【山证宏观】2024年6月金融数据点评:表现不佳但符合预期
（以下内容从山西证券《【山证宏观】2024年6月金融数据点评:表现不佳但符合预期》研报附件原文摘录）
投资要点 6月社融总体表现不佳但符合预期，有如下特征：一是政策驱动下信贷边际改善，但改善程度有限。在“平滑信贷”和信贷需求“换挡”的背景下，持续性可能不足。新增表外票据、债券、住户贷款等偏弱也显示实体经济活力尚待改善。二是政府债券发行节奏依然偏慢，或受项目端的约束。三是金融“挤水分”现象依然存在，但影响程度减弱。 新增社融基本符合预期。6月社融新增3.30万亿元（前值2.06万亿元，万得一致预期值3.22万亿元）。6月末社融存量同比增长8.1%（前值8.4%，万得一致预期值8.1%）。6月新增社融同比减少9260亿元，环比增加1.23万亿元，改善幅度不及5月。 信贷边际改善但力度有限。6月社融口径新增人民币贷款2.20万亿元，较2016-2019年同期均值增长43.7%（5月为-26.21%），较2020-2023年同期均值下降16.5%（5月为-45.6%）。从上述偏离度看，6月信贷表现要好于5月，但不及2020-2023年同期表现。6月央行部署保障性住房再贷款推进工作、加快推进科技创新再贷款落地，对信贷起到了较好的支撑。 企业贷款表现好于住户贷款。6月企业贷款新增1.63万亿元，同比减少6503亿元，环比增加8900亿元，环比增幅强于季节性。其中企业短期贷款表现好于中长期贷款，贷款好于票据融资。6月住户贷款5709亿元，同比减少3930亿元，环比增加4952亿元，同比及环比表现均不及5月。 表外票据、债券融资显示实体融资意愿依然偏弱。6月企业新增表外票据下降2047亿元，连续3个月下降；企业债券融资2128亿元，环比虽增加但同比表现低于2020年以来同期。 政府债券是社融的主要支撑项之一。6月新增政府债券8487亿元，同比多增3116亿元，环比下降3779亿元，专项债发行进度依然偏慢。 金融“挤水分”现象依然存在，但影响程度减弱。6月M1同比增速为-5.0%（前值-4.2%），降幅有所放缓。6月信贷增速和社融增速分别放缓0.6和0.3个百分点，相较而言，M1降幅仍偏大；6月非银新增存款虽下降1800亿元，但高于季节性（2019-2023年同期降幅在2898亿元至5568亿元之间）；企业活期存款余额降幅较上月扩大1.1个百分点。上述证据显示“挤水分”下存款依然在搬家。 M2增速放缓至6.2%，较上月放缓0.8个百分点。M2增速放缓偏快，可能受政府债券发行以及财政支出偏慢影响。 风险提示：国内经济大幅回落；地缘政治风险。 图1：M2及社融存量同比增速（%） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 图2：新增社融当月值（亿元） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 图3：M1-M2（%） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 图4：非银新增存款当月值（亿元） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 研报分析师：郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 研报分析师：张治 执业登记编码：S0760522030002 报告发布日期：2024年7月14日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
投资要点 6月社融总体表现不佳但符合预期，有如下特征：一是政策驱动下信贷边际改善，但改善程度有限。在“平滑信贷”和信贷需求“换挡”的背景下，持续性可能不足。新增表外票据、债券、住户贷款等偏弱也显示实体经济活力尚待改善。二是政府债券发行节奏依然偏慢，或受项目端的约束。三是金融“挤水分”现象依然存在，但影响程度减弱。 新增社融基本符合预期。6月社融新增3.30万亿元（前值2.06万亿元，万得一致预期值3.22万亿元）。6月末社融存量同比增长8.1%（前值8.4%，万得一致预期值8.1%）。6月新增社融同比减少9260亿元，环比增加1.23万亿元，改善幅度不及5月。 信贷边际改善但力度有限。6月社融口径新增人民币贷款2.20万亿元，较2016-2019年同期均值增长43.7%（5月为-26.21%），较2020-2023年同期均值下降16.5%（5月为-45.6%）。从上述偏离度看，6月信贷表现要好于5月，但不及2020-2023年同期表现。6月央行部署保障性住房再贷款推进工作、加快推进科技创新再贷款落地，对信贷起到了较好的支撑。 企业贷款表现好于住户贷款。6月企业贷款新增1.63万亿元，同比减少6503亿元，环比增加8900亿元，环比增幅强于季节性。其中企业短期贷款表现好于中长期贷款，贷款好于票据融资。6月住户贷款5709亿元，同比减少3930亿元，环比增加4952亿元，同比及环比表现均不及5月。 表外票据、债券融资显示实体融资意愿依然偏弱。6月企业新增表外票据下降2047亿元，连续3个月下降；企业债券融资2128亿元，环比虽增加但同比表现低于2020年以来同期。 政府债券是社融的主要支撑项之一。6月新增政府债券8487亿元，同比多增3116亿元，环比下降3779亿元，专项债发行进度依然偏慢。 金融“挤水分”现象依然存在，但影响程度减弱。6月M1同比增速为-5.0%（前值-4.2%），降幅有所放缓。6月信贷增速和社融增速分别放缓0.6和0.3个百分点，相较而言，M1降幅仍偏大；6月非银新增存款虽下降1800亿元，但高于季节性（2019-2023年同期降幅在2898亿元至5568亿元之间）；企业活期存款余额降幅较上月扩大1.1个百分点。上述证据显示“挤水分”下存款依然在搬家。 M2增速放缓至6.2%，较上月放缓0.8个百分点。M2增速放缓偏快，可能受政府债券发行以及财政支出偏慢影响。 风险提示：国内经济大幅回落；地缘政治风险。 图1：M2及社融存量同比增速（%） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 图2：新增社融当月值（亿元） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 图3：M1-M2（%） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 图4：非银新增存款当月值（亿元） 资料来源：中国人民银行，Wind，山西证券研究所 研报分析师：郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 研报分析师：张治 执业登记编码：S0760522030002 报告发布日期：2024年7月14日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。
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