半年报特辑 | 氧化铝——经济周期共振上行可期

（以下内容从格林期货《半年报特辑 | 氧化铝——经济周期共振上行可期》研报附件原文摘录）
　　研究员：王华 联系方式：010-56711762 投资咨询：Z0012780 摘要 01 铝和氧化铝行情回顾 2024年1-6月氧化铝行情回顾：至6.24，主力合约上涨423元至3797元/吨，涨幅12.54%；现货上涨829元至3971元/吨，涨幅26.38%。一季度氧化铝现货价格和期货价格走势上很多时间段缺乏一致性。 铝市行情回顾：1-6月上涨1310元至20330元/吨，涨幅5.45%。一季度先抑后扬。二季度，4、5月阶梯式冲高，4月拉升斜率加大，加速器是主动补库周期，叠加铝材消费同比改善。。6月季节性因素减弱，宏观经济数据增速不及预期，叠加美指进入阶段性强势。 走势归因：一季度库存体现现实和预期的矛盾在凸显。二季度库存逻辑顺应价格表现。 02 氧化铝影响因素分析 2024年7-12月氧化铝市场分析逻辑： 产业逻辑：海外氧化铝产能集中度高，有向铝土矿资源丰富国家和地区转移的发展趋势，近些年地缘政治危机频发，影响运输、产能分布和生产。国内氧化铝成本端进口高度依赖进口，受海外地缘政治危机的传导性在增强。国内氧化铝产能利用率低，港口向港口地区聚集。 供求逻辑：国内氧化铝建成产能逐年递增，下游电解铝运行产能封顶，且随着产能向西南地区转移，水电比例在提升，对氧化铝的需求也呈现出了季节性。氧化铝受采暖季环保等季节性因素和电解铝积极性因素的错配构成供需矛盾。 03 电解铝影响因素分析 宏观逻辑：地缘政治局势方面，在现有规模不外溢和蔓延的情况下、对有色金属供需影响边际减弱。中美主动补库共振，利多有色金属宏观需求；国内的反方向因素是，弱复苏中经济数据随季节性走弱与品种基本面走弱共振，形成阶段性跌势；海外的方向因素是，美元指数，这个因素涵盖了美元信用危机导致的流动性问题，涵盖了美国本身经济数的变化，以及相对对价货币经济体的相对变化，对美元指数的方向上的决定，前者利空美指，后者存在阶段性利多，所以在节奏上，影响上了有色金属阶段性走势。房地产政策应出尽出未改颓势，商品房收储范围扩大，对建筑用铝需求提振尚难见。白色家电国内产需边际改善，外需支撑强。汽车月产量同比增速放缓，新能源汽车受欧洲双反调查暂时影响有限。清洁能源维持较高增速、下半年特高压建设高峰期，带动铝材需求。 产业逻辑：三季度运行产能峰值运行，双碳政策推进落实存供应减少预期。 供需逻辑：国内铝材保持原有结构性，建筑型材难有显著起色，出口受制裁影响有限保持增速。三季度社库先增后减概率大，进口货源有压力。 美处于主动补库趋势中，提振有色金属宏观经济增量预期；相对因素推升美指阶段性走强，美自身因素支持走弱的大趋势；中国经济仍在主动补库中，利多有色金属宏观需求增量；房地产政策应出尽出未改颓势，商品房收储范围扩大，对建筑用铝需求提振尚难见；白色家电国内产需边际改善，外需支撑强。汽车月产量同比增速放缓，新能源汽车受欧洲双反调查暂时影响有限。清洁能源维持较高增速、下半年特高压建设高峰期，带动铝材需求。三季度运行产能峰值运行，双碳政策推进落实存供应减少预期。成本上移利润先抑后扬，不影响冶炼生产积极性。 04 行情预判和风险因素 氧化铝：三季度铝土矿供应紧缺，长协价格上涨，氧化铝开工受限和产量受限，将支持氧化铝价格，7月窄幅震荡为主，8月电解铝向上动力预计开启，氧化铝有望小幅突破，9、10月传统旺季，需求间接传到至氧化铝，预计重心将突破上移。 三季度，电解铝成本偏上行，铝价8月之前高位区间宽幅震荡为主，后旺季拉升，电解铝先抑后扬概率大。7、8月成本端料上行，利润先抑后扬，不影响生产积极性。云南运行产能接近峰值，内蒙古新投进行中，丰水期日产量将达到峰值，同期的需求端为淡季，但是有主动补库周期的支撑。但由于美元对价货币支撑美指向上，美联储自身的数据表演不断的对降息预期的不断修正，所以在淡季基本面支撑力不足的情况下，支撑的重心有下挫的压力。到9、10月，特高压基建集中释放，铝材需求改善和主动补库周期，叠加美主动补库周期，期铝上行幅度或超季节性。且接近年尾声美联储降息的预期时点更靠近。11月、12月，如果枯水期存在，供应紧缺来临，价格重心较金九银十不会明显下移。 风险因素：地缘政治危机超预期扩大，新种类疫情对全社会劳动力和经济的削弱动变化超预期，全球地缘政治变化，信用风险变化。 数据来源：mymetal，wind，国家统计局，mysteel，格林大华期货研究所 阅读完整报告，点击下方链接进入“期货红绿灯”小程序 编辑 | 谷佳怡 校对 | 白瑾 签发 | 申登科

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