【招银研究】现代化产业体系之高端化——行业研究2024年中期展望合集④

（以下内容从招商银行《【招银研究】现代化产业体系之高端化——行业研究2024年中期展望合集④》研报附件原文摘录）
　　招商银行研究院将分章节为您推送《行业研究2024年中期回顾与展望合集》 我们将为您梳理2024年下半年各行业的具体展望，本篇为全文第四部分，“现代化产业体系之高端化”。 之后，我们将为您推送现代化产业体系之融合化，敬请期待。 相关报告 《行业研究2024年中期展望合集——分化复苏探均衡，四化并进蕴新机》 《现代化产业体系之绿色化——行业研究2024年中期展望合集②》 《现代化产业体系之智能化——行业研究2024年中期展望合集③》 正文 现代化产业体系之高端化 4.1 钢铁：发展高端产品，提升优特钢占比 我国钢材产品多应用于房地产和基建行业，近年来房地产疲弱持续拖累钢材价格，叠加原材料价格位于高位，钢企盈利大幅压缩。值得注意的是，在国家推动高质量发展和制造业转型升级的大趋势下，国内汽车、船舶、家电等制造业和风电、光伏等新兴产业用钢需求出现快速增长。面对用钢需求的转变，钢企加快调整产品结构，从生产传统建筑用钢产品转为制造业用钢产品，制造业用钢占比从2020年的42%提升至2023年的48%。 制造业转型升级意味着对钢材产品的个性化、定制化需求逐步增加，对于高端产品的需求将不断提升。我国虽然钢材产量位居全球首位，但仍存在中低端产品严重过剩与高端产品供给不足的现象。我国优特钢企业的粗钢占比仅为15%，低于日本等发达国家。这使得钢铁行业须由传统的规模化发展走向高端化发展。2022年《三部委关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》中提出，要大力提升供给质量，支持钢铁企业瞄准下游产业升级与战略性新兴产业发展方向，重点发展高品质特殊钢、高端装备用特种合金钢、核心基础零部件用钢等小批量、多品种关键钢材。《2024-2025年节能降碳方案》提出，要大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，严控低附加值基础原材料产品出口。在高端化的发展目标下，我国优特钢产品的占比将进一步提升，产品附加值也将进一步增加。 表6：我国特钢产品的国产化率及代表生产企业 资料来源：Wind、中国特钢协会、Mysteel、招商证券、招商银行研究院 高端化发展将围绕龙头钢企展开。受到房地产疲弱的影响，螺纹钢等建筑用钢价格持续下滑，迫使钢企“普转特”，提升产品附加值以减少周期下行的冲击。与此同时，从日本等发达国家的经验来看，当下游用钢需求结构发生变化，产能过剩情况发生时，企业通常优化产品结构，加快优特钢的生产，以达到“去产能”的目标。从规模和品牌效应来看，龙头钢企将成为高端化发展的主力。一方面，为解决“卡脖子”问题，龙头钢企将在军工、航空航天、核工业等关键领域发力，以减少对高精尖材料的海外依赖，典型代表如宝武集团、鞍钢集团；另一方面，针对国内制造业的发展需求，龙头钢企将加快对海洋工程用钢、交通装备用钢、能源装备用钢、电子信息用钢等新兴产业用钢产品的生产，典型代表如湖南钢铁集团。通过推动产品结构从中低端走向高端精品，湖南钢铁集团的品种钢销量占比已从2016年的32%提升至2023年的63%，助力湖南钢铁集团成为2023年全国利润第二大钢企。其品种钢销量中前五位为汽车用钢、能源与油气用钢、桥梁与高建用钢、工程机械用钢、造船与海工用钢。湖南钢铁“普转特”的发展路线，已经成为钢企转型的典型案例。接下来我们将通过对湖南钢铁集团的公司研究，整理总结出企业产品结构调整的思路与方式。与此同时，通过对公司品种钢产销量的研究，梳理出国内制造业高质量发展目标下优特钢所对应的下游应用场景及行业，完善行内对于特钢行业的认知和研究。 4.2 石油化工：回暖路漫漫，节能降碳谋转机 4.2.1回顾：化工品价格平稳运行，烯烃利润持续受挫 回顾上半年，石油化工行业尚未摆脱近两年的低迷，盈利改善低于预期。开年至今，在OPEC+减产政策延长和相对坚决的执行力度下，油价持续受到支撑。截止6月中旬，布伦特原油价格中枢为83.4美元/桶，同比增长4%。然而宏观需求修复进度缓慢，中国化工产品价格指数（CCPI）难以同样保持坚挺。即便存在油价上涨、海外部分产品供给收缩等积极因素，上半年化工品市场整体始终处于不温不火的状态，CCPI均值与去年基本持平。展开来看，春节前后的阶段性补库需求确实让行业在Q1有进一步企稳回暖的趋势。但是进入5月淡季之后，需求不足的负面影响只能通过供给端的负荷调节来抵消。企业集中进入装置检修期在一定程度上稳定了价格，但供强需弱的格局难以从根本上扭转，预计Q2业绩环比Q1有所下滑。 图117：中国化工产品价格指数CCPI及油价趋势资料来源：Wind，招商银行研究院 从炼化产品来看，上半年成品油、烯烃、芳烃三大板块表现维持分化。（1）成品油方面，汽柴油需求维持稳定。1~4月国内成品油表观消费量达1.32亿吨，再次突破新高，同比增长8.6%。汽柴油出厂价与原油之间的价差始终处于历史前30%分位数，延续了2022年以来的强势表现。（2）芳烃方面，由于纯苯供应偏紧，价格超预期上涨，上半年纯苯-石脑油价差显著提升。相较之下，PX由于Q1的高开工率和进口货源冲击表现略有回调。（3）烯烃方面，由于房地产新开工和竣工面积仍然呈现同比下滑，聚烯烃等基础化工品需求乏力。当前C2及C3产业链主要产品的需求增速仍低于10%，其中与房地产关联度最高的环氧乙烷呈现负增长。烯烃价差有待修复，近一年始终处于历史后20%分位数水平，磨底阶段尚未过去。 图118：石油化工主要产品价差历史分位数变化趋势注：2024Q2数据截至6月14日 资料来源：兴业证券化工品价格价差与库存开工数据库，招商银行研究院 图119：国内成品油消费量变化趋势（亿吨）资料来源：Wind，招商银行研究院 图120：1-4月主要石化产品表观消费量（万吨）资料来源：百川盈孚，招商银行研究院 4.2.2展望：复苏存疑，期待节能降碳加速产能出清 展望下半年，景气边际改善预期的兑现恐怕很难依赖核心下游的需求恢复。在当前微观主体购买力不足的大背景下，房地产、家电、纺织服装等终端需求复苏存在巨大的不确定性。供给端方面，在“两桶油”大乙烯升级改造、山东裕龙岛、华锦阿美等大炼化项目全部落地之前，基础化工原料及通用合成材料的产能释放仍然无法回避。头部企业内卷的主观意愿也暂未减弱。据中石化、中石油的年报披露，两家央企2024年炼油化工板块的资本支出预计996亿元，同比增长6%。荣盛石化、恒力石化等民营龙头的扩张步伐也未见放缓。 图121：“两桶油”炼油化工板块历年资本支出情况资料来源：上市公司年报，招商银行研究院 具体到细分产品来看，芳烃供需矛盾好于烯烃的情况有望延续。2024年烯烃产业链的产能增速普遍高于10%。其中，聚丙烯仍然是需要重点关注的品种。近年来聚丙烯的产能伴随着丙烯多元化路线的崛起而飞速增长，装置利润持续下行。虽然目前不少企业开始调减或放弃建设聚丙烯项目，但2024年仍有近1400万吨产能集中释放，增速36%。这将对本就低迷的聚丙烯市场再次造成冲击，不排除其他企业延迟投产或调整项目的可能。 图122：石油化工主要产品2024年产能预测（万吨）资料来源：卓创资讯，百川盈孚，招商银行研究院 目前来看，下阶段确定性较高的利好因素来自节能降碳政策对供给的限制。今年5月，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》，重点任务要求严格石化化工产业政策要求，加快石化化工行业节能降碳改造，推进石化化工工艺流程再造。景气低迷叠加政策加码，能效基准水平以下的落后中小产能将面临更为严峻的挑战。如能借此机会淘汰缺乏资金改造的老旧装置，行业有望开启新一轮供给侧改革，在一定程度上对冲产能释放引发的过剩风险。而此轮洗牌过后，行业资源将进一步集中至拥有规模和能耗优势的头部企业。 表7：《2024-2025年节能降碳行动方案》关于石油化工行业的相关要求资料来源：国务院官网，招商银行研究院 4.2.3石化新材料加速追赶，高端化未来可期 随着上游基础原料供应的日趋饱和，需求更为旺盛、进口依赖度高的下游新材料成为投资和技术突破的重点领域。