【招商纺服|深度】新澳股份:毛纺龙头扩产能拓品类,全球布局抢占市场

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　公司作为全球毛纺龙头，进入宽带战略&全球化发展阶段，继续加速布局国内与越南新产能，开拓品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，凭借低成本、高品质、多品类、优质服务优势持续抢占国内外毛纺市场份额。 摘要 毛纺行业需求逐渐恢复，中小产能加速出清。 1）需求端：海外需求趋势向好，2024年3月、4月、5月中国毛纺原料与制品出口金额同比增速分别为-24%、-10%、-2%，降幅逐月收窄，且纱线等偏上游的中间品出口表现好于毛纺成品。羊毛服饰在户外运动等功能性场景中应用显著增加，羊毛消费需求趋向多样化 2）供给端：毛纺行业营收与利润水平逐渐恢复，2023年1-11月规上毛纺织企业营收同比增长9%，行业平均利润率恢复至4.0%（2020-2022年平均利润率分别为1.9%、3.8%、3.7%）。行业两极分化加剧，小产能出清加速，具备规模、技术与资金实力的头部企业有望获取更大份额。 3）毛价：羊毛价格处于近3年历史低位，主要原因是下游需求较弱。随着供给端亏损牧民的持续退出，毛价将有所支撑。未来伴随需求好转，毛价将具备修复弹性。 新澳深耕一体化羊毛纺织，进入多品类、全球化发展新阶段。1991-2000年公司初创成立，2001-2010年形成了从羊毛加工到纺纱、染整的一体化产业链，2011-2019年随着公司上市开启多项扩产项目，加速扩产的同时也注重质量与效率的提升。2020年以来，公司调整战略进入第四个十年：①宽带战略，开拓羊绒业务；②管理层焕新，调整销售策略，加强销售考核激励；③落子越南，开启全球化产能布局；④股权激励，提高管理层及骨干员工积极性。 未来增长逻辑：扩产能&打品牌&拓产品与服务，实现抢份额目的。 1）全球扩增产能，抢占市场份额。公司自2014年底上市以来持续扩产，并且对于产能投放节奏把握较为及时准确；人均创收、创利水平位于纱线制造企业前列，生产效率领先。截至目前，预计已形成年产15万锭羊毛精纺纱线产能。新澳越南项目建设中，全球化布局初显，有望凭借低成本&规模扩张优势抢占竞争对手份额，提升市占率。 2）多渠道营销网络布局，提升新澳品牌认知。公司拥有完善的全球营销网络及成熟的市场运作体系。2023年新澳升级品牌形象，多渠道强化品牌营销，在终端消费人群中提升品牌影响力。连续10年举办设计师大赛，使设计师从学生时代开始认识新澳品牌。 3）创新产品与优质服务，提高竞争优势。产品方面，公司以市场需求为导向，开辟发展梭织纱、户外运动类纱线等新领域，提升产品附加值，同时以多元化供给驱动订单增长。服务方面，凭借个性化定制&小批量快反&现场技术支持等优质服务，赢得国内外中高端品牌客户青睐。 4）羊绒作为第二增长曲线，混纺产品进一步拓宽市场。2020-2023年，随着产能利用率不断提升以及收购后各部分业务的改革提效，公司羊绒业务收入从1.96亿元增加至12.22亿元，占公司总收入比重从8.6%增加至27.5%。未来新澳将通过更多羊绒混纺产品进行差异化竞争，进一步拓宽羊绒市场。 风险提示：羊毛等原材料价格大幅度波动的风险；产能扩张速度不及预期的风险；汇率波动的风险等。 一、行业：毛纺需求逐渐恢复，中小产能加速出清 1、需求端：国内外毛纺需求逐渐恢复 （1）内销为主，羊毛服饰在户外运动等功能性场景中应用增加 我国毛纺产品始终以内销为主，内销比例保持在50%以上。疫情后国内消费场景逐渐复苏，毛纺产品内销比例从2019年的52%提升至2021年的62%，2022年1-11月在有疫情以及下游去库存影响的情况下，内销比例仍维持在57%，显著高于2019年水平。 羊毛服饰在户外运动等功能性场景中应用增加，消费者需求多样化。羊毛羊绒因其保暖舒适、防水耐磨、透气吸汗的特质，成为户外运动服饰的重要材料。