纺服行业周报||优衣库上调全年指引、台股制造延续改善,推荐出口出海链——开源可选消费
（以下内容从开源证券《纺服行业周报||优衣库上调全年指引、台股制造延续改善,推荐出口出海链——开源可选消费》研报附件原文摘录）
点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工） 重点推荐标的： 开润股份、名创优品、泡泡玛特、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 出口/出海链：开润股份、名创优品、泡泡玛特、伟星股份、申洲国际、华利集团、兴业科技、健盛集团；运动户外品牌：安踏体育、361度、波司登、滔搏、特步国际、李宁；男装休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：推荐出口出海出行链，关注奥运催化下运动品牌表现 开润股份：出口&出海&出行链标的，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，上海嘉乐并表落地，一体化服装展翼，短期看，受益于奥运会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力；品牌端90分精细化运营下加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。名创优品：Q1收入利润超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。泡泡玛特：扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现，Q2卡牌、积木新品类陆续上新；越南双店齐开，此外，IP游戏、乐园全产业链开发稳步推进。收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。申洲国际：阿迪达斯、优衣库上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年量增15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克/阿迪/puma/优衣库/国内品牌/lululemon收入增长单位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。安踏体育：在Q2零售环境波动情况下，安踏主品牌在专业品类及电商带动下环比提速，FILA Core符合预期，其他品牌定位高端&卡位户外赛道实现40-45%增长，各品牌库销比均表现优异，多品牌战略下经营韧性凸显。361度： 2024Q2成人线下流水10%增长、童装线下中双增长、电商30-35%增长，2024Q2产品端持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智，预计全年订货会15-20%增长同时电商延续高增、海外加速布局。伟星股份：2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期，越南工厂落地打开海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双~15%。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q1盈利能力出色，公司老客户补库趋势向好、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计与New Balance合作进一步加深，同时单价预计持续提升。2024H1印尼及越南2-3家工厂投产，中长期产能储备充足。 行业：优衣库上调全年收入、下修大中华区预期，6月台企制造延续同比改善 台企6月大部分同比持续改善，成衣及鞋靴环比表现分化：制鞋企业中，丰泰6月同比+1%/环比-6%，裕元6月同比+3%，志强6月同比+39%/-12%，钰齐6月同比+9%/环比-3%。服装代工企业中，儒鸿6月同比+27%/环比+2%，聚阳实业6月同比-2%/环比+1%，羽绒代工中广越6月同比-4%/环比+35%，光隆6月同比+9%/环比-3%。箱包代工企业中，威宏6月同比-9%/环比-6%。优衣库：上调FY2024收入及利润指引，较上期指引上调400亿日元至3.07万亿日元，预计同比+11%（原：+9.5%），预计优衣库日本收入录得更高增长，利润大幅增长；优衣库全球收入和利润均大幅增长，其中FY2024H2大中华区业绩将下降、利润大幅下降；GU收入增长，利润大幅增长；全球品牌收入稳定，经营扭亏为盈。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1 行情回顾与下周推荐 1.1 行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑输、 H股跑赢大盘 本周（2024年7月8日-2024年7月12日） A股板块表现：纺织服装板块下跌1.5%，沪深300上涨1.2%，跑输大盘2.7pct，在31个一级行业中排名第28，子行业表现来看，纺织制造上涨1.82%，跑赢大盘0.62pct；服装家纺下跌2.6%，跑输大盘3.8pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块下跌2.82%，恒生指数下跌2.77%，跑赢大盘0.1pct。 个股表现，千百度、特步国际、浙江永强涨幅居前三，涨幅分别为24%、12.3%、11.3%；慕尚集团控股、富安娜、海澜之家跌幅居前三，跌幅分别为24%、10.99%、8.73%。 1.2 重点推荐：开润股份、名创优品、泡泡玛特、申洲国际、 安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 1.2.1 开润股份：收购上海嘉乐股权完成交割， 箱包服装两翼齐飞 公司收购15.9%上海嘉乐股份有限公司（以下简称“上海嘉乐”）股权完成交割，将直接持有上海嘉乐51.848%股权（此前为35.944%），上海嘉乐正式并表。长期看，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验、客户、产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足，并表后有望增厚集团利润。 代工制造全球化产能布局并卡位印尼，区位优势突出，顺势而为无惧竞争。 公司箱包及服装代工全球布局，预计海外产能布局约70%且以印尼为主，印尼供应链优势在于：（1）成本低，体现在人力成本及税率，截至2023年12月，印尼是全球第四大人口国，拥有2.8亿人口，年龄中位数不足30岁，年轻的人口结构为制造业提供充足的人力资源，劳动力成本低于越南；印尼已与22个国家签署了多双边自贸协定，同时被纳入美国普惠制，同时出台了相关法律及优惠政策并建立经济特区，以鼓励外商投资。（2）高潜力消费市场：受城市化进程加快助推，中产阶层人群快速增加，第一数据预计2024-2029年纺织品市场规模CAGR超5.54%，根据世界银行，2002年以来印尼中产群体消费每年增长12%，预计印尼2030年中产阶层人群数量将达1.4亿人，占总人口近50%。下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购，一方面印尼保护本土制造业，另一方面中国的进口成品关税可能提高。 箱包代工壁垒坚实制造，上海嘉乐成长路径明确，并表协同下盈利亟待释放。 （1）箱包：客户结构优质且集中度高，预计订单维持双位数增长，同时公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力，2024Q1箱包盈利能力提升显著，预计2024Q2维持较好盈利能力。（2）服装：印尼以服装加工为主，纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱，嘉乐2003年于印尼建厂，垂直一体化的产业链布局优势明显。同时，嘉乐服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI 等，客户集中度高于箱包，2023年收入12.85亿元（+26.9%），规模提升空间广阔，预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放，2024Q1净利率3.4%，预计2024Q2环比改善。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升。预计2024年加大拉杆箱新品迭代以及包品类投入，一方面，目前包占比10%+，长期有望占比突破20%；另一方面，2023年新品销售占比不足10%，新品毛利率高于老品约4-6pct，新品占比提升促近消费的同时盈利能力有望进一步改善。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展，2024Q1拓展除菲律宾、韩国外的波兰、墨西哥等北欧、北美国家分销客户，预计Q2贡献收入。 小米：2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 1.2.2 名创优品：收入利润持续超预期，看好欧美加速扩张 &TOP TOY拐点已至 2024Q1表现：Q1收入端国内同增16%，海外同增53%，收入、利润超预期。 2024年指引：预计2024年收入、利润增速20%-30%，其中国内+10%-15%，海外+30%-40%。 收入端： （1）开店加速：上调TT开店指引，加强海外开店节奏把控。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT分别环比+108/67/42家，印尼和美国贡献40%+新店。未来五年预计每年净增900-1100家店。预计2024年国内净增350-450家，海外净增550-650家，其中代理/直营各贡献50%；上调TOP TOY开店指引至净增100家。 （2）同店增长：国内同店具备韧性，海外同店增长态势延续。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT同店分别同比-2%/+32%/+18%/+26%。（1）国内MINISO：Q2国内chiikawa叠加快闪店持续发力，同店趋势向好，YTD恢复至同期100%的水平；（2）海外MINISO：海外品牌知名度提升叠加IP占比提升带动客流和客单价共同驱动同店增长，Q2预计同店增长态势延续；（3）TOP TOY：品牌势能向上。 利润端：2024Q1毛利率同比+4.1pct至43.4%，2024Q1OPM同比+0.5pct至20%，其中国内基本稳定；海外代理/直营均有所改善，海外直营利润率有望持续提升；TT拐点已至，连续两个季度实现正向盈利，OPM提升中低双位数，看好议价能力提升叠加行业出清下盈利模型持续优化。 盈利预测与估值：综合来看，新财年（新财年结算日为 12 月 31 日）2024-2026 年归母净利润预计 28.6/35.1/43.0亿元，未来三年利润复合增速20%+，成长确定性较高，中长期逻辑清晰，估值有望持续提升。 1.2.3 泡泡玛特：新品类上新&海外门店拓展，看好扩品类、 出海两条成长逻辑持续兑现 近况更新：（1）扩品类：毛绒玩具、卡牌、积木多个品类持续上线，5月30日发售卡牌“艺术生活收藏卡”；6月13日发售“The Monsters森林秘密基地系列”拼搭积木。（2）IP全产业链开发：手游《梦想家园》为模拟经营+派对玩法，6月27日上线；5月19日和朝阳文旅集团签订“城市乐园2期”开发合作协议，IP运营平台构建逐步推进。（3）IP出海：越南双店齐开，5月18日越南首家门店胡志明市Crescent Mall店开业、5月25日巴拿山乐园古堡主题店开业，IP出海逻辑持续兑现。 2023年表现&2024Q1表现：2023年国内线下收入同增46%，国内线上同减7%，海外同增135%，利润超预期。2024Q1预计收入增速超35%。 2024年指引：预计收入、利润增速30%+，利润增速略高于收入增速，其中国内收入同增15%-20%，海外收入同增100%+。 收入端： （1）开店加速：预计到2027年末门店门店总数达到1000家，其中国内门店约600家，海外门店约400家，截至2023年末国内/海外门店数分别为363/80家，预计全年新开门店105家，其中国内门店45家，海外门店60家，国内市场看好全渠道体系完善，新开门店主要以下沉市场为主，海外市场看好东南亚及欧美市场布局加速，借助CRYBABY、Riot叛桃等海外设计师IP快速出圈。 （2）店效提升：国内门店方面，目前整体单店收入已达到历史高点，2023年单店年化平均收益717万元，拆分来看，一线/新一线、二线及以下城市单店年化平均收益分别为840/685/622万元，随着后续全渠道体系持续完善、门店精细化运营以及公司新品类上线，单店年化平均收益有望进一步提升。海外门店方面，2023年单店年化收益为1190万元，目前东亚（港澳台及日韩地区）收入占比约50%，看好后续发力东南亚及欧美等高消费潜力市场，带动单店年化收益提升。 利润端：（1）业务结构优化：高单价高毛利的海外业务收入占比提升，有望带动公司综合毛利率、净利率双增。（2）产品矩阵扩张：公司预计于2024年6月上线积木产品线，并且目前仍有多条新产品线处于孵化中，高毛利新品有望带动公司盈利能力提升。 盈利预测与估值：综合来看，预计2024-2026年归母净利润为14.5/18.6/23.5亿元，未来三年利润复合增速接近30%，成长确定性较高，看好IP+品类、出海逻辑持续兑现带动业绩高增。 1.2.4 申洲国际：2024年指引乐观， 预计2025年迎来新一轮扩产后估值提升 公司核心竞争力不变，产品多元化下提升老客户份额、新客户加速放量，预计2024年美金ASP+1%，销量双位数增长，毛利率逐季修复至疫情前水平。 2023年核心客户占比下降，新品牌增长势头良好，内销保持增长 分客户：2023年新品牌高成长下CR4收入占比有所下降至79.6%（-2.4pct），合计收入同比-13%，耐克/优衣库/阿迪/puma收入-11%/+3%/-24%/-28%，新品牌中Lululemon收入约8千万美金，占比约2%。预计在产品多元化策略牵引下，2024年耐克单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位、国内品牌收入增长30%+、lululemon收入预计增长40%+。 展望：预计2024年招工&提效&扩产驱动量增，2025年迎来产能释放 产能利用率：2023H1海外95%/国内80%，2023年底国内90%+，目前海外/国内均为100%，预计2024年维持较高水平。招工&提效&扩产提升产能：截至2023年末海外工人人数占比提升至57%（+5PCT），同时海外人效已达国内的85~90%，宁波及越南世通工厂预计各自新招工2千名，其中宁波工厂年初已招工3千名，越南面料厂扩产&印尼工厂推进中，预计2025年迎来新一轮产能释放。 1.2.5 安踏体育：多品牌运营筑就强alpha， 主品牌革新释放活力 安踏：2024Q2流水高单增长，大众定位/专业突破/品牌向上战略持续推进 （1）2024Q2安踏大货流水高单增长，安踏儿童流水中单增长，安踏大货及儿童环比2024Q1均有提速，电商流水增速环比持平。库销比继续维持在5以下，折扣环比改善1pct，同比持平。（2）主品牌大众定位/专业突破/品牌向上战略持续推进，6月发布专为大众打造的慢跑缓震科技平台PG7，搭载PG7科技的安踏旅步和安踏旅途分别售价399/299元，凸显品牌大众定位，同时预计带动跑步品类快速增长，此外预计2024H2欧文系列走量将持续带动篮球品类表现亮眼。分渠道，安踏电商流水增长20-25%，线上、核心场、奥莱渠道表现好于下沉市场门店，超级安踏/安踏冠军/ ANTA SNEAKERVERSE店型均有较好表现。 FILA：Q2高基数下Core符合预期，预计2024H2低基数下流水提速 2024Q2大货高单增长，符合预期，Kids和Fusion表现稍弱，电商高基数下增长20%+（2023Q2电商流水增长60%+）。库销比维持在5以下，线上、线下折扣均同比维持。预计2024年仍坚定执行顶级产品/顶级渠道/顶级品牌战略，2023H2 FILA谨慎备货，预计2024H2在低基数下将通过产品及渠道延续高质量增长，FILA产品端继续加大鞋商品占比及高尔夫及网球等专业品类占比，同时顶级渠道端继续提升门店形象，其中ICONA新店型中产品齐全且高度聚焦于高端细分垂类运动，包括健身、高尔夫、网球及户外等，以及多个联名系列及全球限量专供系列。 其他品牌：户外表现持续亮眼，桑特及可隆均环比提速 2024Q2迪桑特35%-40%增长、可隆增长近60%，其中线上增长表现亮眼，618可隆、迪桑特排名均有较快提升，库销比同比表现优异且折扣改善，2024Q2库销比均维持5左右，迪桑特折扣有所改善，可隆线上及线下均有6-7pct改善。 1.2.6 361度：功能产品持续迭代并结合代言人资源营销， 加强专业及质价比心智 公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，营销端品牌资源不断丰富，渠道端开大店提店效，线下国内长期仍有开店空间与店效提升空间。同时电商及童装高速增长，海外开立独立站加速渗透并拓展新市场。 2024Q1/Q2 361°成人线下流水高双/10%增长、361°童装线下流水20-25%/中双增长、电商流水20-25%增长/30-35%，线下流水环比降速但电商亮眼且经营指标稳健。经营指标：2024Q2库销比4.5-5保持良性，折扣大约71折，受益于性价比品牌的定价优势，折扣环比/同比均基本持平，有望恢复至7.5折的疫情前水平，售罄率预计80%，表现优异。线下：2024Q2成人门店预计净增，成人及儿童平均门店面积均有提升，成人门店平均月店效接近200万，童装门店平均月店效100-130万，预计2024H2童装店效随五代店占比提升进一步提高。电商：2024Q2电商流水增长30-35%，618期间电商渠道销售额同比增长94%，位列国产品牌第三，销量增长99%，位列行业第一，洞察年轻群体心理推出差异化爆品，全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，飞燃3在终端需求促进下补货需求旺盛。 产品端：2024Q2持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智，跑步领域主打稳定支撑的泰坦家族系列推出泰坦IICQT跑鞋，6月推出Miro NUDE栗蜂碳板跑鞋，中底使用CQT Extrem3科技，与德国赢创合作研发的PA12尼龙粗胚工艺使能量回馈达90%。篮球领域结合代言人资源，4月推出定价799的Big3 5.0 Quick PRO，6月推出Supernova 2.0 Pro。 营销端：代言人资源赋能篮球品类，预计巴黎奥运将结合约基奇产品及资源进行营销。 1.2.7 伟星股份：2024Q2订单延续向好态势， 长期看好老客户份额提升&新客户开拓 2024H1下游补库&越南产能落地，公司接单态势预计表现良好。2023年业绩逐季改善，恢复态势优于同行。2024Q1实现营收8.0亿元（同比+14.8%），归母净利润0.8亿元（同比+45.3%）。2024H1下游呈现补库态势，2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期；同时，公司越南产能落地下全球竞争优势逐步提升，有望持续抢占市场份额。 全球产能布局，看好老客户份额提升&新客户开拓。2024年3月越南工厂投产，正在有序安排客户参观、验厂，2024年底产能有望逐步释放。越南工厂作为公司开拓国际客户的营销窗口，将进一步承接海外客户订单，提升老客户体系内的份额。其次，公司将进一步布局全球产能，开拓更多海外客户，持续提供业绩增量。 中长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，预计2024-2026年复合增速中双位数。 1.2.8 华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头， 精细化运营下盈利能力出色 公司拥有行业领先的研发、质量及交期，凭借精细化的管理能力、全面的制鞋工艺（运动中硫化/冷粘/防水、皮鞋、羊毛等）、积极的东南亚产能扩张，预计老客户份额提升、新客户拓展顺利。此外，预计2023年公司欧美销售占比约40%/30%，内销占比<10%，欧美需求韧性&鞋品类周期性弱于服装，预计中长期业绩稳定性较强。 老客户补库、高潜力新客户爬坡，并不断开发新客户。老客户由于深度绑定及补库需求下订单趋势向好，新客户迅速爬坡并不断开发新客户，公司2021年合作NB、亚瑟士、ON，2023Q1新增Lululemon和锐步出货，2024年除新品牌爬坡外还将继续合作新品牌，预计与New Balance合作有望进一步加深。 单价有望进一步提升。2023年人民币单价105.9元（+13.6%），产品结构升级带动美金ASP+8.7%至14.99美金（裕元集团单价为21.34美金），仍有提升空间，预计单价随Nike慢跑及篮球类产品占比提升、高单价的新客户逐步放量进一步提升。 2024H1印尼及越南2家成品鞋工厂投产，产能储备充足。截至2023年底，总产能为2.2亿双，产能利用率87%（-4.3pct），员工人数15.75万人（+1.3%）。2024Q1印尼及越南各1家成品鞋厂顺利投产，2024H2越南预计投产1个成品鞋厂，印尼规划产能预计为5-6千万双（2023年产能为2.2亿双），预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加班时间将贡献产能弹性，预计未来资本开支水平保持在每年10-15亿元。 2 本周重点公司信息更新 2.1 特步国际： 2024Q2电商表现亮眼， 高质量运营下流水稳健增长 公司2024Q2全渠道流水增长10%，2024H1全渠道流水高单增长，预计2024H1在产品组合调整下ASP保持稳定。2024Q2高质量运营下流水稳健增长，折扣环比改善，库销比恢复至疫情前水平，预计主品牌高质量运营下流水稳健增长，积极控费及KP剥离后有望提升集团利润率，同时KP剥离后，三大品牌聚焦跑步市场将进一步放大协同效应。 电商驱动主品牌2024Q2流水，折扣及库销比环比改善。