以茂金属聚烯烃为代表的高端聚烯烃、特种工程塑料、湿电子化学品、高性能膜材料等过去由海外巨头把持的高附加值产品开始出现了国产替代，并陆续进入新能源、半导体等战略性新兴行业的供应体系当中。从现阶段来看，得益于核心领域强调自主可控带来的巨大机遇，石化新材料的国产突破呈现多点开花的局面。部分品种由偏向上游的基础化工龙头主导，比如茂金属聚烯烃；部分品种由过去经营细分赛道的中小型企业或具有技术优势的新势力带动，比如特种工程塑料；还有部分品种当前则涌入了上述各类企业，比如POE弹性体、湿电子化学品。在当前产品尚处于成长期、市场竞争相对蓝海的阶段，技术实力的重要性更为突出。领先的技术优势将为企业带来3-5年的窗口红利期和客户认可度，为未来可能的成本竞争奠定基础。我们预计下阶段各个细分领域依然会有新的资本加入，在国产化的迫切需求下中国的石化新材料有望加速追赶，高端化未来可期。而竞争业态则存在较大的不确定性，需要一定时间的观察。 图123：主要石化新材料的进口依赖度（2020年）资料来源：《中国新材料产业发展报告》，中研股份招股书，招商银行研究院 表8：石化新材料国产化突破进展（不完全统计）资料来源：公开信息整理，招商银行研究院 4.3 高端装备：高端化进程深化演绎，子行业表现各异 在经济周期、贸易战、科技战的压力之下，中国高端装备行业在规模增长、供应链安全等方面一度面临困难，但高端化进程从未止步。中国装备制造业高端化发展在不同子领域表现各异，在国防军工领域表现为装备质、量齐升，核心装备补短板；在工程机械等成熟周期性行业表现为市占率提升、全球化发展。而新能源和航空装备产业进步则推动通用航空向以无人化、电动化为特征的高端化发展，中国进入低空经济发展元年。 4.3.1国防军工：高景气度，与制造业高端化进程同步 保持2024年国防装备产业链中高景气度预期。根据国防产业链上市公司公开数据，2023年，军工板块上市公司实现营业总收入5873亿元，同比增长11%；实现净利润323亿元，受终端价格压力，同比微降1%；存货总额为2789亿元，同比增加8%；预收款及合同负债总额为1956亿元，同比增长3%。2024年一季度，军工板块上市公司实现营业总收入1105亿元，同比增长9%；实现净利润68亿元，同比下降13%；存货总额2972亿元，同比增长7%；预收款及合同负债2010亿元，同比增长7%。总体来看除净利润受价格端影响较大外，资产端和收入端都表明军工行业总体保持较高景气度。 图124：军工行业上市公司营收情况资料来源：Wind、招商银行研究院 图125：军工行业上市公司净利润情况资料来源：Wind、招商银行研究院 图126：军工行业上市公司存货情况资料来源：Wind、招商银行研究院 图127：军工行业上市公司预收款及合同负债情况资料来源：Wind、招商银行研究院 从军工子领域来看，信息化以及航空装备的国际比较差距较大，装备存在更大的需求以及结构优化空间，尤其是雷达、电子对抗和先进战机领域，表现为军工电子以及航空产业链公司在营收端有着更佳表现。从产业链上下游来看，产业链上游企业产能释放先于下游企业，有着更优的市场表现。 图128：军工子版块近年收入情况（亿元）资料来源：Wind、招商银行研究院 图129：军工子板块近年净利润情况（亿元）资料来源：Wind、招商银行研究院 国防与军队现代化建设非一日之功，国防装备的补短板和结构优化与我国制造业高端化进程保持同步，非毕其功于一役之事。近两年仅为中国国防装备需求扩张初期，2024年将保持国防工业的高景气度。 图130：十四五期间国防子行业预期平均增速资料来源：Wind、招商银行研究院 4.3.2工程机械：2024年国内市场筑底向上，出口保持韧性 2024年预期中国工程机械市场企稳向上。2023年，因房地产主要影响，中国挖掘机内销9万台，同比下降40.8%，继2022年同比减少44.6%后延续大幅下滑趋势。2024年，受设备更新支撑，中国工程机械有望企稳向上。2024年1-5月，中国国内挖掘机销量4.57万台，同比增长1.8%，其中3-5月连续三个月保持正增长，开工时间亦回升，企稳向上趋势初显。 图131：中国挖掘机销量情况资料来源：Wind、招商银行研究院 图132：房地产新开工面积继续下降资料来源：Wind、招商银行研究院 图133：房地产开发投资完成额下滑资料来源：Wind、招商银行研究院 图134：基建投资起一定支撑作用资料来源：Wind、招商银行研究院 图135：挖机开工时间回升资料来源：Wind、招商银行研究院 全球竞争力增强，出口保持韧性。2023年中国工程机械产品出口485.52亿美元，同比增长9.59%，在2021年和2022年连续两年大幅增长后继续保持增长，体现较强竞争力。2024年1-5月，挖掘机出口4.08万台，同比下降15.1%；装载机出口2.26万台，同比增长0.7%；高机出口3.30万台，增长22.2%。中国部分工程机械品类出口量承压，但高端、大吨位产品出口依旧保持向上态势。2024年1-5月我国工程机械出口额211.93亿美元，同比增长2.13%，2024年中国工程机械出口保持韧性。 图136：中国工程机械出口结构资料来源：Wind、招商银行研究院 图137：中国挖掘机出口资料来源：Wind、招商银行研究院 展望2024年工程机械行业，市场需求方面，基建房地产投资和市场保有量仍将是行业跟踪重要变量。在设备更新政策支撑下，预计2024年国内工程机械行业或企稳回升。而挺进全球市场是中国工程机械行业高端化发展的必然结果，也是实现持续发展的关键。而随着中国工程机械企业在海外市场布局日益完善，以及产品竞争力的持续提升，预计2024年中国工程机械出口会保持增长。 4.3.3低空经济：通用航空的无人化、电动化、高端化发展 2023年中央经济工作会议提出，“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道”。2024年政府工作报告将低空经济作为新的增长引擎。 低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，即“低空空域+低空航空器+行业”。正如互联网经济对传统行业的赋能，低空经济是低空飞行活动对部分传统行业的赋能，如消费类的摄影、游玩以及工业应用类的物流、巡检等等。 图138：低空经济是“低空空域+低空航空器+行业”的产业形态资料来源：招商银行研究院 低空经济是通用航空高端版本，体现在通用航空器向以无人化、电动化和智能化为特征的高端化发展。通用航空发展所面临的困境仍历历在目，虽然前期通用航空所面临的空域和产业基础等卡点已得到突破，低空经济发展目前仍是政策驱动。低空经济的发展将呈现由试点城市逐步扩散的区域特点以及由郊区到市区、由载物到载人的行业特点。 低空经济仍处业态发展初期，商业模式仍在摸索中。展望2024年低空经济的发展，从区域看，在民航局将深圳定位低空经济示范区的背景下，预计下半年将有更多城市被纳为试点地区；从行业看，低空经济或在物流以及部分景区的低空旅游上取得更多突破。预计2024年深圳市载货无人机飞行量将达到120万架次，在2023年60万架次的基础上翻倍，年总产值超过1000亿元；全国载货无人机飞行量将超过150万架次。 4.4 海工装备：运营市场持续上行，建造市场仍待回暖 4.4.1回顾：油价维持中高位，海工市场持续修复 原油价格维持中高位，海上油气勘探开发持续投入。OPEC+延长自愿减产行动、地缘风险等因素继续支撑国际油价，上半年国际油价仍维持在80美元/桶左右，油价70美元/桶以上时，95%的未开发深海项目能实现盈利，海上油气开发活动维持活跃，IHS预计2024年全球上游海上勘探开发资本支出总量较2023年相比增加19%。但也出现部分油气公司下调资本开支预算，例如沙特阿美计划控制产能。总的来看，国际油气公司大多有较强的稳定油价及产量的意愿。由于油气田的自然衰减，稳产需要持续的资本投入，支撑海工运营市场持续恢复。 图139：原油价格中枢维持80美元/桶资料来源：克拉克森、招商银行研究院 图140：海上油气项目资本开支预计资料来源：IHS、中海油服2023年报、招商银行研究院 海上油气勘探开发需求回暖，海工装备运营市场延续上行态势。