根据《2022羊毛材质消费趋势洞察》，MAT2022线上天猫羊毛服饰热门穿着场景中野餐露营、户外常规运动、户外极限运动的增速分别为6.1倍、4.5倍、2.7倍，室外穿搭场景消费热度不断攀升。日常办公、通勤出差、居家休息等仍是羊毛服饰的主要穿着场景，同时骑行等户外运动、露营等新兴穿着场景不断涌现，穿着场景多元化发展。MAT2022线上天猫柔软亲肤羊毛服饰消费增长9%，超轻超薄羊毛服饰消费增长62%，随着羊毛穿着场景的拓宽，消费者对于羊毛服饰属性逐渐提出多样诉求，对超轻超薄羊毛服饰的购买需求提升。 为适应日趋多元化的穿着场景，羊毛材质也迎来升级新趋势。品牌与行业持续发力，推动羊毛材质在洗涤方式、针织工艺、功能性、混合材料等方面持续创新升级。 （2）外需趋势向好，毛纺纱线出口表现好于毛纺成品 毛纺出口降幅逐月收窄，海外需求趋势向好。2023年中国毛纺原料与制品出口金额121亿美元，同比-1.4%，降幅环比收窄。2024年3月、4月、5月毛纺原料与制品出口金额同比增速分别为-24%、-10%、-2%，降幅逐月收窄。 美国、欧盟、东盟、日本仍是中国毛纺原料及制品最主要出口目的地。从2023年1-11月中国毛纺原料及制品主要出口目的地占比来看，美国、欧盟、东盟、日本、英国占比分别为23.06%（+0.22pct）、19.77%（+0.26pct）、12.13%（-1.35pct）、6.94%（-0.18pct）、3.40%（+0.27pct）。 2023年日本、欧盟毛纺产品进口持续增长，美国高基数下略有下滑。美国2023年1-11月毛纺产品进口金额为38.3亿美元，同比减少6.6%，日本2023年1-11月进口金额为13.4亿美元，同比增加16.7%，欧盟2023年1-9月进口金额为40亿美元，同比增加2.0%。 分品类看，纱线等偏上游的中间品出口表现好于偏下游的毛纺成品。2023年1-11月，中间品羊毛条、毛纱线出口额增长15.6%、5.2%，毛织物同比基本持平。成品羊毛衫出口额下滑2.8%，毛毯、毛梭织服装出口额增长0.8%、0.4%。毛纺织产业链中间品出口表现更好，盖因终端消费走弱、以及部分下游制造向东南亚转移影响。 2、供给端：毛纺行业营收恢复，落后产能加速出清 毛纺织行业市场规模及利润水平逐渐恢复。规模以上毛纺织及染整精加工企业营收2021年增长8.71%，2022年下降3.92%，2023年增长8.81%，经历2022年下滑后恢复增长。规模以上毛纺织及染整精加工行业平均利润率在经历2019年、2020年1.9%的低谷后，2021年恢复至3.8%，2023年1-11月平均利润率恢复至4.0%，行业利润水平逐年恢复。 行业两极分化加剧，小产能出清加速。2023年1-11月规模以上毛纺织及染整精加工企业中亏损企业亏损面为 28.8%，同比提高3.93pct,，仅次于 2020 年 32.5%的高位，企业的生产经营压力仍然存在。毛纺织行业具有技术、资金、劳动密集的特点，随着供给侧出清战略实施，以及毛纺贸易进口国环保要求的提高，生产技术及工艺落后、研发创新能力匮乏、盈利能力不足的企业逐步被淘汰，规上毛纺企业数量从 2016 年的 1172 家下降至2022 年的911 家。 3、羊毛价格处于近3年历史低位 由于原材料成本占公司总成本比重超过83%，新澳股份毛利率变化趋势与以羊毛为代表的原材料价格走势具有较强相关性，当澳洲羊毛价格处于下滑阶段时，新澳毛利率也会有所承压。 2020-2024年以来，澳洲羊毛价格经历了2个低点，均为需求导向，当前正处于第3个低点位置：1）2020年9月低点：此前市场先后经历2019年贸易摩擦、2020年疫情影响持续两年下跌，2020Q3内需率先复苏，外需紧随其后，羊毛价格回升。2）2023年10月低点：2022年下半年下游市场均开启去库存周期，羊毛需求下滑，价格下跌，至2023Q4去库逐步接近尾声，海外需求逐渐恢复，羊毛价格有所回弹。3）当前正处于第三个低点位置，主要原因仍然是下游需求较弱。