【东吴双碳环保公用】瀚蓝环境拟私有化粤丰环保,从红利进入价格市场化阶段寻找 alpha

（以下内容从东吴证券《【东吴双碳环保公用】瀚蓝环境拟私有化粤丰环保,从红利进入价格市场化阶段寻找 alpha》研报附件原文摘录）
　　投资要点 重点推荐：光大环境，兴蓉环境，洪城环境，美埃科技，九丰能源，昆仑能源，景津装备，龙净环保，高能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，瀚蓝环境，宇通重工，赛恩斯，路德环境，盛剑环境，凯美特气，华特气体，国林科技，金科环境，三联虹普，天壕能源，英科再生。 建议关注：军信股份，永兴股份，三峰环境，旺能环境，新天然气，重庆水务，鹏鹞环保，再升科技，卓越新能。 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha。价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。合作苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.1倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估：2023 年公司速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23 年ROE 可提 5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日期：2024/7/5） 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔。公司拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值119亿港币，粤丰23年归母净利润10.01亿。持有92.77%股份。（1）债务置换可节约2亿港元财务费用、真实并购估值PE10倍；（2）扩大规模：并购后在手超9万吨/日、A股第一行业前三；（3）增厚盈利：假设持股50%+、并购增厚业绩28%+；（4）增厚现金流：我们测算并购后可持续自由现金流大增167%至16亿。 环保3.0高质量发展时代： 1）从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！电力：重点推荐【长江电力】【中国核电】，建议关注【中国广核】。水务：重点推荐【洪城环境】【兴蓉环境】【瀚蓝环境】，建议关注在广州地区开展供水业务的【粤海投资】。固废：重点推荐【光大环境】【瀚蓝环境】，建议关注【军信股份】【永兴股份】；携手苏伊士设备出海加速【三峰环境】。燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】。2）双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇。3）细分成长龙头。技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张。【龙净环保】大股东紫金持续增持，矿山绿电在手2GW开启验证。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+TOPCon电池片投产&硅片一体化布局+固碳加速。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。下游新兴行业加速成长，带动细分龙头，半导体过滤设备+耗材【美埃科技】，电子特气【金宏气体】。 行业跟踪：1）环卫装备:24M1-5新能源渗透率同比+2.47pct至8.70%，盈峰市占率第一。2024M1-4环卫车合计销量31118辆（同比-6%）。其中新能源销售 2706辆（同比+31%），其中盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为26%/22%/9%，位列前三。2）生物柴油：生柴价格小幅回升，当期价差拉大。 2024/6/28-2024/7/4生物柴油均价7350元/吨(周环比+1.4%)，地沟油均价5457元/吨(周环比+1.1%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为214元/吨（周环比+18.2%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下降，盈利小幅上升。2024/7/1-2024/7/5，三元黑粉折扣系数略降，锂/钴/镍系数分别为74%/74%/74%。截至2024/7/5，碳酸锂9.07万（周环比-0.9%），金属钴20.2万（-3.8%），金属镍13.67万（+0.7%）。根据模型测算单吨废三元毛利-1.27万（+0.017万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2024/6/30-7/6氙气周均价3.65万元/m3（周环比-0.39%），氪气周均价350元/m3（周环比-1.61%）；氖气周均价130元/m3（周环比-0.54%），氦气周均价696元/瓶（周环比-0.33%）。 最新研究：价格改革系列深度八：固废：建造高峰已过，资本开支下降，自由现金流转正。价格改革系列深度七：燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 目录 正文 1. 最新观点 1.1. 从红利逻辑进入价格市场化阶段，寻找固废及燃气板块alpha 我们认为板块的核心驱动要素从【红利逻辑】进入了【价格市场化】阶段。而价格改革不仅仅是一次性弹性，是促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。【价格市场化】更重要的意义是：【鼓励alpha】。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的【超额收益】体现在业绩、发展上。公用环保的市场化改革刚刚拉开序幕，我们建议关注固废、燃气领域里两家公司的alpha逻辑： 1）固废：建议关注【三峰环境】设备技术龙头优势，运营能力全国性公司中领先。中法合作跟苏伊士合作出海，逐鹿海外广阔空间！公司在行业中现金流最先转正，2023年分红34%有提升空间，对应2024年PE12倍。 2）燃气：重点推荐【昆仑能源】行业最稳定的资产。中石油控股，PB1.1倍，比同行折价40%，现金充沛，横比显著低估（估值日期：2024/7/5）。2023 年公司速动比率 1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，23 年ROE 可提 5.3pct至14.3%。真实PB/ROE显著低估。（估值日期：2024/7/5） 1.2. 瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔 事件：公司公告拟联合广东恒健和南海控股私有化粤丰环保，估值119亿港币，交易完成后，三者合计将持有粤丰环保约92.77%股份。 债务置换可节约财务费用2亿港元，真实并购估值PE10倍。2023年粤丰环保归母净利润10.01亿港元（按历史汇率对应9.07亿元人民币），本次交易100%股权对应119.54亿港元，对应PE 11.9倍。瀚蓝2023年带息债务为151亿元，利息支出5.14亿元，平均利率为3.40%；粤丰2023年带息债务139亿港元，利息支出6.76亿港元，平均利率4.85%。若粤丰平均利率降至瀚蓝水平，利息支出将节约2.02亿港元，真实并购PE 9.9倍。 