钻井平台利用率维持在80%以上，已恢复到上一轮高油价时期2014年的水平，市场供需关系改善，钻井平台日租金持续提升，自升式和浮式钻井平台日租金达到13.3万美元/天和31.5万美元/天，处于2014年以来的最高水平。以AHTS为代表的海工辅助船利用率也维持高位，大型海工辅助日租金上涨至2008年以来的最高水平。海工装备运营商经营情况持续修复。 图141：钻井平台利用率提高资料来源：克拉克森、中船经研院、招商银行研究院 图142：钻井平台日租金资料来源：克拉克森、中船经研院、招商银行研究院 图143：AHTS三用工作船利用率维持高位资料来源：克拉克森、Tidewater、招商银行研究院 图144：AHTS日费率持续走高资料来源：克拉克森、Tidewater、招商银行研究院 海工装备资产价格已有抬升，但新建造订单仍需等待。由于全球海工产能大幅萎缩，船舶对海工形成挤占，海工装备新建造价格保持高位上涨。二手海工装备价格也由于运营市场的回暖而持续上涨。然而较高的价格及融资成本（海外运营商）也使得新建造海工装备订单量仍相对低迷。2024年一季度全球新建造海工装备订单23艘，16.6亿美元，金额同比-68%。其中，海工辅助船订单22艘，金额占比78%；生产平台FRSU订单1艘，金额占比22%；钻井平台订单仍未下达。 图145：海工装备新建造价格资料来源：克拉克森、中船经研院、招商银行研究院 图146：海工装备新建造订单资料来源：克拉克森、中船经研院、招商银行研究院 4.4.2 展望：运营市场持续向好，新建造市场仍待回暖 综合来看，国际原油供需基本面仍维持稳定，国际油价仍有望维持在60美元/桶以上，对海上油气开发和装备运营市场形成支撑。部分装备的运营市场指标有望创历史新高。但对于新造市场，考虑到远期能源转型、船舶对海工产能的挤占等问题，新造市场的恢复仍存在一定的不确定性，新造订单将以FPSO等生产型平台、海工辅助船和海上风电工程船舶为主。 海工装备建造市场供给端经过漫长的出清，存量头部海工企业大多为优质产能。近年中国逐渐超越上一轮占据优势地位的新加坡和韩国，成为全球第一大海工装备制造国，实现从建造到设计、总包的全面突破。 4.5 卫星行业：卫星互联网建设成为商业航天未来关注焦点，产业链构成与生产力变革加速到来 4.5.1 回顾：行业发展整体呈现加速态势，卫星互联网与商业航天成为关注焦点 2023年12月12日，中央经济工作会议特别强调了生物制造、商业航天、低空经济等多个战略性新兴产业的培育与发展。其中，商业航天作为新兴焦点首次被中央经济工作会议提及，进入2024年，我们可以发现各地政府积极出台与商业航天的相关配套政策，支持商业航天与卫星互联网的开发建设。这些政策的出台不仅为商业航天产业提供了明确的发展方向与有力的政策支持，还极大地激发了行业内外的创新活力和投资热情。特别是随着文昌商业航天中心的建设及其配套设施的进一步完善，我国商业航天与卫星产业正迎来前所未有的发展机遇。文昌商业航天中心作为我国重要的商业航天发射基地，其建设将有力推动商业航天产业链的完善和升级，为商业航天企业提供更加便捷、高效的发射服务。同时，随着配套设施的进一步完善，文昌商业航天中心还将吸引更多的商业航天企业和创新资源集聚，形成更加完善的商业航天产业生态，加速我国商业航天与卫星产业的变革与发展。 目前，我国航天产业正紧跟国际步伐，尤其在遥感及导航领域，已稳步迈入商业化阶段，卫星互联网即将进入组网及推广时期。《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025年）》明确提出，要循序渐进地构建以卫星遥感、卫星通信广播、卫星导航定位为核心的国家民用空间基础设施体系。当前，我国已基本确立业务卫星的发展模式与服务机制，构建起了国家民用空间基础设施的基本框架。近年来，随着电子信息技术的迅猛发展和国际形势的复杂多变，卫星在通信、导航、遥感等领域的应用场景正经历着深刻变革。这不仅是大国科技竞争的重要舞台，关乎国家安全，更是推动国民经济增长的新动力。在这一背景下，商业航天产业链上下游的多个领域，如火箭运载、低成本高集成卫星、智能应用终端等，已成为国内地方政府、投资机构和新兴企业竞相布局的新兴产业。 图147：我国近年来各类卫星发射数量(单位：枚)资料来源：公开资料、招商银行研究院 图148：中国商业航天产品及服务资料来源：《中国高分辨率对地观测卫星遥感技术进展》、招商银行研究院 回顾2024年上半年，卫星行业发展整体呈现加速态势，特别是卫星互联网产业与商业航天发射场建设进入加速发展阶段，其中文昌商业航天发射场作为我国唯一一个商业航天发射中心已经完成两个发射工位的建设，其中海南商业航天发射场二号发射工位于2024年6月6日宣布竣工。在技术层面，二号发射工位的“三平”（即水平转运、水平组装、水平测试）快速发射模式可大幅缩短发射的准备时间，从而显著提升发射效率。在设计层面，二号发射工位以芯级直径5米为最大包络，可满足多家火箭公司的10余个型号火箭发射需求，将极大地满足卫星互联网建设的需要。卫星领域具体细分领域来看： 导航卫星：根据中国卫星导航定位协会发布的《2024中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》（以下简称“白皮书”）显示，2023年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5362亿元，同比增长7.09%。其中，高精度应用市场进一步扩大，高精度位置服务相关收入达到214亿元，年均复合增长率超过25%，各类高精度应用终端总销量接近280万台/套，高精度应用泛在化和规模化趋势更加明显。值得关注的是，2024年4 月 20 日，由中国星网、中国移动等三大央企成立的中国时空信息集团，有望成为北斗导航领域的“运营商”，推动北斗民用场景逐步落地，还可以进一步整合多产业资源，提升我国时空产业竞争力。其中，卫星导航产业关联及衍生效应突出，2023年关联产值占整体的69.96%；包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值在总体产值中占比为30.04%。从各应用行业发展情况来看，行业“＋北斗”发展态势明显，经济效益逐步显现。2023年，智能手机、乘用车导航仪、乘用车自动驾驶、通信、道路运输等领域的应用产值规模占比较大，分别为31.88%、26.29%、5.97%、4.31%、4.07%。 图149：2006年～2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值（亿元）资料来源：《2023中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》、招商银行研究院 遥感卫星：在国家战略层面，遥感行业的发展重心持续聚焦在卫星遥感技术的革新与应用拓展上。在“十二五”规划期间，国家明确了突破卫星遥感定量化应用等核心技术的目标，并积极推进卫星遥感等空间信息资源产业化应用的步伐。进入“十三五”规划时期，国家进一步加大支持力度，推动卫星及应用基础设施建设的快速进行。到了“十四五”规划时期，国家对遥感应用的发展要求达到了新的高度，致力于构建全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系。根据《中国遥感应用事业发展蓝皮书（2024）》数据显示，我国遥感卫星及应用产业2023年的产业规模超过2700亿元。蓝皮书显示，2023年中国遥感卫星数量进一步大幅增长。截至2023年底，在轨运行风云气象卫星9颗，海洋卫星10颗，陆地观测卫星至少50颗。我国成功发射近百颗商业投资的遥感卫星，比2022年增长超过15%。截至2023年底，在轨运行商业遥感卫星至少150颗。 通信卫星：截止2024年六月初，我国完成 27 次火箭发射任务，其中民营商业火箭共发射 4 次。根据航天科技集团发布的《中国航天科技活动蓝皮书（2023 年）》，24 全年我国航天发射任务次数预计达到 100 次，而液体火箭作为可重复使用的低成本运载火箭，具备较强的经济性和环保性，有望成为未来商业火箭发展的主力方向。