2024Q2流水由电商增长带动，电商/线下流水分别同比增长25%/低单。电商：618活动特步集团电商GMV录得50%+增长，其中主品牌GMV也录得40%+增长，主品牌线上增长受益于产品策略重新转向大众，预计3月定价599的碳板跑鞋360X推出以来销量实现80万双+。线下：线下流水及同店增长承压，主要系消费疲软、天气因素影响街边店客流。儿童：预计儿童表现略好于成人，2024Q2流水也由电商驱动，预计儿童线上流水增长30%+。经营指标：2024Q2折扣环比改善至75折，库销比环比改善至4个月，2024Q1折扣及库销比分别为70-75折、4-4.5月，恢复至疫情前水平。 索康尼：品牌势能提升，跑鞋贡献动能，OG及通勤系列占比预计稳步提升。索康尼定位社会双精英，预计2024H1同店增长30%+，预计增长动力来自消费者对产品及品牌的认可度提升，同时服装类SKU逐渐丰富。目前预计通勤及OG系列销售占比20%，未来销售占比将稳步提升。 3 行业：优衣库下修大中华区指引，6月台企延续同比改善 3.1 优衣库：FY2024Q3业绩亮眼， 上调FY2024收入及利润指引 1、营业收入：FY2024Q1-Q3营收实现2.4万亿日元，同比增长10.4%，FY2024Q3营收实现7675亿日元，同比增长13.5%，优衣库在北美、欧洲、东南亚和日本为主要收入增长支柱。 2、利润端：FY2024Q3毛利率为56.5%（同比+2.7pct），FY2024Q3营业利润为1447亿日元，同比增长31.2%，营业利润率为18.9%，同比+2.6pct；FY2024Q3归母净利润为1169亿日元，同比增长37.4%，净利率为15.2%，同比+2.6pct。 3、分品牌看： （1）优衣库日本：FY2024Q3营收/营业利润分别实现2369/505亿日元，同比+10.4%/+56.9%，收入及利润大幅增长，折扣率和销售成本均有所改善。截至FY2024Q3末，门店数为798家，较FY2024Q2末-2家；同店销售额同比+9%，其中量/价分别同比+0.2%/+8.9%，其中3-5月同店销售额同比-1.5%/+18.9%/+8.4%，4-5月销售强劲主要系在持续温暖的天气期间，采用超弹力材料制成的 T 恤、BRATOPS和下装的强劲销售，同时黄金周和优衣库40 周年感谢节日。毛利率同比改善4.1pct，这归功于折扣率改善、追加生产时使用的即期汇率所受影响同比降低带动成本率改善。 （2）优衣库全球：FY2024Q3营收/营业利润分别实现4088/710亿日元，同比增长19.4%/+15.6%，收入、利润大幅增长；截至FY2024Q3末，门店数为1697家，较FY2024Q2末+28家；分具体区域看，中国/亚洲&大洋洲/北美&欧洲营收分别同比+4%/+20%/+48%，门店数较FY2024Q2末分别+2/+12/+14家。 大中华区：收入下降，利润大幅下滑。主要系FY2023Q3高基数，外部因素：消费者兴趣低迷、天气反常等。内部因素：符合消费者需求的产品组合不足、相关信息传达不够、营销力度不够。 北美&欧洲：收入、利润大幅增长。北美地区录得收益及经营溢利大幅增长，主要系为提高策略性商品的销售，强化营销与商品情报宣传，使得BRATOPS、亚麻衫及SUW（运动功能服饰）销售表现出色。欧洲地区录得收益及经营溢利大幅增长，主要系UNIQLO于欧洲的品牌知名度提升，同时陆续于英国爱丁堡、意大利罗马等推出当地首家店铺，获得高于预期的销售表现，推动同店销售净额同比呈双位数增长。 亚洲&大洋洲：东南亚、印度、澳大利亚收入、利润大幅增长；韩国夏装销售强劲带动收入、利润均增长。 4、营运能力：截至FY2024Q3末，公司存货规模为4047亿日元（同比+4%）。 5、FY2024指引： 收入端：较上期指引上调400亿日元至3.07万亿日元，预计同比+11%（原：+9.5%）。 利润端：经营利润和净利润分别上调至475/365亿日元，同比+24.6%/+23.2%，OP上调，利息收入增加上调净利润。 分品牌看：预计优衣库日本收入录得更高增长，利润大幅增长；优衣库全球收入和利润均大幅增长，H2大中华区业绩将下降、利润大幅下降；GU收入增长，利润大幅增长；全球品牌收入稳定，经营扭亏为盈。 3.2 台企：6月大部分同比持续改善， 成衣及鞋靴环比表现分化 制鞋企业中，整体看收入同比改善、环比下降。丰泰6月同比+1%/环比-6%，裕元6月同比+3%，志强6月同比+39%/-12%，钰齐6月同比+9%/环比-3%。 服装代工企业中，大部分成衣制造企业环比改善。儒鸿6月同比+27%/环比+2%，聚阳实业6月同比-2%/环比+1%，羽绒代工中广越6月同比-4%/环比+35%，光隆6月同比+9%/环比-3%。 箱包代工企业中，威宏6月同比-9%/环比-6%。 4 重点推荐公司盈利预测 本周重点推荐标的： 出口/出海链：开润股份、申洲国际、华利集团、名创优品、泡泡玛特、伟星股份、兴业科技、健盛集团； 运动户外品牌：滔搏、361度、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 5 风险提示 消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复不及预期、门店扩张不及预期。 开源可选消费（纺服/家电/轻工） 吕 明 周嘉乐 张霜凝 吴晨汐 林文隆 陈怡仲 骆 扬 蒋奕峰 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 九号公司||割草机器人市场景探析：2024年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显——开源可选消费 行业深度报告||电动两轮车：2024年政策大年催化行业，看好板块业绩、行情发酵——开源可选消费 行业深度报告（黑色家电）：2024年行业需求或企稳回暖，预计成本压力逐季度改善，继续看好海信TCL长期竞争优势 涛涛车业||聚焦休闲出行市场，高尔夫球车延伸至LSV有望打开增长空间 海尔智家||家电家居的整家之路（一）——海尔智家：三翼鸟 新宝股份|l推新节奏加快或带动内销改善外销短期仍有支撑 石头科技||扫地机美国线下渠道实录：石头科技美国线下渠道潜力大 九号公司||九号公司CES实录：割草机器人/全地形车/E-Bike新品产品力领先 石头科技||石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领 九号公司||机器人视角看九号公司：与优必选对比研究 海尔智家||家电家居的整家之路(一)-海尔智家:三翼鸟 石头科技||扫地机海外市场新视角：Bestseller、APP下载分析 九号公司||高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转 石头科技||iRobot之困境，石头科技之海外机会 石头科技||内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正 TCL 电子||TV业务高端化领先者，分布式光伏开启第二曲线 金海高科||空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线 星帅尔||压缩机零部件龙头基本盘稳健，新能源业务放量拓展第二增长曲线 华宝新能|便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线 飞科电器||改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航 佛山照明||汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期 公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道 光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间 亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航 九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航 公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道 石头科技||激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展——开源可选消费 1.2 家电公司点评报告 石头科技||激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展——开源可选消费 帅丰电器||2024Q1经营承压，看好中高端升级带动盈利提升 莱克电气||代工业务显著回暖，零部件业务实现高增 美的集团||C端业务实现较快增长，盈利能力持续提升 亿田智能||2024Q1经营承压明显，全年新业务有望贡献增量 海尔智家||2024Q1业绩超预期，数字化变革带动盈利提升 飞科电器||2024Q1节假日错期+费用投入加大致业绩短期承压，毛利率延续提升趋势 德尔玛||外销表现优于内销，业务结构优化下毛利率持续提升 极米科技||需求疲弱+竞争加剧致业绩承压，静待内需改善 苏泊尔||2024Q1外销持续恢复，内销稳健且优于行业表现 小熊电器||2024Q1业绩阶段承压，继续关注后续新品周期+前期费用投放起效改善业绩 新宝股份||2024Q1外销延续亮眼表现，内销增速有所改善 公牛集团||营收增长稳健，盈利能力持续提升 安克创新||2023Q4及2024Q1营收表现亮眼，毛利率持续提升 德昌股份||2024Q1业绩超预期，拓客户拓品类持续贡献增量 爱玛科技||2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现 石头科技||2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长 星帅尔||2024Q1收入承压盈利上行，光伏新签订单贡献增量 九号公司||2024Q1业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长 九阳股份 ||2024Q1内销改善，盈利能力维持平稳 金海高科 ||客户去库叠加换挡致业绩承压，2023Q4盈利端改善 盾安环境||2024Q1营收稳健，盈利能力持续提升 浙江美大||经营承压下持续控费，提升分红比例回报投资者 海信视像||2023Q4营收增长稳健，彩电全球份额稳步提升 石头科技||发布扫地机新品V20和G20S，产品力保持引领 九号公司||2023Q4两轮车/全地形车维持高增，全年高分红 海信家电||分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升 苏泊尔||2023Q4内销稳健/外销持续恢复，全年维持高分红率 TCL电子 ||2023H2 营收和利润改善，国内外 TV 营收增长稳健 美的集团 ||2023年C端稳 海尔智家 ||2023年业绩稳健增长，推出3年股东回报计划加大分红比例 固B端突破，盈利能力继续提升 石头科技||推出新品P10 Pro看好份额提升，新品叠加外销高增利好盈利能力稳定 石头科技：发布扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品——开源可选消费 石头科技 ||2023 年业绩完美收官，大幅提高分红比例 新宝股份||2023Q4外销持续高增，内销增速企稳 九阳股份 ||2023Q4收入承压，归母净利润恢复小幅增长 苏泊尔||2023Q4外销持续向好，内销经营稳健 极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点 海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善 美的集团||Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展 小熊电器||2023Q3收入稳健，毛利率延续提升趋势 帅丰电器||需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成烹饪中心新品类打开公司成长空间 九号公司||规模效应带动2023Q3业绩修复，两轮车持续放量 浙江美大||需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升 海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善 极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点 科沃斯||Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求 火星人||需求不振导致Q3收入下滑，毛利率提升显著 金海高科||客户去库叠加新能源汽车业务亏损拖累Q3业绩 富佳股份||Q3收入增速恢复，发力储能新赛道 光峰科技|影院业务拉动Q3业绩高增，车载显示业务加速拓展 星帅尔||Q3业绩高增，光伏储能第二增长曲线加速拓展 佛山照明||Q3业绩稳健增长，发力新能源车灯第二增长曲线 飞科电器||渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复 莱克电气||业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长 德尔玛||2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善 亿田智能||新房需求承压导致Q3收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺 公牛集团||2023Q3业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量 新宝股份||2023Q3外销显著修复，汇率波动影响利润 苏泊尔||2023Q3外销超预期，内销经营稳健 老板电器||工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好 安克创新||2023Q3业绩超预期，建议关注储能/安防等品类放量 海尔智家||Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升 德昌股份||Q3收入超预期，拓客户、拓品类战略打开成长空间 石头科技||内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额 海信视像||2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现 德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间 海信家电||Q3 业绩持续超预期，净利率持续改善 德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间 石头科技||洗烘一体机推新H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额 倍轻松||新品热销拉动Q2收入高增，业绩端减亏趋势向好 美的集团||Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展 海尔智家||Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势 佛山照明||Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量 极米科技||Q2业绩阶段性承压，静待需求改善 苏泊尔||2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健 格力电器||2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增 安克创新||2023Q2业绩高增，长期看好持续推新驱动业绩增长 九阳股份||2023Q2外销高增，静待盈利能力修复 海信视像||2023Q2收入高增，长期格局优化看好份额持续提升 德尔玛||2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升 莱克电气||汇兑收益增厚Q2业绩，静待ODM出口迎来拐点 亿田智能||Q2营收恢复增长，毛利率提升显著 海信家电||盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善 石头科技||2023Q2业绩大超预期，国内外竞争优势持续提升 德昌股份||Q2营收增速拐点显现，汽车EPS电机加速拓展 帅丰电器||Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖 火星人||Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖 新宝股份||2023Q2外销恢复正增长，继续看好海外库存去化背景下外销持续恢复 金海高科||Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展 富佳股份||客户去库存拖累Q2业绩，新业务新赛道加速拓展 九号公司||电动两轮车持续放量，关注后续新品带动收入改善 盾安环境||2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量 小熊电器||2023Q2收入延续高增，关注精品战略驱动规模增长 飞科电器||Q2毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期 科沃斯||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升 老板电器||保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升 三花智控||2023Q2业绩增速边际向上，汽零业务景气持续 星帅尔||2023Q2业绩高增，加速拓展新能源第二增长曲线 公牛集团||2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长 苏泊尔||2023Q2业绩迎拐点，外销有望延续改善趋势 海信视像||2023Q2业绩高增，格局优化看好份额和盈利提升 小熊电器||2023Q2收入延续亮眼表现，继续看好精品战略驱动规模增长 飞科电器||推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期 三花智控||新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局 美的集团||B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升 光峰科技||需求疲弱拖累2023Q1业绩，影院业务修复势头向好 新宝股份||2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展 莱克电气||Q1毛利率提升，自主品牌、铝合金压铸加速拓展 星帅尔||2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期 海信视像||2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升 公牛集团||盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善 帅丰电器||销售费用端高举高打，看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放 苏泊尔||2023Q1外销承压，期待2023年内外销改善 小熊电器||2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长 飞科电器||Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期 德昌股份||2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期 极米科技||看好全价格带推新、大促集中效应带动Q2需求改善 金海高科||2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展 石头科技||收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹 倍轻松||2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端 Q2 迎来拐点 华宝新能||2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品 安克创新||海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健 华宝新能||2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长——开源可选消费 小熊电器||2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量 佛山照明||2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展 公牛集团||2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量 小熊电器||2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长 JS环球生活||宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升 九阳股份||2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善 石头科技||洗烘一体机H1表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增 