加码优质垃圾焚烧项目，并购后在手规模超9万吨/日位列A股第一行业前三。截至2023年底，瀚蓝垃圾焚烧在手规模3.575万吨/日（不含参股），其中已投产2.980万吨/日，在建1450吨/日，筹建750吨/日，未建项目3750吨/日；粤丰在手规模5.454万吨/日，已投运4.369万吨/日，规划中项目1.085万吨/日；并购后合计在手规模超9万吨/日，瀚蓝有望跃至A股第一、行业前三。粤丰环保项目覆盖广东、上海、四川等12个省市，其中广东项目规模占比49%。瀚蓝历史并购验证其外延能力上的alpha，此次与粤丰存在区域协同、财务协同、管理协同，有望进一步释放项目盈利，实现双向赋能。 假设瀚蓝环境持股粤丰环保50%~80%，并购将增厚业绩28%~45%。1）瀚蓝环境2024年可持续业绩预测：我们此前预计2024年归母净利润15.71亿元，考虑2024Q2追溯济宁项目2020年11月-2024年5月（合计3年零7个月）期间发电收入对应净利润1.17亿元，年化0.326亿元，则2024年常态归母净利润为16亿元。2）粤丰环保业绩拆分：根据粤丰环保年报，2023年总营收44.78亿元，归母净利润9.07亿元，其中运营收入35.63亿元，建造收入9.16亿元，运营收入占比80%。3）并购增厚业绩：若并购后瀚蓝环境持股50%~80%，预计净利增厚4.54~7.26亿元。并购后预计常态归母净利润20.58~23.29亿元，在瀚蓝2024年常态归母净利润基础上增厚28%~45%，并购后瀚蓝PE 7.5~8.5倍。 我们测算并购后可持续自由现金流大增167%。1）瀚蓝环境现金流分析：2023年剔除14号文影响后的真实经营性现金流净额为27.38亿元，扣除2023Q3南控集团向公司支付的应收账款债权转让款9.88亿元后为17.50亿元，随着运营项目积累及燃气毛差修复，我们预计2024年经营性现金流净额有望达到20亿元（不含政府解决20亿元应收）。公司预计2024年新增项目的资本性支出约13.8亿元，则2024年瀚蓝环境内生自由现金流有望达6.2亿元。2）粤丰环保现金流分析：根据粤丰环保2023年全年业绩简报，2023年真实经营性现金流净额19.35亿港元（按历史汇率对应约17.54亿元），资本开支14.62亿港元（按历史汇率对应约13.25亿元）。假设2024年粤丰环保经营性净额较2023年略增至18亿元，考虑到2024年初无在建项目，3个筹建项目（惠东项目1500吨/日，百色一期700吨/日，曲阳一期700吨/日）按吨投50万元预估总投资15亿元，建造期约2年，假设2024年资本开支8亿元，2024年自由现金流有望达10亿元。3）并购带来可持续现金流：假设瀚蓝环境持股50%+，并购后对应2024年自由现金流有望达16亿元，较并购前增厚167%。 1.3. 燃气&水务价格改革推进，促成长+提估值逻辑兑现中 燃气：22-24M6，全国地级市完成52%(152城)居民顺价，平均调价幅度+0.22元/方。23年完成顺价93城，同比+158%；24M1-6完成顺价23城。成本压力缓解促需求，顺价推进提估值。重点推荐：【昆仑能源】建议关注：【华润燃气】【新奥能源】【中国燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。 水务：①供水：22-24M5，供水提价城市44个，占比15%，23年供水提价城市16个(同比-3个)，24M1-5供水提价城市9个。广州市发布水价听证方案，调价在即。②污水：22-24M5，污水顺价城市26个，占比9%，23年污水顺价城市12个(同比持平)，24M1-5污水顺价城市2个。长期持续增长+高分红，价格改革理顺商业模式，价值重估空间开启。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】。 1.4. 重申2024年环保行业年度策略：迎接环保3.0高质量发展时代 环保3.0高质量发展时代——从账面利润到真实现金流价值。迎接出清后的运营期！步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控，分红潜力提升！1）电力：【长江电力】24年量价齐升，不仅是防御，股息率（TTM）2.8%。【中国核电】核电22～23连续两年审批10台，长期增长确定性提升。我们预计2024年股息率+增长收益年化12%，远期ROE分红翻倍提升空间。建议关注【中国广核】。2）水务：①运营期商业模式佳，优质现金流保分红。②增长稳定：量价逆周期，直饮水+厂网一体化提供增量。③低通胀+财政缺口顺价+市场化：价格改革可期。重点推荐：【洪城环境】承诺21-26年分红比例不低于50%，我们预计24年归母净利润同增7%，对应24年股息率4.1%。【兴蓉环境】2024年PE11倍，在建项目保障运营产能提升空间，污水处理费调价落地带来业绩弹性。3）固废：①建造高峰已过，资本开支下降，分红提升潜力大。②行业出清，处理费见底后持续提升且顺价有望。重点推荐：【光大环境】固废龙头2024年自由现金流转正在即，股息率（TTM）5.5%。【瀚蓝环境】股东支持+REITs，现金流改善中。建议关注：【军信股份】长沙固废项目优质，自由现金流已转正；【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，PB1.5倍，2023年分红比例64%；【三峰环境】。4）燃气：重点推荐【昆仑能源】【新奥股份】【九丰能源】（估值日2024/7/5）。 环保3.0高质量发展时代——细分成长龙头。1）技术孕育细分龙头，【九丰能源】天然气主业稳定，能服+特气加速扩张，2024年PE12倍，我们预计23-25年归母净利润复增20%。【龙净环保】大股东紫金持续增持，放弃一致行动人表决权释放出10%增持空间；大气治理稳定增长，矿山绿电在手2GW开启验证，200MW即将投运，中期目标5GW，2024年PE11倍。【仕净科技】光伏配套设备订单充裕+topcon电池片投产&硅片一体化布局+固碳项目加速，2024年PE6倍。重金属污染治理【赛恩斯】、核心项目运营业绩逐步提升【高能环境】、压滤机【景津装备】、环卫电动【宇通重工】。2）下游新兴行业加速成长，带动细分龙头【美埃科技】半导体过滤设备+耗材，2024年PE17倍、我们预计23-25年归母净利润复增30%+。电子特气【金宏气体】。（估值日2024/7/5） 双碳驱动环保3.0发展。CCER重启，碳市场扩容在即，欧盟CBAM进入过渡期，长期碳约束扩大，关注监测计量【雪迪龙、聚光科技、三德科技】；清洁能源：矿山绿电【龙净环保】；节能减排：固碳【仕净科技】，林业碳汇【岳阳林纸】；再生资源：危废资源化【高能环境】，再生金属【天奇股份】，再生塑料【英科再生、三联虹普】，生物油【卓越新能、嘉澳环保】，酒糟资源化【路德环境】，再生水【金科环境】等。 1.5. 环卫装备：2024M1-5环卫新能源销量同增31.17%，渗透率同比提升2.47pct至8.70% 2024M1-5环卫新能源销量同增31.17%，渗透率同比提升2.47pct至8.70%。根据银保监会交强险数据，2024M1-5，环卫车合计销量31118辆，同比变动-6.06%。其中，新能源环卫车销售2706辆，同比变动+31.17%，新能源渗透率8.70%，同比变动+2.47pct。 2024M5新能源环卫车单月销量同增78%，单月渗透率为9.78%。2024M5，环卫车合计销量6535辆，同比变动-7.15%，环比变动-14.55%。其中，新能源环卫车销量639辆，同比变动+77.5%，环比变动+8.31%，新能源渗透率9.78%，同比变动+4.66pct。 