卫星制造方面，除中国星网及上海G60星座外，鸿擎科技于2024年 5 月 24 日向国际电信联盟（ITU）提交 Honghu-3 的预发信息，要求建立一个由 1 万颗卫星组成的星座，分布于160个轨道平面，目前我国规模达1万颗卫星以上的星座计划已有3个，共计划发射约3万多颗互联网卫星。 4.5.2 展望：商业航天发射场初具发射能力 导航卫星：卫星导航目前是我国卫星通导遥三大应用产业中发展相对更为成熟的细分板块，在数字中国建设中拥有更成熟的先发模式，未来伴随北斗产业供给能力增强，将打造更为广阔的大众领域北斗应用示范场景，提高北斗应用普及率，推动北斗产业化、市场化、规模化发展。我们认为，“十四五”期间，卫星导航应用市场增速有望保持年复合20%的增速，行业景气度整体向上。 图150：北斗产业链相关应用场景资料来源：公开资料、招商银行研究院 遥感卫星：从行业需求端来说，对于地理信息行业的规模增长将有助于创造遥感市场需求，助推中国遥感卫星行业商用化进程。随着对遥感数据需求的不断提高，遥感卫星商业化市场不断完善，再加上国家层面对行业的大力扶持，未来我国遥感卫星市场前景光明。据前瞻产业研究院数据，预计2022-2027年我国遥感卫星市场将进入稳定成长期，行业保持15%左右的增速，2027年市场有望超过200亿元。根据GIS数据，2019年全球遥感应用（中下游）市场规模为52.19亿美元，约合人民币360亿，预计2030年将达到1118亿美元，CAGR为32.24%，未来几年将实现高速增长。从目前发展趋势看，我国遥感卫星未来几年会以SAR卫星为基础，继续拓展各行业需求方向。 图151：全球遥感应用（中下游）市场规模（亿美元）资料来源：GIS、招商银行研究院 通信卫星：卫星互联网是基于卫星通信的互联网，通过发射一定数量的卫星形成规模组网，从而辐射全球，构建具备实时信息处理的大卫星系统，是一种能够完成向地面和空中终端提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络，具有广覆盖、低延时、宽带化、低成本等特点。卫星互联网作为未来通信网络的重要组成部分，是数字经济时代重要的基础设施，以日益凸显的国家战略地位、潜在的市场经济价值、稀缺的轨道频率资源成为全球关注和竞争的焦点，同时也是各地政府近年来加快推进落实的国家重点产业布局之一。 卫星通信网络不仅是地面蜂窝网络的补充，其系统也可以直接复用地面网络基础设施，将成为运营商增收的新来源。中国信通院技术与标准研究所副所长万屹指出，卫星通信网络每年可以增加4000亿美元收入，全球800家运营商年收入总值可提升40%。近几年全球卫星产业规模稳步增长，根据Trendforce预测，2023年全球卫星产业规模为3083亿美元。而据摩根士丹利的报告预测，到2040年全球太空经济的价值将达到1万亿美元，其中卫星互联网将占其中市场的50%市场增量，最乐观的情况下可达70%的市场增量。 表9：高轨卫星通信系统和低轨卫星互联网星座比较资料来源：《卫星互联网的技术体系、发展趋势与应用》，招商银行研究院 卫星互联网产业链主要包含了卫星制造、卫星发射、地面设备、运营及服务四大环节。卫星制造环节主要包括卫星平台和卫星载荷，卫星平台包括姿控系统、电源系统、结构系统、星务系统、测控系统及热控系统等，卫星载荷包括天线分系统、转发器分系统以及其他金属/非金属材料和电子元器件等，卫星发射环节包括火箭制造以及发射服务。地面设备环节主要包括固定地面站、移动式地面站（静中通、动中通等）以及用户终端，卫星运营及服务主要包括卫星移动通信服务、宽带广播服务以及卫星固定服务。 图152：卫星互联网产业链图谱资料来源：《“新基建”之中国卫星互联网产业发展研究白皮书》，中信证券，招商银行研究院 图153：商业航天构成三要素资料来源：公开资料，招商银行研究院 4.6 生物医药：需求逐步复苏，关注药械领域高质量创新 2023年医院诊疗活动逐步恢复，1月-11月医院总诊疗人次达38.61亿人次，为历史最高值。而病床使用率方面，也在4月以后恢复至80%以上，基本恢复至2019年水平。考虑到中国已经进入中度老龄化社会，医疗需求仍在持续增强。 2023年全年，在疫情防控产品销量锐减、医药出口下降、集采等多重因素影响下，全国规模以上医药制造业营业收入仍处于负增长，同比下降3.7%。而利润端的影响更为明显，同比降低15.1%。随着医疗需求持续增强和疫情影响消除，2024年4月，全国规模以上医药制造业营业收入虽然仍降低0.8%，但利润总额已经回升2.3%，行业整体压力得到一定改善。 图154：2018年至今医院总诊疗人数和病床使用率资料来源：卫健委，wind，招商银行研究院 图155：医药制造业营收和利润情况资料来源：国家统计局，wind，招商银行研究院 医药行业子行业众多，大致可以分为医药制造、医疗器械、医疗服务、创新药产业链和医药商业五类。具体各子行业来看，医药制造板块:1）创新药：国内融资环境较差&创新能力提升，推动优质创新药企出海。2）仿制药：集采影响持续减弱，头部仿制药企基本完成创新转型。3）中药：全年业绩前低后高，关注龙头企业全产业链布局整合。4）原料药: 底部价格企稳，行业有望迎来拐点。5）疫苗：部分二类苗竞争加剧，行业短期承压，重磅疫苗产品逐步放量带动企业分化。 创新药产业链：1）CXO：创新药投融资疲弱&《生物安全法案》突发影响，行业处于承压状态。2）生命科学上游：国内生物医药制造下游需求仍然偏弱，科研和检验检测端预计将恢复增长。 医疗器械板块：1）医疗设备：医疗新基建与医疗设备更新推动需求扩容，国产替代与出海正当时。2）医疗耗材：手术量恢复带动耗材销量增长，集采续标落地，企业实现以价换量。3）体外诊断：化学发光、生化、POCT试剂陆续进入集采，关注国产龙头企业份额提升。 医疗服务：1）医院：刚性医疗需求明确，关注可复制型优质民营医院扩张布局。 医药商业板块：1）药店：连锁药店龙头竞争力持续提升，关注统筹账户政策与处方外流下药店新增量。2）流通：流通企业加快并购整合，市场集中度持续提升，数字化分销及供应链管理将成为行业未来发展的新引擎。 图156：生物医药上下游产业链情况资料来源：招商银行研究院 4.6.1行业趋势：药械创新研发成果逐步落地，寻找广阔海外市场 药品：创新研发成果落地，出海热潮持续。国内医药制造领域在2015年药政改革后迅速发展，虽然市场情绪和企业估值在近十年来波动较大，但持续创新推动下，研发成果显著。2023年我国创新药也全面从“license in”模式转向“license out”，即国内创新成果海外授权数量、总额和首付款均高于引入海外创新成果。从跨境交易（license out）数量来看，国产药物占比已经从2018年的7.5%增长到2023年的17.0%。而平均首付款也从2018年的1100万美元（全球平均值的20%）增长至2023年的6930万美元（全球平均值49.5%），产品认可度进一步提升。 图157：2018-2023全球医药交易转让方所在地占比资料来源：Insight数据库，招商银行研究院 图158：2016至今国产药物/技术跨境交易情况资料来源：Insight数据库，招商银行研究院 备注：数据截至2024年6月16日，不包括企业并购 据Insight数据库统计，2023年国内药企共进行了97笔药物/技术平台的跨境交易（license out），累计交易总额433.93亿美元，同比增长52.1%。交易首付款28.2亿美元，同比增长97.7%。2024年国产药物/技术平台license out势头仍在持续，至今共进行48笔交易，交易总额共238.4亿美元，比去年同期增长70.6%。首付款7.16亿美元，比去年同期增长53.7%。此外，包括亘喜生物、普方生物等国内biotech被海外药企并购，也在国内资本低潮期为优质药企的退出提供了新的思路。产品方面，整体来看，创新药跨境出海更多走向欧美市场，而生物类似药主要以新兴市场为主。 技术方面，ADC已经成为国产药物的核心突围方向。国内药企是ADC药物的核心产出者，第一三共Enhurtu的成功也引发ADC全球市场交易热潮。根据Insight数据，2023年国内药企共参与39起ADC交易，其中23起跨境交易，占全球市场的54.9%。 