专题 | 新湖期货“能化汇”
（以下内容从新湖期货《专题 | 新湖期货“能化汇”》研报附件原文摘录）
本周化工品走势总体依旧偏弱。 本周塑料破位大幅下跌。塑料新产能少加上检修旺季负荷低，供应较低。但由于需求实在糟糕，导致价格承压。塑料需求一般认为较为刚性，历史上极少出现类似的严重需求负反馈。近期，前期检修装置将陆续重启，价格也将进一步下行。聚烯烃的另一个品种PP近期由于需求尚可，其价格强于塑料，L-PP价差也收缩明显。但我们发现尽管PP负荷仍低，但原因却出现了变化。之前PP负荷长期偏低主要在于PDH装置由于利润问题降负停车导致的。但近期PDH负荷提升明显，目前导致PP负荷偏低的原因在于煤化工的例行检修。也就是说，PP负荷的提升也近在咫尺。加上PP后期仍有大量的新增产能。因此PP也以空头思路对待。 天然橡胶和合成橡胶空单可继续持有。天然橡胶泰国原料已下跌30%，加工利润显著修复，国内天胶库存去化基本停止。由于全乳老胶仓单集中注销问题，每年的09合约一般都偏弱。今年，RU仓单较去年同期多5万吨，且09合约仍升水550左右。合成橡胶厂库开始累积，且其期价天花板两油出厂价本周下调100。合成胶主要矛盾一直在于其原料丁二烯，近期丁二烯装置大量重启，听闻进口也将增加。丁二烯价格松动明显，本周两油出厂价下调600。由于丁二烯绝对价格较高，且波动剧烈，一旦下行，可能带动合成胶快速下跌。 我们认为乙二醇上方仍有空间。乙二醇进口持续偏低，导致其库存不断去化至偏低水平，基差走强。越临近9月市场便越可能交易库存问题。 逐渐临近2409合约交割，我们总结了各品种的仓单情况。其中甲醇、PP、PVC、20号胶、全乳胶仓单压力偏大。而高硫燃料油、低硫燃料油、LPG、苯乙烯等品种仓单偏少。 原油：受巴以谈判有所进展且美国飓风贝丽尔无影响，本周油价上半周小幅回调，下半周仍处于区间窄幅震荡。 近期油市交易的核心逻辑仍在供需基本面，本周相继公布三份月报。对于需求端，EIA 7月报维持2024年全球石油产品需求增量110万桶/日不变；上调2025年全球石油需求增量30万桶/日至180万桶/日，认为2024年3季度到2025年1季度缺口增加；OPEC 7月报维持2024年、2025年全球石油产品需求增量220万桶/日和180万桶/日不变；IEA 7月报认为全球石油产品需求增速将放缓，2024年、2025年全球石油产品需求增量分别为97万桶/日和98万桶/日。OPEC 7月报显示6月OPEC原油产量环比减少8万桶/日至2657万桶/日，6月OPEC自愿减产的9个国家产量仅高于目标产量1.9万桶/日，但伊拉克依然高于目标产量19.2万桶/日。本周EIA周度数据显示，商业原油库存汽油库存下降，馏分油库存增加，油品需求尚可，报告整体偏多。 宏观方面，鲍威尔在众议院听证会上讲话态度意外偏鸽，表示不必等到通胀降至2%再开启降息，市场对美联储降息的预期进一步提升；周四晚间公布的美国6月未季调CPI年率录得3.0%，低于预期，回落至去年6月以来的最低水平；美国6月CPI未季调核心CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%，回落至2021年4月以来最低水平。CPI公布后，美联储9月首次降息的概率显著增加。 短期油价延续区间震荡，重点关注需求情况。 沥青：本周沥青主力合约Bu2409走势大体与原油一致，震荡偏弱。本周厂库下降社会库小幅增加。山东地区，齐鲁上调20元/吨，青岛、东明上调50元/吨，多数地炼报价下调20-40元/吨不等。供应方面，周内齐鲁7月3-8日停产沥青、东明7月5-9日停产沥青，产能利用率降至低点，但随着齐鲁、东明及海右相继复产沥青，预计下周供应增加较为集中。需求方面，周内区内及周边省份受降雨天气影响明显，下游终端项目施工有所受阻，改性沥青出货量减少，业者多谨慎按需采购。华东地区，中石化船运上调100元/吨，其他品牌汽运有涨有跌，因主力炼厂和地炼间歇生产，当前供应压力不大，但社会库库存仍居高位，业者优先出社会库资源为主，然需求冷清，导致业者交投气氛一般，除了炼厂船发为主外，虽然询价积极性尚可但成交以低端为主；展望后期，需求有所好转，盘面跟随原油价格变动。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱1.3美元/吨，裂解走弱0.3美元/桶，FU2409-FU2501价差走弱2元/吨,FU裂解走强0.3元/桶。7月份中东地区高硫燃料油净出口量环比持平，7月份俄罗斯的高硫燃料油出口环比下降35万吨。需求端，受飓风影响，7月份美国的高硫到港量预期下滑，7月5日当周美国炼厂开工率增加1.9%，随着开工率维持高位，美国后期的投料需求可能增加。中国延迟焦化开工率持续回升，但因稀释沥青和其他重油进口增加，削弱了高硫的需求量。