2024M1-5重点公司情况： 盈峰环境：环卫车市占率第一：销售4687辆（-3.54%），市占率15.06%（-0.76pct）；新能源市占率第一：销售694辆（-8.20%），市占率25.65%（-6.27pct）。 宇通重工：环卫车市占率第六：销售970辆（-2.51%），市占率3.12%（-1.28pct）；新能源市占率第二：销售604辆（+79.23%），市占率22.32%（+4.04pct）。 福龙马：环卫车市占率第三：销售1363辆（+4.05%），市占率4.38%（-0.12pct）；新能源市占率第三：销售253辆（+69.8%），市占率9.35%（-1.21pct）。 1.6. 生物柴油：生柴价格小幅回升，当期价差拉大 生柴价格小幅回升，当期价差拉大。1）原料端：根据卓创资讯，2024/6/28-2024/7/4地沟油均价5457元/吨，环比2024/6/21-2024/6/27地沟油均价+1.1%。2）产品端：2024/6/28-2024/7/4全国生物柴油均价7350元/吨，环比2024/6/21-2024/6/27生柴均价+1.4%。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1893元/吨，环比2024/6/21-2024/6/27价差+2.3%；若考虑一个月的库存周期，价差为1950元/吨，环比2024/6/21-2024/6/27价差+2.1%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为214元/吨（环比2024/6/21-2024/6/27单吨盈利+18.2%）。原料供应方面，在餐饮业市场低迷影响下，废油脂收油竞争依旧持续，供应面偏紧，在6月底港口供货期影响下，带动废油脂价格略有上涨。需求方面，目前欧盟反倾销结果公示期推迟到7月中旬后，市场依旧持淡弱气氛。 1.7. 锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数下降，盈利小幅上升 盈利跟踪：金属价格涨跌互现&折扣系数下降，盈利小幅上升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2024/7/1~2024/7/5）项目平均单位碳酸锂毛利为-8.03万元/吨（较前一周+0.106万元/吨），平均单位废料毛利为-1.27万元/吨（较前一周+0.017万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力改善。 金属价格跟踪：截至2024/7/5，1）碳酸锂价格下降。金属锂价格为79万元/吨，周环比变动0.0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为9.07万元/吨，周环比变动-0.9%。2）硫酸钴价格下降。金属钴价格为20.2万元/吨，周环比变动-3.8%；前驱体：硫酸钴价格为2.95万元/吨，周环比变动-1.0%。3）硫酸镍价格不变。金属镍价格为13.67万元/吨，周环比变动+0.7%；前驱体：硫酸镍价格为2.85万元/吨，周环比变动0.0%。4）硫酸锰价格不变。金属锰价格为1.49万元/吨，周环比变动-0.2%；前驱体：硫酸锰价格为0.63万元/吨，周环比变动0.0%。 折扣系数下降。截至2024/7/5，折扣系数下降。1）三元极片粉锂折扣系数平均74%，周环比变动-0.5pct；2）三元极片粉钴折扣系数平均74%，周环比变动-0.5pct；3）三元极片粉镍折扣系数平均74%，周环比变动-0.5pct。 1.8. 电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行 价格整体持稳，市场平稳运行：1）生产端：根据隆众资讯调研，截至2024/07/04，气体厂家空分产能利用率较前一周下降0.38pct。2）产品端：根据卓创资讯数据，2024/06/30-2024/07/06期间，氙气周均价3.65万元/立方米，环比下降0.39%；氪气周均价350元/立方米，环比下降1.61%；氖气周均价130元/立方米，环比下降0.54%；氦气价格周均价696.48元/瓶，环比下降0.33%。3）供需分析：氙气，氙气市场周均价环比持平。终端需求尚无明显支撑，供应相对充足，市场持稳运行；氪气，氪气市场价格持稳，市场下游需求相对平淡，价格暂时持稳；氖气周均价环比持平。市场需求较为平淡，半导体市场仍需时间恢复，整体低价盘整为主；氦气，氦气市场价格延续下调走势，成交重心下移。 本土晶圆产能供需缺口较大，半导体扩产热潮推动特气高增。特种气体为晶圆制造第二大耗材，广泛应用于电子半导体领域，气体占晶圆制造材料成本 13%为第二大耗材，占 IC 材料总成本 5%-6%，特气下游超四成应用于电子半导体领域。国内各大晶圆厂仍处于扩产周期，在2025 年前仍在进行产线扩建。根据我们的统计，至 2025 年底，头部晶圆厂的产能距 2021 年新增 296.9 万片/月 (约当 8 英寸)。2021-2025 年大陆晶圆产能复合增速 16.6%。晶圆厂扩产明确，拉动上游电子特气需求不断增长。 关注供应链安全，电子特气国产率仅 15%，自主可控强逻辑。二十大报告强调产业链关键环节自主可控，关注核心技术攻坚和材料国产化替代，而目前电子特气国产化率仅 15%，国产替代迫切。在国家政策的驱动下，我国特气企业不断强化核心技术、提升产品品质、扩产气体品类，逐步打破国外厂商垄断，国产替代浪潮涌起。 2. 行情回顾 2.1. 板块表现 2024/7/1-7/5环保及公用事业指数上涨0.18%，表现好于大盘。上证综指下跌0.59%，深证成指下跌1.73%，创业板指下跌1.65%，沪深300指数下跌0.88%，中信环保及公用事业指数上涨0.18%。 2.2. 股票表现 2024/7/1-7/5涨幅前十标的为：节能铁汉24.56%，岭南股份23.33%，兴源环境19.83%，新安洁19.08%，光华科技17.37%，海螺创业14.55%，美晨生态14.15%，华测检测12.13%，天瑞仪器11.79%，新动力9.8%。 2024/7/1-2024/7/5跌幅前十标的为：国林科技-13.3%，潍柴动力-13.18%，苏交科-13%，仕净科技-12.67%，国新B股-11.93%，皖仪科技-10.02%，惠城环保-9.3%，青达环保-8.99%，卓锦股份-8.53%，高能环境-8.28%。 3. 最新研究 3.1. 中国水务（FY2024年报点评）：直饮水运营性收入高增73%，水价调整节奏有望加速 事件：公司发布2024财年业绩，实现营业总收入128.59亿港元，同比-9.4%，剔除汇率影响同比-4.1%，归母净利润15.34亿港元，同比-17.4%，剔除汇率影响同比-12.6%。全年每股派息28港仙，维持30%派息率。 剔除汇率影响扣非净利润同比-4.0%，供水及环保安装建设收入下降，直饮水收入保持快速增长。FY2024公司净利润25.9亿港元，同比-16.1%，主要受人民币汇率波动，供水和环保安装、维护和建设工程服务收入减少，非控股的联营公司业绩变化及美元借贷成本处于高位的影响；扣非净利润28.0亿港元，同比-9.3%，剔除汇率影响同比-4.0%。分部来看，1）城市供水：实现营收82.76亿港元，同比-5.2%，分部溢利24.90亿港元，同比-12.2%，主要系安装及维护工程及建设工程减少；2）管道直饮水：实现营收17.22亿港元，同比+31.4%，剔除汇率影响同比+39.1%，分部溢利5.92亿港元，同比+17.3%。