【建投观察】拥抱空头后,反弹驱动何在

（以下内容从中信建投期货《【建投观察】拥抱空头后,反弹驱动何在》研报附件原文摘录）
　　作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 研究助理 | 中信建投期货研究发展部 汤选澎 刘某昊 郝鸿飞 本报告完成时间 | 2024年7月11日 点击此处获取更多商品研究资讯 中信建投期货客户请联系客户经理索取相关资料 海外市场自6月28日季度种植面积和库存报告公布后大幅下挫，CBoT玉米从434美分跌至404美分，创23年8月以来最大周度跌幅，且跌幅持续；美豆期货也遭遇4.7%的年度最大周跌幅，美棉自6月28号开始也处于连续下跌的趋势中，从75美分跌至70美分。 跌至目前的位置不仅表现为一种技术上的放量突破，更跌破了根据USDA公布的种植成本。 究其下破种植成本的原因，核心原因在于供应的超量预期，以及出口预期的低迷，分品种来看有以下几点： 美玉米和美麦受到供应乐观的影响首当其冲，根据6月28日公布的报告来看，美玉米虽然遭遇了播种初期北部偏涝和中西部偏旱天气的减产影响，但是9148万英亩的种植面积不仅超过了3月面积报告的估计，更是超过了市场主体的普遍预期，这意味着估值的新作平衡表的估值重构。进来伴随着热带风暴“Beryl”的到来，中西部玉米带偏干的环境也将得到改善，缓解了部分授粉期危机的同时，也进一步证伪了天气减产的命题。 除了产量的增加，我们还能看到美玉米基本面的宽松趋势，中西部地区由于市场价格的下移存在的一定惜售情绪，表现为区域正基差，而美指上行进一步抑制了进口商意向，周度出口数据不断下移，这对于平衡表来讲压力非常，既增加了本年度结转，又宽松了新季供应，在这样的出口背景下，市场对于美玉米的估值也存在继续下行的风险。 美豆跌破种植成本的核心原因是天气驱动，叠加没有起色的出口需求。近期美豆产区可谓风调雨顺。中西部上游地区降雨偏少，有利于该地区从前期降雨过多中恢复。同时飓风贝丽尔横空出世，给玉米带东部三个州带去充沛降雨，吹灭了多头梦。另一方面，美豆出口仍无起色，南美豆在价格上仍然具有优势。此外，最大买家中国近期因国内库存增加，豆粕期现双弱，油厂采购意愿下降，亦压制产地价格表现。 美棉价格的下跌发生于新棉花年度供应增加及需求不振造成预期累库的大背景下，而面积报告的出炉显示棉花增产预期在逐渐兑现：据USDA数据，2024年美国棉花实播面积为1170万英亩，同比增长14%，植棉进度方面也没有受到大的影响；另外，7-8月份天气演绎路径似乎又在押着4-5月播种期的韵脚，热带风暴“Beryl”飓风从实际影响来看对棉花生长破坏有限，反而为北美棉花主产区带来充沛降水，缓解了前期市场对北美天气转干的担忧，消息从利多转为利空或成为压死骆驼的最后一根稻草。 跌破成本之后，我们更关心反弹的驱动条件。 从美玉米的角度来看，短期产量的增加以及出口偏弱的预期仍将抑制美玉米估值，反弹的路径一方面要看到天气切实影响的授粉，例如明州或南达科他洲的阴雨持续。另一方面，我们建议关注出口预期的修正，如果说7月平衡表是督促美玉米销售的预期管理，那么美玉米的报价就要较巴西玉米更具吸引力，从当前报价来看，巴西9月CNF和美湾CNF浮动在229到231美元/吨之间，按照进口完税价计算，巴西和美湾、美西的报价接近于1940-1950之间，难以拉开差距，结合未来对中美贸易环境的担忧，当前价差并未给到进口商充分的吸引力，所以我们认为改善出口价格优势为核心驱动，建议关注出口价格报价变动，以及中西部地区天气变化情况。 美豆方面，短期我们理解仍然要跟随天气指引，换言之，天气题材是决定美豆能否重回成本线之上的核心因素，长期我们仍然维持美豆价格中枢在全球大豆库存重建周期中震荡下行的判断。除了天气因素以外，巴西大豆未来几个月出口潜力下降基本成为市场共识，这使得在明年南美豆上市之前，美豆将重新承担全球大豆主要供应方，这对于美豆需求而言亦是利好，跟踪指标可选择周度美豆出口、海外买船以及日度CNF报价本身。 棉花方面，全球因增产带来的供应过剩仍是未来一段时间的主要矛盾。化解当下矛盾的主要途径一方面在于上游供应减少，这也是近期市场最为期待的，在天气等原因的扰动下可以立竿见影，降低增产预期实际落地数量，需要进一步关注天气变化和棉纺成品库存累库转向的时点；另一条路径即为经济复苏带动消费增加化解累库预期，行业的繁荣归根究底需要看全球消费的复苏进程，具体线索可关注美联储降息进展以及相关数据对降息的倾向性指引。

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