库存方面，新加坡库存下降9%，处于季节性低位，富查伊拉库存增加7.8%，ARA库存下降1.3%，美国残渣燃料油库存减少2.6%。随着俄罗斯出口下降和美国投料的增加，预期高硫基本面环比收紧。但从估值角度，当前高硫裂解处于高位，且轻重原油价差继续反弹，说明重质油品价格相对走弱，因此高硫裂解上行空间有限。长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走弱7.6美元/吨，裂解走弱1.4美元/桶，LU2409裂解走弱6元/桶。7月份巴西、阿联酋和科威特发往新加坡的低硫燃料油减少33万吨，供应端预期收紧。上周船舶航速达到低点后，本周有所反弹，且墨西哥湾飓风接近尾声，船运需求恢复。本周舟山港保税库库存减少6万吨，LU仓单减少17850吨。从估值方面来看，本周低硫的下跌主要是原油下跌引起的，但第三季度原油基本面仍然较好，油价底部存支撑，预期低硫将跟随原油反弹，后期低硫裂解将随着柴油裂解的走强而走强。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.59万吨，降幅1.1%，本周进口量79.5万吨，环比减少5.5万吨。化工需求增加：烯烃开工率增加1.9%，PDH开工率增加1.4%至77.7%。炼厂库存下降5.4%，港口库存增加5.8万吨，增幅2.5%。估值方面，PG2409下跌2.4%，Brent下降1.3%，FEI2409下跌2.3%，FEI/Brent与PG/SC比值均小幅走弱。本周增加87手仓单，基差走强。 展望后市，因飓风影响消退，墨西哥湾装船恢复，加上巴拿马运河管理局计划在7月11日和7月22日分别增加1艘过境船只，届时船只数量增加至34艘，后期远东地区的到港量仍然充足。需求端，7月和8月PDH停车仍然频繁，石脑油与丙烷价差在50美元/吨附近波动，丙烷替代石脑油性价比仍然较差，化工需求增量空间有限。当下处于燃烧淡季，基本面维持宽松，后市依赖PDH新投产改善基本面。从成本端来看，盘面有上行可能。主要是第三季度原油去库预期给予油价底部支撑，FEI跟随油价上行，进而推动PG2409反弹，但需留意仓单波动。 动力煤：近期沿海地区日耗攀升，坑口及港口价格均出现了反弹，但本轮反弹短暂。 产地供给继续减少，个别煤矿换工作面等因素减产，月内有重要会议，叠加防汛等原因，安监督查依然偏严。产地贸易户需求略有回暖，坑口煤价小幅探涨，但电厂市场煤采购需求表现弱，后半周市场情绪或有所回落。 港口价格窄幅上行，但买卖双方价格分歧大，贸易商挺价看涨，但下游消化库存为主，压价观望，整体交易僵持。 周内进口煤内盘价格弱稳，外盘后半周相对坚挺，下游终端需求偏弱，招标主要为远月。各国际指数以跌为主，印尼煤价依然受中印需求拖累，欧洲及南非需求同样偏弱，价格承压，日韩需求回暖，澳煤价格上涨。 气温升高，沿海地区电厂日耗快速回升，接近同比高温，但后半周雨带南压，长江北岸倒黄梅，雨水回归，华东沿海地区气温小幅回落，但依然偏热，黄淮及华北等地气温回升。雨带西端的西南地区来水丰沛，继续利好水电。非电需求继续下降，化工近期多检修。 主要省市电厂库存企稳，沿海地区去库至同比水平。产地发运利润维持，铁路发运量维持在偏低水平；下游终端去库为主，刚需拉运，港口调出逐步高于调入，北港本周累库，后半周有所企稳，夏季疏港压力大。 高温带动日耗攀升，市场情绪略有好转，但偏高的行业库存和进口煤依然压制价格，月内水电表现仍将保持强劲，导致煤价反弹力度有限。下周入伏后气温继续上升，煤价仍有季节性支撑，或保持窄幅偏强震荡趋势。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周国内外装置变化不大，一套重启一套检修，PX当前供应端压力偏大，国内开工率86%左右，亚洲开工率77%左右。需求端，独山能源250万吨装置恢复正常，中泰120万吨重启中，PTA负荷上调至80.4%。估值方面，PX-石脑油价差326美元/吨，PX-Brent原油价差390美元/吨，本周PX相对原料估值变化不大。汽油裂差震荡运行，芳烃调油性价比低。总体来看，本周PTA负荷回升，PX静态供需转好。PX相对原料回落较多，相对估值压缩至今年以来的偏低水平，因此在原油不跌的情况下，PX在目前价格上有一定支撑。 PTA：供应方面，独山能源250万吨装置恢复正常，中泰120万吨重启中，PTA负荷上调至80.4%。需求方面，本周聚酯装置检修增多，主要为切片瓶片装置，聚酯负荷下滑至86.1%附近，终端织造负荷下滑至70%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。估值方面，PTA2409合约基38元/吨左右，基差偏强，现货加工费本周418元/吨左右，2409盘面加工费327元/吨左右，下游聚酯利润小幅压缩，PTA估值中性。总体来看，PTA处在强现实和弱预期的格局中。近端库存水平不高，基差偏强震荡。