专题报告 | 读懂财政的“眼色”系列之三:新增专项债发行节奏与财政政策
（以下内容从中信期货《专题报告 | 读懂财政的“眼色”系列之三:新增专项债发行节奏与财政政策》研报附件原文摘录）
要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 报告要点：新增专项债发行节奏受财政取向及政策指导影响较大。如年内财政取向由紧转松，专项债发行一般会由慢变快，因此专项债发行节奏也反映财政取向变化。专项债在“加快进度”和“限期发完”的政策指导出台后约0-4周内发行提速，其中“加快进度”单独出现一般会使节奏提速，而“限期发完”的效果取决于剩余量与时间。 财政政策取向的边际变化一般会导致新增专项债发行节奏出现相应变化。一般而言，当全年财政政策取向偏松时，对应新增专项债发行节奏也偏快，如2019年；反之，新增专项债发行节奏则偏慢，如2021年；当年内财政政策取向由紧转松时，对应新增专项债发行节奏会由慢变快，如2018年、2020年。 政府的政策指导也会影响新增专项债的发行节奏，效果一般在0-4周内显现。2018年以来，政府对新增专项债发行节奏的政策指导包括两类。一类是“加快进度”，指要求加快发行速度；另一类是“限期发完”，要求在规定的截止时间内基本发完。从过去经验来看，政策指导下达后，新增专项债发行一般会提速，且从政策指导下达到新增专项债发行提速的时间间隔约为0-4周。 政策指导的效果大小可能存在差异。其一，当“加快进度”单独出现时，新增专项债发行节奏一般会有所加快，如2018年、2019年；其二，当“加快进度”和“限期发完”同时出现时，政策效果取决于“限期发完”；其三，对于“限期发完”来说，其政策效果大小，取决于新增专项债发行的剩余量与剩余时间。当“限期发完”条件给定期限偏短，且新增专项债待发规模较大时，意味着新增专项债的发行较为紧迫，月均发行规模可能偏高，此时，“限期发完”的效果可能较为显著，如2022年；反之，则“限期发完”的效果可能并不显著，如2021年。 就今年来看，新增专项债发行节奏偏慢，且与2024年偏松的财政取向呈现一定背离。需要注意的是，今年专项债发行偏慢有其特殊性，背后和去年增发万亿国债以及项目端制约等或有关。下半年新增专项债有阶段性提速的机会，关注“限期发完”信号的释放以及专项债用途是否有所拓展。 风险因子：1）经验规律可能失效；2）新增专项债发行节奏也会受到程序影响。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 本文由“壹伴 报告摘要 报告要点：新增专项债发行节奏受财政取向及政策指导影响较大。如年内财政取向由紧转松，专项债发行一般会由慢变快，因此专项债发行节奏也反映财政取向变化。专项债在“加快进度”和“限期发完”的政策指导出台后约0-4周内发行提速，其中“加快进度”单独出现一般会使节奏提速，而“限期发完”的效果取决于剩余量与时间。 财政政策取向的边际变化一般会导致新增专项债发行节奏出现相应变化。一般而言，当全年财政政策取向偏松时，对应新增专项债发行节奏也偏快，如2019年；反之，新增专项债发行节奏则偏慢，如2021年；当年内财政政策取向由紧转松时，对应新增专项债发行节奏会由慢变快，如2018年、2020年。 政府的政策指导也会影响新增专项债的发行节奏，效果一般在0-4周内显现。2018年以来，政府对新增专项债发行节奏的政策指导包括两类。一类是“加快进度”，指要求加快发行速度；另一类是“限期发完”，要求在规定的截止时间内基本发完。从过去经验来看，政策指导下达后，新增专项债发行一般会提速，且从政策指导下达到新增专项债发行提速的时间间隔约为0-4周。 政策指导的效果大小可能存在差异。其一，当“加快进度”单独出现时，新增专项债发行节奏一般会有所加快，如2018年、2019年；其二，当“加快进度”和“限期发完”同时出现时，政策效果取决于“限期发完”；其三，对于“限期发完”来说，其政策效果大小，取决于新增专项债发行的剩余量与剩余时间。当“限期发完”条件给定期限偏短，且新增专项债待发规模较大时，意味着新增专项债的发行较为紧迫，月均发行规模可能偏高，此时，“限期发完”的效果可能较为显著，如2022年；反之，则“限期发完”的效果可能并不显著，如2021年。 就今年来看，新增专项债发行节奏偏慢，且与2024年偏松的财政取向呈现一定背离。需要注意的是，今年专项债发行偏慢有其特殊性，背后和去年增发万亿国债以及项目端制约等或有关。下半年新增专项债有阶段性提速的机会，关注“限期发完”信号的释放以及专项债用途是否有所拓展。 风险因子：1）经验规律可能失效；2）新增专项债发行节奏也会受到程序影响。 点击阅读完整版报告 — END — 来源：中信期货研究所 中信期货研究所 更多市场信息、最新市场动态 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826 长按二维码关注我们
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