3）环保：实现营收10.72亿港元，同比-24.0%，分部溢利3.54亿港元，同比-24.4%，主要是在建污水处理项目逐渐完工或进入建设末期所致；4）总承包建设：实现营收8.27亿港元，同比-31.0%，分部溢利6.11亿港元，同比-23.4%；5）物业：实现营收2.08亿港元，分部溢利0.41亿港元，同比-53.9%。 FY2024直饮水收入占比同增4.2pct至13.4%，直饮水运营性收入高增72.5%。FY2024，1）直饮水运营：实现营收2.93亿港元，同比+72.5%，剔除汇率影响同比+82.6%，2）直饮水安装及维护：实现营收1.33亿港元，同比+17.6%，3）直饮水建设：实现营收12.75亿港元，同比+24.2%。FY2024公司直饮水项目数量同增77%达7700个，管道直饮水人口覆盖同增96%达1000万人。公司直饮水业务营收占比从FY2021的1.4%提至FY2024的13.4%。FY2024H2直饮水建设收入增速放缓，主要系公司加强项目筛选管理直饮水资本开支。 FY2024供水量同增2.6%，超过20个项目启动调价程序。FY2024，公司1）供水运营：营收33.11亿港元，同比-1.3%，剔除人民币汇率波动影响同比+4.5%。①售水量14.0亿吨，同比+2.6%。根据项目明细统计，截至2024/3/31，自来水和原水项目投运规模合计834万吨/日，在建169万吨/日，拟建405万吨/日，（在建+拟建）/投运为69%。②水价平均2.36港元/吨，FY2024公司2个供水项目实现调价，为历年最少，超过20个项目已启动调价程序。2）供水安装及维护：受地产行业影响，营收16.58亿港元，同比-13.6%，3）供水建设：营收39.28亿港元，同比-5.7%。 美孚等项目基本竣工，预计带动环保运营收入提升。由于惠州大亚湾美孚等项目已基本竣工而导致FY2024环保建设收入同比-44.9%至6.55亿港元，预计明年美孚项目投产将带动环保运营收入呈现阶梯式上升。 盈利预测与投资评级：供水运营业务稳健，直饮水空间广阔。考虑汇率波动及接驳和建造下滑影响，我们将FY2025-2026归母净利润预测从20.65/22.86亿港元调降至16.26/17.89亿港元，预计FY2027归母净利润为19.89亿港元，对应PE为5.0/4.6/4.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投运、水价调增、直饮水业务推广不及预期。 3.2.价值体现价格改革系列深度八：固废：资本开支下降，C端付费理顺+超额收益，重估空间开启！ 公用事业中最低估，价格改革促模式C端理顺，现金流改善+超额收益驱动价值重估。 价格改革的动因：缓解财政压力。垃圾处理费及电费补贴依赖政府支付，亟需建立前端垃圾收费制度。我们测算国补退坡后垃圾处理费完全顺价至C端人均年支出38元，仅占2022年人均可支配收入0.08%。 价格改革的影响：理顺商业模式、改善现金流、提振估值。 固废在国内公用事业中最低估，海外固废企业较水务享估值溢价，差异在于现金流与ROE！1）国内：固废较水务燃气折价。水务、燃气现金流资产经历了估值上行，目前固废在公用事业类资产中估值最低，A股瀚蓝环境、三峰环境、旺能环境等24年PE估值8~11倍左右；港股光大环境24年PE 5倍，PB 0.5倍（对应2024/6/14）。2）海外：WM估值高于美国水业，丰厚自由现金流+高ROE享有估值溢价。美国废物管理PE(TTM)为33倍，高于美国水业PE(TTM)26 倍（对应2024/6/14），源于①现金流：成熟运营期维持正向自由现金流，C端付费现金流保障度高；②ROE：2018-2023年WM ROE均值28%＞A股固废板块ROE均值13%＞美国水业ROE均值10%。 价格改革→垃圾收费政策推进，商业模式C端理顺，促现金流长期改善。国补退坡背景下处理费加速上行，政策鼓励进一步顺价至居民端，C端付费有利于增强固废资产现金流回报的确定性。 当前处于ROE与估值低点！随着资本开支下降+经营效率提升，ROE与估值有望见底回升！2023年A股固废板块平均ROE为10.79%，PB均值为1.35，处于低点。2018-2021年板块ROE在14%左右，PB维持2.5左右。2022年以来板块ROE显著下降主要系建造收益下滑、新项目爬坡较慢等因素。板块资本开支/总资产的比例从2019年的高点0.18持续下降至2023年的0.06。 【资本开支下降→自由现金流增厚】行业建造高峰已过，资本开支下降，2023年A股垃圾焚烧企业自由现金流全面转正，行业龙头光大环境预计2024年迎转正。 【经营效率提升→做出超额收益】1）提吨发：垃圾焚烧行业上市公司平均吨上网从2015年274度/吨提至2023年339度/吨，2015-2023年复增3%。吨上网每提升10度，增收4元，增利3元，较基准模型利润弹性约5%。2）改供热：蒸汽价格150元/吨时，单吨垃圾供热较发电增收42-105元，利润弹性约50%~125%，且现金流好。 风险提示：新项目收益率下降，国补退坡/到期风险，应收账款风险。 3.3.新能源消纳政策再加码，关注绿电反转与新能源消纳价值体现 事件：国家能源局印发了《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》（国能发电力〔2024〕44号），主要提出4项重点任务。 新能源消纳政策再加码，关注绿电反转与新能源消纳价值体现。4项重点任务核心在于保障提升新能源消纳能力，包括配套电网项目建设、系统调节能力提升，灵活调整调度发挥电网资源配置作用，优化新能源利用率指标等。我们认为：1）并网消纳得到保障，新能源项目收益率得到一定保障。新能源利用率目标优化+消纳投资配套加速，绿电重回成长。全面推进市场化+资源配置能力提升，绿电价值得到充分体现。建议关注绿电运营商【三峡能源】【龙源电力】。2）保障新能源大规模并网配套电网项目建设加速，灵活性资源价值充分体现，重点推荐火电【皖能电力】【华电国际】，建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。 加快推进配套电网项目，支持新能源大规模并网。《通知》针对配套电网项目建设提出：1）加强规划管理：明确为国家布局的大型风电光伏基地、流域水风光一体化基地等重点项目开辟纳规“绿色通道”；2）加快项目建设：在确保安全的前提下加快推进前期、核准和建设工作，电网企业要优化投资计划安排；3）优化接网流程：电网企业要主动为新能源接入电网提供服务，简化审核环节，进一步提高效率。 积极提升系统调节能力，保障新能源消纳。《通知》针对系统调节能力和网源协调发展，提出：1）加强系统调节能力建设：各省因地制宜制定本地区调节能力提升方案；2）明确强化调节资源效果评估认定：开展煤电机组灵活性改造效果、各类储能设施调节性能、负荷侧调节资源参与系统调节规模和置信度的综合评估；3）有序安排新能源项目建设：各省结合消纳能力，科学安排集中式新能源的开发布局、投产时序、消纳方向，指导督促市（县）加强新能源与配套电网建设的协同力度；4）切实提升新能源并网性能：发电企业探索应用新技术，提升新能源功率预测精度和主动支撑能力。国家能源局组织修订新能源并网标准。 充分发挥电网资源配置平台作用，灵活调整调度运行方式。《通知》提出提升省间互济和资源共享能力，1）提升电网资源配置能力：电网企业要进一步提升跨省跨区输电通道输送新能源比例，加强省间互济；2）充分发挥电力市场机制作用：加快建设与新能源特性相适应的电力市场机制，进一步推动新能源参与电力市场，优化省间电力交易机制。 优化新能源利用率目标。从系统最优的角度来看，新能源利用率目标与新能源度电成本、消纳措施成本等因素有关。《通知》提出：1）科学确定各地新能源利用率目标：统筹确定分地区的利用率目标，部分资源条件较好的地区可适当放宽，原则上不低于90%；2）优化新能源利用率目标管理方式：省级能源主管部门对本地区新能源利用率目标承担总体责任，国家能源全国统筹；3）强化新能源利用率目标执行：要求省级能源主管部门根据可再生能源电力消纳责任权重及新能源利用率目标，确定新能源年度开发方案和配套消纳方案。