半年报特辑 | 国债期货——降成本仍是主线

（以下内容从格林期货《半年报特辑 | 国债期货——降成本仍是主线》研报附件原文摘录）
　　研究员：刘洋 联系方式：liuyang18036@greendh.com 投资咨询证：Z0016580 摘要 01 上半年行情回顾 今年1-2月，国债期货价格连续上行，3-4月上行趋缓，4月23日《金融时报》提示长久期债券利率风险后，长久期国债期货价格连续三天大幅回调。随后横向波动。 财政部5月13日发布2024年一万亿元超长期特别国债发行计划，从5月-11月，发行节奏均衡，短期供给压力靴子落地。5月17日，央行扶持房地产一篮子政策出台。在政策出台后，市场认为政策的效果如果获得验证也可能需要几个月的时间。对债市来说有短期利空出尽的意味，债市再度上行。 6月14日发布的社融数据和6月17日发布的5月宏观经济数据，继续表现为内需不足，国债期货主力品种价格连续创出新高。 02 影响因素分析（摘取部分） 今年1-5月份中国出口累计同比增长2.7%：以美元计价，中国前5个月出口同比增速分别为7.9%、5.4%、-7.6%、1.4%和7.6%。3月份出口同比负增长有去年基数高的因素。1-5月份出口累计同比增长2.7%。上半年中国出口同比正增长有今年全球商品贸易恢复增长的大环境。根据世贸组织的数据，2023年全球货物贸易量下降1.2%，世界贸易组织预测，2024年全球货物贸易量将增长2.6%。我们预期下半年出口仍然是经济增长的亮点。 中国出口多元化：我们可以观察到2023年以来，中国出口在前四大贸易伙伴（东盟、欧盟、美国、日本）之外其他国家和地区的增速要快于前四大贸易伙伴，中国的出口更加多元化。中国对前4大贸易伙伴（东盟、欧盟、美国、日本）之外的国家地区出口已经占到全部出口金额的一半。 今年1-5月份中国出口东盟同比增长9.7%：中国前5个月出口东盟同比增长9.7%，快于整体增速7个百分点，去年全年是-5%。中国前5个月出口美国同比增长0.2%，去年全年是-1%。中国前5个月出口欧盟同比增长-3.9%，去年全年是-10.2%。东盟是中国第一大贸易伙伴，且增速较快。对欧美增速较缓。这里面有全球产业链重构的因素。 全球制造业PMI显示进入景气上行周期：5月全球制造业PMI为50.9，连续五个月站上荣枯线，前值50.3。5月全球制造业PMI新订单指数为51.0，前值50.4。全球制造业景气度出现共振，有利于中国出口。接下来，我们需要关注全球制造业同步景气的持续性。 消费者就业预期指数和收入预期指数低位徘徊：近期公布的4月份消费者就业预期指数为79.0，较3月的80.8小幅回落；4月份消费者收入预期指数95.9，同样较3月的98.4小幅回落；两个指数均低于100的景气临界值、且4月数据较3月回落，表明消费者收入预期和就业预期不稳。（预期指数是指消费者对未来 6 个月就业形势和家庭收入情况的预期）。 PMI从业人员指数显示就业仍有一定压力：5月份，制造业PMI从业人员指数48.1%，前值48.0%；服务业PMI从业人员指数46.7%，前值47.4%；建筑业PMI从业人员指数43.3%，前值46.1%。制造业PMI从业人员指数和历史相比大约在中位数，服务人PMI从业人员指数也相对不高，建筑业从业人员指数回落较快，与今年以来房地产投资增速较弱有关。 上半年人民币对美元汇率承压：今年上半年美元指数强势上行，人民币兑美元贬值，离岸人民币从年初的兑美元7.12贬值至最近的7.30附近。如果观察CFETS人民币汇率指数，会发现今年以来人民币兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数总体是上升的，说明今年上半年，人民币兑美元贬值，同时对一篮子货币总体是升值的。6月份欧洲央行已经开始了今年第一次降息，下半年美元也可能降息1-2次，人民币兑美元的贬值压力或缓解。 03 行情展望 资金市场流动性总体适度宽松：上半年，资金市场流动性总体适度宽松。央行关注的存款类机构质押式回购加权利率（DR007）多数时间在央行7天逆回购利率1.8%之上的附近波动。同时1年期AAA同业存单到期收益率却连续下行，从年初的2.45%下行至最新的1.97%，远低于2.50%的一年期中期借贷便利（MLF）利率。 国债利率展望：6月25日召开的央行货币政策委员会2024年第二季度例会指出，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，我国经济运行仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战；要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，促进物价温和回升，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降；同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化；保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险。我们认为目前情况下央行宽松的货币政策将持续，降成本仍是主线，同时“避免前紧后松”的政策导向将推动经济平稳增长，年内大概率会再次降准，LPR很有可能调降。目前国债期货多头强势，核心还是在于市场资产荒和对基本面理解。在目前形势惯性下，下半年国债收益率大概率在低位震荡，10年期国债收益率可能向下突破2.20%甚至探低2.10%，但过程之中有反复，收益率较大幅度波动向上时是多头增加仓位的机会。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化，信用风险变化。 数据来源：wind，中指云，格林大华期货研究所 阅读完整报告，点击下方链接进入“期货红绿灯”小程序 编辑 | 谷佳怡 校对 | 白瑾 签发 | 申登科

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