弱预期体现在供应回升，以及需求端开工不断走弱，市场预期PTA逐步走向累库格局。PTA没有持续性的长期矛盾，供应和需求都有调整空间，目前并不存在绝对的过剩或者紧缺，因此价格的波动主要是兑现阶段性的多空逻辑为主。本周PTA从高点减仓回落至区间下沿附近，主要兑现后期的累库预期为主，PTA相对原料估值已不高。供需面看，库存的累积仍需要时间，当前部分地区流通货源仍偏紧，基差偏强为主。PTA当前在震荡区间下沿获得支撑，中短期预计逐步企稳走强，长期价格重心跟随原油。 短纤：供给端，本周短纤企业开工变化不大，供应整体较前期缩减。需求端，纯涤纱跟随原料小涨，现金流亏损维持，纱厂负荷微降，补库意愿差，原料库存低，产成品库存继续累积，需求整体偏弱。总体来看，短纤供需双减，加工费难以继续扩张，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，截至7月11日，乙二醇整体开工负荷在66.98%（环比上期上升1.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在71.32%（环比上期上升2.26%）。本周港口到港预报10.3万吨，到港持续偏少。需求方面，本周聚酯装置检修增多，主要为切片瓶片装置，聚酯负荷下滑至86.1%附近，终端织造负荷下滑至70%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。港口库存本周66.7吨，库存偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周50，基差继续走强。当前乙二醇静态基本面偏好，目前产业链库存已经处在较低水平，另外隐性的社会库存包括工厂库存目前都不高。乙二醇供应恢复基本兑现，另外虽然聚酯降负，但乙二醇实际平衡表累库压力并不大，9月前仍处在一个偏平衡的状态，此外在聚酯工厂的挺价政策下，下游聚酯利润修复，一定程度上也为上游乙二醇价格的上涨打开了空间。乙二醇9月之前供应难见明显增量，加上现实低库存加持，预计短期延续偏强表现，拐点关注盘面资金动向。 纯苯：本周石油苯开工率80.59%，较上周增长1.46%，周内独山子石化等装置重启，增量来自部分炼厂的产量提升，山东两套重整非计划停车，北方华锦等装置计划内检修。下游整体压力缓解，周内开工持稳，后续计划检修仍偏多，需求趋弱为主。港口库存小幅累积，在3（+0.9）万吨，市场预期仍有累库空间。 估值方面，阶段利空兑现较为充分，本周纯苯相对估值变化不大，匹配其基本面格局，预计估值继续震荡运行为主。 纯苯自身基本面暂无新的矛盾点，后续重点关注下游和原料动向，下游检修的兑现会继续打压纯苯估值，但空间较为有限，而原油及成品油若出现大波动，会对纯苯绝对价格产生较大影响。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在67.61%，较上周增长1.23%，减量来自北方华锦17.7万吨、新阳科技30万吨两套装置停车检修，增量来自浙石化、淄博峻辰、新浦化学、中海壳装置提负荷运行，以及宁波科元一套15万吨装置重启。传闻下游后续检修增多，转弱为主，本周数据已有所体现，或成为利空点之一。本周厂库在14.92（+1.15）万吨，港口库存在5.89（-1.01）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差继续走扩，在930元/吨，期间苯乙烯现货流动性偏紧，价格十分坚挺，纯苯继续小幅回落，因此苯乙烯估值有所走强。 依托当前供需格局，苯乙烯仍难有较大驱动力，供应和需求均存检修干扰，两弱体现，而偏低的库存基数和高基差更多提供支撑作用。后市大方向仍要结合原料判断，短期苯乙烯难以摆脱盘整趋势。 聚烯烃：本周聚烯烃价格偏弱运行，下游需求疲弱，整体库存去化困难，但成本仍对价格有支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及四季度聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求较难消化这部分供应的增长，聚烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 部分装置开车推迟，PE供应暂无增量，但7月下旬到8月检修装置陆续重启，PE供应存在增加预期。前期进口货源陆续到港，叠加海外装置重启，外盘报价增多，但东南亚等地区价格仍明显高于内盘，预计四季度PE进口有增量但增量不大。7月下旬PP检修装置以及前期投产但未持续开车的新产能陆续恢复，PP供应环比有增量，但上游油制与PDH制生产利润不佳，PP负荷提升空间受限。目前聚烯烃需求疲弱，下游订单跟进情况不佳，厂家基本维持刚需补库。近期海运费用环比回落,前期出口订单陆续装船，三季度PP出口预计环比略有增长。