九号公司||电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升 苏泊尔||2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善 海尔智家||2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 富佳股份||业绩符合预期，看好新品类拓展逻辑持续兑现 石头科技||再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升 极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著 新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善 石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升 石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升 帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会 石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现 小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间 三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量 海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升 极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏 苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长 石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升 公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充 石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期 海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升 美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定 科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势 德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期 光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展 莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利 JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升 九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势 佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好 公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压 新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展 小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上 极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升 华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展 亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点 三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量 富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利 安克创新||2022Q3营收符合预期，费用阶段性增加挤压利润 盾安环境||2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升 浙江美大||疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期 苏泊尔||2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复 九号公司||2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润 火星人||疫情影响下2022Q3业绩承压，毛利率同比改善 老板电器||Q3净利率环比显著提升，新兴品类市场份额稳增 盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期 海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升 德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期 公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期 JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升 科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张 莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速 九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点 亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升 美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性 海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现 海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展 小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升 佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道 石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升 新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长 盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长 倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性 光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固 极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增 公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善 九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善 三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升 安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善 盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著 新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长 德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展 海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升 石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升 亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放 安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复 JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升 九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利 小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升 苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复 极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升 海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续 新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复 北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长 德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期 公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展 安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善 亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升 倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利 三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量 火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升 九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线 科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领 石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长 老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清 石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善 亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领 德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期 安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复 公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先 苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复 海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现 九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复 JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长 北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效 海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升 1.3 家电行业更新报告 家电行业周报||石头科技和九号公司海外线下渠道加速扩张，彩电市场海信/TCL高端领域份额提升 家电行业周报||美国关税豁免取消影响有限，二三线家空品牌排产计划更激进——开源可选消费 家电行业周报||石头科技大促口碑积累良好、九号公司发布质价比新品，建议关注618大促表现 家电行业周报||九号公司4月两轮车/全地形车/割草机器人零售表现亮眼，需求延后+结构改善下Q2两轮车拐点明确 家电行业年报||2023年报及2024年一季报总结：外销亮眼，股息率持续提高 行业深度报告||电动两轮车：2024年政策大年催化行业，看好板块业绩、行情发酵 家电行业周报||扫地机4月量价齐升，2024Q2预计空调外销/冰箱内销/洗衣机双位数增长 家电行业周报：石头近两周扫地机市占率暂列第一，海信TCL持续拓宽MiniLED产品矩阵 家电行业周报：美国就业以及国内PMI超预期，石头P10S Pro发货两周销额过亿 家用电器行业周报：AWE展多家品牌释放推新信号，关注内销新品周期 家电行业周报：4月家空排产继续保持高增，石头发布旗舰V20/G20S 家电行业周报：家电出口保持较快增长，关注石头科技新品发售 家用电器行业周报：看好以旧换新政策端持续催化，石头科技、九号公司2023年业绩高增 家用电器行业周报：3月空调排产高增，石头发布P10S系列持续领先 家用电器行业周报：雷鸟MiniLED新品价格带下探，TV面板价格或提前上涨 家用电器行业周报：石头业绩超预期，持续看好出口链强α标的 家用电器行业周报：扫地机全年量价齐增，关注石头及九号CES展新品 家电行业点评报告：11月家电出口保持双位数增长态势，12月面板价格预计延续回落趋势 家用电器行业周报：2023Q3内销线下场景修复，9月出口延续改善趋势 扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 石头科技发布激励计划彰显长期发展信心，九号公司多品类延续热销——开源可选消费 家电行业周报||白电出口排产依然亮眼，空调内销排产有所承压——开源可选消费 家电行业周报||看好石头科技、九号公司等不受制裁影响的OBM出海标的——开源可选消费 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 伟星股份||辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期 健盛集团||业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航 安踏体育 ||业绩超预期尽显龙头风采，期待主品牌革新释放活力 诺邦股份||无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好 南山智尚||毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上 罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期 比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长 兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长 361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长 2.2 纺服公司点评报告 波司登||创新驱动及冷冬催化 FY2024 业绩高增 滔搏||FY2024 维持高派息， 全域运营能力进一步加强 名创优品||Q1业绩超预期，海外业绩持续向上及TT拐点已至 特步国际||拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌 361度||2024Q1流水亮眼且折扣稳健，加强专业产品布局 海澜之家||2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长 开润股份||2023年代工韧性凸显、90分扭亏，2024Q1扣非净利率超预期 比音勒芬||2024Q1业绩持续增长，看好品牌矩阵下国际化扩张 锦泓集团||渠道调整持续推进，看好未来稳步发展 报喜鸟||2024Q1毛利率进一步提升，扣非净利率稳健 南山智尚||2024Q1业绩符合预期，Q2新材料有望迎来需求拐点 诺邦股份||2023年业绩显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势 李宁||2024Q1流水符合预期，零售折扣低单改善 申洲国际 ||全年毛利率逐季改善，期待2024年盈利能力再向上 伟星股份||2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地 太平鸟||2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长 星帅尔||2023年业绩高增，光伏组件扩产巩固第二增长曲线 健盛集团||2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 特步国际||库销比优化顺利轻装上阵，索康尼如期盈利 南山智尚||2023 年盈利能力提升，新材料业务加速发展 华利集团||2023Q4如期迎来拐点，精细化管理优势显著 稳健医疗||全年业绩承压，看好2024年医疗&消费双轮驱动 开润股份||2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上 特步国际||2023Q4流水符合预期，库存顺利去化 太平鸟 ||2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长 波司登||FY2024H1业绩超预期，创新产品表现亮眼，期待旺季表现 维珍妮||FY2024H1 业绩承压，精简业务&新拓品类有望重新启航 安踏体育||2023Q4各品牌流水靓丽，延续稳健高质量增长 名创优品||Q1 业绩超预期，看好海外直营高增&盈利能力提升 森马服饰||2023年利润端如期改善，看好2024年恢复规模增长 特步国际||“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续 诺邦股份||Q3业绩增长提速，看好卷材企稳回升&制品快速发展 申洲国际 ||全年毛利率逐季改善，期待2024年盈利能力再向上 森马服饰||2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张 海澜之家||Q3男生女生剥离增厚利润，主品牌稳健&团购高增 兴业科技||Q3汽车内饰皮革量价齐升，新定点奠定2024年增长信心 罗莱生活||2023Q3 利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利 比音勒芬||2023Q3 业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长 南山智尚||2023Q3 盈利能力总体稳健，纤维盈利短期承压 锦泓集团||Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立 太平鸟||变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长 开润股份||2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上 华利集团||2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善 报喜鸟||2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好 李宁||2023Q3批发及电商流水承压，预计短期调整后轻装上阵 稳健医疗||Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化 浙江自然||2023Q3弱市场需求及新产能爬坡致业绩承压 滔搏||FY2024H1全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升 安踏体育||2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽 索菲亚||2023Q2业绩超预期增长，整装渠道同比高增 申洲国际||2023Q2业绩环比改善，预计开启盈利能力上行周期 海澜之家||2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出 南山智尚||拟以自有资金回购股份，坚定长期发展信心 比音勒芬||业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升 兴业科技||2023H1业绩靓丽，主业改善&汽车内饰用皮革高增 