电网企业要围绕新能源利用率目标持续完善消纳保障措施。 风险提示： 电价波动、全社会用电量不及预期、项目建设不及预期。 3.4. 明确2024-2025年节能降碳行动方案，双碳决心不改，关注能源端和工业端变量 事件：明确2024-2025年节能降碳行动方案，双碳决心不改，关注能源端和工业端变量。 总体延续前期目标，细化部署24-25年工作，任务仍艰巨。1）2024年：单位GDP能源和碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右（与前期目标一致），规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右，2）2025年：非化石能源消费占比达到20%左右（与前期目标一致），尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，“十四五”规划纲要提出单位GDP能源和碳排放分别为下降13.5%（前三年累计-7.3%）、18%（前三年累计-4.6%）。 重点任务——方案部署十大行动支撑目标落实，能源及工业端变化最大。《方案》围绕能源（化石能源、非化石能源）、高能耗高排放行业（钢铁、石化化工、有色、建材、建筑、交通）、公共机构、用能设备等重点领域和重点行业，部署了节能降碳十大行动，其中能源及工业端变化最大：1）能源端：新型储能目标加码、新能源放开消纳红线、市场化电价改革；2）工业端：高耗能行业新增产能约束加强，表述涉及“严禁、从严”等，钢铁、石化、有色、建材、建筑、交通、提出明确减碳目标。 清洁能源：1）电力：①新型储能目标加码，需求端鼓励可再生能源消纳，新型储能（25年底3000万千瓦，较前期目标+1000万千瓦）；②明确90%消纳红线，非化石能源开发力度加大；③深化电价市场化改革，首提24年底实现绿证核发全覆盖。2）天然气：鼓励非常规气源增储上产、推动下游天然气消费。a）气源端。建议关注：非常规气源开采相关公司【新天然气】【首华燃气】【蓝焰控股】。b）政策利好下游消费释放。①受益顺价政策，城燃公司价差提升。建议关注【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。②高股息现金流资产，重点推荐【蓝天燃气】③拥有海气资源，具备成本优势，重点推荐【九丰能源】【新奥股份】。c）具备中游长输管道稀缺资产，重点推荐【天壕能源】。3）电动化：明确交通领域碳排强度较20年-5%，关注环卫电动化需求释放。重点推荐【宇通重工】。 节能降碳：1）高耗能行业新增产能约束加强：加强钢铁、建材行业产能产量调控；严格新增有色金属项目、建材项目准入；严格石化化工产业政策要求等。2）存量节能降碳改造。关注超低排放改造、节能设备替换、工业固碳机遇。同时政策要求节能减排与设备更新协同推进。重点推荐工业固碳【仕净科技】，建议关注高效节能设备【瑞晨环保】。 机制保障——碳交易机制保障加强，碳约束加强促碳价上行。1）扩容：稳妥扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围，2）有偿配额：逐步推行免费和有偿相结合的碳排放配额分配方式，3）机制衔接：有序建设温室气体自愿减排交易市场，夯实数据质量监管机制。加快建设绿证交易市场，做好与碳市场衔接，扩大绿电消费规模。2024年4月24日，全国碳市场碳排放配额(CEA)最新价首次涨超100元/吨，后续维持高位。随着碳市场扩容、有偿配额的实施，我们预计碳价长期将保持上行趋势。 风险提示：政策进展不及预期，碳价波动风险，行业竞争加剧。 3.5. 九丰能源：三年分红大幅提升，股权激励锁定成长 事件：公司公告《未来三年（2024-2026 年）现金分红规划》、《第二期员工持股计划（草案）》、《2024年限制性股票与股票期权激励计划（草案）》。 固定+特别现金分红，锁定股息率4.5%享向上弹性。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，锁定2024-2026年股息率4.5%/5.2%/6.1%（估值日2024/6/5）。当2024-2026年当年归母净利润同增超过18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿，享公司成长红利。公司规划各年度固定现金分红发放频次为2次，分别为半年度分红（占分红30%-40%）和年度现金分红（占分红60%-70%）。 股权激励落地，目标2024-2026业绩复增15%彰显信心。公司公告第二期员工持股计划与2024年激励计划。第二期员工持股配合公司第二个三年（2025-2027）规划，形成长效激励。公司2024年股权激励计划，以限制性股票和股票期权的方式针对中层管理人员、核心业务骨干进行激励。员工激励针对2024-2027年考核归母净利润不低于15.0/17.2/19.8/22.8亿元，4年复增15%。员工持股配合股权激励有效激励覆盖中高管理层及核心业务骨干等，激发员工积极性，彰显成长信心。 高质量报表+业绩稳步提升，分红能力有充足保障。公司承诺固定+特别现金分红，高质量资产体现。2023年公司实现经营性净现金流21.6亿元，资本开支（购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）11.9亿元，自由现金流充足。截至2024/3/31，公司货币资金54.1亿元，资产负债率43.41%。资产负债表表现良好。匹配长期业绩稳步提升，分红能力有保障。 综合清洁能源服务商，三大业务协同成长。清洁能源强化一体化布局：公司围绕中游接收站、船运等核心资产，加强上游LNG现货资源采购匹配工业、燃气电厂、大客户等下游，积极推进长协资源的拓展，下游拓展优质客户。能源服务稳定收益规模扩张：井上价格联动下服务性收益稳定。低产低效井辅助排采业务深入探索可复制业务发展模式，能源物流IPO募投项目LPG船舶顺利交付并对外提供运力服务，稳定开展LNG接收站接卸与仓储服务。特种气体锚定航空航天：加快推进海南商业航天发射场特燃特气配套项目，积极拓展氦气资源。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润15.2/17.4/20.4亿元，同比增长16%/15%/17%，对应2024-2026年PE 11/9/8x（2024/6/5），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期 3.6. 价格改革系列深度七：燃气：成本回落+顺价推进，促空间提估值 水务——不一样的观点：价格改革不仅是弹性，驱动长期成长&估值翻倍以上！ 价格改革动因：1）资源价值亟待回归，气价跑输通胀、城燃盈利承压发展受制约。气价跑输CPI：长期维度美国民用气价显著跑赢CPI 0.26pct，中国2013年以来气价跑输CPI 0.22pct，期待“均值回归”。城燃未达政策准许7%收益率：2021-2022年海内外气源成本上升，城市燃气销售端价格受到政府管控居民用气顺价不畅；2022年五大龙头公司价差均值为0.48元/方，与2020年相比下滑20%；收益率未达政策规定的7%收益率。2）存在交叉补贴问题，价格建立机制待理顺。居民用气占到我国整体消费量的20%以下，但用气价格（2.7元/方）却显著低于用气占比71%的工业用气（3.8元/方）。当前民用气价偏低，交叉补贴问题待解决。美国已实现居民气价为工业气价的2.8倍， 2024年中石油气源定价合同已并轨。 