近期聚烯烃去库情况不佳，上游石化库存去化困难，相对而言PP去库情况好于PE。原油正处于需求旺季，价格预计维持高位，从季节性来看，三季度丙烷价格或强于原油，成本为聚烯烃价格提供底部支撑。 短期聚烯烃供应存增长预期，下游需求疲弱，但成本端为价格提供支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求消化这部分供应增长的难度较大，聚烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，在成本未出现大幅下跌的情况下，聚烯烃价格的下跌之路将会比较曲折，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 甲醇：本周国内上游开工为67.82%，环比增加，近期以来上游装置检修较多，预计将持续至7月底。7月进口到港大幅增加。下游烯烃方面，目前烯烃外采仍在同期低位，兴兴装置7月底有重启可能，盛虹斯尔邦负荷提升，诚志一期重启但二期将停车。传统下游开工维持同比高位。本周港口库存累积，同比低于历史同期。总体来看，国内开工仍较前期偏低，进口供应已有回升，后期部分烯烃装置有重启预期，价格有反弹空间。 尿素：近期尿素日产量约17.75万吨，环比下降，同比偏高，新装置投产压力较大。从下游来看，农业需求处于旺季尾声，复合肥工厂开工下滑至低位。24年5月出口为3万吨，环比上升，但同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数上升，同比仍偏低。本周企业库存累积，同比高于去年。总体来看，供应同比偏高，旺季进入尾声，出口持续受限，供需预期偏空，尿素价格承压。 PVC: 供应：PVC开工率70.25%，下降5.29个百分点。7月初有一定检修量，且天津某装置意外停车，造成开工率降至往年同期最低水平，但检修持续时间较短，7月中旬开工率将重新提升。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存56.05万吨，累库0.23万吨。上游装置集中检修，而下游开工持平在低位，库存连续小幅累库，仍处于历史最高水平。 预期：7月上旬集中检修，且检修量相对4月和5月的检修高峰更大，但持续时间仍然较短，预期供应将在中短期内恢复较高水平。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。PVC库存未能形成去库趋势，库存持续处于历史最高水平，在低需求高库存持续的情况下，短期的供应变化对价格的影响有限。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的基本面状态。 烧碱: 供应：烧碱开工率81.60%，下降1.03个百分点。氯碱企业检修量继续增加，开工小幅走低，之后月中内蒙和山东地区计划检修较多，月底华东计划检修量较多，同时有装置恢复，未来氯碱企业开工总体保持平稳略降。 需求：内蒙氧化铝前期投料产能将实现复产，山西氧化铝企业检修7月中上旬结束，但两地由于矿石供应限制，氧化铝仍不能满负荷生产，下游云南电解铝持续复产持续至7月中旬。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升至较高水平，本周有所下降，纺织和印染开工略有下降，非铝下游需求总体保持稳定。 库存：液碱企业库存36.47万吨，去库1.03万吨。氯碱企业开工走低，而下游氧化铝装置持续复工，库存保持较低水平。 预期：上游装置检修，开工下降至今年较低水平，之后本月中下旬亦有检修计划，氯碱企业开工在当前水平保持平稳略降。氧化铝及电解铝开工均有所提升，对烧碱需求有积极影响，但国产铝土矿供应仍然偏紧。近期烧碱供应下降，而需求保持增加，基本面短期偏多。 天然橡胶：今年和往年不同，往年天胶期货总是走预期逻辑，因此停割季，期价反而偏弱。但今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面正在由强转弱，海内外原料价格大幅松动，泰国胶水下挫30%，加工厂利润显著修复。天胶需求糟糕，且仍在继续走弱。卡客车轮胎出口2月起连续多月负增长。6月汽车销售同比负增长。6月重卡销售同环比双双大降。全钢胎负荷下调至同期低位，库存却持续走高。天胶生产正在进入旺季。从季节性看5-6月是年内进口的低点，7月进口环比将大幅增加，库存也将重新进入上升通道。云南替代指标下发，较去年增加4万吨。由于产区产量释放到国内供应增加仍有一定时间差，因此目前国内现货仍偏紧，7月中下旬之后，国内供应将显著增加。另外，今年RU仓单较去年同期多5万吨，且RU09仍升水550左右。天胶仍以空头思路对待。 丁二烯橡胶：合成胶主要矛盾仍在于原料丁二烯。根据检修计划，浙江石化、斯尔邦以及独山子石化等大型丁二烯装置近期续重启，丁二烯产量有望增加。