森马服饰||2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善 开润股份||出行复苏推动业绩增长，2023Q2扣非净利率明显改善 浙江自然||2023H1业绩承压，Q2收入降幅明显收窄 特步国际||2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利 诺邦股份||2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好 安踏体育||2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期 名创优品||业绩表现再创新高，看好海内外扩张&盈利能力提升 南山智尚||2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升 报喜鸟||2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长 太平鸟||2023H1控折扣及控费下盈利能力明显改善，现金流转正 罗莱生活||2023Q2 利润端改善明显，公司经营稳步恢复 华利集团||2023Q2业绩环比改善，期待H2边际复苏 稳健医疗||医疗常规品和全棉时代稳增长，期待未来新征程 361度||2023H1童装及电商流水持续高增，盈利能力提升 李宁||2023H1跑步驱动流水增长，核心大单品表现亮眼 华利集团||Q2控费及汇率致净利率超预期，毛利率环比改善 特步国际||2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长 安踏体育||2023Q2 FILA流水如期回暖，其他品牌持续发力 361度||2023Q2经营稳健，看好亚运会催化下流水增长延续 报喜鸟||2023Q2利润端超预期，直营及团购增长驱动 兴业科技||2023H1业绩预告高增，核心业务盈利能力提升 维珍妮||FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长 波司登||旺季销售受疫情扰动，FY2023业绩保持韧性 耐克||耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现 滔搏||FY2023业绩承压，轻装上阵全年展望乐观 浙江自然||2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长 森马服饰||2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复 太平鸟||2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复 海澜之家||2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏 开润股份||2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期 稳健医疗||消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增 罗莱生活||2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期 李宁||2023Q1流水符合预期，预计Q2流水恢复快速增长 太平鸟||2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好 361度||2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续 报喜鸟||2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性 安踏体育||2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲 特步国际||2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 森马服饰||2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复 申洲国际||2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复 安踏体育||2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观 特步国际||2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽 李宁||2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长 力量钻石||2022年业绩符合预期，产能建设稳步推进 海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费 特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费 安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善 海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好 太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健 华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速 开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏 力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好 浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航 稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长 兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长 李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心 特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化 安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增 森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复 海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速 开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至 特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调 安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显 兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期 稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏 华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色 力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作 李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费 浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改 特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期 稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长 安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好 华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增 力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长 滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升 波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色 稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案 森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利 华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固 开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额 开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现 李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现 安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性 稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速 森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复 申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏 太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利 滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间 力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长 稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局 2.3 纺服行业更新报告 纺服行业周报||推荐出海出行链，建议关注品牌结构性机会 开润股份||拟收购上海嘉乐落地后将并表，一体化服装代工展翼 纺服行业周报||推荐出口出海出行链，关注运动及男装品牌左侧机会 纺服行业周报||4月各品类线上提速，关注运动及男装品牌左侧机会 纺服行业年报||2023年&2024Q1复盘：品牌表现分化，制造延续恢复态势 纺服行业周报||越南出口及台企持续增长， 推荐出口、出海及出行链 行业深度报告||三问美国零售高地，明确中国品牌和IP的出海之路 纺服行业周报||4月中国出口环比改善，继续推荐出口及出行链 纺服行业周报：阿迪上调全年指引，推荐出口及出行链，新增推荐兴业科技 纺织服饰周报：运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上 纺织服饰周报：Q1前瞻制造优于品牌，新增推荐健盛集团 纺织服饰周报：美国经济韧性不减及出口订单改善，推荐出口链及出海企业 纺织服装行业周报：阿迪达斯大中华区FY2024指引乐观，关注上下游龙头标的 纺织服装行业周报：PUMA FY2024营收指引中单增长，需求稳步复苏 纺织服装行业周报：1月出口低基数下如期改善，各品类电商表现亮 纺织服装行业周报：2023年业绩预增品牌表现亮眼，Adidas业绩超预期 纺织服装行业周报：2023年业绩预告陆续披露，品牌板块业绩亮眼 纺织服装行业周报：越南出口回暖&Q4流水靓丽，优选高股息优质龙头 纺织服装行业周报：11月低基数下品牌及出口均改善，优选具有α的龙头标的 纺织服饰行业周报：双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头 纺织服饰行业周报：各运动品牌Q3流水亮眼，看好运动链及代工龙头 纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业 纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 可选消费行业投资策略||海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会——开源可选消费 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 泡泡玛特||全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航 C致欧||海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显 箭牌家居||卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航 依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复 慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者 盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间 梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长 乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力 五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 3.2 轻工公司点评报告 欧派家居||2023年业绩稳健增长，大家居战略持续深化 瑞尔特||2024Q1业绩高增，海外渠道+自有品牌持续发力 嘉益股份||2024Q1业绩再超预期，供需两旺全年成长可期 泡泡玛特||2024Q1收入增速超预期，海外业务增速靓眼 乐歌股份||2023业绩超预告上限，海外仓&跨境电商双轮驱动成长 致欧科技||2023Q4业绩高增，品牌归一聚焦核心价值 索菲亚||2023及2024Q1利润增速亮眼，提高分红回馈股东 晨光股份||2023业绩符合预期，线下渠道拓展持续下零售大店成长可期 浙江自然 ||需求疲软和产能爬坡致盈利承压，静待2024年盈利能力改善 雅迪控股||2023年业绩符合预期，国内提质增效+海外持续开拓 舒华体育||2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期 泡泡玛特||2023 年业绩超预期，看好海外市场第二成长曲线 嘉益股份||2023年业绩如期高增，产能扩充+优质客户绑定护航公司发展 思摩尔国际||海外市场收入稳步增长，加大研发业务外延寻求突破 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼 敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛 舒华体育||2023Q4业绩超预期，新员工持股计划彰显发展信心 致欧科技||发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心 嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升 瑞尔特||2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑 乐歌股份||2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间 明月镜片||2023Q3 业绩符合预期，离焦镜保持高成长性 爱玛科技||2023Q3业绩阶段性承压，净利率持续提升 嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升 致欧科技||2023Q3收入增长提速，看好四季度增速延续 欧派家居||2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显 志邦家居||2023Q3业绩稳健增长，降本增效成效凸显 慕思股份||2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升 江山欧派||2023Q3营收及净利双增，渠道结构持续优化 思摩尔国际||2023Q3业绩环比改善，Vuse薄荷醇口味产品销售仍将持续 致欧科技||2023H1归母净利高增，产品矩阵+渠道扩张持续 金牌橱柜||2023Q2利润承压，品类+渠道拓展打开成长空间 裕同科技||2023Q2净利率同比改善，看好中长期竞争优势 东鹏控股||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升 瑞尔特||2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼 依依股份||2023Q2收入跌幅收窄，盈利能力如期改善 乐歌股份||2023H1业绩实现高增长，海外仓业务增速亮眼 箭牌家居||2023H1业绩阶段承压，智能化+全渠道持续推进 江山欧派||2023H1渠道多元化增长，Q2净利率改善明显 盈趣科技||2023H1业绩阶段性承压，业务多元化势头持续 嘉益股份||2023H1业绩再超预期，产能扩充+优质客户绑定公司成长可期 共创草坪||2023Q2 收入增长环比提速，盈利能力环比改善 明月镜片||2023H1业绩超预期，离焦镜继续展现高成长性 五洲特纸||实控人底部增持+股权激励计划，彰显未来发展信心 瑞尔特||冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航 箭牌家居||发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心 盈趣科技||业绩阶段性承压，业务多元化发展坚守长期主义 江山欧派||2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长 晨光股份||2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长 喜临门||2023Q1业绩韧性增长，产品/渠道扩张顺畅 顾家家居||2022/2023Q1盈利提升，看好内外贸复苏提振业绩 梦百合||2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长 依依股份||2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长 共创草坪||2023Q1订单向好恢复，盈利同比提升 裕同科技||2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压 箭牌家居||2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化 嘉益股份||2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张 中顺洁柔||2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复 舒华体育||2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳 明月镜片||2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性 思摩尔国际||2023Q1业绩承压，海外市场增速亮眼 爱玛科技||2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长 箭牌家居||2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长 索菲亚||单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼 爱玛科技||2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证 依依股份||2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升 共创草坪||2022年盈利同比改善，海外市场结构性恢复 晨光股份||2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性 雅迪控股||2022年业绩超预期，调结构落地顺畅&控费优异 思摩尔国际||2022业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远 爱玛科技||2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心 雅迪控股||钠电新品发布，护航产品迭代升级 金牌厨柜||2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性 志邦家居||2022业绩稳健增长，降本增效提振盈利 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 舒华体育||产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑 雅迪控股||股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心 