“特朗普交易”前景展望

（以下内容从华福证券《“特朗普交易”前景展望》研报附件原文摘录）
　　文：燕翔、石琳 核心结论 遇袭事件后，特朗普当选概率大幅提升：（1）历史经验看，遇刺对选情中性偏利好：包括特朗普在内，美国历史上相继有12名总统或总统候选人遇袭，通常而言，遇袭对总统和总统候选人的选情中性偏利好；（2）特朗普支持率已明显高于拜登：遇袭前特朗普支持率在6月27日首场电视辩论以来持续提升，目前较拜登的优势已较为明显，遇袭后领先优势扩大。 复盘2016年特朗普交易1.0，基本面主导2016年大选前市场，特朗普胜选后经济预期提升，带动美股大幅走强：（1）美国大选前市场主要受基本面驱动：6-7月就业数据超预期+二季报不差，6-8月美股持续上行。进入9月后，受7-8月PMI数据低于预期影响，美股持续回调，而市场对美联储加息预期较为强烈，美债在16H2承压；（2）11月特朗普胜选带动经济预期提升：在美国经济温和扩张+市场对特朗普减税、放松监管等有较好预期的作用下，美股持续上涨，美债受制于美联储加息周期，总体表现不佳。避险情绪推动，美元在大选前后3个月明显上涨，但2017年后持续下行。 若拜登继续执政，意味着现有的政策环境得以延续，对市场的影响偏中性。但若特朗普重新执政，其施政纲领兑现的话，对各类资产或带来不同程度影响：（1）中长期利好美股：参照2017年特朗普减税，减税意味着美股企业盈利受到支撑，中长期利好美股；（2）美债下行幅度或有限：若全面加征关税、国内限制移民，以及减税对企业盈利的潜在带动，均意味着美国通胀后续较难继续下行，不排除二次通胀压力，美债利率下行幅度或相对有限；（3）美元方向较难判断：特朗普的财政刺激有助于提振美国经济从而推动美元走强，但特朗普团队同样明确强调让美元贬值以推动出口，对于美元走势仍需要观察；（4）大宗商品分化：对于黄金而言，短期美国政治选举带来的避险情绪，以及美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，黄金上涨趋势并未结束。对于石油、天然气等能源品种而言，在特朗普增加能源供应的承诺下，能源价格或整体承压。 从更长周期看，美国大选对各类资产的影响偏中性，但全球范围内政治风险对各类资产的影响在上升：（1）美国大选的影响偏中性：对1956年以来的美股大选年进行梳理发现，政治周期的影响有限，美股在大部分选举年均能取得较好收益，且领先其他大类资产，但相对其他年份差异并不突出；（2）全球范围政治风险的影响在提升：疫情以来全球政治经济不稳定性加剧，政治作为新的影响变量，被纳入全球投资人的新投资框架中。 风险提示：一是美国大选出现突发状况。二是地缘政治风险超预期。三是历史经验不代表未来。 报告正文 1 特朗普当选概率大幅提升 据新华社消息，美国时间7月13日，美国前总统特朗普在宾夕法尼亚州巴特勒市举行的竞选集会现场发生枪击事件，引发全球市场关注。 包括特朗普在内，美国历史上相继有12名总统或总统候选人遇袭，通常而言，遇袭对总统和总统候选人的选情中性偏利好。根据NDTV的不完全统计，美国1776年建国以来，相继有8位总统在任期内遇袭，其中林肯、肯尼迪在内的4位总统遇刺身亡，总统候选人方面有4人先后遇袭，在特朗普之前距离最近的是1972年乔治·华莱士遇刺受伤。总体看，遇袭对总统和总统候选人的选情中性偏利好，若总统和候选人在遇袭中存活下来且未因身体原因退出政坛的话，通常对其支持度较为有利，最为典型的是西奥多·罗斯福在大选前遭遇袭击，但在1912年成功当选，而时任总统里根在1981年遇袭后支持度同样明显提升。但也有例外，如70年代美国第38任总统福特在1975年先后两次遇袭未遂，但在1976年连任失败。 遇袭前特朗普支持率在6月27日首场电视辩论以来持续提升，目前较拜登的优势已较为明显，遇袭后领先优势进一步扩大。6月27日美国总统选举首场电视辩论举行，拜登被普遍认为发挥较差，特朗普的支持率持续提升。根据Real Clear Politics的民调数据汇总，截至7.12，特朗普支持率（47.4%）明显领先拜登（44.5%）。而7月13日的遇袭事件发生后，特朗普当选概率大幅攀升。根据Polymarket的数据，特朗普当选概率由前一日的60%大幅提升至70%，显示市场普遍认为遇袭事件对特朗普当选是重大利好。 2 复盘2016年的特朗普交易1.0 基本面主导2016年大选前市场，特朗普胜选后经济预期提升，带动美股大幅走强。复盘来看，2016年11月美国大选前，主要资产仍然受基本面驱动，2016年6-7月就业数据超预期+美股二季报不差，使得6-8月美股持续上行。进入9月后，受7-8月PMI数据低于预期影响，美股持续回调，而同时市场对美联储加息预期较为强烈，带动美债利率在16H2持续上行。11月特朗普胜选后，在美国经济温和扩张+市场对特朗普减税、放松监管等有较好预期的作用下，美股持续上涨，美债受制于美联储加息周期，总体表现落后。而受避险情绪影响，美元在大选前后3个月明显上涨，但2017年后持续下行。 美股中金融、工业和消费板块在特朗普胜选后超额收益明显。