【华泰宏观】环比通胀动能偏弱

（以下内容从华泰证券《【华泰宏观】环比通胀动能偏弱》研报附件原文摘录）
　　如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！ 核心观点 6月中国CPI同比增速较5月的0.3%回落至0.2%（彭博一致预期0.4%），环比降幅较5月的0.1%略走阔至0.2%；PPI同比降幅则从5月的1.4%继续收窄至0.8%，与彭博一致预期持平，而环比较5月的0.2%转负至-0.2%。 综合而言：6月CPI环比季节性回落、猪肉价格持续上涨、但其他食品价格回落、核心CPI增长偏温和，CPI总体回升动能偏温和、显示内需可能仍偏弱；而6月PPI环比再度转负、在低基数推动下同比降幅收窄，主要是石油加工、黑色冶炼、汽车等行业价格回落拖累PPI环比，有色及煤炭价格仍延续上涨态势，显示PPI继续呈现分化格局，此前产能扩张最快的行业（汽车、计算机电子、光伏等）价格指标尚待企稳。 往前看，6月后海外制造业周期回升有所放缓，内需能否接替外需成为名义值能否温和回升的关键。现有周期下，地产周期的企稳回升，及广义财政支出扩张是周期复苏的关键。6月全球制造业PMI回落0.1pp至50.9，特别是欧英日均边际下行，与出口更为相关的新订单指数亦有回落。而国内逆周期调节政策仍待进一步加码，6月PSL余额环比回落1,274亿元，央行公开市场净投放同比少增1.04万亿元，显示货币政策较5月边际收紧；央行通过公开市场操作净投放810亿元，亦较去年同期少增。下半年随着节能减碳等政策推进，若钢铁有色、石化化工及建材等行业低价竞争局面有所缓解，可能对PPI回升形成一定支撑，猪价回升亦可能持续带动CPI回升，重点关注暑期消费出行对CPI及其分项，尤其是核心通胀的影响。 通胀数据各分项具体分析如下： 1. CPI同比放缓、环比降幅小幅走阔 CPI同比增速较5月的0.3%放缓至0.2%，环比降幅较5月的0.1%进一步走阔至0.2%。核心CPI环比降幅则较5月的0.2%收窄至0.1%、但仍弱于往年季节性（2019-23年均值为0%）。整体而言，6月CPI环比季节性回落，核心CPI同比持平于6月的0.6%，猪肉价格对整体CPI继续形成拉动，翘尾因素的影响从5月的0个百分点走阔至0.2个百分点。 食品CPI同比降幅较5月的2%小幅走阔至2.1%，拖累CPI同比约0.4个百分点。其中，猪肉价格同比增速由4.6%加速上行至18.1%、生猪供应偏紧持续对猪价形成支撑；鲜菜价格同比增速由2.3%转负至-7.3%，鲜果、鸡蛋和禽肉类价格同比降幅亦在2.3%~18.6%之间。环比而言，6月食品价格环比增速较5月的0%回落至-0.6%，受蔬菜和水果供应季节性回升影响，鲜菜、鲜果和虾蟹类价格分别季节性下降7.3%、3.8%和2.4%，而猪肉价格环比增速较5月的1.1%进一步上升至11.4%。综合来看，6月食品总体供应相对充足，食品价格部分分项对CPI环比增速形成拖累，但猪肉价格支撑仍较强、由此食品CPI环比增速好于季节性水平（2019-2023年均值为-0.9%）。 非食品CPI同比持平于5月的0.8%，核心CPI同比亦持平于5月的0.6%。具体而言，分项中交通通信同比降幅从5月的0.2%走阔至0.3%、生活服务同比较5月的0.8%回升至0.9%，教育文化娱乐同比则持平于5月的1.7%，三者合计对CPI同比的贡献持平于5月的0.3个百分点。环比来看，非食品CPI环比降幅持平于5月的0.2%，分项中交通通信和生活用品服务环比降幅较5月的0.8%/0.7%收窄至0.6%/0.4%，其中飞机票、交通工具租赁费价格分别上涨2.5%和6.4%，或受暑期出行临近提振。此外，由于今年“618”促销活动各大电商平台主打低价，汽车、家用器具、文娱耐用消费品价格环比回落0.8%~1.3%。 2. 低基数推动PPI降幅持续收窄 6月PPI同比降幅从5月的1.4%明显收窄至0.8%，但PPI环比增速较5月的0.2%转负至-0.2%，整体而言，6月价格指标仍然延续上中下游的分化格局，受金属及能源等大宗商品价格波动叠加需求偏弱等因素共同影响、PPI环比转负，但基数效应推动PPI同比降幅持续收窄，翘尾因素拖累从5月的0.9个百分点亦明显收窄至0.1个百分点。 同比而言，6月生产资料价格同比降幅较5月的1.6%收窄至0.8%，而生活资料同比降幅则与5月的0.8%持平。主要上游行业中，黑色金属采选/冶炼加工同比增速从5月的-3.7%/4.6%明显上行至-2.1%/5.9%，有色金属采选/冶炼加工同比亦从5月的13.5%/8.9%进一步上行至17%/11.5%；煤炭开采行业同比降幅较5月的9%大幅收窄至6月的1.6%。中游行业降幅变动相对平稳，通用设备降幅较5月的0.8%小幅走阔至1%、运输设备同比增速持平于5月的0%；下游行业价格指标整体仍然承压，汽车/医药/计算机等电子设备同比降幅分别较5月的2%/0.7%/1.9%走阔至6月的2.3%/1%/2.1%，而食品行业的同比降幅持平于5月的1.1%。 环比而言，6月PPI生产资料价格环比增速自5月的0.4%转负至-0.2%，而生活资料PPI环比降幅持平于5月的0.1%。6月国内石油相关行业价格整体回落，如石油开采/加工环比回落0.8/3个百分点至-2.9%/-2%；而煤炭开采价格环比较5月的0.5%加速上行至1.1%，或受“迎峰度夏”来临、发电用煤等需求释放提振。此外，受水泥新国标执行和供应偏紧影响，水泥制造价格由5月的环比回落0.8%转为6月的环比上行3.3%，而建筑业开工受高温多雨天气影响仍偏弱，由此黑色冶炼加工价格环比回落0.6%。此外，下游行业中，锂电池/新能源车价格亦环比回落约0.5%/0.1%。 风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。 文章来源 本文摘自2024年7月10日发布的《环比通胀动能偏弱》 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263 吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215 王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 华泰证券宏观研究 欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！

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