随着供给端亏损牧民的持续退出，毛价将有所支撑。未来随着需求好转，毛价将具备修复弹性。 二、新澳历史复盘：深耕一体化羊毛纺织，走向多品类、全球化发展 新澳纺织事业开始于1991年，业务从羊毛贸易、羊毛加工、毛条制条、改性处理，到纺纱，染色、后整理等领域，逐步形成毛纺精加工产业链，并逐渐向上下游延伸。发展过程大致可分为四个阶段： （1）初创成立期（1991-2000）：1991年新澳集团前身桐乡市新华毛纺联营厂筹建并成立，主要从事羊毛纺纱业务，1995年改制成立浙江新澳纺织有限责任公司。 （2）一体化发展期（2001-2010）：2000年成立厚源纺织，覆盖毛条与纱线的染整加工业务；2003年与台资合作创办浙江新中和，覆盖毛条生产与羊毛改性处理业务，形成了从羊毛加工到纺纱、染整的一体化产业链。2010年，公司新增10000锭纺纱项目，子公司厚源原有8800锭纺纱设备完成搬迁，生产力跃居世界前列。 （3）上市&加速扩产期（2011-2019）：2014年公司上市，上市前具备年产各类毛条7000 吨、改性处理10000 吨、精纺纺纱6600 吨、染整8000 吨的生产能力。此后开启多项扩产项目：2014年IPO募投项目“20000锭高档毛精纺生态纱项目”，2015年“年产15000吨生态毛染整搬迁建设项目”与“30000锭紧密纺高档生态纺织项目”，2018年“60000锭高档精纺生态纱项目”。 加速扩产的同时也注重质量与效率的提升，2016年成立新澳纺织技术研究院，在技术和设计等领域积极投入，引进国际先进设备提高装备自动化水平，提高产品档次，2017年后毛精纺纱线单价显著提升。 （4）宽带战略&全球化发展期（2020年至今）：经历2019年贸易摩擦、2020年全球疫情的短暂低谷期，公司迅速调整战略，2021年起进入全新增长轨道。 ①宽带战略开拓羊绒业务：2019年底设立宁夏新澳羊绒子公司，2020年收购英国邓肯，横向开拓羊绒业务，2021年开始羊绒纺纱业务发展步入正轨，宽带发展战略成效显现。 ②管理层焕新，调整销售策略，加强销售考核激励：2020-2022年，公司部分管理层实现焕新与过渡。2021年公司优化产销策略，变“以销定产”为“以产促销”，生产上充分发挥已有产能规模优势，促进产量高位释放；销售上加强团队激励考核，全面参与多层次市场竞争。2021年度公司订单接近饱和，毛精纺纱线产能利用率和产销率均保持高位，产销量创历史同期新高水平。 ③全球化产能布局：2022年，公司成立越南子公司并公告“越南50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”，项目分两期建成后将在越南新增6500吨精纺针织纱线生产能力，进一步深入全球市场竞争。 ④股权激励提高管理层及骨干员工积极性：2023年9月发布上市后第二次股权激励计划，拟向部分高管及骨干员工授予限制性股票总计1753万股，约占公告时公司股本总额的2.45%。按照解除限售的考核要求，2023-2025年公司扣非净利润目标分别为3.81亿元、4.23亿元、4.71亿元。2023年实际扣非净利润为3.89亿元，目标已达成。 三、未来增长逻辑：扩产能&打品牌&拓产品与服务，实现抢份额目的 1、全球扩增产能，抢占市场份额 （1）产能持续&有序扩张 公司自2014年底上市以来持续扩产，在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省设有7家生产型企业，全球化布局初显。截至目前，预计已形成年产15万锭羊毛精纺纱线产能（含“60,000锭高档精纺生态纱项目”1.5万锭投产后）。 当前，新澳越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目正在建设中，项目一期2万锭预计2024年底至2025年建设完成并陆续投产。预计越南一期投产后公司毛精纺纱线产能将达到17万锭。