2016.11特朗普胜选后，市场对特朗普放松监管、重振制造业、减税等政策持乐观预期，金融、工业和消费等与特朗普政策关联度较高的板块涨幅居前，能源板块在特朗普胜选之初涨幅居前，但2017年后随着油价走弱而表现偏弱。 3 特朗普交易2.0前景展望 与拜登相比，特朗普的施政纲领更强调减税、限制非法移民、大规模加征关税和发展化石能源。综合两位候选人已公布的政策纲领看，特朗普和拜登在社会经济相关议题的主要区别如下：（1）财政政策：两者均认同应提高财政支出，但特朗普更强调减税，而拜登则赞同加税；（2）关税和贸易政策：与拜登相比，特朗普的贸易政策更为激进，提议对几乎所有进口商品征收约10%关税；（3）监管：与拜登相比，特朗普强调放松监管，尤其是在环保、金融等方面；（4）气候与能源：拜登强调发展清洁能源，继续实施《通胀削减法案》，而特朗普认为全球变暖是骗局，若胜选会重新退出《巴黎气候协定》，并强调提升化石能源供应；（5）移民：拜登对移民更加开放和友好，而特朗普支持严格的边境管制和镇压，打击非法移民；（6）外交政策：拜登强调多边主义、建立联盟，而特朗普强调美国优先，但两者在对华政策上均较为强硬。 若拜登继续执政，意味着现有的政策环境得以延续，对市场的影响偏中性。但若特朗普重新执政，其施政纲领兑现的话，对各类资产或带来不同程度影响：（1）美股：减税带动下美股盈利端整体受益，对美股总体利好。参照2017年特朗普减税，若本轮减税得以延续，意味着美股企业盈利受到支撑，中长期利好美股；（2）美债：若全面加征关税、国内限制移民，以及减税对企业盈利的潜在带动，均意味着美国通胀后续较难继续下行，不排除二次通胀压力，在这种情况上美债利率下行幅度或相对有限，美联储加息幅度同样整体受限；（3）美元：对于美元而言，特朗普的财政刺激有助于提振美国经济从而推动美元走强，但特朗普团队同样明确强调让美元贬值以推动出口，对于美元的后续影响仍需要观察；（4）大宗商品：对于黄金而言，短期美国政治选举带来的避险情绪，叠加特朗普若上台后带来的政策不确定性提升，以及更为关键的美国财政赤字加剧，市场对美元信用担忧提升，长期看黄金上涨趋势并未结束。对于石油、天然气等能源品种而言，在特朗普增加能源供应的承诺下，能源价格或整体承压，但需要持续关注。 4 长期看美国大选对各类资产的影响偏中性 对1956年以来的美股大选年进行梳理发现，美股在大部分选举年均能取得较好收益，且领先其他大类资产，但相对其他年份差异并不突出。从年度来看，自1956年以来，标普500的非大选年均回报率为14%，一般大选年（包含现任总统两任届满和连任失败）则为14.3%，而碰到现任总统成功连任的年份则为12.4%。大类资产方面，连任年的债券收益领先其他年份下的债券收益，而在所有年份收益最高的投资品为股票。同时在无人连任年中，黄金的收益率不及普通年份和连任成功的年份，油价在所有年份均没有特别大的波动。 月度来看，标普500分行业指数其月度收益率受大选影响相对小。月度来看，标普500分行业指数其月度收益率受大选影响相对小。根据标普500分行业月度数据，以选举当月11月作为T，部分板块在选举前6个月开始回报率逐渐下降，并在选举结束一个月后开始上升。以总统连任成功的年份为例，这些年份中科技、材料板块走势不佳，能源、公用事业板块回报稳定。与其他年份相比，除科技板块外，其余板块月度收益率相近，可见大选对于板块的月度回报并不起决定性作用。 国会的党派构成对股市的影响较小。自1956年以来的国会中，市场在选举结果揭晓后的三个月并没有表现出非常明显的波动。在收益差距最极端情况下，标普500在国会选举后三个月波动的差值小于0.5%。国会与总统党派不一致的情况下，选举之后三个月标普500回报率比国会和总统来自一个党派时的回报率高出0.03个百分点。造成这一原因可能的解释是随着选民观念逐渐定型，国会内出现席位在党派间大幅翻转可能性越来越小。对于任何党籍的总统来说，出现混合甚至是反对党居多的国会的情况越来越多，市场已经消化了这一变动。 5 政治风险对各类资产的影响在上升 疫情以来全球政治经济不稳定性加剧，政治作为新的影响变量，被纳入全球投资人的新投资框架中。根据Caldara等（2022）构造的地缘政治风险指数，2022年以来在俄乌冲突、巴以冲突等影响下，其中枢较疫情前明显提升。世界经济论坛2023年的报告显示，90%受访者认为地缘政治会成为2024年全球经济波动的来源之一，74%的受访者认为地缘政治紧张局势会阻碍全球发展目标的实现。年初以来，印度、法国、英国及美国等经济体相继或即将开展大选，大选结果对金融资产的波动率明显提升。往后看，政治风险将持续作为重要变量，对全球各类资产带来即期和长久的影响，对此需要密切保持关注。 6 风险提示 一是美国大选出现突发状况。二是地缘政治风险超预期。三是历史经验不代表未来。 本文来自华福证券研究所于2024年7月14日发布的报告《“特朗普交易”前景展望》。 分析师： 燕翔， S0210523050003 风险提示及免责声明 通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。 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