美国通胀数据支持9月降息

（以下内容从华西证券《美国通胀数据支持9月降息》研报附件原文摘录）
　　7月11日，美国劳工部公布6月CPI数据。CPI同比3.0%，预期3.1%，前值3.3%；环比-0.1%，为四年来首次转负，低于预期的0.1%。核心CPI同比3.3%，预期3.4%，前值3.4%；环比0.1%，低于预期的0.2%。超级核心CPI（彭博数据，剔除住房分项）环比-0.054%，前值-0.045%。 6月CPI继续不及市场预期，CPI环比转负，超级核心CPI仍为负，降息预期继续升温，COMEX黄金上涨近2%，10年美债收益率下行一度达12bp，但市场同样担忧经济疲软，标普500和纳斯达克综指开盘下跌。如何看待美国通胀及美联储的降息节奏？ 第一，美国6月通胀数据广泛降温。剔除住房分项的超级核心通胀环比维持-0.05%的低位。观察超级核心CPI环比滚动3个月平均值，6月仅0.11%，明显低于5月的0.34%。6月超级核心CPI的3个月环比移动平均值年化仅1.3%，较前月的4.2%大幅下降，不过去年同期超级核心CPI环比也较低。超级核心CPI同比从4月的4.80%小幅降至4.65%，仍然偏高。前期韧性较强的业主等价租金分项也在边际放缓，6月业主等价租金环比0.28%（CPI中权重近27%），之前四个月维持在0.42-0.44%。6月CPI环比年化降至3.4%，明显低于前月的5.3%。分项环比来看，CPI延续了5月的广泛降温迹象，核心商品延续小幅下跌（-0.03%），核心服务环比从0.2%放缓至0.1%。二手车转跌，能源继续跟随油价下跌，食品饮料略有反弹。 近两个月CPI广泛降温从Cleveland联储计算的两个衍生指标得到印证。5-6月CPI中值环比分别为0.248%、0.195%，对应年化分别为3.0%和2.4%，而此前4个月年化均在4.3%以上。5-6月CPI截尾均值（16%）分别为0.129%、0.165%，年化分别为1.6%和2.0%。虽然6月有所反弹，但显著低于1-4月的平均值4.2%。 第二，站在美联储关注的通胀和劳动力市场两个角度来看，9月降息条件基本具备，但常规状态下7月仍难降息。近两个月美国通胀数据出现了广泛降温，近日鲍威尔讲话中提到无需等到通胀降至2%下方才降息，如等待太久，通胀可能会下降过低，降息太晚或太少可能会不适当地削弱经济活动和就业。我们在《9月美联储或开启降息》中曾预测，“我们倾向于认为核心CPI同比回到3.0%附近，核心PCE回到2.5%附近，且通胀出现稳固信号，美联储就可能开启降息进程……接下来6-8月通胀数据，只要其中两个月的CPI不超出预期，就确认通胀已经相对稳固，美联储9月可能就会开启首次降息”。 美国劳动力市场从过热回归常态化，也支持降息。一是失业率回升至4.1%，二是职位空缺率和离职率接近疫情前水平，三是非农薪资同比增长5.1%，接近疫情之前三年的平均水平约4.7%（详见《美国非农支持9月降息》）。而且前期发布的美国消费数据指向可选消费也在降温，降息面临的障碍在减少。5月PCE数据公布后，1-4月可选消费同比平均下修1.4个百分点，1-5月可选消费同比平均值为5.1%，开始接近常态化水平。可选消费降温指向高端服务需求面临放缓，高端服务供给相对不足的问题可能逐渐解决。 在劳动力市场回归常态化、6月通胀数据疲软的背景下，接下来7-8月通胀数据只要不连续大幅超出预期，美联储很可能会在9月会议开启降息进程。由于美联储还要花一点时间验证通胀降温过程是否稳固，7月会议降息的概率并不高。CME FedWatch显示，通胀数据发布后9月降息概率92.7%，而7月降息概率仅8.8%。彭博数据显示，衍生品定价9月降息幅度从19.5bp升至23.5bp，12月降息50.6bp升至58.6bp（第二次降息），明年1月降息66.6bp升至75.6bp（第三次降息）。说明市场对9月降息已经进行了较为充分的定价。 第三，美联储还面临一些不确定性，或不阻碍9月降息。不确定性主要在于三个方面，一是房价增速仍然偏高，最近几个月美国20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比仍在7%之上。房价直接影响后续等价租金的核算。二是赤字率较高，CBO预估2024财年赤字率为7.0%（此前预估5.6%），显著高于2016-18年的3.2-3.8%。赤字扩张带来需求拉动通胀风险。三是美国大选的影响。首场总统大选辩论后，美债市场一度交易特朗普胜选概率上升，10Y美债收益率上行超20bp。市场后续可能仍会担忧特朗普获胜带来新的减税、增支法案。以上不确定性可能未必影响9月降息，但可能会影响到首次降息落地之后的降息步伐。 第四，是否需要担忧美国经济衰退风险？美国经济更可能是放缓，而衰退风险相对较小。6月美国PMI、非农、通胀等数据出现广泛放缓，除了交易降息之外，市场可能开始交易美国经济疲软，风险资产面临阶段回调风险在积累。考虑到美国财政仍在延续扩张，劳动力市场也未出现失速迹象，经济可能仍是偏向放缓而不是衰退。亚特兰大联储GDPNow模型给出的二季度增长预测值从此前3%+回落至2%，也反映了经济放缓而非衰退。不过这不并能阻碍市场交易美国经济疲软预期。 第五，降息交易是否给美债长端利率带来趋势机会？美债长端利率仍然难言趋势机会。美债方面，降息预期升温，或推动利率下行，但长端利率受到中性利率上升、期限溢价提升，还有大选等政治不确定性影响。我们在《9月美联储或开启降息》分析，10年美债收益率后续可以分为四种情景： （1）降息预期升温，10年美债收益率中枢可能回落到4.0-4.3%； （2）降息预期变化不大，可能维持4.3-4.5%区间； （3）降息预期降温，可能重新回到4.5-4.7%区间； （4）如供给压力增大等其他因素叠加降息预期降温，可能会进一步推升至4.7%之上。政治不确定性也可以归入这类因素。 当前市场朝着降息交易持续演化，处于情景一状态。但我们维持此前判断，在美国压降赤字之前，10年美债利率可能延续区间震荡，难以出现趋势机会，中枢低于4%难度较大，波段交易相对占优。 风险提示： 美国经济、就业和通胀走势超预期，美联储货币政策超预期。 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 分析师：肖金川 分析师执业编号：S1120524030004 证券研究报告：《美国通胀数据支持9月降息》 报告发布日期：2024年7月12日 请向下滑动参见华西证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整重要提示及法律声明： 重要提示 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明 本订阅号为华西证券宏观固收团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 您的星标、点赞和在看，我都喜欢！

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