欧派家居||2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升 盈趣科技||业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上 依依股份||把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行 慕思股份||2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进 欧派家居||2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽 顾家家居||2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升 乐歌股份||2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升 金牌厨柜||2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长 中顺洁柔||结构调整阵痛期，期待后续业绩改善 明月镜片||业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量 裕同科技||消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势 喜临门||2022Q3收入增速行业领先，渠道布局稳步推进 欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率 中顺洁柔||2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压 太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善 梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显 索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽 乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善 五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长 志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优 思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展 欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽 裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证 明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期 共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势 裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强 太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复 晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长 共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复 中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压 金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长 志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增 索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性 欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续 裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复 蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩 顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增 喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长 山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长 博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复 太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复 金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺 思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展 晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速 泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量 喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力 盈趣科技||2022Q3多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升 晨光股份||2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增 3.3 轻工行业更新报告 行业深度||电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞 轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹 轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好 轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头 轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头 轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复 轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 可选消费行业投资策略||海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会——开源可选消费 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 7、2022投资策略 深度专题||“消费降级”背景下从“性价比”到“品价比”的品牌机会 家电中报总结||内外需双承压致上半年景气低位，疫情和成本缓和后下半年改善可期 轻工中报总结||黎明破晓前，拥抱强alpha标的 纺服中报总结||2022H1板块动荡，优选优质代工龙头+赛道景气企业 可选消费中期投资策略||从防御到反攻，业绩将见底，估值可提升（PPT版） 可选消费出口产业链专题||人民币贬值预期+海运价格回落背景下的出口产业链投资机会解析 开源可选消费策略||从防御到反攻：业绩将见底，估值可提升 8、2023投资策略 可选消费2023中期投资策略||看好可选消费二季度业绩复苏 可选消费行业投资策略||海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会 9、2024投资策略 可选消费2024中期投资策略||从中国品牌到世界品牌 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_行业周报（纺织服装）：优衣库上调全年指引、台股制造延续改善，推荐出口出海链_开源可选消费_20240714》 对外发布时间：2024年7月14日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓
点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（纺服/家电/轻工） 重点推荐标的： 开润股份、名创优品、泡泡玛特、申洲国际、安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 出口/出海链：开润股份、名创优品、泡泡玛特、伟星股份、申洲国际、华利集团、兴业科技、健盛集团；运动户外品牌：安踏体育、361度、波司登、滔搏、特步国际、李宁；男装休闲品牌：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、锦泓集团、森马服饰。 重点公司观点更新：推荐出口出海出行链，关注奥运催化下运动品牌表现 开润股份：出口&出海&出行链标的，2024年箱包及服装代工补库下预计收入增长20%+且盈利能力提升，上海嘉乐并表落地，一体化服装展翼，短期看，受益于奥运会、欧洲杯等赛事，预计2024Q2服装和箱包端订单充沛且在高产能利用率下维持较高盈利能力；品牌端90分精细化运营下加大包品类和跨境布局、小米生态链改革新机遇。名创优品：Q1收入利润超预期，收入端看好全球开店加速（年净增900-1100家）&渠道结构调整；利润端看好产品组合&业务结构优化带动盈利能力提升，预计2024年收入/利润增速20%-30%。泡泡玛特：扩品类、出海两条成长逻辑持续兑现，Q2卡牌、积木新品类陆续上新；越南双店齐开，此外，IP游戏、乐园全产业链开发稳步推进。收入端看好国内全渠道体系完善&海外东南亚及欧美市场布局加速；利润端看好高单价高毛利海外业务占比提升，预计全年收入/利润增速30%+。申洲国际：阿迪达斯、优衣库上调全年指引，2024年指引乐观&2025年预计迎来新一轮扩产，预计2024年量增15%，在产品多元化策略牵引下预计耐克/阿迪/puma/优衣库/国内品牌/lululemon收入增长单位数/20%+/20%+/双位数/30%+/40%+，毛利率逐季修复至30%。安踏体育：在Q2零售环境波动情况下，安踏主品牌在专业品类及电商带动下环比提速，FILA Core符合预期，其他品牌定位高端&卡位户外赛道实现40-45%增长，各品牌库销比均表现优异，多品牌战略下经营韧性凸显。361度： 2024Q2成人线下流水10%增长、童装线下中双增长、电商30-35%增长，2024Q2产品端持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智，预计全年订货会15-20%增长同时电商延续高增、海外加速布局。伟星股份：2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期，越南工厂落地打开海外接单窗口，全球化产能抢份额逻辑有望持续兑现，未来3年复合增速中双~15%。华利集团：精细化管理优势突出，2024Q1盈利能力出色，公司老客户补库趋势向好、新客户快速爬坡并不断开发新客户，预计与New Balance合作进一步加深，同时单价预计持续提升。2024H1印尼及越南2-3家工厂投产，中长期产能储备充足。 行业：优衣库上调全年收入、下修大中华区预期，6月台企制造延续同比改善 台企6月大部分同比持续改善，成衣及鞋靴环比表现分化：制鞋企业中，丰泰6月同比+1%/环比-6%，裕元6月同比+3%，志强6月同比+39%/-12%，钰齐6月同比+9%/环比-3%。服装代工企业中，儒鸿6月同比+27%/环比+2%，聚阳实业6月同比-2%/环比+1%，羽绒代工中广越6月同比-4%/环比+35%，光隆6月同比+9%/环比-3%。箱包代工企业中，威宏6月同比-9%/环比-6%。优衣库：上调FY2024收入及利润指引，较上期指引上调400亿日元至3.07万亿日元，预计同比+11%（原：+9.5%），预计优衣库日本收入录得更高增长，利润大幅增长；优衣库全球收入和利润均大幅增长，其中FY2024H2大中华区业绩将下降、利润大幅下降；GU收入增长，利润大幅增长；全球品牌收入稳定，经营扭亏为盈。 风险提示：消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复&门店扩张不及预期。 1 行情回顾与下周推荐 1.1 行业交易数据更新：纺织服装本周A股跑输、 H股跑赢大盘 本周（2024年7月8日-2024年7月12日） A股板块表现：纺织服装板块下跌1.5%，沪深300上涨1.2%，跑输大盘2.7pct，在31个一级行业中排名第28，子行业表现来看，纺织制造上涨1.82%，跑赢大盘0.62pct；服装家纺下跌2.6%，跑输大盘3.8pct。 H股板块表现：耐用消费品与服装板块下跌2.82%，恒生指数下跌2.77%，跑赢大盘0.1pct。 个股表现，千百度、特步国际、浙江永强涨幅居前三，涨幅分别为24%、12.3%、11.3%；慕尚集团控股、富安娜、海澜之家跌幅居前三，跌幅分别为24%、10.99%、8.73%。 1.2 重点推荐：开润股份、名创优品、泡泡玛特、申洲国际、 安踏体育、361度、伟星股份、华利集团 1.2.1 开润股份：收购上海嘉乐股权完成交割， 箱包服装两翼齐飞 公司收购15.9%上海嘉乐股份有限公司（以下简称“上海嘉乐”）股权完成交割，将直接持有上海嘉乐51.848%股权（此前为35.944%），上海嘉乐正式并表。长期看，公司代工品类从箱包扩展到空间更大的服装领域，上海嘉乐为垂直一体化服装代工企业，拥有优质客户资源、面辅料研发、全球运作管理优势，并表后有利于双方资源共享，在箱包生产经验、客户、产能布局上深度协同，预计上海嘉乐盈利能力提升空间充足，并表后有望增厚集团利润。 代工制造全球化产能布局并卡位印尼，区位优势突出，顺势而为无惧竞争。 公司箱包及服装代工全球布局，预计海外产能布局约70%且以印尼为主，印尼供应链优势在于：（1）成本低，体现在人力成本及税率，截至2023年12月，印尼是全球第四大人口国，拥有2.8亿人口，年龄中位数不足30岁，年轻的人口结构为制造业提供充足的人力资源，劳动力成本低于越南；印尼已与22个国家签署了多双边自贸协定，同时被纳入美国普惠制，同时出台了相关法律及优惠政策并建立经济特区，以鼓励外商投资。（2）高潜力消费市场：受城市化进程加快助推，中产阶层人群快速增加，第一数据预计2024-2029年纺织品市场规模CAGR超5.54%，根据世界银行，2002年以来印尼中产群体消费每年增长12%，预计印尼2030年中产阶层人群数量将达1.4亿人，占总人口近50%。下游客户预计会进一步加大对印尼本地工厂的采购，一方面印尼保护本土制造业，另一方面中国的进口成品关税可能提高。 箱包代工壁垒坚实制造，上海嘉乐成长路径明确，并表协同下盈利亟待释放。 （1）箱包：客户结构优质且集中度高，预计订单维持双位数增长，同时公司优化客户及产能结构并提升精细化管理能力，2024Q1箱包盈利能力提升显著，预计2024Q2维持较好盈利能力。（2）服装：印尼以服装加工为主，纺织产业链织造及染整加工的中上游环节较为薄弱，嘉乐2003年于印尼建厂，垂直一体化的产业链布局优势明显。同时，嘉乐服务于全球知名客户优衣库、Adidas、Puma、MUJI 等，客户集中度高于箱包，2023年收入12.85亿元（+26.9%），规模提升空间广阔，预计并表后与箱包协同下盈利能力逐步释放，2024Q1净利率3.4%，预计2024Q2环比改善。 90分：国内重视推新控费，把握箱包品类出海机会，利润率改善空间充分。国内：2023年箱包市场增长亮眼，天猫渠道旅行箱同比增长49%但尚未恢复至疫情前，90分所在的中等价格带占比提升。预计2024年加大拉杆箱新品迭代以及包品类投入，一方面，目前包占比10%+，长期有望占比突破20%；另一方面，2023年新品销售占比不足10%，新品毛利率高于老品约4-6pct，新品占比提升促近消费的同时盈利能力有望进一步改善。出海：2021年以90分配件及非90分品牌的健身器材品类出海，截至2023年预计跨境业务收入收缩至10%，2024年以拥有竞争优势的箱包品类出海，在箱包线上渗透率高的国家依托亚马逊拓展，在线上渗透率低的国家依托线下分销拓展，2024Q1拓展除菲律宾、韩国外的波兰、墨西哥等北欧、北美国家分销客户，预计Q2贡献收入。 小米：2024年积极把握生态链变革机会释放增长活力。小米具有强大粉丝社群文化，小米SU7发布会催化生态链热度提升。小米生态链2023Q4提出了分级管理策略，从原来7个事业部缩减为三个新事业部，并以S、A、N三个分类来划分小米生态链的产品品类，N级单一品类只有一家合作伙伴，公司系箱包品类的N级合作伙伴，独供箱包品类。以前箱包作为小米生态链中不带店品类，渠道及推新受限，预计2024年改革后推新节奏加快、营销自由度提升，抖音渠道已开出箱包独立旗舰店，流量更精准&转化率更高。伴随新品占比提升，以及利益分配由毛利分成向毛保模式切换，盈利能力有望进一步提升。 1.2.2 名创优品：收入利润持续超预期，看好欧美加速扩张 &TOP TOY拐点已至 2024Q1表现：Q1收入端国内同增16%，海外同增53%，收入、利润超预期。 2024年指引：预计2024年收入、利润增速20%-30%，其中国内+10%-15%，海外+30%-40%。 收入端： （1）开店加速：上调TT开店指引，加强海外开店节奏把控。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT分别环比+108/67/42家，印尼和美国贡献40%+新店。未来五年预计每年净增900-1100家店。预计2024年国内净增350-450家，海外净增550-650家，其中代理/直营各贡献50%；上调TOP TOY开店指引至净增100家。 （2）同店增长：国内同店具备韧性，海外同店增长态势延续。Q1国内线下/海外直营/海外代理/TT同店分别同比-2%/+32%/+18%/+26%。（1）国内MINISO：Q2国内chiikawa叠加快闪店持续发力，同店趋势向好，YTD恢复至同期100%的水平；（2）海外MINISO：海外品牌知名度提升叠加IP占比提升带动客流和客单价共同驱动同店增长，Q2预计同店增长态势延续；（3）TOP TOY：品牌势能向上。 利润端：2024Q1毛利率同比+4.1pct至43.4%，2024Q1OPM同比+0.5pct至20%，其中国内基本稳定；海外代理/直营均有所改善，海外直营利润率有望持续提升；TT拐点已至，连续两个季度实现正向盈利，OPM提升中低双位数，看好议价能力提升叠加行业出清下盈利模型持续优化。 盈利预测与估值：综合来看，新财年（新财年结算日为 12 月 31 日）2024-2026 年归母净利润预计 28.6/35.1/43.0亿元，未来三年利润复合增速20%+，成长确定性较高，中长期逻辑清晰，估值有望持续提升。 1.2.3 泡泡玛特：新品类上新&海外门店拓展，看好扩品类、 出海两条成长逻辑持续兑现 近况更新：（1）扩品类：毛绒玩具、卡牌、积木多个品类持续上线，5月30日发售卡牌“艺术生活收藏卡”；6月13日发售“The Monsters森林秘密基地系列”拼搭积木。（2）IP全产业链开发：手游《梦想家园》为模拟经营+派对玩法，6月27日上线；5月19日和朝阳文旅集团签订“城市乐园2期”开发合作协议，IP运营平台构建逐步推进。（3）IP出海：越南双店齐开，5月18日越南首家门店胡志明市Crescent Mall店开业、5月25日巴拿山乐园古堡主题店开业，IP出海逻辑持续兑现。 2023年表现&2024Q1表现：2023年国内线下收入同增46%，国内线上同减7%，海外同增135%，利润超预期。2024Q1预计收入增速超35%。 2024年指引：预计收入、利润增速30%+，利润增速略高于收入增速，其中国内收入同增15%-20%，海外收入同增100%+。 收入端： （1）开店加速：预计到2027年末门店门店总数达到1000家，其中国内门店约600家，海外门店约400家，截至2023年末国内/海外门店数分别为363/80家，预计全年新开门店105家，其中国内门店45家，海外门店60家，国内市场看好全渠道体系完善，新开门店主要以下沉市场为主，海外市场看好东南亚及欧美市场布局加速，借助CRYBABY、Riot叛桃等海外设计师IP快速出圈。 （2）店效提升：国内门店方面，目前整体单店收入已达到历史高点，2023年单店年化平均收益717万元，拆分来看，一线/新一线、二线及以下城市单店年化平均收益分别为840/685/622万元，随着后续全渠道体系持续完善、门店精细化运营以及公司新品类上线，单店年化平均收益有望进一步提升。海外门店方面，2023年单店年化收益为1190万元，目前东亚（港澳台及日韩地区）收入占比约50%，看好后续发力东南亚及欧美等高消费潜力市场，带动单店年化收益提升。 利润端：（1）业务结构优化：高单价高毛利的海外业务收入占比提升，有望带动公司综合毛利率、净利率双增。（2）产品矩阵扩张：公司预计于2024年6月上线积木产品线，并且目前仍有多条新产品线处于孵化中，高毛利新品有望带动公司盈利能力提升。 盈利预测与估值：综合来看，预计2024-2026年归母净利润为14.5/18.6/23.5亿元，未来三年利润复合增速接近30%，成长确定性较高，看好IP+品类、出海逻辑持续兑现带动业绩高增。 1.2.4 申洲国际：2024年指引乐观， 预计2025年迎来新一轮扩产后估值提升 公司核心竞争力不变，产品多元化下提升老客户份额、新客户加速放量，预计2024年美金ASP+1%，销量双位数增长，毛利率逐季修复至疫情前水平。 2023年核心客户占比下降，新品牌增长势头良好，内销保持增长 分客户：2023年新品牌高成长下CR4收入占比有所下降至79.6%（-2.4pct），合计收入同比-13%，耐克/优衣库/阿迪/puma收入-11%/+3%/-24%/-28%，新品牌中Lululemon收入约8千万美金，占比约2%。