图159：2018-2023国内企业药品出海地区资料来源：Insight数据库，招商银行研究院 图160：2018-2023国内ADC交易数量和全球占比资料来源：Insight数据库，招商银行研究院 医疗器械：近年来国内医疗器械产业升级明显，国内在医学影像设备、手术机器人、IVD诊断流水线、心血管介入高值耗材以及神经介入领域高值耗材进步明显，产品正加速国产替代。从创新器械审批情况分析，进入审批通道的创新医疗器械数量自2017年起，除2019年，每年均超过50个，显示出我国在高端医疗器械领域持续进步。从医疗器械一级市场投融资角度分析，在细分领域方面，心血管介入2023年交易量50起，近三年每年维持约50起，医疗机器人全年交易量44起，该领域自2021年以来连续每年保持在40起以上的活跃度，此外，眼科和影像在2023年全年交易量分别为33起、30起，心血管介入、医学影像、手术机器人也是近年来国内医疗器械进步最快的领域。根据工信部等九部门发布《“十四五”医药工业发展规划》，推动企业围绕尚未满足的临床需求，加大投入力度，开展创新产品的开发。医疗器械方面，重点发展新型医学影像、体外诊断、疾病康复、肿瘤放疗、应急救治、生命支持等领域的医疗器械，疾病筛查、精准用药所需的各类分子诊断产品，支架瓣膜、心室辅助装置、颅骨材料、神经刺激器、人工关节和脊柱、运动医学软组织固定系统、人工晶体等高端植入介入产品；重组胶原蛋白类、可降解材料、组织器官诱导再生和修复材料、新型口腔材料等生物医用材料。加快人工智能等信息技术在医疗装备领域应用。整体看，国内医疗器械正向创新、高端持续迈进。 图161：2014-2022年我国创新医疗器械审批情况资料来源：NMPA，招商银行研究院 图162：2020-2023年创新医疗器械各细分赛道融资情况资料来源：公开资料，招商银行研究院 4.6.2医药制造：行业底部震荡，创新推动分化 2023年国内药品销售额1.9万亿元，同比仍保持5.2%增长。一方面，医院诊疗人数和病床使用率持续恢复，手术、麻醉等刚性用药需求增加。另一方面老龄化对于药品的总需求增加。此外，由于新冠大流行结束后群众防护意识降低以及免疫落差的存在，2023年呼吸道疾病激增，流感、支原体、呼吸道合胞病毒等多种病毒混合流行，也使得呼吸道疾病药物需求扩大。但是，国内医保为主的支付体系下，医保收支难度增大，下半年开展的医疗反腐进一步降低高价药和辅助用药使用，防止医保基金“跑冒滴漏”。2023年H2，国内药品销售额为9210亿元，同比增长2.1%。 2024年上半年，由于去年同期高基数的影响，预计药品销售额将有小幅下降，但在老龄化需求下，全年仍将保持5%以内的增长。 图163：2014-2023国内药品销售情况资料来源：米内网，招商银行研究院 国内融资环境较差&创新能力提升，推动优质创新药企出海。市场融资环境仍然较差，但随着企业研发实力的逐步提升，创新产品受到的认可度也不断增强，无论是license out或者出海上市都在逐步创新高，同时头部企业的优质产品已经逐步实现商业化兑现。从研发端来看，由于2022年防控影响，2023年国产创新药IND数量同比增长46.3%。2024年至今，创新药IND申请数量共925个，保持较高水平。 融资市场来看，国内和海外市场差距拉大。根据财联社创投通数据，2024Q1中国医疗健康产业融资总额约138.79亿元，同比下降22.8%。而与之形成鲜明对比的是，全球Q1融资总额同比增长超10%，市场逐步转暖。总体来说，在医保支付体系现存的压力下以及国内无法避免的研发扎堆，融资市场的艰难仍将持续。此外，由于一级市场上美元基金募资困难，国内医药投融资的主力变成了政府主导基金。而政府基金对于估值和资金安全性的要求相对较高，也使得创新药融资市场短期难以恢复。政策端，虽然上半年多地出台了创新药支持政策，但融资方面实质改善仍未看到。因此，短期内，创新药企仍需依靠自身创新产品维持现金流。在此压力下，叠加国产创新能力提升，license out已经成为国产biotech的必经之路。 图164：2016-2024年至今国产创新药IND申报数资料来源：Insight数据库，招商银行研究院 备注：数据截至2024年6月16日 图165：2016至今国产创新药跨境交易情况资料来源：Insight数据库，招商银行研究院 备注：数据截至2024年6月16日，不包括企业并购 据Insight数据库统计，2023年国内药企共进行了57笔创新药跨境交易（license out），累计交易总额393.7亿美元，同比增长67.0%。交易首付款27.9亿美元，同比增长116.2%。2024年国产创新药license out势头仍在持续，至今共进行26笔交易，交易总额共174.1亿美元，比去年同期增长34.5%。首付款7.1亿美元，比去年同期增长44.5%。此外，包括亘喜生物、普方生物等国内biotech被海外药企并购，也在国内资本低潮期为优质药企的退出提供了新的思路。 企业端来看，随着产品和销售能力存在差异，企业分化明显。复宏汉霖和艾力斯已经在2023年实现稳定盈利。康方生物、和黄药业在license out首付款和产品销售的共同发力下，2023年首次实现盈利。百济神州、信达生物、再鼎药业等随着核心产品逐步放量。预计2025年将是国内头部创新药企稳定盈利的关键时点。创新产品仍未上市的Biotech企业则更多通过license out首付款增加现金流，譬如百利天恒、科伦博泰、宜联生物等。而仿创转型的药企，随着创新药的获批和销售放量，部分头部企业基本已经完成转型。而且，随着仿创药企的研发积累，恒瑞、豪森、石药、科伦等传统创新药产品越来越多赢得海外认可，license out比例和质量均大幅提升，同时与海外资本的合作方式也越发多样。 整体来说，2024年创新药行业投融资数据仍难以乐观，产品同质化严重仍处于临床研发阶段且在手现金流紧张的biotech仍需“熬”过资本寒冬，下半年风险较大，而手握优质产品的企业则将迎来发展期。 仿制药：集采影响持续减弱，头部仿制药企基本完成创新转型。2024年上半年，国家级集采仍未推动，预计下半年第十批集采将开展。根据国务院办公厅《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》规划，2024年各省份至少开展一批省级（含省际联盟）集采，实现国家和升级集采药品数累计达500个的目标。截至5月底，药品集采数量已超450个，且大部分于2023年末已实现，故今年集采压力将相对较小。此外，上半年胰岛素国家集采续约中，本土企业“以价换量”更加积极，企业不再“唯低价论”，部分首次集采中报价过低的国内头部企业甚至出现续约价格上涨。这也说明了，仿制药“应采尽采”的模式下，企业对政策更加了解，集采影响持续减弱。 在集采的推动下，头部企业也基本完成创新转型，先声药业、豪森药业创新药营收占比从2021年开始不断提升，2023年均已超过65%，而恒瑞医药和中国生物制药的创新药收入占比也在逐年提升。与之类似，石药、京新药业、科伦药业、华东医药、亿帆医药、丽珠药业等一批传统仿制转型企业均在持续的创新布局中，逐步兑现研发能力，创新药物获批上市也将带动企业业绩增长。 相比于biotech企业，仿制药企的创新转型除了倚靠自身研发外，也在积极引入创新产品，结合自身销售优势进行推进。 图166：头部仿创转型企业创新药收入占比资料来源：公司公告，招商银行研究院 中药：全年业绩前低后高，关注龙头企业全产业链布局整合。中药是中国特色医药产业，党的十八大以来，中医药持续受到党中央重视，顶层设计不断，强势推动中药产业发展。同时，中药配套应用政策频出，从医保支付、医疗服务等方面倾斜。 在政策持续推动下以及今年呼吸道疾病爆发带来的需求猛增的影响下，2023年，A股上市中药企业营收同比增长6%，为2020年后的最高增速。归母净利润同比增长20.91%，也为近年最高值。2024年Q1，由于2023年Q1爆发性需求带来的用药高基数的影响，SW中药企业营收同比降低0.83%，归母净利润同比降低8.32%。 二季度后，随着高基数影响消除，在政策的持续支持下，中药企业业绩有望恢复增长。整体来看，中药企业一方面在国企混改的助力下提质增效，企业发展和整体治理模式有望持续改善。另一方面，随着新一轮基药目录调整，可以重点关注中药独家基药品种入院和放量情况。 