听闻7月丁二烯进口货源也将有所提升。丁二烯价格松动，本周，中石化出厂价下调600。顺丁胶自身负荷尚可，厂库连续累库。合成胶可逢高轻仓试空。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 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本周化工品走势总体依旧偏弱。 本周塑料破位大幅下跌。塑料新产能少加上检修旺季负荷低，供应较低。但由于需求实在糟糕，导致价格承压。塑料需求一般认为较为刚性，历史上极少出现类似的严重需求负反馈。近期，前期检修装置将陆续重启，价格也将进一步下行。聚烯烃的另一个品种PP近期由于需求尚可，其价格强于塑料，L-PP价差也收缩明显。但我们发现尽管PP负荷仍低，但原因却出现了变化。之前PP负荷长期偏低主要在于PDH装置由于利润问题降负停车导致的。但近期PDH负荷提升明显，目前导致PP负荷偏低的原因在于煤化工的例行检修。也就是说，PP负荷的提升也近在咫尺。加上PP后期仍有大量的新增产能。因此PP也以空头思路对待。 天然橡胶和合成橡胶空单可继续持有。天然橡胶泰国原料已下跌30%，加工利润显著修复，国内天胶库存去化基本停止。由于全乳老胶仓单集中注销问题，每年的09合约一般都偏弱。今年，RU仓单较去年同期多5万吨，且09合约仍升水550左右。合成橡胶厂库开始累积，且其期价天花板两油出厂价本周下调100。合成胶主要矛盾一直在于其原料丁二烯，近期丁二烯装置大量重启，听闻进口也将增加。丁二烯价格松动明显，本周两油出厂价下调600。由于丁二烯绝对价格较高，且波动剧烈，一旦下行，可能带动合成胶快速下跌。 我们认为乙二醇上方仍有空间。乙二醇进口持续偏低，导致其库存不断去化至偏低水平，基差走强。越临近9月市场便越可能交易库存问题。 逐渐临近2409合约交割，我们总结了各品种的仓单情况。其中甲醇、PP、PVC、20号胶、全乳胶仓单压力偏大。而高硫燃料油、低硫燃料油、LPG、苯乙烯等品种仓单偏少。 原油：受巴以谈判有所进展且美国飓风贝丽尔无影响，本周油价上半周小幅回调，下半周仍处于区间窄幅震荡。 近期油市交易的核心逻辑仍在供需基本面，本周相继公布三份月报。对于需求端，EIA 7月报维持2024年全球石油产品需求增量110万桶/日不变；上调2025年全球石油需求增量30万桶/日至180万桶/日，认为2024年3季度到2025年1季度缺口增加；OPEC 7月报维持2024年、2025年全球石油产品需求增量220万桶/日和180万桶/日不变；IEA 7月报认为全球石油产品需求增速将放缓，2024年、2025年全球石油产品需求增量分别为97万桶/日和98万桶/日。OPEC 7月报显示6月OPEC原油产量环比减少8万桶/日至2657万桶/日，6月OPEC自愿减产的9个国家产量仅高于目标产量1.9万桶/日，但伊拉克依然高于目标产量19.2万桶/日。本周EIA周度数据显示，商业原油库存汽油库存下降，馏分油库存增加，油品需求尚可，报告整体偏多。 宏观方面，鲍威尔在众议院听证会上讲话态度意外偏鸽，表示不必等到通胀降至2%再开启降息，市场对美联储降息的预期进一步提升；周四晚间公布的美国6月未季调CPI年率录得3.0%，低于预期，回落至去年6月以来的最低水平；美国6月CPI未季调核心CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%，回落至2021年4月以来最低水平。CPI公布后，美联储9月首次降息的概率显著增加。 短期油价延续区间震荡，重点关注需求情况。 沥青：本周沥青主力合约Bu2409走势大体与原油一致，震荡偏弱。本周厂库下降社会库小幅增加。山东地区，齐鲁上调20元/吨，青岛、东明上调50元/吨，多数地炼报价下调20-40元/吨不等。供应方面，周内齐鲁7月3-8日停产沥青、东明7月5-9日停产沥青，产能利用率降至低点，但随着齐鲁、东明及海右相继复产沥青，预计下周供应增加较为集中。需求方面，周内区内及周边省份受降雨天气影响明显，下游终端项目施工有所受阻，改性沥青出货量减少，业者多谨慎按需采购。华东地区，中石化船运上调100元/吨，其他品牌汽运有涨有跌，因主力炼厂和地炼间歇生产，当前供应压力不大，但社会库库存仍居高位，业者优先出社会库资源为主，然需求冷清，导致业者交投气氛一般，除了炼厂船发为主外，虽然询价积极性尚可但成交以低端为主；展望后期，需求有所好转，盘面跟随原油价格变动。 高硫燃料油:本周新加坡高硫380贴水走弱1.3美元/吨，裂解走弱0.3美元/桶，FU2409-FU2501价差走弱2元/吨,FU裂解走强0.3元/桶。7月份中东地区高硫燃料油净出口量环比持平，7月份俄罗斯的高硫燃料油出口环比下降35万吨。