2024年6月初公告的新澳纺织（银川）有限公司2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目，预计将于2025年10月投产，将进一步增加羊毛纱线2300吨+羊毛及羊绒混纺纱线400吨的产能。 从资产负债表中“在建工程”、“固定资产”规模及现金流量表中“购建固定资产、无形资产支付的现金”看，公司对于产能投放节奏把握较为及时准确。2014-2019年，公司处于上市后加速扩产阶段，现金支出、在建工程保持高位，固定资产规模持续增长。2020年全球疫情、2022年下游去库存，此间公司扩产投入明显放缓，相关现金支出较少，固定资产规模保持稳定。2023年开始，下游库存去化逐渐走向尾声，公司越南基地主体部分投入建设，相关现金支出与在建工程、固定资产规模显著增加，为下一阶段全球竞争、份额提升积蓄产能基础。 （2）生产效率领先 公司人均创收、创利水平位于纱线制造企业前列，生产效率领先。公司在扩产同时持续推进技术装备升级，保持装备的先进性和较高的设备运转率，自动化程度高。与同为纱线生产的百隆东方、华孚时尚、台华新材等公司对比，2011-2023年新澳股份人均创收与人均创利整体水平均高于其他纱线制造企业，生产效率高，保障竞争实力。 从盈利能力与ROE角度看，2011-2023年新澳股份毛利率位于纱线制造中上水平，ROE则整体位于行业前列。 （3）凭借低成本&规模扩张优势抢夺海外竞争对手份额 新澳扩产迅速，未来将成为羊毛精纺纱线产能全球第一。在全球中高端毛纱领域，主要市场份额由德国南毛、新澳股份、Indorama占据，截至2023年产能分别超过2.5万吨、1.5万吨、1.25万吨。新澳羊毛精纺纱产能位居全球第二，中国第一。而新澳股份作为中国企业，近年来激励机制完善、产能扩张迅速，若将未来即将投产的越南项目与银川项目计算在内，预计新澳产能将超越德国南毛成为全球第一。 竞争对手产能多以欧洲为主，新澳羊毛与之相比存在成本优势。据国家统计局数据，2023年中国平均年薪98096元（约合12400欧元），意大利平均年薪为23650欧元，德国平均年薪为53118欧元，越南平均年薪为5954万越南盾（约合17641元人民币），中国与越南人工成本较欧洲优势显著。新澳股份主要产能位于中国，越南产能正在建设中，有望凭借低成本&规模扩张优势抢占竞争对手份额，提升市占率。 2、多渠道营销网络布局，提升新澳品牌认知 全球营销网络成熟，积极开发优质客户。公司拥有完善的全球营销网络及成熟的市场运作体系，在美国、英国、法国、德国、日韩、北欧等市场设有办事处及营销团队，积累了全球约5000多家客户资源，包括Burberry、Prada、江南布衣等全球优质品牌近500个。新澳凭借丰富的行业经验、较强的产品开发能力、积极高效的服务，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系，客户资源壁垒深厚。 公司以“X”为核心的新澳品牌形象全新升级，并在佛罗伦萨-香港-上海陆续发布亮相。2023年6月27日，新澳在佛罗伦萨以「FEEL | the X attitude」为主题举行品牌发布会，开启了以"X"为核心品牌标识的新征程。2024年6月25日-6月27日，新澳在佛罗伦萨开展「LIVE | the X attitude」系列品牌活动，“X”的核心理念不断深化，逐步拓展更宽阔长远的发展空间。 连续10年举办设计师大赛，使设计师从学生时代开始认识新澳品牌。自2015年起，新澳面向国内外服装设计类学生举办每年一届的针织新锐设计师大赛。2024年新澳开启新澳针织新锐设计师大赛十周年特别企划「X PROJECT」，以「X DYNAMIC SOUL」为引线，顺应户外出游、运动健身以及绿色消费趋势，将2024针织新锐设计师大赛的主题设定为运动羊毛，聚焦在滑雪、瑜伽、徒步等热门运动场景下的户外运动针织设计。 多渠道强化品牌营销，不断推进新媒体营销矩阵升级，在终端消费人群中提升品牌影响力。