近期，国务院办公厅也印发了《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》推进中医药传承创新发展。支持中药工业龙头企业全产业链布局，加快中药全产业链追溯体系建设。因此，今年下半年，中药龙头企业产业链布局和业务整合也将成为行业的核心主线。 图167：2019-2024Q1中药上市企业营收情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：SW中药，因ST康美财务造假问题波动较大除去 图168：2019-2024Q1中药上市企业利润情况资料来源：wind，招商银行研究院 备注：SW中药，因ST康美财务造假问题波动较大除去 原料药:底部价格企稳，行业有望迎来拐点。2023年原料药企业受到下游客户去库存、产品价格下降、原材料成本较高等多重因素影响，业绩整体承压。从营收来看，2023年SW原料药企业营收达到1085.0亿元，同比下降4.18%，也是2019年后原料药行业营收端首次负增长。利润方面，由于上游原材料和海运成本仍处于高位，同时受年底资产减值影响，2023年行业归母净利润同比降低36.73%，也是2019年后最低值。不过，值得注意的是，2024年Q1，行业营收和利润逐步企稳，已经出现边际改善。2024年Q1,SW原料药企业营业收入达到289.06亿元，同比基本持平，环比2023年Q4增长7.9%。由于部分原料药企业创新转型，研发投入增加，2024年Q1归母净利润同比降低6.02%。但是相比于2023年Q1归母净利润同比20.8%的降幅有所收窄。 图169：2019-2024Q1原料药企业营收情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：SW原料药，纳微科技属于生命科学上游，因此去除 图170：2019-2024Q1原料药企业利润情况资料来源：wind，招商银行研究院 备注：SW原料药，纳微科技属于生命科学上游，因此去除 产品价格来看，由于2023年下游客户去库存的影响，化学药品原料药制造当月同比PPI值在2023年1月降至100以下（2020年1月后首次），并维持全年。2023年12月，原料药PPI为94.0，达到最低值。2024年2月-5月，虽然PPI仍在100以下，但环比已经开始稳步回升，价格明显企稳。毛利率方面，虽然仍在低位，但已经出现改善。2023年全年，SW原料药企业销售毛利率中位数为32.68%，仍处在近年来较低水平，但今年Q1已经逐步提升至33.13%。 图171：化学药品原料药制造PPI（当月同比）资料来源：wind，招商银行研究院 备注：上年同月=100 图172：2018-2024Q1原料药企业毛利率（中位数）资料来源：wind，招商银行研究院 备注：SW原料药，纳微科技属于生命科学上游，因此去除 展望2024年下半年，在较低的库存水平下，部分下游制剂企业补库存叠加创新药大品种专利到期释放的原料药需求，特色原料药板块有望迎来拐点。 疫苗：部分二类苗竞争加剧，行业短期承压，重磅疫苗产品逐步放量带动企业分化。新冠疫情期间，我国疫苗产业得到快速发展，但随着资本快速涌入，疫苗行业内卷加剧，同质化研发过多。2023年，新冠防控放松，新冠疫情的影响持续减弱，在高价HPV疫苗和流感疫苗的持续放量带动下保持稳定增长，同比增长12.41%。利润端由于新冠疫苗资产减值的影响，同比下降19.29%。 2024年Q1，新冠影响基本出清，但部分二类苗内卷加剧和流感疫苗去年同期高基数的影响，SW疫苗企业营业收入同比降低27.49%，净利润同比降低56.15%。具体来说，一方面是由于行业竞争加剧，二类苗价格战打响。以HPV疫苗为例，随着高价疫苗扩龄以及原研供给增加，二价HPV疫苗需求急剧减弱，价格相比上市初期也降低75%。另一方面，2023年Q1在甲流的带动下，流感疫苗销售快速放量，高基数影响下，2024年Q1表现普遍不佳。 2024年Q2，竞争压力下，流感疫苗头部企业开始降价抢夺市场，预计相关企业营收和利润端仍将继续承压。展望下半年，一方面，随着国产二类苗产品逐步获批，行业内卷加剧，部分产品存在供需错配，仍需等待行业出清。另一方面，新冠带来的民众疫苗接种意识提升，也使得高价HPV疫苗、13价肺炎疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等创新消费疫苗的渗透率持续提升。而这些重磅疫苗产品也在逐步实现国产化或者国产代理，预计将对相关企业的业绩提振带来较大帮助。 图173：2019-2024Q1上市疫苗企业营收情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW疫苗，华兰生物和辽宁成大的疫苗板块已单独上市，因此除去 图174：2019-2024Q1上市疫苗企业利润情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW疫苗，华兰生物和辽宁成大的疫苗板块已单独上市，因此除去 4.6.3创新药产业链：行业仍需静待国内下游生物医药行业投融资恢复 全球医疗健康产业投融资逐步复苏，但国内仍然承压。创新药产业链主要包含CXO和生命科学上游，均与创新药行业的景气度呈现正相关性。根据动脉网数据，2024年Q1，全球医疗健康产业一级市场共发生637起融资，融资总额共172.75亿美元。融资总额同比增长21.65%，环比2023Q4增长34.0%，行业复苏明显。但国内医疗健康领域投融资仍处于承压状态。根据财联社创投通数据，2024Q1中国医疗健康产业融资总额约138.79亿元，同比下降22.8%。虽然4月，北京、广州、珠海多地出台创新药行业支持政策，但政策的积极作用仍未传导至一级市场投融资领域。 图175：2013-2024年Q1全球医疗健康产业投融资情况资料来源：动脉网，招商银行研究院 CXO：创新药投融资疲弱&《生物安全法案》突发影响，行业处于承压状态。美联储持续高利率的压制下，2023年全球医疗健康产业融资总额达571亿美元，同比降低21.7%。国内医疗健康产业投融资总额同比降低30.1%。因此，在生物医药产业融资遇阻叠加去年新冠特效药订单的高基数的共同影响下，2023年SW医疗研发外包企业营业收入同比降低0.91%。疫情期间，国内CXO企业大幅增加固定资产投入，短期产能过剩导致价格战。因此，归母净利润降低18.31%。2024年Q1，去年同期新冠特效药高基数影响叠加国内医疗健康投融资持续偏弱，产能阶段过剩导致价格战持续进行，行业持续承压。2024年Q1，SW医疗研发外包企业营业收入同比下降10.77%，归母净利润同比降低41.03%，均为近年最差。 美国《生物安全法案》进展超预期。国内CXO作为全球医药制造需求的承接方，是医药行业出海的核心产业。虽然该法案还未正式立法，但美国“脱钩”预期仍对国内CXO行业长期发展存在制约，政策风险持续。相关头部企业或将基于风险考虑，扩展国内和欧洲市场，从而对市场竞争格局产生冲击。 展望2024年下半年，同期新冠特效药高基数基本消除，美联储降息预期下，海外市场需求有望恢复从而提振新增订单，海外订单为主的出海CXO企业景气度有望回升。但国内创新药需求仍然较弱，投融资恢复也将晚于全球市场，行业整体景气度回升仍需时间。此外产能过剩情况仍在，价格战恐仍将持续，因此归母净利润短期难有起色。叠加《生物安全法案》“脱钩”压力，起步较晚、规模较小、无特殊优势的尾部企业具有较大风险。 图176：2019-2024Q1上市CXO企业营收资料来源：wind，招商银行研究院 备注：采用SW医疗服务（2021）分类 图177：2019-2024Q1上市CXO企业利润情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：采用SW医疗服务（2021）分类 生命科学上游：国内生物医药制造下游需求仍然偏弱，科研和检验检测端预计将恢复增长。生命科学上游产业的下游应用分为检验检测、科学研究和生物医药制造。因此，2023年随着国内生物医药行业下游需求疲弱的影响，生命科学上游产业（表内所列企业）营收整体下降约10.5%。2024年Q1，生命科学上游产业（表内所列企业）营收整体下降约7.0%。