预计在产品多元化策略牵引下，2024年耐克单位数增长、阿迪/puma收入增长20%+、优衣库收入增长双位、国内品牌收入增长30%+、lululemon收入预计增长40%+。 展望：预计2024年招工&提效&扩产驱动量增，2025年迎来产能释放 产能利用率：2023H1海外95%/国内80%，2023年底国内90%+，目前海外/国内均为100%，预计2024年维持较高水平。招工&提效&扩产提升产能：截至2023年末海外工人人数占比提升至57%（+5PCT），同时海外人效已达国内的85~90%，宁波及越南世通工厂预计各自新招工2千名，其中宁波工厂年初已招工3千名，越南面料厂扩产&印尼工厂推进中，预计2025年迎来新一轮产能释放。 1.2.5 安踏体育：多品牌运营筑就强alpha， 主品牌革新释放活力 安踏：2024Q2流水高单增长，大众定位/专业突破/品牌向上战略持续推进 （1）2024Q2安踏大货流水高单增长，安踏儿童流水中单增长，安踏大货及儿童环比2024Q1均有提速，电商流水增速环比持平。库销比继续维持在5以下，折扣环比改善1pct，同比持平。（2）主品牌大众定位/专业突破/品牌向上战略持续推进，6月发布专为大众打造的慢跑缓震科技平台PG7，搭载PG7科技的安踏旅步和安踏旅途分别售价399/299元，凸显品牌大众定位，同时预计带动跑步品类快速增长，此外预计2024H2欧文系列走量将持续带动篮球品类表现亮眼。分渠道，安踏电商流水增长20-25%，线上、核心场、奥莱渠道表现好于下沉市场门店，超级安踏/安踏冠军/ ANTA SNEAKERVERSE店型均有较好表现。 FILA：Q2高基数下Core符合预期，预计2024H2低基数下流水提速 2024Q2大货高单增长，符合预期，Kids和Fusion表现稍弱，电商高基数下增长20%+（2023Q2电商流水增长60%+）。库销比维持在5以下，线上、线下折扣均同比维持。预计2024年仍坚定执行顶级产品/顶级渠道/顶级品牌战略，2023H2 FILA谨慎备货，预计2024H2在低基数下将通过产品及渠道延续高质量增长，FILA产品端继续加大鞋商品占比及高尔夫及网球等专业品类占比，同时顶级渠道端继续提升门店形象，其中ICONA新店型中产品齐全且高度聚焦于高端细分垂类运动，包括健身、高尔夫、网球及户外等，以及多个联名系列及全球限量专供系列。 其他品牌：户外表现持续亮眼，桑特及可隆均环比提速 2024Q2迪桑特35%-40%增长、可隆增长近60%，其中线上增长表现亮眼，618可隆、迪桑特排名均有较快提升，库销比同比表现优异且折扣改善，2024Q2库销比均维持5左右，迪桑特折扣有所改善，可隆线上及线下均有6-7pct改善。 1.2.6 361度：功能产品持续迭代并结合代言人资源营销， 加强专业及质价比心智 公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，营销端品牌资源不断丰富，渠道端开大店提店效，线下国内长期仍有开店空间与店效提升空间。同时电商及童装高速增长，海外开立独立站加速渗透并拓展新市场。 2024Q1/Q2 361°成人线下流水高双/10%增长、361°童装线下流水20-25%/中双增长、电商流水20-25%增长/30-35%，线下流水环比降速但电商亮眼且经营指标稳健。经营指标：2024Q2库销比4.5-5保持良性，折扣大约71折，受益于性价比品牌的定价优势，折扣环比/同比均基本持平，有望恢复至7.5折的疫情前水平，售罄率预计80%，表现优异。线下：2024Q2成人门店预计净增，成人及儿童平均门店面积均有提升，成人门店平均月店效接近200万，童装门店平均月店效100-130万，预计2024H2童装店效随五代店占比提升进一步提高。电商：2024Q2电商流水增长30-35%，618期间电商渠道销售额同比增长94%，位列国产品牌第三，销量增长99%，位列行业第一，洞察年轻群体心理推出差异化爆品，全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，飞燃3在终端需求促进下补货需求旺盛。 产品端：2024Q2持续加强产品迭代，提升产品品质同时继续体现功能性及质价比心智，跑步领域主打稳定支撑的泰坦家族系列推出泰坦IICQT跑鞋，6月推出Miro NUDE栗蜂碳板跑鞋，中底使用CQT Extrem3科技，与德国赢创合作研发的PA12尼龙粗胚工艺使能量回馈达90%。篮球领域结合代言人资源，4月推出定价799的Big3 5.0 Quick PRO，6月推出Supernova 2.0 Pro。 营销端：代言人资源赋能篮球品类，预计巴黎奥运将结合约基奇产品及资源进行营销。 1.2.7 伟星股份：2024Q2订单延续向好态势， 长期看好老客户份额提升&新客户开拓 2024H1下游补库&越南产能落地，公司接单态势预计表现良好。2023年业绩逐季改善，恢复态势优于同行。2024Q1实现营收8.0亿元（同比+14.8%），归母净利润0.8亿元（同比+45.3%）。2024H1下游呈现补库态势，2024Q2订单延续向好态势，业绩有望超预期；同时，公司越南产能落地下全球竞争优势逐步提升，有望持续抢占市场份额。 全球产能布局，看好老客户份额提升&新客户开拓。2024年3月越南工厂投产，正在有序安排客户参观、验厂，2024年底产能有望逐步释放。越南工厂作为公司开拓国际客户的营销窗口，将进一步承接海外客户订单，提升老客户体系内的份额。其次，公司将进一步布局全球产能，开拓更多海外客户，持续提供业绩增量。 中长期来看，公司基于自身竞争优势，持续丰富品类、布局海外产能并加强智能制造，逆势扩张强化核心竞争力，有望持续抢占YKK份额，提升国际影响力，未来业绩有望稳步增长，预计2024-2026年复合增速中双位数。 1.2.8 华利集团：具备成长性的稀缺制鞋龙头， 精细化运营下盈利能力出色 公司拥有行业领先的研发、质量及交期，凭借精细化的管理能力、全面的制鞋工艺（运动中硫化/冷粘/防水、皮鞋、羊毛等）、积极的东南亚产能扩张，预计老客户份额提升、新客户拓展顺利。此外，预计2023年公司欧美销售占比约40%/30%，内销占比<10%，欧美需求韧性&鞋品类周期性弱于服装，预计中长期业绩稳定性较强。 老客户补库、高潜力新客户爬坡，并不断开发新客户。老客户由于深度绑定及补库需求下订单趋势向好，新客户迅速爬坡并不断开发新客户，公司2021年合作NB、亚瑟士、ON，2023Q1新增Lululemon和锐步出货，2024年除新品牌爬坡外还将继续合作新品牌，预计与New Balance合作有望进一步加深。 单价有望进一步提升。2023年人民币单价105.9元（+13.6%），产品结构升级带动美金ASP+8.7%至14.99美金（裕元集团单价为21.34美金），仍有提升空间，预计单价随Nike慢跑及篮球类产品占比提升、高单价的新客户逐步放量进一步提升。 2024H1印尼及越南2家成品鞋工厂投产，产能储备充足。截至2023年底，总产能为2.2亿双，产能利用率87%（-4.3pct），员工人数15.75万人（+1.3%）。2024Q1印尼及越南各1家成品鞋厂顺利投产，2024H2越南预计投产1个成品鞋厂，印尼规划产能预计为5-6千万双（2023年产能为2.2亿双），预计新工厂爬坡、设备更新、员工人数增加及控制加班时间将贡献产能弹性，预计未来资本开支水平保持在每年10-15亿元。 2 本周重点公司信息更新 2.1 特步国际： 2024Q2电商表现亮眼， 高质量运营下流水稳健增长 公司2024Q2全渠道流水增长10%，2024H1全渠道流水高单增长，预计2024H1在产品组合调整下ASP保持稳定。2024Q2高质量运营下流水稳健增长，折扣环比改善，库销比恢复至疫情前水平，预计主品牌高质量运营下流水稳健增长，积极控费及KP剥离后有望提升集团利润率，同时KP剥离后，三大品牌聚焦跑步市场将进一步放大协同效应。 电商驱动主品牌2024Q2流水，折扣及库销比环比改善。2024Q2流水由电商增长带动，电商/线下流水分别同比增长25%/低单。电商：618活动特步集团电商GMV录得50%+增长，其中主品牌GMV也录得40%+增长，主品牌线上增长受益于产品策略重新转向大众，预计3月定价599的碳板跑鞋360X推出以来销量实现80万双+。线下：线下流水及同店增长承压，主要系消费疲软、天气因素影响街边店客流。儿童：预计儿童表现略好于成人，2024Q2流水也由电商驱动，预计儿童线上流水增长30%+。经营指标：2024Q2折扣环比改善至75折，库销比环比改善至4个月，2024Q1折扣及库销比分别为70-75折、4-4.5月，恢复至疫情前水平。 索康尼：品牌势能提升，跑鞋贡献动能，OG及通勤系列占比预计稳步提升。索康尼定位社会双精英，预计2024H1同店增长30%+，预计增长动力来自消费者对产品及品牌的认可度提升，同时服装类SKU逐渐丰富。目前预计通勤及OG系列销售占比20%，未来销售占比将稳步提升。 3 行业：优衣库下修大中华区指引，6月台企延续同比改善 3.1 优衣库：FY2024Q3业绩亮眼， 上调FY2024收入及利润指引 1、营业收入：FY2024Q1-Q3营收实现2.4万亿日元，同比增长10.4%，FY2024Q3营收实现7675亿日元，同比增长13.5%，优衣库在北美、欧洲、东南亚和日本为主要收入增长支柱。 2、利润端：FY2024Q3毛利率为56.5%（同比+2.7pct），FY2024Q3营业利润为1447亿日元，同比增长31.2%，营业利润率为18.9%，同比+2.6pct；FY2024Q3归母净利润为1169亿日元，同比增长37.4%，净利率为15.2%，同比+2.6pct。 3、分品牌看： （1）优衣库日本：FY2024Q3营收/营业利润分别实现2369/505亿日元，同比+10.4%/+56.9%，收入及利润大幅增长，折扣率和销售成本均有所改善。截至FY2024Q3末，门店数为798家，较FY2024Q2末-2家；同店销售额同比+9%，其中量/价分别同比+0.2%/+8.9%，其中3-5月同店销售额同比-1.5%/+18.9%/+8.4%，4-5月销售强劲主要系在持续温暖的天气期间，采用超弹力材料制成的 T 恤、BRATOPS和下装的强劲销售，同时黄金周和优衣库40 周年感谢节日。毛利率同比改善4.1pct，这归功于折扣率改善、追加生产时使用的即期汇率所受影响同比降低带动成本率改善。 （2）优衣库全球：FY2024Q3营收/营业利润分别实现4088/710亿日元，同比增长19.4%/+15.6%，收入、利润大幅增长；截至FY2024Q3末，门店数为1697家，较FY2024Q2末+28家；分具体区域看，中国/亚洲&大洋洲/北美&欧洲营收分别同比+4%/+20%/+48%，门店数较FY2024Q2末分别+2/+12/+14家。 大中华区：收入下降，利润大幅下滑。主要系FY2023Q3高基数，外部因素：消费者兴趣低迷、天气反常等。内部因素：符合消费者需求的产品组合不足、相关信息传达不够、营销力度不够。 北美&欧洲：收入、利润大幅增长。北美地区录得收益及经营溢利大幅增长，主要系为提高策略性商品的销售，强化营销与商品情报宣传，使得BRATOPS、亚麻衫及SUW（运动功能服饰）销售表现出色。欧洲地区录得收益及经营溢利大幅增长，主要系UNIQLO于欧洲的品牌知名度提升，同时陆续于英国爱丁堡、意大利罗马等推出当地首家店铺，获得高于预期的销售表现，推动同店销售净额同比呈双位数增长。 亚洲&大洋洲：东南亚、印度、澳大利亚收入、利润大幅增长；韩国夏装销售强劲带动收入、利润均增长。 4、营运能力：截至FY2024Q3末，公司存货规模为4047亿日元（同比+4%）。 5、FY2024指引： 收入端：较上期指引上调400亿日元至3.07万亿日元，预计同比+11%（原：+9.5%）。 利润端：经营利润和净利润分别上调至475/365亿日元，同比+24.6%/+23.2%，OP上调，利息收入增加上调净利润。 分品牌看：预计优衣库日本收入录得更高增长，利润大幅增长；优衣库全球收入和利润均大幅增长，H2大中华区业绩将下降、利润大幅下降；GU收入增长，利润大幅增长；全球品牌收入稳定，经营扭亏为盈。 3.2 台企：6月大部分同比持续改善， 成衣及鞋靴环比表现分化 制鞋企业中，整体看收入同比改善、环比下降。丰泰6月同比+1%/环比-6%，裕元6月同比+3%，志强6月同比+39%/-12%，钰齐6月同比+9%/环比-3%。 服装代工企业中，大部分成衣制造企业环比改善。儒鸿6月同比+27%/环比+2%，聚阳实业6月同比-2%/环比+1%，羽绒代工中广越6月同比-4%/环比+35%，光隆6月同比+9%/环比-3%。 箱包代工企业中，威宏6月同比-9%/环比-6%。 4 重点推荐公司盈利预测 本周重点推荐标的： 出口/出海链：开润股份、申洲国际、华利集团、名创优品、泡泡玛特、伟星股份、兴业科技、健盛集团； 运动户外品牌：滔搏、361度、安踏体育、特步国际、李宁、波司登； 男装休闲品牌：比音勒芬、海澜之家、报喜鸟、锦泓集团、森马服饰。 5 风险提示 消费环境波动、汇率波动、盈利质量修复不及预期、门店扩张不及预期。 开源可选消费（纺服/家电/轻工） 吕 明 周嘉乐 张霜凝 吴晨汐 林文隆 陈怡仲 骆 扬 蒋奕峰 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 九号公司||割草机器人市场景探析：2024年或为无边界赛道元年，九号产品和渠道先发优势明显——开源可选消费 行业深度报告||电动两轮车：2024年政策大年催化行业，看好板块业绩、行情发酵——开源可选消费 行业深度报告（黑色家电）：2024年行业需求或企稳回暖，预计成本压力逐季度改善，继续看好海信TCL长期竞争优势 涛涛车业||聚焦休闲出行市场，高尔夫球车延伸至LSV有望打开增长空间 海尔智家||家电家居的整家之路（一）——海尔智家：三翼鸟 新宝股份|l推新节奏加快或带动内销改善外销短期仍有支撑 石头科技||扫地机美国线下渠道实录：石头科技美国线下渠道潜力大 九号公司||九号公司CES实录：割草机器人/全地形车/E-Bike新品产品力领先 石头科技||石头2024CES展实录：新旗舰扫地机保持行业引领 九号公司||机器人视角看九号公司：与优必选对比研究 海尔智家||家电家居的整家之路(一)-海尔智家:三翼鸟 石头科技||扫地机海外市场新视角：Bestseller、APP下载分析 九号公司||高增品类净利率进入上升通道，看好业绩底部反转 石头科技||iRobot之困境，石头科技之海外机会 石头科技||内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正 TCL 电子||TV业务高端化领先者，分布式光伏开启第二曲线 金海高科||空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线 星帅尔||压缩机零部件龙头基本盘稳健，新能源业务放量拓展第二增长曲线 华宝新能|便携储能龙头，布局家庭储能探索第二曲线 飞科电器||改革红利持续释放叠加国货崛起风口机遇，个护电器龙头品牌升级再启航 佛山照明||汽车照明构筑第二增长曲线，通用照明龙头再启航 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 盾安环境||聚焦制冷主业，商用、外贸和新能源热管理三大洼地前景可期 公牛集团||渠道、供应链优势深筑核心竞争优势，关注新能源电连接、LED照明驶入快车道 光峰科技||B端基本盘稳健，激光显示龙头开启C端成长空间 亿田智能||产品技术为基，集成灶龙头营销品牌加码再启航 九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航 公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道 石头科技||激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展——开源可选消费 1.2 家电公司点评报告 石头科技||激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展——开源可选消费 帅丰电器||2024Q1经营承压，看好中高端升级带动盈利提升 莱克电气||代工业务显著回暖，零部件业务实现高增 美的集团||C端业务实现较快增长，盈利能力持续提升 亿田智能||2024Q1经营承压明显，全年新业务有望贡献增量 海尔智家||2024Q1业绩超预期，数字化变革带动盈利提升 飞科电器||2024Q1节假日错期+费用投入加大致业绩短期承压，毛利率延续提升趋势 德尔玛||外销表现优于内销，业务结构优化下毛利率持续提升 极米科技||需求疲弱+竞争加剧致业绩承压，静待内需改善 苏泊尔||2024Q1外销持续恢复，内销稳健且优于行业表现 小熊电器||2024Q1业绩阶段承压，继续关注后续新品周期+前期费用投放起效改善业绩 新宝股份||2024Q1外销延续亮眼表现，内销增速有所改善 公牛集团||营收增长稳健，盈利能力持续提升 安克创新||2023Q4及2024Q1营收表现亮眼，毛利率持续提升 德昌股份||2024Q1业绩超预期，拓客户拓品类持续贡献增量 爱玛科技||2024Q1单车盈利超预期，看好Q2业绩弹性表现 石头科技||2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长 星帅尔||2024Q1收入承压盈利上行，光伏新签订单贡献增量 九号公司||2024Q1业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长 九阳股份 ||2024Q1内销改善，盈利能力维持平稳 金海高科 ||客户去库叠加换挡致业绩承压，2023Q4盈利端改善 盾安环境||2024Q1营收稳健，盈利能力持续提升 浙江美大||经营承压下持续控费，提升分红比例回报投资者 海信视像||2023Q4营收增长稳健，彩电全球份额稳步提升 石头科技||发布扫地机新品V20和G20S，产品力保持引领 九号公司||2023Q4两轮车/全地形车维持高增，全年高分红 海信家电||分红比例维持近一半，看好盈利能力继续提升 苏泊尔||2023Q4内销稳健/外销持续恢复，全年维持高分红率 TCL电子 ||2023H2 营收和利润改善，国内外 TV 营收增长稳健 美的集团 ||2023年C端稳 海尔智家 ||2023年业绩稳健增长，推出3年股东回报计划加大分红比例 固B端突破，盈利能力继续提升 石头科技||推出新品P10 Pro看好份额提升，新品叠加外销高增利好盈利能力稳定 石头科技：发布扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品——开源可选消费 石头科技 ||2023 年业绩完美收官，大幅提高分红比例 新宝股份||2023Q4外销持续高增，内销增速企稳 九阳股份 ||2023Q4收入承压，归母净利润恢复小幅增长 苏泊尔||2023Q4外销持续向好，内销经营稳健 极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点 海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善 美的集团||Q3业绩稳健增长，ToB第二增长曲线加速拓展 小熊电器||2023Q3收入稳健，毛利率延续提升趋势 帅丰电器||需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成烹饪中心新品类打开公司成长空间 九号公司||规模效应带动2023Q3业绩修复，两轮车持续放量 浙江美大||需求不振下Q3收入承压，盈利能力端持续提升 海信家电||Q3业绩略超预告中枢，白电盈利能力预计保持改善 极米科技||Q3收入跌幅环比收窄，以价换量下静待需求拐点 科沃斯||Q3内销承压、外销向好，看好Q4大促释放需求 火星人||需求不振导致Q3收入下滑，毛利率提升显著 金海高科||客户去库叠加新能源汽车业务亏损拖累Q3业绩 富佳股份||Q3收入增速恢复，发力储能新赛道 光峰科技|影院业务拉动Q3业绩高增，车载显示业务加速拓展 星帅尔||Q3业绩高增，光伏储能第二增长曲线加速拓展 佛山照明||Q3业绩稳健增长，发力新能源车灯第二增长曲线 飞科电器||渠道调整致Q3收入承压，看好推新拉动增速恢复 莱克电气||业务优化致Q3收入下滑，核心零部件业务稳步增长 德尔玛||2023Q3业绩承压，长期看好品类聚焦带动业绩改善 亿田智能||新房需求承压导致Q3收入低于预期，看好产能扩充支撑市场份额抢夺 公牛集团||2023Q3业绩稳健，长期看好主业稳健+新业务/新渠道贡献增量 新宝股份||2023Q3外销显著修复，汇率波动影响利润 苏泊尔||2023Q3外销超预期，内销经营稳健 老板电器||工程渠道放缓导致Q3收入略低于预期，新品类加速拓展趋势向好 安克创新||2023Q3业绩超预期，建议关注储能/安防等品类放量 海尔智家||Q3收入稳健增长、盈利能力持续提升 德昌股份||Q3收入超预期，拓客户、拓品类战略打开成长空间 石头科技||内销以价换量成效显著，外销持续抢夺中高端份额 海信视像||2023Q3业绩符合预期，内外销延续亮眼表现 德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间 海信家电||Q3 业绩持续超预期，净利率持续改善 德昌股份||合资成立人形机器人创新中心，看好EPS电机技术迁移至新赛道打开成长空间 石头科技||洗烘一体机推新H1 Neo，看好性价比优势抢夺份额 倍轻松||新品热销拉动Q2收入高增，业绩端减亏趋势向好 美的集团||Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展 海尔智家||Q2业绩稳健增长，延续净利率提升趋势 佛山照明||Q2扣非净利率有所改善，新赛道有望持续贡献增量 极米科技||Q2业绩阶段性承压，静待需求改善 苏泊尔||2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健 格力电器||2023Q2业绩稳健，经销商提货积极致合同负债高增 安克创新||2023Q2业绩高增，长期看好持续推新驱动业绩增长 九阳股份||2023Q2外销高增，静待盈利能力修复 海信视像||2023Q2收入高增，长期格局优化看好份额持续提升 德尔玛||2023Q2外销高增长，盈利能力稳步提升 莱克电气||汇兑收益增厚Q2业绩，静待ODM出口迎来拐点 