需求端，受飓风影响，7月份美国的高硫到港量预期下滑，7月5日当周美国炼厂开工率增加1.9%，随着开工率维持高位，美国后期的投料需求可能增加。中国延迟焦化开工率持续回升，但因稀释沥青和其他重油进口增加，削弱了高硫的需求量。库存方面，新加坡库存下降9%，处于季节性低位，富查伊拉库存增加7.8%，ARA库存下降1.3%，美国残渣燃料油库存减少2.6%。随着俄罗斯出口下降和美国投料的增加，预期高硫基本面环比收紧。但从估值角度，当前高硫裂解处于高位，且轻重原油价差继续反弹，说明重质油品价格相对走弱，因此高硫裂解上行空间有限。长期来看，待中东发电旺季结束，亚太基本面将回归弱势。 低硫燃料油：本周新加坡低硫贴水走弱7.6美元/吨，裂解走弱1.4美元/桶，LU2409裂解走弱6元/桶。7月份巴西、阿联酋和科威特发往新加坡的低硫燃料油减少33万吨，供应端预期收紧。上周船舶航速达到低点后，本周有所反弹，且墨西哥湾飓风接近尾声，船运需求恢复。本周舟山港保税库库存减少6万吨，LU仓单减少17850吨。从估值方面来看，本周低硫的下跌主要是原油下跌引起的，但第三季度原油基本面仍然较好，油价底部存支撑，预期低硫将跟随原油反弹，后期低硫裂解将随着柴油裂解的走强而走强。 LPG:供应方面，炼厂产量减少0.59万吨，降幅1.1%，本周进口量79.5万吨，环比减少5.5万吨。化工需求增加：烯烃开工率增加1.9%，PDH开工率增加1.4%至77.7%。炼厂库存下降5.4%，港口库存增加5.8万吨，增幅2.5%。估值方面，PG2409下跌2.4%，Brent下降1.3%，FEI2409下跌2.3%，FEI/Brent与PG/SC比值均小幅走弱。本周增加87手仓单，基差走强。 展望后市，因飓风影响消退，墨西哥湾装船恢复，加上巴拿马运河管理局计划在7月11日和7月22日分别增加1艘过境船只，届时船只数量增加至34艘，后期远东地区的到港量仍然充足。需求端，7月和8月PDH停车仍然频繁，石脑油与丙烷价差在50美元/吨附近波动，丙烷替代石脑油性价比仍然较差，化工需求增量空间有限。当下处于燃烧淡季，基本面维持宽松，后市依赖PDH新投产改善基本面。从成本端来看，盘面有上行可能。主要是第三季度原油去库预期给予油价底部支撑，FEI跟随油价上行，进而推动PG2409反弹，但需留意仓单波动。 动力煤：近期沿海地区日耗攀升，坑口及港口价格均出现了反弹，但本轮反弹短暂。 产地供给继续减少，个别煤矿换工作面等因素减产，月内有重要会议，叠加防汛等原因，安监督查依然偏严。产地贸易户需求略有回暖，坑口煤价小幅探涨，但电厂市场煤采购需求表现弱，后半周市场情绪或有所回落。 港口价格窄幅上行，但买卖双方价格分歧大，贸易商挺价看涨，但下游消化库存为主，压价观望，整体交易僵持。 周内进口煤内盘价格弱稳，外盘后半周相对坚挺，下游终端需求偏弱，招标主要为远月。各国际指数以跌为主，印尼煤价依然受中印需求拖累，欧洲及南非需求同样偏弱，价格承压，日韩需求回暖，澳煤价格上涨。 气温升高，沿海地区电厂日耗快速回升，接近同比高温，但后半周雨带南压，长江北岸倒黄梅，雨水回归，华东沿海地区气温小幅回落，但依然偏热，黄淮及华北等地气温回升。雨带西端的西南地区来水丰沛，继续利好水电。非电需求继续下降，化工近期多检修。 主要省市电厂库存企稳，沿海地区去库至同比水平。产地发运利润维持，铁路发运量维持在偏低水平；下游终端去库为主，刚需拉运，港口调出逐步高于调入，北港本周累库，后半周有所企稳，夏季疏港压力大。 高温带动日耗攀升，市场情绪略有好转，但偏高的行业库存和进口煤依然压制价格，月内水电表现仍将保持强劲，导致煤价反弹力度有限。下周入伏后气温继续上升，煤价仍有季节性支撑，或保持窄幅偏强震荡趋势。 聚酯产业链：PX:供应方面，本周国内外装置变化不大，一套重启一套检修，PX当前供应端压力偏大，国内开工率86%左右，亚洲开工率77%左右。需求端，独山能源250万吨装置恢复正常，中泰120万吨重启中，PTA负荷上调至80.4%。估值方面，PX-石脑油价差326美元/吨，PX-Brent原油价差390美元/吨，本周PX相对原料估值变化不大。汽油裂差震荡运行，芳烃调油性价比低。总体来看，本周PTA负荷回升，PX静态供需转好。PX相对原料回落较多，相对估值压缩至今年以来的偏低水平，因此在原油不跌的情况下，PX在目前价格上有一定支撑。 PTA：供应方面，独山能源250万吨装置恢复正常，中泰120万吨重启中，PTA负荷上调至80.4%。需求方面，本周聚酯装置检修增多，主要为切片瓶片装置，聚酯负荷下滑至86.1%附近，终端织造负荷下滑至70%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。估值方面，PTA2409合约基38元/吨左右，基差偏强，现货加工费本周418元/吨左右，2409盘面加工费327元/吨左右，下游聚酯利润小幅压缩，PTA估值中性。总体来看，PTA处在强现实和弱预期的格局中。