通过公众号、视频号、小红书、抖音等线上图文、短视频、直播社媒渠道发布新产品信息、羊毛知识及新流行趋势信息等，做科普内容的同时，传播品牌价值，提高消费者品牌认知。 3、创新产品与优质服务，提高竞争优势 产品创新：梭织纱&运动纱&家纺、汽车用纱线 公司依托三十多年积累的工艺技术和创新能力，以市场需求为导向，开辟发展新领域新赛道，搭建多品类、多系列化产品结构，在满足客户需求的同时，提升产品附加值，并以多元化供给驱动订单增长。 近年来公司发展的创新产品包括： 1）梭织类纱线：公司在原有羊毛针织纱线基础上，增加羊毛梭织纱线品类，主要应用于中高端衬衫、西装、制服等面料，在中国、意大利、日本等市场赢得好评。 2）户外运动类纱线：公司顺应户外运动市场发展趋势，积极进行技术创新、产品研发，全新升级“X DYNAMIC SOUL”运动集锦，呈现羊毛服饰在滑雪、徒步、山地骑行和瑜伽四个不同场景的应用，展示了羊毛纱线的多功能性，释放出美丽诺羊毛的运动势能。 3）其他纱线新品：公司从新领域、新材料、新技术上持续发力，为羊毛打开新赛道。新领域上，公司家纺产品登陆第 38 届深圳时尚家居设计周，并首次参展intertextile家纺展；与汽车内饰企业合作开发试样，攻关羊毛纱线在产业用方面的技术难题。新材料上，公司通过自主尝试及与高校院所合作等方式，开发了粗支羊毛混纺、改性涤纶等纱线品种。新技术上，公司采用半精纺、粗纺、花式捻线等加工方式开发了再生羊毛混纺纱、缩绒用羊毛纱、花式纱等品种。 优质服务：个性化定制&小批量快反&现场技术支持 公司在客户服务方面也具备多方面竞争优势：从原料到纺纱工艺为客户提供个性化定制服务；小批量、多品种、快翻新的灵活应变服务；快速响应服务机制；全流程现场技术支持服务等。优质的服务为公司赢得国内外中高端品牌客户的青睐，成为众多知名服装品牌的指定纱线供应商。 4、羊绒作为第二增长曲线，混纺产品进一步拓宽市场 公司羊绒业务快速发展，成为第二增长曲线。2019年公司承接中银绒业部分资产、设立子公司宁夏新澳羊绒，开拓羊绒纱线市场。2020年公司收购英国邓肯，完成高端羊绒领域布局，羊绒业务成为公司宽带战略重要发展方向。2020-2023年，随着产能利用率不断提升以及收购后各部分业务的改革提效，公司羊绒业务收入从1.96亿元增加至12.22亿元，占公司总收入比重从8.6%增加至27.5%，羊绒纱线销量从278吨增加至1996吨，羊绒成为公司第二大业务。 羊绒混纺产品将进一步拓宽市场，提升公司羊绒产能利用率。考虑到纯羊绒产品原材料价格较高且市场已有格局较为成熟，新澳将通过更多羊绒混纺产品进行差异化竞争，拓宽羊绒市场，提升产能利用率。混纺产品在单价上通常低于纯绒产品，但可混合不同材料，市场需求更为多元。2020-2023年，新澳羊绒业务增长主要由羊绒纱线销量增长贡献，单价有所下滑，未来随着混纺产品占比提升，预计羊绒纱线平均单价仍会保持趋势，销量持续增长。 四、风险提示 1、羊毛等原材料价格大幅度波动的风险。原材料占公司成本比重高达83%，公司毛精纺产品的主要原材料为澳大利亚原产羊毛及其半成品羊毛毛条，如果羊毛价格在短期内大幅下滑，将造成公司订单价格下调，并增加存货管理难度，导致毛利率承压。 2、产能扩张速度不及预期的风险。公司越南扩产项目正在建设中，越南政策体系、商业环境、文化特征等与国内存在一定差异，存在一定的管理、运营和市场风险。若产能扩张进度不及预期，将影响公司接单能力。 3、汇率波动的风险。公司部分销售收入来源于外销，同时核心原材料羊毛主要从澳大利亚进口。公司出口产品和进口原材料的主要结算货币为美元、欧元，进口设备主要结算货币为欧元，因此人民币对美元、欧元的汇率波动对公司的经营业绩将产生一定影响。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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