价格改革影响：1）稳定盈利机制保障投资回报确定性，促1.8倍气量空间释放。价差：顺价落地&气源成本压力缓解，价差修复。2023年气源端（2023售气平均经营利润0.16元/方，同比+0.11元/方）、城燃端（2023价差同比+0.02-0.04元/方至0.50-0.52元/方）盈利能力均有修复迹象，天然气产业链各环节盈利理顺；2022~2024年4月，全国共有138个（占比48%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.21元/方。2024年预计气源成本压力缓解，毛差顺利恢复。参考ROA7%的标准，合理价差为0.6元/方+，价差存20%提升空间。对比国外案例，顺价政策在美国获得良好实践，通过将ROE控制在一定范围实现价差稳定。顺价对龙头城燃利润弹性为20~30%。气量：回报稳定回升促企业成长，同时气价回落有望催生需求。海外气价回落成本压力缓解+经济复苏，2023我国天然气表观消费量3900亿方，同增7.2%（+9.9pct）。2024年1~4月气油比（JKM与布伦特的单位热值价格比）均值0.67，较21-23均值1.29回落48%，气价回落有望催生需求长期增长；预计天然气一次能源占比由2023年8.6%逐步提升至2030年的15%，需求复增9.0%。2）驱动现金流价值重估，估值存提升空间。2021-2023年燃气板块自由现金流占归母净利润55.8%、板块分红率42.6%，在稳健发展的基础上分红率尚有13.2pct提升空间，随顺价推进现金流进一步好转。对标长江电力，燃气龙头PB-ROE比值偏低，估值存提升空间；龙头城燃普遍未达政策规定的7%收益率，配气费存在提升空间，ROA存翻倍空间。美国天然气已进入低速发展时期，2013-2023年消费量复增2.2%，行业内公司十年平均估值22X；对标海外，国内燃气板块估值存提升空间。 投资建议：我们认为国内的顺价政策合理，即通过将收益率指标控制在一定范围调节终端定价，从而稳定城燃公司价差，且这一方法在美国ONE Gas公司进行了良好实践。国外气价回落，国内成本压力缓解促进需求提升；城燃板块价差将继续修复，顺价推进提估值。1）受益顺价政策，价差提升。建议关注：【昆仑能源】【新奥能源】【中国燃气】【华润燃气】【港华智慧能源】【深圳燃气】。2）高股息现金流资产。重点推荐：股息率ttm6.3%【蓝天燃气】，2024年股息率5.4%【新奥股份】（估值日期2024/6/4）。3）拥有海气资源，具备成本优势。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】。 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 3.7. 价格改革系列深度六：水务：稳健增长+高分红，价格改革驱动长期成长&价值重估！ 水务——不一样的观点：价格改革不仅是弹性，驱动长期成长&估值翻倍以上！ 价格改革的动因：1）合理价值回归：①资源价值低估：中国人均水资源量为世界人均水平的35%，我国水价不及发达国家的1/4，北京、上海和广州家庭水费支出占城市家庭收入的比例平均为0.26%，约为纽约、伦敦、东京家庭的1/4。②资产盈利下行，依赖国家补贴：动态调价覆盖成本端变动，使资产回归合理盈利水平。③通胀环境利于提价：长期维度美国水价显著跑赢CPI，中国略跑赢，2021年以来基础水价显著跑输CPI 0.6pct，期待“均值回归”。2）财政缺口&国企增值：部分区域供水价格和成本长期倒挂且差距持续拉大，依靠国家补贴；污水处理费财政负担率约50%，污水顺价有助缓解财政压力。水务市场国企占据主导地位，价格改革提升国有资产质量。3）解决交叉补贴：当前我国居民第一阶梯基础水价均值约2.1元/m3，非居民水价约3.2元/m3，存在交叉补贴。广州听证会中居民端涨幅相对较高的方案获票多，水价改革体现公平负担原则，减少工商业对居民端的交叉补贴。 价格改革的影响：1）驱动长期成长——对标美国水业，价格市场化驱动稳定ROE下的12年复合10%成长：美国水业净利润从2011年的3.10亿美元提至2023年的9.44亿美元，ROE稳定在10%左右与国内相当。水价市场化有利于保障企业正常运营和扩大再生产，撬动新增投资，驱动成长落地。供水和污水处理量价逆周期，直饮水（35年运营2000亿空间，较供水运营翻倍）+厂网一体化（理论2.7万亿投资空间，是污水处理厂空间的2+倍）提供广阔空间。 2）驱动价值重估——对标海外估值存翻倍以上空间：美国水价市场化且调价通畅，使用者付费现金流好，美国水业每股股息稳定10%增长，分红比例维持60%左右，2024M1-4美国水业PE（TTM）均值为25倍，对标海外国内水务板块估值存翻倍以上空间。 3）价改影响测算：①居民端：提价顺价支付难度小。若自来水提价20-30%，人均增量支出2.7~4.0元/月，占比人均可支配收入仅0.06~0.09%；污水完全顺价后人均增量支出4.7元/月，占比人均可支配收入仅0.11%。②企业端：提振盈利&改善现金流。假设洪城/兴蓉/重水/瀚蓝供水均价提升25%，提价幅度为0.61/0.57/0.68/0.53元/吨，所得税率按15%，供水提价在2023年基础上盈利弹性分别为19%/28%/33%/14%。 风险提示：价格改革进展不及预期、项目建设进展不及预期、应收账期延长风险。 3.8. 昆仑能源：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞 战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展。公司在2008年前主要从事境内外油气勘探开发；2009年实施战略转型，将国内天然气终端销售与综合利用作为新发展方向；2012年起，对中国石油天然气下游业务进行持续重组；2021年出售部分中游资产，专注下游。公司业务分布于中国31个省、自治区、直辖市，是国内销售规模最大的天然气终端利用和LPG销售企业之一。国资委为公司实际控制人，截至2023年底，中国石油香港有限公司（中国石油全资附属公司）持有公司54.38%股份，股东背景保障公司稳健发展，发挥资源调配优势。 期待公司流动资产投向优质资产，ROE（摊薄）有望提升5.3pct。2023年公司的流动资产主要由货币资金和定期存款构成，速动比率1.62，显著高于行业龙头均值（0.70）。如果公司加强资金利用效率，速动比率回归行业均值，2023年ROE（摊薄）可由9.0%提升5.3pct至14.3%。 中石油控股&布局国家工业转移承接区域，燃气销售主业价稳量增。1）气量：项目主要布局国家工业转移承接区域，工业用气快速增长带动公司整体气量。2018-2023年，公司零售气量五年复增16.0%，远高于全国（7.1%）。分用户类型来看，2018-2023年工业用户销气量五年复增25.98%，带动公司整体销气量快速增长；2023年公司工业/商业/居民用气量占比分别为69.4%/9.7%/12.2%。工业气量的快速增长得益于公司战略布局，按照公司官网的最新披露，西北、东北地区用户合计占比50.8%。2020年起国家鼓励支持中西部和东北地区更大力度承接制造业产业转移，带动公司用气量持续高增。2）价差：股东给予良好气源保障，价差维持稳定。2018-2023年，昆仑能源进销价差始终保持在0.5元/方左右的水平。2022年天然气价格高位运行，公司进销价差仍保持稳定。 主业协同， LPG&LNG业务高质量发展。1） LPG销售：2023年，公司LPG业务上游资源量的90.1%采购于中石油，气源供应稳定；公司LPG销售目标市场覆盖了全国31个省市区，在主导区域东北、西北市场的销售量占比达到57%，与天然气主导区域一致，业务协同发展。