近端库存水平不高，基差偏强震荡。弱预期体现在供应回升，以及需求端开工不断走弱，市场预期PTA逐步走向累库格局。PTA没有持续性的长期矛盾，供应和需求都有调整空间，目前并不存在绝对的过剩或者紧缺，因此价格的波动主要是兑现阶段性的多空逻辑为主。本周PTA从高点减仓回落至区间下沿附近，主要兑现后期的累库预期为主，PTA相对原料估值已不高。供需面看，库存的累积仍需要时间，当前部分地区流通货源仍偏紧，基差偏强为主。PTA当前在震荡区间下沿获得支撑，中短期预计逐步企稳走强，长期价格重心跟随原油。 短纤：供给端，本周短纤企业开工变化不大，供应整体较前期缩减。需求端，纯涤纱跟随原料小涨，现金流亏损维持，纱厂负荷微降，补库意愿差，原料库存低，产成品库存继续累积，需求整体偏弱。总体来看，短纤供需双减，加工费难以继续扩张，绝对价格跟随成本运行。 乙二醇：供应方面，截至7月11日，乙二醇整体开工负荷在66.98%（环比上期上升1.44%），其中煤制乙二醇开工负荷在71.32%（环比上期上升2.26%）。本周港口到港预报10.3万吨，到港持续偏少。需求方面，本周聚酯装置检修增多，主要为切片瓶片装置，聚酯负荷下滑至86.1%附近，终端织造负荷下滑至70%附近，刚性需求延续走弱，淡季表现。港口库存本周66.7吨，库存偏低，聚酯工厂EG备货低位。EG2409基差本周50，基差继续走强。当前乙二醇静态基本面偏好，目前产业链库存已经处在较低水平，另外隐性的社会库存包括工厂库存目前都不高。乙二醇供应恢复基本兑现，另外虽然聚酯降负，但乙二醇实际平衡表累库压力并不大，9月前仍处在一个偏平衡的状态，此外在聚酯工厂的挺价政策下，下游聚酯利润修复，一定程度上也为上游乙二醇价格的上涨打开了空间。乙二醇9月之前供应难见明显增量，加上现实低库存加持，预计短期延续偏强表现，拐点关注盘面资金动向。 纯苯：本周石油苯开工率80.59%，较上周增长1.46%，周内独山子石化等装置重启，增量来自部分炼厂的产量提升，山东两套重整非计划停车，北方华锦等装置计划内检修。下游整体压力缓解，周内开工持稳，后续计划检修仍偏多，需求趋弱为主。港口库存小幅累积，在3（+0.9）万吨，市场预期仍有累库空间。 估值方面，阶段利空兑现较为充分，本周纯苯相对估值变化不大，匹配其基本面格局，预计估值继续震荡运行为主。 纯苯自身基本面暂无新的矛盾点，后续重点关注下游和原料动向，下游检修的兑现会继续打压纯苯估值，但空间较为有限，而原油及成品油若出现大波动，会对纯苯绝对价格产生较大影响。 苯乙烯：本周苯乙烯开工率在67.61%，较上周增长1.23%，减量来自北方华锦17.7万吨、新阳科技30万吨两套装置停车检修，增量来自浙石化、淄博峻辰、新浦化学、中海壳装置提负荷运行，以及宁波科元一套15万吨装置重启。传闻下游后续检修增多，转弱为主，本周数据已有所体现，或成为利空点之一。本周厂库在14.92（+1.15）万吨，港口库存在5.89（-1.01）万吨。 估值方面，苯乙烯-纯苯价差继续走扩，在930元/吨，期间苯乙烯现货流动性偏紧，价格十分坚挺，纯苯继续小幅回落，因此苯乙烯估值有所走强。 依托当前供需格局，苯乙烯仍难有较大驱动力，供应和需求均存检修干扰，两弱体现，而偏低的库存基数和高基差更多提供支撑作用。后市大方向仍要结合原料判断，短期苯乙烯难以摆脱盘整趋势。 聚烯烃：本周聚烯烃价格偏弱运行，下游需求疲弱，整体库存去化困难，但成本仍对价格有支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及四季度聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求较难消化这部分供应的增长，聚烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 部分装置开车推迟，PE供应暂无增量，但7月下旬到8月检修装置陆续重启，PE供应存在增加预期。前期进口货源陆续到港，叠加海外装置重启，外盘报价增多，但东南亚等地区价格仍明显高于内盘，预计四季度PE进口有增量但增量不大。7月下旬PP检修装置以及前期投产但未持续开车的新产能陆续恢复，PP供应环比有增量，但上游油制与PDH制生产利润不佳，PP负荷提升空间受限。目前聚烯烃需求疲弱，下游订单跟进情况不佳，厂家基本维持刚需补库。近期海运费用环比回落,前期出口订单陆续装船，三季度PP出口预计环比略有增长。近期聚烯烃去库情况不佳，上游石化库存去化困难，相对而言PP去库情况好于PE。原油正处于需求旺季，价格预计维持高位，从季节性来看，三季度丙烷价格或强于原油，成本为聚烯烃价格提供底部支撑。 短期聚烯烃供应存增长预期，下游需求疲弱，但成本端为价格提供支撑，短期价格下方空间受限。