尤其是跟生物医药制造需求关系较大的耗材和设备类，由于生物医药行业短期基本面仍处于调整，投融资数据仍然偏弱，相关上游行业2024Q1营收整体下降10.3%。而检验检测行业，由于跟新冠疫情关系极大，2023年其上游企业景气度更是重灾区。在新冠带来的高基数影响下，营收同比降幅较大，如诺唯赞、洁特生物等。而2024Q1，高基数影响基本消除，营收同比逐步恢复。下游主要应用在科学研究领域的试剂和模式动物企业，2024年Q1营收同比增长2.3%，保持稳定增长。 2024年下半年，国内生物医药行业投融资仍将处于底部阶段，短期产能错配下，生物医药制造需求仍然难以恢复。生命科学上游行业仍将处于调整阶段。细分产业中，由于检验检测行业疫情高基数影响消除和国内科研经费持续投入，相关上游企业有望率先恢复增长。 表10：2019-2024Q1生命科学上游重点企业营业收入同比增长资料来源：wind、招商银行研究院 备注：*百奥赛图为港股上市公司，未披露一季报 4.6.4医疗器械：把握产业升级节奏，关注“国产替代+国际化”两条主线 医疗器械可分为医疗设备、医疗耗材（包含高值耗材和低值耗材）、体外诊断三大类。回顾2023年，医疗器械在医药反腐以及2022年高景气基数下，业绩有所承压。2023年医疗器械企业营收下降27.9%，净利润下降51.1%。2024年Q1医疗器械企业营收下降1.3%，净利润下降2.9%。伴随反腐后常规诊疗及采购恢复，海外库存周期拐点向上，以及高值耗材集采边际好转。展望未来，医疗器械板块将围绕国产高附加值替代+国际化两条主线，伴随需求释放，医疗器械板块有望开启恢复性增长。 图178：2018-2024 Q1医疗器械企业营收情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW医疗器械（2021），海尔生物、东富龙和楚天科技属于生命科学上游，因此除去 图179：2018-2024Q1医疗器械企业归母净利润 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW医疗器械（2021），海尔生物、东富龙和楚天科技属于生命科学上游，因此除去 医疗设备：医疗新基建与医疗设备更新推动需求扩容，国产替代与出海正当时。2023年医疗设备受反腐政策影响，部分医疗设备招标采购短暂放缓。A股医疗设备行业2023年营收同比增长11.7%，归母净利润同比增加3.5%，2024年Q1医疗设备行业营收同比增长1%，归母净利润同比下滑0.6%。现阶段在创新与制造工艺提升推动下，国产部分高性能设备器械媲美甚至超越进口设备，国产替代与出海正当时。展望下半年，伴随医疗设备以旧换新政策提振以及新基建政策推动下，医疗设备整体将维持稳健增长。 图180：2018-2024 Q1医疗设备企业营收情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW医疗器械（2021），海尔生物、东富龙和楚天科技属于生命科学上游，因此除去 图181：2018-2024Q1医疗设备企业归母净利润 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW医疗器械（2021），海尔生物、东富龙和楚天科技属于生命科学上游，因此除去 医疗耗材：手术量恢复带动耗材销量增长，集采续标落地，企业实现以价换量。医疗耗材行业主要分为高值耗材和低值耗材两块。整体看耗材板块伴随手术量恢复实现正增长，2024年Q1耗材营业收入为203.6亿元，同比增长2.3%，归母净利润29.6亿元，同比增长11.7%。高值耗材板块：心脑血管高值耗材集采续标/落地后，企业实现以价换量。骨科高值耗材：伴随脊柱国采执行，对应企业业绩承压，关节集采执行满一年，被集采企业实现营业恢复。低值耗材大部分企业2023业绩下滑主要系新冠产品高基数以及下游客户清理渠道库存所致。伴随集采与反腐影响逐步出清，疫后手术量尤其是择期手术显著恢复。展望2024年，医疗耗材有望重回增长趋势。具体来看电生理、内镜等高值耗材领域将保持较高速度增长，骨科有望重回增长趋势。普耗/低耗在2023年疫后低基数下，叠加海外大客户库存逐步进入合理水平，经营拐点趋势相对明确。 图182：2018-2024 Q1医疗耗材企业营收情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：采用SW医疗耗材（2021）分类 图183：2018-2024Q1医疗耗材企业归母净利润 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW体外诊断（2021）分类 体外诊断：化学发光、生化、POCT试剂陆续进入集采，关注国产龙头企业份额提升。体外诊断板块2024年Q1营收111.3亿元，同比下滑11.4%，归母净利润21.1亿元，同比下滑21.3%，整体体外诊断板块仍处于消化疫情带来的影响。剔除防疫相关公司同期高基数，常规诊疗受反腐影响收入有所放缓。IVD国产头部企业的国内高端替代、海外装机提升以及试剂占比提升是长期主线。根据《二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告》发布，公布首年采购需求量、首年意向采购量及分组情况。本次集采报量的传染病八项（化学发光法）国产化率达到75%。预计最终中标价降幅较为温和，同一竞价规则削弱外资渠道优势。展望未来，体外诊断进入集采新周期，免疫诊断板块国产化率有望进一步提升，化学诊断集中度有望持续提升。同时在出海方向上，有望延续2023年下半年良好出海趋势。国内诊断产业持续突破诊断设备流水线、高端诊断试剂，产业竞争力持续增强。 图184：2018-2024 Q1体外诊断企业营收情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：采用SW体外诊断（2021）分类 图185：2018-2024Q1体外诊断企业归母净利润 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW体外诊断（2021）分类 4.6.5医疗服务：刚性医疗需求明确，关注可复制型优质民营医院扩张布局 民营医院：2024年第一季度由于疫后高基数以及消费型医疗需求疲软，整体增速放缓，刚性医疗服务以及品牌能力强的医院依然保持增长和盈利水平提升趋势。例如以肿瘤科室为特色的海吉亚医疗，以康复医疗为特色的三星医疗康复医疗板块仍保持较好的增长趋势。根据《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，国家提出支持社会力量提供多层次多样化医疗服务，鼓励发展全科医疗服务，增加专科医疗等细分服务领域有效供给。从需求端分析，随着社会人口老龄化，各类疾病患病率提高与健康意识提升，医疗服务需求日益增长的底层逻辑不变，医疗服务行业具备长期增长基石。展望未来，我们认为在DRGs等政策及行业竞争催化下，优胜劣汰加速。头部民营医院凭借持续的单店增长和强执行力下的可复制型扩张布局有望维持稳健的业绩增长，凭借规模效应、先发优势和品牌力有望持续提升份额，有望在差异化竞争中胜出。 图186：2018-2024 Q1医院营收情况 资料来源：wind，招商银行研究院 备注：采用SW医院（2021）分类 图187：2018-2024 Q1医院归母净利润情况资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW医院（2021）分类 4.6.6医药商业板块：行业集中度不断提升，关注头部企业并购整合需求 零售药店：2024第一季度由于疫情放开高基数业绩增速放缓。零售药店统筹服务各地持续推进，门店扩张提速，关注统筹账户政策与处方外流下药店新增量。2023年2月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，各地符合条件的药店陆续开始接入统筹账户。门诊统筹药店数量及占比有望持续提升，“医院电子处方流转药店”的步伐将加快，零售药店承接处方外流增量可期，院外处方药占比将继续提升。现阶段政策监管和开店限制趋严，倒逼小连锁和单体药店逐步淘汰出局，留给大连锁更多收购空间和开店机会，中长期内行业集中度提升趋势不变。