2） LNG加工与储运：公司的唐山和江苏LNG接收站高负荷运转，依托中石油LNG进口地位（截至2022年底，接收能力占全国26%），2021-2023年负荷率90%左右。截至2023年底，合计接收能力1300万吨/年；新建福州LNG接收站项目300万吨/年，计划建成时间为2027年，建成后接收能力增加至1600万吨/年。截至2023年底，公司共有15座LNG工厂在运，主要分布在新疆、四川、河北、山东。公司LNG工厂负荷率稳中有增，2023年达到45.4%，同比提升1.1pct，使得LNG工厂业务扭亏为盈，随负荷率提升，该业务将进一步贡献利润。 盈利预测与投资评级：公司为城燃龙头，燃气销售主要布局于产业转移的东北、西北地区，气量高速增长；背靠中石油气源，价差稳定；龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元，同比+7.5%/+7.4%/+7.6%，对应当前PE10.5/9.8/9.1倍（估值日期2024/5/31）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，油气价格大幅波动，汇率变动。 4. 行业新闻 4.1. 生态环境部发布《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》 生态环境部发布《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案（征求意见稿）》，旨在通过市场机制控制温室气体排放，助力实现碳达峰碳中和目标。方案提出稳中求进原则，鼓励高能效、低排放技术，简化管理流程，提升信息化管理水平。2023、2024年度配额将免费分配，采用基准法结合机组层面豁免机制。 数据来源：https://www.eco.gov.cn/news_info/70697.html 4.2. 生态环境部发布《关于加强重点行业建设项目环境影响评价中甲烷管控的通知（征求意见稿）》 生态环境部近日发布《关于加强重点行业建设项目环境影响评价中甲烷管控的通知（征求意见稿）》，公开征集意见以加强煤炭、石油天然气开采、畜禽养殖等行业的甲烷排放管控。该通知旨在通过源头控制和过程管理，优化甲烷治理技术，提升资源化利用率，并推动高效甲烷利用与处理示范工程建设。 数据来源： https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202406/t20240612_1075632.html 4.3. 生态环境部等15部门联合印发《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》 生态环境部等15部门联合印发《关于建立碳足迹管理体系的实施方案》,旨在构建全面且国际接轨的碳足迹管理体系，以推动中国绿色低碳转型与高质量发展。总体要求是以新发展理念为指导，建立统一规范的碳足迹管理体系，积极参与全球气候治理。到2027年，碳足迹管理体系初步建立。到2030年，碳足迹管理体系更加完善，应用场景更加丰富。 数据来源：https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202406/content_6956112.htm 4.4. 生态环境部印发《区域生态系统稳定性评价技术指南》征求意见 为贯彻落实《关于加强生态保护监管工作的意见》、《“十四五”生态保护监管规划》等有关要求，切实履行我部开展生态状况调查评估、生态保护修复监督等职责，规范和指导相关工作，生态环境部组织编制了国家生态环境标准《区域生态系统稳定性评价技术指南》，现公开征求意见。《山东省水泥行业超低排放改造巩固提升方案（征求意见稿）》发布。 数据来源：https://www.h2o-china.com/news/351551.html 4.5.国家能源局综合司发布公开征求2024年能源领域拟立项行业标准制修订计划及外文版翻译计划项目意见的通知 在2024年拟立项行业标准制定计划中，包括虚拟电厂资源接入技术规范、微电网经济评价导则、分布式光伏发电系统设计规范、电力系统电力电量平衡及调峰分析与生产模拟技术规范、公用配电网电能质量治理效果评价方法、配电网基础设施管理信息系统技术规范、电化学储能电站节能技术监督规程、储能电站继电保护和安全自动装置技术监督规程等标准项目。 数据来源：https://m.bjx.com.cn/mnews/20240628/1385998.shtml 4.6. 河南省工业和信息化厅发布《零碳工厂评价规范》（征求意见稿） 河南省工业和信息化厅发布《零碳工厂评价规范》（征求意见稿），零碳工厂是指温室气体排放核算边界内，在一定时间内（通常以年度为单位）生产、服务过程中产生的温室气体排放量，按照二氧化碳当量计算，在自主减排的基础上，剩余排放量由核算边界外的减排项目清除，和（或）相应数量的碳信用抵消的工厂，本文件规定了零碳工厂评价的基本要求、评价指标体系和评价要求，适用于工业企业开展零碳工厂评价工作。 数据来源：https://gxt.henan.gov.cn/2024/06-28/3014601.html 4.7. 生态环境部发布《关于高质量推进实施燃煤锅炉超低排放的意见（征求意见稿）》 日前生态环境部对外发布了《关于高质量推进实施燃煤锅炉超低排放的意见（征求意见稿）》。《意见》明确改造范围：大气污染防治重点区域保留的燃煤锅炉、其他地区65蒸吨/小时及以上的燃煤锅炉（含以型煤、水煤浆、煤矸石、石油焦、油页岩等为燃料的锅炉），以及全国燃煤自备电厂。 数据来源： https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk06/202406/t20240624_1078858.html 4.8. 《江西省推动工业设备更新和技术改造实施方案》发布 江西省工业和信息化厅近日发布《江西省推动工业设备更新和技术改造实施方案》，旨在促进工业绿色转型和数字化升级。方案提出，到2027年，全省工业设备投资规模将增长25%以上，实现工业技改投资约2000亿元。重点推广绿色高效锅炉、电机、变压器等设备，加快工业固废减量化和资源综合利用设备应用，全面提升工业能效和安全水平，推动传统产业转型升级。 数据来源：https://www.jiangxi.gov.cn/art/2024/6/28/art_5006_4939524.html 4.9. 重庆市印发《2024年蓝天保卫执法行动方案》 为深入贯彻全国生态环境保护大会精神，全面落实《国务院关于印发空气质量持续改善行动计划的通知》，按照美丽重庆建设大会部署要求，高水平打好“治气”攻坚战，重庆市生态环境局确定生态环境部重点区域空气质量改善监督帮扶发现和交办问题等8个重点对象，大气在线监测数据弄虚作假等11项重点内容，持续推动重点区域大气污染综合治理措施落地见效，严厉打击涉气领域生态环境违法行为。 数据来源： https://sthjj.cq.gov.cn/zwgk_249/zfxxgkml/zcwj/qtwj/202407/t20240702_13342134.html 4.10. 天津市发布强制性地标《加油站大气污染物排放标准宁夏自治区发展改革委农业农村厅印发宁夏回族自治区“千乡万村驭风行动”总体方案》 《方案》提出，在全区选取风能资源好、具备电网接入和消纳条件、村集体经济经营收入较低的地区组织开展35万千瓦试点项目，其中：银川市5万千瓦、石嘴山市4万千瓦、吴忠市18万千瓦、固原市4万千瓦、中卫市4万千瓦。通过试点项目建设运营，探索形成“村企合作”的风电投资建设新模式和“共建共享”的收益分配新机制，助力乡村振兴重点县区村集体经济经营收益有效提高，力争每万千瓦试点项目提高对应村集体年收入不低于10万元。