
AI系列深度报告（二）HBM：高带宽特性释放AI硬件性能，AI高景气持续驱动需求高增 当前诸如GPT-3等AI大模型所要求的算力日益提升，伴随着的是参数数量呈现指数级增长，传统的内存带宽及传输速率限制了AI硬件以及系统的最大性能，相较于传统DDR内存，HBM具有高带宽、低功耗、低延时等优势，已成为当前高性能计算、人工智能等领域的首选内存技术。当前HBM产品已经发展至第五代HBM3e，内存带宽相较上一代提升47%至1.2TB/s，堆叠层数最高可达12层，对应最高容量达36GB，当前三大原厂均已入局并在24H1陆续出货，考虑到HBM需求的火爆程度，SK海力士还计划提前一年在2025年发布HBM4。 详见：《AI系列深度报告（二）HBM：高带宽特性释放AI硬件性能，AI高景气持续驱动需求高增》 建设银行（601939.SH）首次覆盖报告：优质国有大行，新金融行动提质增效 近年来，行业集中度明显抬升的背景下，国有大行穿越周期的经营特点值得更多关注，以建行客户基础为例，目前建行零售客户覆盖范围已突破7.5亿户，营业机构接近1.5万个，层次分明且广泛覆盖的渠道网络成为其充足业务来源的重要补充。特别值得注意的是，建行多元化金融业态的布局同样走在国内银行前列，拥有的金融牌照数量位于国有大行首位。在传统基建业务优势的基础上辅以日益完善的业务网络成为支撑建行高ROE表现的重要因素，23年建设银行加权平均ROE达到11.56%，位于上市国有大行首位。 详见：《建设银行（601939.SH）首次覆盖报告：优质国有大行，新金融行动提质增效》 策略动态跟踪报告：平安观联储系列（六）全球降息周期即将开启，降息交易迎来关键窗口 2024 年7月 11日，美国劳工部公布6月美国通胀数据：美国6月CPI同比录得3%，低于市场预期的3.1%及前值的3.3%；6月CPI环比录得-0.1%，低于市场预期的0.1%及前值的0%。同时近期美国经济数据出现“扎堆”走软（ISM PMI、非农新增、零售销售数据等），为美联储开启降息打开窗口，美联储9月开启首轮降息或成定局，年内或降息1-2次，本轮降息更类似于 1995 年和 2019年的两次预防式降息，降息次数和幅度均有限，首次降息落地时宽松交易即结束。美联储降息预期在即，叠加近期英法大选结果落地下地缘风险有所缓解，海外流动性有所改善，金融市场风险偏好或将回升，降息交易迎来关键窗口期。 详见：《策略动态跟踪报告：平安观联储系列（六）全球降息周期即将开启，降息交易迎来关键窗口》 债券动态跟踪报告-6月金融数据 ：如何理解M2与社融的分化？ 社融少增主要是信贷拖累，整体呈现政府加杠杆、实体降杠杆的状态。信贷基本持平预期，居民与企业信贷需求仍偏弱。M2回落幅度超预期，“消失”的M2去了哪里？（1）本轮M2与社融增速分化，不仅是财政融资与支出节奏不同带来的技术性影响，也反映出财政支出转化为实体需求的效率有所不足，财政收入弱化。进而压制财政支出回补M2的过程。（2）M2增速回落主要由居民和企业存款大幅少增带来的，客观反映出金融脱媒的状态。（3）M2增速回落会增加银行负债压力吗？银行基本实现了通过多发存单、减少资产投放以及消耗超储平衡了报表，5月以来银行在二级市场上买债节奏已经恢复至常规水平，说明金融脱媒对银行负债带来的冲击已经有所缓释，我们估计若后续信贷和政府债发行没有明显提速，银行负债压力是可控的。策略方面，长端维持震荡思路，短端可以关注3Y的骑乘价值。 详见：《债券动态跟踪报告-6月金融数据 ：如何理解M2与社融的分化？》 宏观周报-海外宏观：海外宏观周报-“降息交易”与美股风格调整 全球股市多数继续上涨，恒生科技、墨西哥MXX指数等领涨，美股表现相对黯淡。美国方面，标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克综指整周分别上涨0.9%、1.6%和0.2%。宏观层面，美国CPI大幅降温，降息预期升温，理应利好美股。微观层面，美股大型科技股调整，资金再配置于中小盘及价值股。罗素2000指数整周大幅上涨6.0%。标普500指数11个子行业中，房地产（+4.4%）、公用事业（+3.9%）和材料（+3.0%）涨幅靠前，通讯服务（-3.9%）则大幅下跌。此外，中概股表现积极，纳斯达克中国金龙指数整周上涨4.2%。 详见：《宏观周报-海外宏观：海外宏观周报-“降息交易”与美股风格调整》 小程序仅对平安证券研究所白名单客户开放，如无法查看小程序内容，请与对应销售或研究员联系。
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