展望未来，“双通道”+“门诊统筹”等政策快速落地，零售市场有望进一步扩容，头部药店有望首先受益 图188：2018-2024 Q1药店营收情况资料来源：wind，招商银行研究院 备注：采用SW药店（2021）分类 图189：2018-2024 Q1药店归母净利润情况资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW药店（2021）分类 流通：流通企业加快并购整合，市场集中度持续提升，数字化分销及供应链管理将成为行业未来发展的新引擎。2024年Q1流通企业整体业绩平稳，2024Q1同比于2023Q1的营业收入、归母净利润增速分别为0.1%、-1.3%。2024年6月，央企通用技术集团通过国有股权无偿划转方式取得重庆医药控制权，成为上市公司的间接控股股东。整体看，医药流通行业正加快并购整合，2022年我国药品批发企业主营业务收入前100位占同期全国医药市场总规模的75.2%，同比提高0.7个百分点，其中4家全国龙头企业主营业务收入占同期全国医药市场总规模的45.5%，同比提高3.5个百分点，市场集中度持续提升。伴随集采扩面逐步落地，头部企业集采产品获取率持续提升，头部企业的经营优势有望不断扩大。展望未来，随着行业集中度不断提升，行业龙头有望实现强者恒强，数字化分销及供应链管理将成为行业未来发展的新引擎。 图190：2018-2024 Q1流通营收情况资料来源：wind，招商银行研究院 备注：采用SW流通（2021）分类 图191：2018-2024 Q1流通归母净利润情况资料来源：wind，招商银行研究院 备注：分类采用SW流通（2021）分类 图192：2011-2022 我国药品流通行业市场规模及增速（亿元）资料来源：商务部，九州通2023年年报，招商银行研究院 图193：2015-2022 年药品批发四强主营业务收入占比资料来源：九州通2023年年报，招商银行研究院 4.7 农牧产业：转基因商业化完全落地，生猪延续筑底 4.7.1作物种植：玉米、大豆转基因品种完成第二批审定，后续需跟踪商业模式成型 我国于2020年前后重启转基因作物种植政策，截至目前已发放18张转基因生物安全证书，其中13张为玉米，5张为大豆。2023.10月、2024.3月国家农作物品种审定委员会先后公示第一批和第二批转基因玉米、大豆品种，其中第一批过审品种包括37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种，第二批过审品种包括27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种。后续需跟踪商业模式的成型。 图194：我国转基因作物种植政策推进节奏资料来源：农业农村部《主要农作物品种审定办法》，招商银行研究院 玉米种子方面，首批通过审定了37个转基因玉米品种，包括隆平高科8个、先正达4个、大北农3个、北京市农科院/登海种业/东亚种业/鸿翔种业各2个、以及湖北康农种业等14个品种。涉及7个玉米性状基因，其中大北农的DBN9936应用最广，在19个品种中使用；隆平高科子公司的瑞丰125和中国农科院子公司的ND207分别在9个和4个品种中使用。第二批通过审定的27个转基因玉米品种，包括登海种业4个、荃银高科/华农伟业/北大荒各3个、农科院玉米所2个、以及盛衍种业等12个品种。涉及4个玉米性状基因，其中大北农的DBN9936应用最广，在15个品种中使用；中国农科院子公司的ND207在8个品种中使用。 转基因玉米品种的增产效果差异较大，在0-10%之间，先正达的先达901ZL以10.2%的增产效果居首，性状来自中种集团Bt11×MIR162×GA21，具备抗虫+耐草甘膦+耐草铵膦功能。湖北康农的康20065KK、先正达的远科105D、隆平高科的裕丰303D居2-4位，性状均来自大北农DBN9936，具备抗虫+耐草铵膦功能。荃银高科的荣玉8K居5位，性状来自北京粮元ND207。从转基因玉米种子公司来看，先正达、登海种业增产表现较好，隆平高科的数量占优。从性状公司来看，大北农优势明显。 大豆种子方面，转基因大豆种子和性状公司主要是大北农和农科院系。两批次共通过审定的17个转基因大豆品种，包括大北农的脉育系列6个和中国农科院的中联豆系列11个，两者分别采用自家性状DBN9004和中黄6106。转基因大豆品种的增产效果差异较小，大多数在6%以上。 图195：转基因玉米品种、性状及增产情况资料来源：《转基因玉米、大豆品种简介》，招商银行研究院； 注：红色虚线左边为第一批，右边为第二批。 图196：转基因大豆品种、性状及增产情况资料来源：《转基因玉米、大豆品种简介》，招商银行研究院； 注：红色虚线左边为第一批，右边为第二批。 4.7.2生猪养殖：2024上半年整体行情相对弱势，二育补栏带动近期猪价冲高，但长期看能繁母猪或仍需进一步去化 2024上半年生猪均价约15.7元/kg，整体呈现弱势行情，但近一个月有所反弹。生猪价格在今年的前4个月大致处于15元/kg 左右弱势运行，但5月中下旬开始快速上升，到6月上旬的生猪价格接近19元/kg。近期猪价冲高，主要原因是二次育肥补栏热度不断升温。但是随着6月中下旬集团出栏有一定上量，加之猪价上升后抑制二育新进入，猪价明显回落，截至6月22日全国生猪均价约为17.3元/kg。 从养殖盈利来看，今年以来自繁自养基本处于亏损状态，但近一个月随着猪价冲高，养殖盈利在5月下旬转正。值得一提的是，自繁自养成本在今年上半年也有比较持续的下降，促进了亏损收窄。今年以来外购仔猪基本处于盈利状态，主要是受益于仔猪价格从去年10月份以来持续低位。截至6月22日，自繁自养、外购仔猪单位成本分别为15.1、15.2元/kg；对应养殖收益为3.3、3.2元/kg，单头利润为383、367元/头。 图197：2015年以来猪价、自繁自养成本及盈利：元/kg资料来源：WIND，招商银行研究院 从能繁母猪存栏来看，2024年5月为3996万头，环比+0.1%，同比-6.2%。与前期高点2022年12月相比，累计减少了394万，去化率约9.1%。当前母猪存栏量处于最新调整的正常保有量的绿区偏上限。今年3月，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%。此次下调能繁母猪正常保有量目标，主要是为引导低效产能出清，促进稳产保供。? 展望未来行情，我们认为：考虑到本轮能繁母猪去化虽然始于2023年1月，但是去化的力度直到2023年Q4季度市场一致看空后才变得相对明显，也就是说2023年上半年整体的去化幅度不高，对应2024年上半年猪价仍以弱势为主，下半年行情或好于上半年。需要继续观察能繁母猪去化是否可以达到绿区偏下限区间，即意味着或需要继续维持一两个季度的去化，推动猪价逐步筑底回升。 图198：本轮猪周期能繁母猪存栏：万头资料来源：WIND，招商银行研究院 图199：我国生猪季度出栏及均价：亿资料来源：WIND，招商银行研究院 -END- 附录 1 行业研究员名单 注：名单排序按文中各行业出现顺序 相关报告 《行业研究2024年中期展望合集——分化复苏探均衡，四化并进蕴新机》 《现代化产业体系之绿色化——行业研究2024年中期展望合集②》 《现代化产业体系之智能化——行业研究2024年中期展望合集③》 转载声明： 1、本报告为招商银行研究院已发布报告的公开版本，报告内容均为原创。 2、如需转载，请提前征得本公众号授权。转载时需要保留全文所有内容，请勿对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 3、转载时请注明出处为“招商银行研究院（ID：zsyhyjy）”，并在“原文链接”中保留原始公众号文章链接。 4、授权方式：请参照文末方式联络招商银行研究院。 注意：未经招商银行事先授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。 招商银行版权所有，保留一切权利。 责任编辑|余然

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