亿田智能||Q2营收恢复增长，毛利率提升显著 海信家电||盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善 石头科技||2023Q2业绩大超预期，国内外竞争优势持续提升 德昌股份||Q2营收增速拐点显现，汽车EPS电机加速拓展 帅丰电器||Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖 火星人||Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖 新宝股份||2023Q2外销恢复正增长，继续看好海外库存去化背景下外销持续恢复 金海高科||Q2毛利率有所提升，新能源车空滤业务稳步拓展 富佳股份||客户去库存拖累Q2业绩，新业务新赛道加速拓展 九号公司||电动两轮车持续放量，关注后续新品带动收入改善 盾安环境||2023Q2扣非净利率持续提升，静待热管理放量 小熊电器||2023Q2收入延续高增，关注精品战略驱动规模增长 飞科电器||Q2毛利率提升显著，开启新一轮推新升级周期 科沃斯||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升 老板电器||保交楼驱动Q2收入加速增长，盈利能力持续提升 三花智控||2023Q2业绩增速边际向上，汽零业务景气持续 星帅尔||2023Q2业绩高增，加速拓展新能源第二增长曲线 公牛集团||2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长 苏泊尔||2023Q2业绩迎拐点，外销有望延续改善趋势 海信视像||2023Q2业绩高增，格局优化看好份额和盈利提升 小熊电器||2023Q2收入延续亮眼表现，继续看好精品战略驱动规模增长 飞科电器||推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期 三花智控||新能源车热管理业务持续放量，储能热管理及人形机器人前瞻布局 美的集团||B端业务拉动Q1业绩稳增，看好盈利能力持续提升 光峰科技||需求疲弱拖累2023Q1业绩，影院业务修复势头向好 新宝股份||2023Q1外销承压，建议关注海外客户回补库存及自主品牌长期发展 莱克电气||Q1毛利率提升，自主品牌、铝合金压铸加速拓展 星帅尔||2023Q1业绩高增，光伏组件业务迎来加速放量期 海信视像||2023Q1业绩表现亮眼，看好盈利能力持续提升 公牛集团||盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善 帅丰电器||销售费用端高举高打，看好渠道营销改革红利在Q2迎来释放 苏泊尔||2023Q1外销承压，期待2023年内外销改善 小熊电器||2023Q1业绩高增，长期看好品类扩充+精品战略驱动规模增长 飞科电器||Q1毛利率延续提升，看好推新开启新一轮产品周期 德昌股份||2023Q1收入跌幅收窄，EPS电机业务迎来放量期 极米科技||看好全价格带推新、大促集中效应带动Q2需求改善 金海高科||2023Q1收入端恢复增长，看好新能源汽车空调滤放量加速第二曲线拓展 石头科技||收入延迟贡献+费用前置致2023Q1业绩下滑，看好底部反弹 倍轻松||2023Q1毛销差拐点显现，看好收入端 Q2 迎来拐点 华宝新能||2023Q1业绩承压，建议关注大容量及家庭储能新品 安克创新||海运成本压力缓解，2022Q4扣非业绩增长稳健 华宝新能||2022Q4业绩阶段性承压，欧洲及独立站快速增长——开源可选消费 小熊电器||2023Q1业绩超预期，精品战略和新兴渠道贡献增量 佛山照明||2022年业绩阶段性承压，车灯第二曲线加速拓展 公牛集团||2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量 小熊电器||2022Q4盈利能力提升，精品战略+内部提效有望继续带动业绩增长 JS环球生活||宏观环境及费用率短期提升扰动2022年业绩，SharkNinja分部市占率稳步提升 九阳股份||2022Q4盈利能力迎拐点，关注2023年业绩改善 石头科技||洗烘一体机H1表现亮眼，新品拉动扫地机份额稳增 九号公司||电动两轮车持续放量，继续看好2023年盈利提升 苏泊尔||2022Q4盈利能力提升，看好2023年内外销改善 海尔智家||2022Q4业绩阶段性承压，不改高端化全球化盈利能力提升长逻辑 富佳股份||业绩符合预期，看好新品类拓展逻辑持续兑现 石头科技||再推两款扫地机新品拓宽价格带，看好份额继续提升 极米科技||2022Q4业绩超市场预期，净利率环比提升显著 新宝股份||2022Q4疫情扰动下内销平稳增长，看好2023年内外销改善 石头科技||2022Q4扣非净利率逆势提升，看好需求企稳回升 石头科技||推出分子筛洗烘一体机H1，研发创新能力利好估值提升 帅丰电器||看好帅丰电器营销端管理改善的投资机会 石头科技||新品G10S Pure加量减价，以价换量逻辑稳步兑现 小熊电器||Q4业绩符合预期，关注大单品份额提升和拓展空间 三花智控||2022Q4业绩延续高增，储能热管理有望逐步放量 海信视像||2022Q4业绩高增，看好高端化驱动份额持续提升 极米科技||推出股权激励计划，看好2023年公司业绩复苏 苏泊尔||SEB库存去化，2023年外销预期恢复正增长 石头科技||海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升 公牛集团||与吉利达成战略合作，新能源电连接版图再扩充 石头科技||Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期 海尔智家||Q3收入稳增，高端化、数字化驱动净利率持续提升 美的集团||B端业务表现亮眼，盈利能力稳定 科沃斯||Q3业绩承压，Q4费用有望冲回，看好长期发展趋势 德昌股份||Q3 收入阶段承压，EPS 电机业务步入收获期 光峰科技||Q3收入稳健增长，核心器件业务持续加速拓展 莱克电气||Q3业绩高增，自主品牌、核心零部件业务拓展顺利 JS环球生活||2022Q3宏观环境扰动下SharkNinja经营显韧性，市占率稳步提升 九阳股份||2022Q3外销恢复正增长，毛利率延续修复趋势 佛山照明||Q3毛利率持续改善，车灯业务加速增长、趋势向好 公牛集团||2022Q3营收增长稳健，高基数扰动致业绩承压 新宝股份||2022Q3内销超预期，继续看好自主品牌稳健发展 小熊电器||2022Q3业绩超预期，精品战略驱动盈利边际向上 极米科技||疫情扰动下Q3业绩承压，DLP市场份额持续提升 华宝新能||2022Q3 业绩修复，建议关注成本优化及家储拓展 亿田智能||2022Q3收入稳健增长，净利率有望迎来拐点 三花智控||2022Q3业绩延续高增，汽零业务持续放量 富佳股份||Q3收入稳健增长，洗地机新业务拓展顺利 安克创新||2022Q3营收符合预期，费用阶段性增加挤压利润 盾安环境||2022Q3业绩达预告中枢偏上，盈利能力持续提升 浙江美大||疫情和地产影响下Q3业绩承压，净利率修复可期 苏泊尔||2022Q3外销压力仍存，盈利能力稳步修复 九号公司||2022Q3自主品牌恢复高增，费用提升挤压短期利润 火星人||疫情影响下2022Q3业绩承压，毛利率同比改善 老板电器||Q3净利率环比显著提升，新兴品类市场份额稳增 盾安环境||2022Q3 业绩改善趋势延续，看好热管理进入收获期 海信视像||Q3业绩高增，产品创新、面板跌价驱动净利率提升 德昌股份||汽车电机再获头部Tier1定点，国产替代进程超预期 公牛集团||携手国网车网加速充电桩落地社区，新能源业务可期 JS环球生活||2022H1业绩短期承压，SharkNinja新老品类市占率稳步提升 科沃斯||Q2业绩短期承压，国内线下渠道快速拓张 莱克电气||Q2业绩高增，自主品牌及核心零部件业务拓展提速 九阳股份||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 火星人||疫情扰动下Q2业绩短期承压，看好净利率迎来拐点 亿田智能||疫情扰动下Q2收入增速放缓，看好毛利率持续提升 美的集团||2022Q2业绩稳健增长，盈利改善展现经营强韧性 海尔智家||2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现 海信视像||Q2业绩高增，新显示新业务第二增长曲线加速拓展 小熊电器||2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升 佛山照明||Q2业绩高增，并购南宁燎旺发力新能源车灯赛道 石头科技||Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升 新宝股份||2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长 盾安环境||业绩表现达预告中枢，新能源热管理业务加速成长 倍轻松||Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性 光峰科技||Q2收入增速环比提升，核心器件卖铲人壁垒稳固 极米科技||Q2收入短期波动，看好新品+外销带动收入恢复高增 公牛集团||2022Q2收入超预期增长，盈利能力环比改善 九号公司||宏观扰动致收入短期承压，2022Q2盈利边际改善 三花智控||2022Q2汽零业务持续放量，盈利能力显著提升 安克创新||全氮化镓旗舰系列新品发布，充电品类历久弥新 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 苏泊尔||海外需求扰动致外销短期承压，盈利能力同比改善 盾安环境||关联担保利空出尽，2022Q2业绩环比改善显著 新宝股份||内销拉动叠加人民币贬值，2022Q2业绩超预期增长 德昌股份||收获龙头Tier1采埃孚定点，EPS电机加速拓展 海信视像||H1业绩高增，高端化叠加面板降价利好净利率提升 石头科技||投资自建制造中心，看好自主可控能力提升 亿田智能||618 大促成绩亮眼，渠道改革成效加速释放 安克创新||负面因素改善叠加新品频出，看好2022年业绩修复 JS环球生活||2022Q1 SharkNinja 分部市占率稳步提升，关注内外销毛利率修复驱动盈利提升 九阳股份||2022Q1业绩短期承压，关注产品策略及渠道战略转型驱动盈利逐季度改善 格力电器||2022Q1业绩实现较快增长，B端业务占比稳步提升 美的集团||2022Q1盈利能力环比提升，第二增长曲线推进顺利 小熊电器||2022Q1利润恢复正增长，继续看好品牌升级+结构优化驱动盈利提升 苏泊尔||2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复 极米科技||Q1营收延续较快增长，调整后扣非净利率提升 海尔智家||Q1业绩超预期，高端化全球化净利率提升趋势延续 新宝股份||2022Q1外销增长稳健，静待原材料成本压力缓解下盈利修复 北鼎股份||2022Q1自主品牌增长稳健，看好品牌出海与非电器业务拓展驱动业绩增长 德昌股份||Q1净利率同比提升，EPS无刷电机步入收获期 公牛集团||2022Q1利润率环比改善,继续看好新品类长期发展 安克创新||2022Q1业绩承压，看好费用投放收效+海运费下降等带来净利率改善 亿田智能||2022Q1业绩超预期，高景气赛道份额持续提升 倍轻松||2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利 三花智控||2022Q1营收略超预期，继续看好汽零业务持续放量 火星人||2022Q1业绩超预期，线上渠道份额进一步提升 九号公司||2021年营收高增，看好新品类打开第二成长曲线 科沃斯||2022Q1业绩符合预期，价格带拓宽下新品放量可期 极米科技||2021Q4 业绩高增，高景气赛道持续引领 石头科技||2022Q1净利率超预期，看好上新驱动内外销高增长 老板电器||新兴品类表现亮眼，坏账风险出清 石头科技||看好内外销新品销售超预期，净利率持续环比改善 亿田智能||Q4收入高增，营销加码份额提升逻辑持续兑现 火星人||2021年营收高增，全渠道、多品类战略持续引领 德昌股份||Q4净利率改善趋势已现，EPS无刷电机放量可期 安克创新||2021Q4盈利能力承压，静待原材料海运成本压力缓解下业绩修复 公牛集团||新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长 小熊电器||2021Q4 收入恢复增长，看好结构优化驱动业绩增长 浙江美大||Q4业绩符合预期，多元化营销渠道加速拓展 科沃斯||T10家族再添AI全能基站新品，价格带拓宽利好份额领先 苏泊尔||渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复 海尔智家||2021Q4业绩超预期，高端化全球化盈利能力提升逻辑持续兑现 九阳股份||2021年业绩短期承压，关注战略转型下业绩恢复 JS环球生活||供应链扰动致2021年营收增速放缓，看好SharkNinja分部市占率持续提升 三花智控||新能源热管理业务持续放量，产能扩张、技术升级赋能长期增长 北鼎股份||2021Q4自主品牌延续高增长，带动盈利能力改善 小米集团-W||智能手机量价齐升，智能汽车2024年有望量产 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效 海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 飞科电器||Q3业绩延续高增，品牌升级驱动净利率持续提升 1.3 家电行业更新报告 家电行业周报||石头科技和九号公司海外线下渠道加速扩张，彩电市场海信/TCL高端领域份额提升 家电行业周报||美国关税豁免取消影响有限，二三线家空品牌排产计划更激进——开源可选消费 家电行业周报||石头科技大促口碑积累良好、九号公司发布质价比新品，建议关注618大促表现 家电行业周报||九号公司4月两轮车/全地形车/割草机器人零售表现亮眼，需求延后+结构改善下Q2两轮车拐点明确 家电行业年报||2023年报及2024年一季报总结：外销亮眼，股息率持续提高 行业深度报告||电动两轮车：2024年政策大年催化行业，看好板块业绩、行情发酵 家电行业周报||扫地机4月量价齐升，2024Q2预计空调外销/冰箱内销/洗衣机双位数增长 家电行业周报：石头近两周扫地机市占率暂列第一，海信TCL持续拓宽MiniLED产品矩阵 家电行业周报：美国就业以及国内PMI超预期，石头P10S Pro发货两周销额过亿 家用电器行业周报：AWE展多家品牌释放推新信号，关注内销新品周期 家电行业周报：4月家空排产继续保持高增，石头发布旗舰V20/G20S 家电行业周报：家电出口保持较快增长，关注石头科技新品发售 家用电器行业周报：看好以旧换新政策端持续催化，石头科技、九号公司2023年业绩高增 家用电器行业周报：3月空调排产高增，石头发布P10S系列持续领先 家用电器行业周报：雷鸟MiniLED新品价格带下探，TV面板价格或提前上涨 家用电器行业周报：石头业绩超预期，持续看好出口链强α标的 家用电器行业周报：扫地机全年量价齐增，关注石头及九号CES展新品 家电行业点评报告：11月家电出口保持双位数增长态势，12月面板价格预计延续回落趋势 家用电器行业周报：2023Q3内销线下场景修复，9月出口延续改善趋势 扫地机器人系列报告(1)||行业投资逻辑梳理-国内以价换量元年，海外需求企稳回升 小家电行业深度||供给恢复带动需求回暖，盈利见底，估值有望修复 家电行业点评||重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 家电周观点||石头科技海外新品亮眼，政策放松预期下看好地产产业链反弹 家电周观点||清洁电器赛道高景气度延续，继续看好家电成长股和白电龙头反弹 石头科技发布激励计划彰显长期发展信心，九号公司多品类延续热销——开源可选消费 家电行业周报||白电出口排产依然亮眼，空调内销排产有所承压——开源可选消费 家电行业周报||看好石头科技、九号公司等不受制裁影响的OBM出海标的——开源可选消费 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 伟星股份||辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期 健盛集团||业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航 安踏体育 ||业绩超预期尽显龙头风采，期待主品牌革新释放活力 诺邦股份||无纺布行业筑底出清，龙头业绩稳中向好 南山智尚||毛精纺服饰一体化龙头，布局新材料再迈征程 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 维珍妮||全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上 罗莱生活||渠道拓展叠加产能提升，家纺龙头高质量增长可期 比音勒芬||把握核心客群价值，品类深化&渠道扩张驱动高成长 兴业科技||制革龙头切入汽车内饰，围绕一张牛皮三极增长 361度||运动服饰长逻辑向好，把握市场格局变化的成长机遇 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业 浙江自然||TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长 2.2 纺服公司点评报告 波司登||创新驱动及冷冬催化 FY2024 业绩高增 滔搏||FY2024 维持高派息， 全域运营能力进一步加强 名创优品||Q1业绩超预期，海外业绩持续向上及TT拐点已至 特步国际||拟剥离KP改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌 361度||2024Q1流水亮眼且折扣稳健，加强专业产品布局 海澜之家||2023年业绩亮眼且延续高分红，2024Q1稳健增长 开润股份||2023年代工韧性凸显、90分扭亏，2024Q1扣非净利率超预期 比音勒芬||2024Q1业绩持续增长，看好品牌矩阵下国际化扩张 锦泓集团||渠道调整持续推进，看好未来稳步发展 报喜鸟||2024Q1毛利率进一步提升，扣非净利率稳健 南山智尚||2024Q1业绩符合预期，Q2新材料有望迎来需求拐点 诺邦股份||2023年业绩显著恢复，2024Q1业绩延续增长态势 李宁||2024Q1流水符合预期，零售折扣低单改善 申洲国际 ||全年毛利率逐季改善，期待2024年盈利能力再向上 伟星股份||2023年业绩逐季向好，看好越南产能有序落地 太平鸟||2024Q1流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长 星帅尔||2023年业绩高增，光伏组件扩产巩固第二增长曲线 健盛集团||2023年业绩超预期，看好业绩拐点&越南产能优化 特步国际||库销比优化顺利轻装上阵，索康尼如期盈利 南山智尚||2023 年盈利能力提升，新材料业务加速发展 华利集团||2023Q4如期迎来拐点，精细化管理优势显著 稳健医疗||全年业绩承压，看好2024年医疗&消费双轮驱动 开润股份||2023年业绩预告符合预期，期待2024年蓄力向上 特步国际||2023Q4流水符合预期，库存顺利去化 太平鸟 ||2023年经营质量提升，看好2024年零售恢复增长 波司登||FY2024H1业绩超预期，创新产品表现亮眼，期待旺季表现 维珍妮||FY2024H1 业绩承压，精简业务&新拓品类有望重新启航 安踏体育||2023Q4各品牌流水靓丽，延续稳健高质量增长 名创优品||Q1 业绩超预期，看好海外直营高增&盈利能力提升 森马服饰||2023年利润端如期改善，看好2024年恢复规模增长 特步国际||“双十一”改善存货结构，新品牌增长势头延续 诺邦股份||Q3业绩增长提速，看好卷材企稳回升&制品快速发展 申洲国际 ||全年毛利率逐季改善，期待2024年盈利能力再向上 森马服饰||2023Q3利润端超预期，看好2024年高质量规模扩张 海澜之家||Q3男生女生剥离增厚利润，主品牌稳健&团购高增 兴业科技||Q3汽车内饰皮革量价齐升，新定点奠定2024年增长信心 罗莱生活||2023Q3 利润短期承压，看好国内稳步拓店&提毛利 比音勒芬||2023Q3 业绩持续增长，看好内生外延下持续高成长 南山智尚||2023Q3 盈利能力总体稳健，纤维盈利短期承压 锦泓集团||Q3业绩符合预期，品牌向上态势确立 太平鸟||变革调整业绩短期承压，看好改革完成后高质量增长 开润股份||2023Q3代工稳健&品牌盈利持续，看好2024年蓄力向上 华利集团||2023Q3销量降幅收窄，期待低基数下边际改善 报喜鸟||2023Q3延续靓丽业绩，运营能力持续向好 李宁||2023Q3批发及电商流水承压，预计短期调整后轻装上阵 稳健医疗||Q3防疫库存去化利润承压，看好2024年业绩常态化 浙江自然||2023Q3弱市场需求及新产能爬坡致业绩承压 滔搏||FY2024H1全域多品牌高效运营，核心盈利能力持续提升 安踏体育||2023Q3延续高质量增长，FILA电商流水靓丽 索菲亚||2023Q2业绩超预期增长，整装渠道同比高增 申洲国际||2023Q2业绩环比改善，预计开启盈利能力上行周期 海澜之家||2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出 南山智尚||拟以自有资金回购股份，坚定长期发展信心 比音勒芬||业绩突显高端品牌经营韧性，盈利能力持续提升 兴业科技||2023H1业绩靓丽，主业改善&汽车内饰用皮革高增 森马服饰||2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善 开润股份||出行复苏推动业绩增长，2023Q2扣非净利率明显改善 浙江自然||2023H1业绩承压，Q2收入降幅明显收窄 特步国际||2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利 诺邦股份||2023Q2利润端改善明显，龙头业绩稳中向好 安踏体育||2023H1业绩靓丽，FILA盈利能力超预期 