中长期来看，随着检修装置的陆续重启以及后续聚烯烃新产能的投放，聚烯烃供应压力提高，而终端需求消化这部分供应增长的难度较大，聚烯烃基本面偏空，但成本为价格提供支撑，在成本未出现大幅下跌的情况下，聚烯烃价格的下跌之路将会比较曲折，关注原料价格的波动、检修装置恢复情况以及新产能的投放进度。 甲醇：本周国内上游开工为67.82%，环比增加，近期以来上游装置检修较多，预计将持续至7月底。7月进口到港大幅增加。下游烯烃方面，目前烯烃外采仍在同期低位，兴兴装置7月底有重启可能，盛虹斯尔邦负荷提升，诚志一期重启但二期将停车。传统下游开工维持同比高位。本周港口库存累积，同比低于历史同期。总体来看，国内开工仍较前期偏低，进口供应已有回升，后期部分烯烃装置有重启预期，价格有反弹空间。 尿素：近期尿素日产量约17.75万吨，环比下降，同比偏高，新装置投产压力较大。从下游来看，农业需求处于旺季尾声，复合肥工厂开工下滑至低位。24年5月出口为3万吨，环比上升，但同比持续偏低。目前出口限制政策持续。本周国内企业预收订单天数上升，同比仍偏低。本周企业库存累积，同比高于去年。总体来看，供应同比偏高，旺季进入尾声，出口持续受限，供需预期偏空，尿素价格承压。 PVC: 供应：PVC开工率70.25%，下降5.29个百分点。7月初有一定检修量，且天津某装置意外停车，造成开工率降至往年同期最低水平，但检修持续时间较短，7月中旬开工率将重新提升。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。 库存：PVC库存56.05万吨，累库0.23万吨。上游装置集中检修，而下游开工持平在低位，库存连续小幅累库，仍处于历史最高水平。 预期：7月上旬集中检修，且检修量相对4月和5月的检修高峰更大，但持续时间仍然较短，预期供应将在中短期内恢复较高水平。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。PVC库存未能形成去库趋势，库存持续处于历史最高水平，在低需求高库存持续的情况下，短期的供应变化对价格的影响有限。近期PVC持续回落，重新反映偏弱的基本面状态。 烧碱: 供应：烧碱开工率81.60%，下降1.03个百分点。氯碱企业检修量继续增加，开工小幅走低，之后月中内蒙和山东地区计划检修较多，月底华东计划检修量较多，同时有装置恢复，未来氯碱企业开工总体保持平稳略降。 需求：内蒙氧化铝前期投料产能将实现复产，山西氧化铝企业检修7月中上旬结束，但两地由于矿石供应限制，氧化铝仍不能满负荷生产，下游云南电解铝持续复产持续至7月中旬。粘胶短纤检修结束，开工大幅提升至较高水平，本周有所下降，纺织和印染开工略有下降，非铝下游需求总体保持稳定。 库存：液碱企业库存36.47万吨，去库1.03万吨。氯碱企业开工走低，而下游氧化铝装置持续复工，库存保持较低水平。 预期：上游装置检修，开工下降至今年较低水平，之后本月中下旬亦有检修计划，氯碱企业开工在当前水平保持平稳略降。氧化铝及电解铝开工均有所提升，对烧碱需求有积极影响，但国产铝土矿供应仍然偏紧。近期烧碱供应下降，而需求保持增加，基本面短期偏多。 天然橡胶：今年和往年不同，往年天胶期货总是走预期逻辑，因此停割季，期价反而偏弱。但今年天胶期货一直在走现实逻辑。天胶近端基本面正在由强转弱，海内外原料价格大幅松动，泰国胶水下挫30%，加工厂利润显著修复。天胶需求糟糕，且仍在继续走弱。卡客车轮胎出口2月起连续多月负增长。6月汽车销售同比负增长。6月重卡销售同环比双双大降。全钢胎负荷下调至同期低位，库存却持续走高。天胶生产正在进入旺季。从季节性看5-6月是年内进口的低点，7月进口环比将大幅增加，库存也将重新进入上升通道。云南替代指标下发，较去年增加4万吨。由于产区产量释放到国内供应增加仍有一定时间差，因此目前国内现货仍偏紧，7月中下旬之后，国内供应将显著增加。另外，今年RU仓单较去年同期多5万吨，且RU09仍升水550左右。天胶仍以空头思路对待。 丁二烯橡胶：合成胶主要矛盾仍在于原料丁二烯。根据检修计划，浙江石化、斯尔邦以及独山子石化等大型丁二烯装置近期续重启，丁二烯产量有望增加。听闻7月丁二烯进口货源也将有所提升。丁二烯价格松动，本周，中石化出厂价下调600。顺丁胶自身负荷尚可，厂库连续累库。合成胶可逢高轻仓试空。 新湖期货研究所能化组 施潇涵Z0013647 严丽丽Z0015062 姚瑶Z0011379 王博艺Z0014758 杨思佳Z0017508 黄月亮Z0018860 审核人：李强 备注说明： “五线四板块”是新湖期货根据公司及子公司下属五个主体（研究所、资管部、子公司期现团队、子公司场外团队、总部事业部）根据自身在各自领域对市场理解，综合各方面的信息和分析，从而形成的观点和建议。涉及领域包括有色及贵金属、黑色、化工、农产品共四个板块。 免责声明 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