名创优品||业绩表现再创新高，看好海内外扩张&盈利能力提升 南山智尚||2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升 报喜鸟||2023H1业绩高于预告中枢，哈吉斯快速成长 太平鸟||2023H1控折扣及控费下盈利能力明显改善，现金流转正 罗莱生活||2023Q2 利润端改善明显，公司经营稳步恢复 华利集团||2023Q2业绩环比改善，期待H2边际复苏 稳健医疗||医疗常规品和全棉时代稳增长，期待未来新征程 361度||2023H1童装及电商流水持续高增，盈利能力提升 李宁||2023H1跑步驱动流水增长，核心大单品表现亮眼 华利集团||Q2控费及汇率致净利率超预期，毛利率环比改善 特步国际||2023Q2跑步及童装驱动下流水高质量增长 安踏体育||2023Q2 FILA流水如期回暖，其他品牌持续发力 361度||2023Q2经营稳健，看好亚运会催化下流水增长延续 报喜鸟||2023Q2利润端超预期，直营及团购增长驱动 兴业科技||2023H1业绩预告高增，核心业务盈利能力提升 维珍妮||FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长 波司登||旺季销售受疫情扰动，FY2023业绩保持韧性 耐克||耐克收入及去库存超预期，看好产业链受益标的表现 滔搏||FY2023业绩承压，轻装上阵全年展望乐观 浙江自然||2022Q4业绩承压，2023年内销及新品有望驱动成长 森马服饰||2023Q1盈利大幅提升，看好全域新零售推动业绩恢复 太平鸟||2023Q1盈利能力大幅改善，看好全年盈利快速恢复 海澜之家||2022年业绩承压，2023Q1业绩如期复苏 开润股份||2023Q1代工表现靓丽，轻装上阵&出行恢复下全年业绩可期 稳健医疗||消费品业务恢复增长，看好内生外延下常规品高增 罗莱生活||2022年全年业绩稳健，2023Q1利润端超预期 李宁||2023Q1流水符合预期，预计Q2流水恢复快速增长 太平鸟||2022年库存及库龄改善，2023Q1盈利向好 361度||2023Q1高基数下流水亮眼，渠道净开趋势持续 报喜鸟||2022年业绩承压，哈吉斯品牌运营展现韧性 安踏体育||2023Q1流水实现高质量增长，其他品牌表现强劲 特步国际||2023Q1终端流水领跑行业，促补单需求旺盛 报喜鸟||中高端男装领军者，多品牌运营打开成长空间 森马服饰||2022年业绩承压，期待轻装上阵&开店下业绩修复 申洲国际||2022年新客户表现亮眼，期待业绩稳步修复 安踏体育||2022年业绩超预期展现龙头韧性，2023年展望乐观 特步国际||2022年业绩符合预期，2023Q1流水表现靓丽 李宁||2022年业绩受疫情影响，专业品类继续驱动成长 力量钻石||2022年业绩符合预期，产能建设稳步推进 海澜之家||商务活动复苏&竞争格局改善，业绩有望加速释放——开源可选消费 特步国际||2022Q4业绩承压，2023M1趋势转好——开源可选消费 安踏体育||2022Q4流水好于行业及国际品牌，FILA库销比环比改善 海澜之家||2022Q3主品牌收入增速转正，各渠道经营逐季向好 太平鸟||业绩持续承压，渠道&产品结构调整下经营趋于稳健 华利集团||Q3 延续价增高于量增趋势，第一大客户环比提速 开润股份||2022Q3 代工增速超预期，品牌端如期大幅减亏 力量钻石||业绩短期环比承压，需求旺盛叠加产能扩张趋势向好 浙江自然||2022Q3扣非净利率稳定，期待下游去库存后再启航 稳健医疗||业绩符合预期，医疗业务持续稳健增长 兴业科技||原材料价格下降致业绩如期反转，汽车皮革快速增长 李宁||2022Q3流水增速稳健，对Q4经营仍具信心 特步国际||2022Q3流水增速领跑，期待Q4库存顺利去化 安踏体育||2022Q3FILA线上增速亮眼，户外新风尚带动其他品牌高增 森马服饰||2022H1业绩受疫情影响承压，期待稳步修复 海澜之家||2022H1业绩承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||业绩如期承压，H2控费持续&加盟拓店提速 开润股份||2022H1代工业务超预期，全年利润拐点已至 特步国际||疫情下收入利润齐高增，专业运动增速指引上调 安踏体育||2022H1业绩好于预期，多品牌战略竞争优势凸显 兴业科技||新能源汽车内饰用皮革业务加速成长，全年增长可期 稳健医疗||2022Q2医疗板块翻倍增长，消费品板块稳步复苏 华利集团||2022Q2量价齐增，订单稳定性好于同业，不改龙头本色 力量钻石||携潮宏基共设品牌加速培育钻推广，赴美销售推动终端合作 李宁||2022H1运营持续提效，专业品类表现亮眼——开源可选消费 浙江自然||内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改 特步国际||2022Q2业绩靓丽，时尚运动板块表现超预期 稳健医疗||2022H1业绩超预期，Q2医疗板块实现翻倍增长 安踏体育||2022Q2业绩如期承压，全品牌流水复苏趋势向好 华利集团||2022Q2产销回归正轨，看好2022全年业绩高增 力量钻石||2022H1业绩预告持续高增，募投达产拉动产量增长 滔搏||FY2023Q1经营韧性凸显，经营效率持续提升 波司登||暖冬下业绩仍高质量稳健增长，尽显龙头本色 稳健医疗||战略收购湖南平安医械，打造医用耗材一站式解决方案 森马服饰||2022Q1利润承压，期待2022全年经营质量稳健 海澜之家||业绩小幅承压，看好未来线上增长+线下直营提升 太平鸟||疫情及费用端影响业绩，积极控费提效有望改善盈利 华利集团||2022Q1受阶段性疫情影响，长期竞争优势稳固 开润股份||2021业绩开启复苏，看好2022年B端业务稳步增长+C端业务减亏 力量钻石||2022Q1业绩维持高增长 ，强研发& 扩产有望提升市场份额 开润股份||B端持续开发新客户，预计C端降本增效将显现 李宁||2022Q1流水增速良好，商品管理成效显现 安踏体育||2022Q1业绩受疫情拖累，运营指标仍保持良性 稳健医疗||战略收购隆泰医疗，打造高端伤口敷料行业龙头 华利集团||2021年高质量增长，量价齐升产能释放支撑业绩提速 森马服饰||2021年盈利能力持续改善，童装带动业绩稳步修复 申洲国际||2021年疫情及原材料价格影响盈利，看好2022年业绩复苏 太平鸟||费用端拖累全年业绩，看好加盟拓店&运营提效改善盈利 滔搏||新增合作品牌李宁，开启与国产品牌合作空间 力量钻石||2022Q1业绩持续高增，募投扩产有望提升市场份额 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 稳健医疗||医疗板块高基数已过，期待2022年业绩稳步增长 稳健医疗||战略收购桂林乳胶，持续完善低值医用耗材产品布局 2.3 纺服行业更新报告 纺服行业周报||推荐出海出行链，建议关注品牌结构性机会 开润股份||拟收购上海嘉乐落地后将并表，一体化服装代工展翼 纺服行业周报||推荐出口出海出行链，关注运动及男装品牌左侧机会 纺服行业周报||4月各品类线上提速，关注运动及男装品牌左侧机会 纺服行业年报||2023年&2024Q1复盘：品牌表现分化，制造延续恢复态势 纺服行业周报||越南出口及台企持续增长， 推荐出口、出海及出行链 行业深度报告||三问美国零售高地，明确中国品牌和IP的出海之路 纺服行业周报||4月中国出口环比改善，继续推荐出口及出行链 纺服行业周报：阿迪上调全年指引，推荐出口及出行链，新增推荐兴业科技 纺织服饰周报：运动户外电商表现亮眼，关注优质代工龙头业绩向上 纺织服饰周报：Q1前瞻制造优于品牌，新增推荐健盛集团 纺织服饰周报：美国经济韧性不减及出口订单改善，推荐出口链及出海企业 纺织服装行业周报：阿迪达斯大中华区FY2024指引乐观，关注上下游龙头标的 纺织服装行业周报：PUMA FY2024营收指引中单增长，需求稳步复苏 纺织服装行业周报：1月出口低基数下如期改善，各品类电商表现亮 纺织服装行业周报：2023年业绩预增品牌表现亮眼，Adidas业绩超预期 纺织服装行业周报：2023年业绩预告陆续披露，品牌板块业绩亮眼 纺织服装行业周报：越南出口回暖&Q4流水靓丽，优选高股息优质龙头 纺织服装行业周报：11月低基数下品牌及出口均改善，优选具有α的龙头标的 纺织服饰行业周报：双11龙头品牌稳健增长，看好运动链及优质龙头 纺织服饰行业周报：各运动品牌Q3流水亮眼，看好运动链及代工龙头 纺织服装||外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业 纺服行业点评||阿迪达斯2022Q1业绩承压，下调大中华区业绩预期 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 可选消费行业投资策略||海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会——开源可选消费 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 泡泡玛特||全流程高效IP赋能阿尔法彰显，渠道复苏潮玩龙头再起航 C致欧||海外家居电商化加深，跨境电商领头羊阿尔法凸显 箭牌家居||卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航 依依股份||宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复 慕思股份||深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者 盈趣科技||智能制造领先企业，多领域布局开辟增量空间 梦百合||记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长 乐歌股份||人体工学龙头，前瞻布局海外仓渐进收获期 明月镜片||品牌持续升级下趋势向好，期待近视防控产品发力 五洲特纸||食品卡行业领先者，产能扩张助力业绩增长 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 3.2 轻工公司点评报告 欧派家居||2023年业绩稳健增长，大家居战略持续深化 瑞尔特||2024Q1业绩高增，海外渠道+自有品牌持续发力 嘉益股份||2024Q1业绩再超预期，供需两旺全年成长可期 泡泡玛特||2024Q1收入增速超预期，海外业务增速靓眼 乐歌股份||2023业绩超预告上限，海外仓&跨境电商双轮驱动成长 致欧科技||2023Q4业绩高增，品牌归一聚焦核心价值 索菲亚||2023及2024Q1利润增速亮眼，提高分红回馈股东 晨光股份||2023业绩符合预期，线下渠道拓展持续下零售大店成长可期 浙江自然 ||需求疲软和产能爬坡致盈利承压，静待2024年盈利能力改善 雅迪控股||2023年业绩符合预期，国内提质增效+海外持续开拓 舒华体育||2022年业绩略超预期，2023多因素共振成长可期 泡泡玛特||2023 年业绩超预期，看好海外市场第二成长曲线 嘉益股份||2023年业绩如期高增，产能扩充+优质客户绑定护航公司发展 思摩尔国际||海外市场收入稳步增长，加大研发业务外延寻求突破 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 顾家家居||2022H1营收韧性增长，高潜品类表现亮眼 敏华控股||FY2022业绩增速靓丽，内销收入破百亿门槛 舒华体育||2023Q4业绩超预期，新员工持股计划彰显发展信心 致欧科技||发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心 嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升 瑞尔特||2023Q3收入增速亮眼，利润阶段承压不改长期逻辑 乐歌股份||2023Q3收入增长提速，海外仓布局打开成长空间 明月镜片||2023Q3 业绩符合预期，离焦镜保持高成长性 爱玛科技||2023Q3业绩阶段性承压，净利率持续提升 嘉益股份||2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升 致欧科技||2023Q3收入增长提速，看好四季度增速延续 欧派家居||2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显 志邦家居||2023Q3业绩稳健增长，降本增效成效凸显 慕思股份||2023Q1-Q3业绩增速亮眼，盈利水平同比提升 江山欧派||2023Q3营收及净利双增，渠道结构持续优化 思摩尔国际||2023Q3业绩环比改善，Vuse薄荷醇口味产品销售仍将持续 致欧科技||2023H1归母净利高增，产品矩阵+渠道扩张持续 金牌橱柜||2023Q2利润承压，品类+渠道拓展打开成长空间 裕同科技||2023Q2净利率同比改善，看好中长期竞争优势 东鹏控股||2023Q2业绩承压，静待净利率企稳回升 瑞尔特||2023H1业绩超预期，智能坐便器业务增速亮眼 依依股份||2023Q2收入跌幅收窄，盈利能力如期改善 乐歌股份||2023H1业绩实现高增长，海外仓业务增速亮眼 箭牌家居||2023H1业绩阶段承压，智能化+全渠道持续推进 江山欧派||2023H1渠道多元化增长，Q2净利率改善明显 盈趣科技||2023H1业绩阶段性承压，业务多元化势头持续 嘉益股份||2023H1业绩再超预期，产能扩充+优质客户绑定公司成长可期 共创草坪||2023Q2 收入增长环比提速，盈利能力环比改善 明月镜片||2023H1业绩超预期，离焦镜继续展现高成长性 五洲特纸||实控人底部增持+股权激励计划，彰显未来发展信心 瑞尔特||冲水组件制造龙头，卡位智能坐便器赛道乘风再起航 箭牌家居||发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心 盈趣科技||业绩阶段性承压，业务多元化发展坚守长期主义 江山欧派||2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长 晨光股份||2023Q1业绩超预期，传统主业恢复正增长 喜临门||2023Q1业绩韧性增长，产品/渠道扩张顺畅 顾家家居||2022/2023Q1盈利提升，看好内外贸复苏提振业绩 梦百合||2022盈利水平改善明显，海外业务韧性增长 依依股份||2023Q1业绩承压，中长期营收有望稳增长 共创草坪||2023Q1订单向好恢复，盈利同比提升 裕同科技||2022年盈利能力提升明显，2023Q1业绩短期承压 箭牌家居||2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化 嘉益股份||2022年业绩高增，2023Q1高基数下保持稳步扩张 中顺洁柔||2022收入稳健增长，看好浆价下行下的盈利修复 舒华体育||2023Q1收入阶段性承压，盈利能力表现平稳 明月镜片||2022年业绩增速靓丽，继续看好离焦镜的高成长性 思摩尔国际||2023Q1业绩承压，海外市场增速亮眼 爱玛科技||2022年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长 箭牌家居||2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长 索菲亚||单值提升推动索菲亚稳健增长，米兰纳、整装亮眼 爱玛科技||2023Q1业绩大幅预增，量利齐升持续验证 依依股份||2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升 共创草坪||2022年盈利同比改善，海外市场结构性恢复 晨光股份||2022年疫情影响下业绩承压，不改长期成长性 雅迪控股||2022年业绩超预期，调结构落地顺畅&控费优异 思摩尔国际||2022业绩阶段性承压，高研发助力公司行稳致远 爱玛科技||2023股权激励草案出炉，彰显未来发展信心 雅迪控股||钠电新品发布，护航产品迭代升级 金牌厨柜||2022年利润承压，看好2023年业绩的高弹性 志邦家居||2022业绩稳健增长，降本增效提振盈利 爱玛科技||2022扩渠道调结构落地顺畅，看好2023年继续高增 舒华体育||产品+渠道双重发力，健身器材制造龙头壁垒稳筑 雅迪控股||股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心 欧派家居||2022Q4盈利能力同比改善，看好公司未来量价双升 盈趣科技||业务订单多点开花，2023期待业绩拐点向上 依依股份||把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行 慕思股份||2022Q3毛利率提升显著，渠道开拓稳步推进 欧派家居||2022Q3收入逆势增长，配套品和整装表现继续靓丽 顾家家居||2022Q3外贸拖累收入增速，盈利水平持续提升 乐歌股份||2022Q3营收稳健增长，盈利环比提升 金牌厨柜||2022Q3收入增长超预期，衣柜、木门继续高增长 中顺洁柔||结构调整阵痛期，期待后续业绩改善 明月镜片||业绩略超预期，行业高景气下离焦镜有望持续放量 裕同科技||消费电子超预期增长，盈利能力现向上拐点趋势 喜临门||2022Q3收入增速行业领先，渠道布局稳步推进 欧派家居||实控人拟回购彰显信心，组织架构优化提升效率 中顺洁柔||2022H1营收韧性增长，高位浆价致盈利短暂承压 太阳纸业||2022H1营收增长超预期，盈利环比改善 梦百合||股权处置+汇兑收益增厚利润，海外业务韧性凸显 索菲亚||客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽 乐歌股份||2022H1营收稳健增长，盈利环比改善 五洲特纸||2022H1营收大幅增长，持续推进浆纸一体化 金牌厨柜||2022H1收入增长略超预期，衣柜、木门维持高增长 志邦家居||2022H1营收稳健增长，C端表现较优 思摩尔国际||2022H1业绩阶段性承压，高研发投入蓄能长期发展 欧派家居||收入逆势增长，衣柜及配套品、整装表现靓丽 裕同科技||2022H1收入利润增速靓丽，盈利能力拐点得以验证 明月镜片||2022H1业绩增速靓丽，下半年离焦镜放量可期 共创草坪||2022H1营收稳健增长，盈利逐步修复 裕同科技||收购优质消费电子标的，3C业务边界持续拓展 中顺洁柔||承压因素逐步释放，预期盈利逐季改善 顾家家居||引领计划即将靓丽收官，助商政策强化渠道优势 裕同科技||大包装战略持续深化，盈利能力拐点确定性增强 太阳纸业||成本上涨致盈利承压，看好提价预期下盈利修复 晨光股份||2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长 共创草坪||2021/2022Q1收入高增，静待盈利能力修复 中顺洁柔||2021/2022Q1营收稳健增长，盈利阶段性承压 金牌厨柜||2022Q1收入符合预期，渠道+品类拓展助力增长 志邦家居||2021/2022Q1营收表现亮眼，衣柜延续高增 索菲亚||2022Q1收入超预期，看好管理改善带来业绩弹性 欧派家居||2022Q1收入增长超预期，衣柜和整装业务高增延续 裕同科技||2021&2022Q1收入高增，看好盈利能力边际修复 蒙娜丽莎||产能释放驱动收入高增，信用减值拖累短期业绩 顾家家居||2021 全屋大家居持续推进，2022Q1 业绩逆势高增 喜临门||2021业绩超预期，品牌+产品+渠道共振助持续成长 山鹰国际||成本上行业绩受损，产业链一体化助力持续成长 博汇纸业||2021全年业绩靓丽，看好短期盈利能力边际修复 太阳纸业||2021年业绩略超预期，静待盈利能力边际修复 金牌厨柜||零售业务表现亮眼，渠道+品类拓展助力持续增长 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 思摩尔国际||2022Q1业绩承压静待修复，长期发展逻辑通顺 思摩尔国际||欧美市场增长稳健，国内强监管利好行业健康发展 晨光股份||2021年业绩符合预期，新业务增长快速 泡泡玛特||2021年收入略超预期，自有IP持续高增长 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 索菲亚||收入达预告上限，看好内部管理改善带来业绩弹性 欧派家居||衣柜及配套品优势地位巩固，整装大家居持续放量 喜临门||2022Q1高基数下业绩稳健增长，自主品牌持续发力 盈趣科技||2022Q3多重挑战下经营承压，盈利能力同比回升 晨光股份||2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增 3.3 轻工行业更新报告 行业深度||电动两轮车：行业回归产品维度高质量竞争，建议关注前瞻布局优质企业 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞 轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹 轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好 轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头 轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头 轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复 轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 可选消费行业投资策略||海外去库周期或临近尾声，建议关注优质企业外销底部反转机会——开源可选消费 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 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股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓
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