结合试点经验，适时开展后续项目布局建设。 数据来源： https://huanbao.bjx.com.cn/news/20240301/1363793.shtml 5. 公司公告 6. 大事提醒 7.1. 往期研究：公司深度 Ø《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-05-31 Ø《兴蓉环境深度：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大》2024-04-09 Ø《金宏气体深度：综合性气体供应商龙头，大宗气体+特种气体并驾齐驱》2023-12-12 Ø《中船特气深度：电子特气龙头产能持续扩张，空间可期》2023-12-11 Ø《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07 Ø《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-03 Ø《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-01 Ø《蓝天燃气深度：河南“管道+城燃”龙头，高分红具安全边际》2023-07-28 Ø《龙净环保深度：矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显》2023-07-15 Ø《盛剑环境深度：泛半导体国产替代趋势下成长加速，纵横拓展打造新增长极》2023-05-24 Ø《华特气体深度：特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长》2023-05-05 Ø《金科环境深度：水深度处理及资源化专家，数字化产品升级&切入光伏再生水迎新机遇》2023-04-23 Ø《美埃科技深度：国内电子半导体洁净室过滤设备龙头，产能扩张&规模效应助力加速成长》2023-03-12 Ø《赛恩斯深度：重金属污染治理新技术，政策推动下市场拓展加速》2023-03-01 Ø《国林科技深度：臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸，国产化助横向拓展半导体清洗应用》2022-12-20 Ø《景津装备深度：全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长》2022-12-12 Ø《新奥股份深度：天然气一体化龙头，波动局势中稳健发展》2022-11-30 Ø《仕净科技深度：光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值水泥碳中和》2022-11-28 Ø《凯美特气深度：食品级二氧化碳龙头，电子特气发展势头强劲驱动公司新一轮成长期》2022-10-21 Ø《天然气·错配下的持续稀缺·深度3：天壕环境神安线五问？》2022-08-24 Ø《高能环境深度：从0到1突破资源化彰显龙头α，从1到N复制打造多金属再生利用平台》2022-07-22 Ø《天壕环境深度：稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开》2022-07-02 Ø《九丰能源深度：LNG“海陆双气源”布局完善，制氢&加氢优势打开广东、川渝氢能市场》2022-05-29 Ø《伟明环保深度：固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源》2022-03-17 Ø《路德环境深度：生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即》2022-03-09 Ø《三联虹普：4.9亿元尼龙一体化大单落地，再生尼龙打通纤维级应用》2022-01-14 Ø《绿色动力深度：纯运营资产稳健增长，降债增利&量效双升》2022-01-06 Ø《中国水务深度：供水龙头持续增长，直饮水分拆消费升级再造中国水务》2021-12-23 Ø《仕净科技深度：泛半导体制程配套设备龙头，一体化&多领域拓展助力成长》2021-11-30 Ø《天奇股份深度：动力电池再生迎长周期高景气，汽车后市场龙头积极布局大步入场》2021-09-20 Ø《光大环境深度：垃圾焚烧龙头强者恒强，现金流&盈利改善迎价值重估》2021-09-12 Ø《百川畅银深度：垃圾填埋气发电龙头，收益碳交易弹性大》2021-07-28 Ø《英科再生深度：全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海》2021-07-22 Ø《高能环境深度：复制雨虹优势，造资源化龙头》2021-03-02 7.2. 往期研究：行业专题 Ø《固废专题1——电网排放因子更新+能耗考核趋严，关注垃圾焚烧绿证价值提升》2024-04-14 Ø《燃气行业专题：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-03-08 Ø《水务专题3——污水定价&调价机制保障收益，较供水应享风险溢价》2024-03-08 Ø《东吴证券环保行业2024年年度策略：却喜晒谷天晴——迎接环保3.0！从利润表到真实增长：现金流＆优质成长&双碳驱动》2024-01-03 Ø《2023年环保&天然气行业三季报总结：现金流、高成长α、化债修复》2023-11-20 Ø《燃气行业点评报告：以色列关闭重要天然气平台欧洲气价大涨，关注具备资源属性/稳定发展的燃气公司》2023-10-11 Ø《水务行业深度：低估值+高分红+水价改革，关注优质运营资产价值重估》2023-07-09 Ø《天然气行业深度：消费复苏&价差修复&板块低估值，关注天然气板块投资机会》2023-07-09 Ø《全球碳减排加速，能源转型&循环再生为根本之道》2023-06-09 Ø《中特估专题1：低估值+高股息+现金流改善，一带一路助力，水务固废资产价值重估》2023-05-15 Ø《半导体配套治理：刚需&高壁垒铸就价值，设备国产替代&耗材突破高端制程！》2023-04-17 Ø《环卫装备深度：电动环卫装备爆发关键——经济性改善进行时》2023-03-17 Ø《疫后供应复苏+欧洲扛旗全球碳减排，再生生物油新成长》2023-03-03 Ø《东吴证券环保行业2023年年度策略：仓庚喈喈采蘩祁祁——全面复苏中关注双碳环保安全价值》2023-01-19 Ø《安全系列研究1——被忽略的强逻辑：双碳环保显著的“安全价值”》2022-11-07 Ø《全球交通可再生燃料风口，中国生物柴油高减排迎成长良机》2022-10-09 Ø《2022年环保行业中报总结：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性》2022-09-12 Ø《垃圾收费促商业模式理顺&现金流资产价值重估，分类计价推动资源化体系完善》2022-06-13 Ø《氦气：气体黄金进口依赖97.5%，国产替代加速，碳中和约束供应资源端重估》2022-06-12 Ø《欧盟碳关税实施范畴扩大&时间提前，清洁能源&再生资源价值凸显》2022-05-26 Ø《氢能系列研究2——产业链经济性测算与降本展望》2022-05-08 Ø《基建稳增长政策+REITs融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估》2022-04-29 Ø《2022年中央政府性基金其他项预算增超3600亿元，关注垃圾焚烧存量补贴兑付》2022-03-27 Ø《明确氢能重要战略地位，重点加强可再生能源制氢及关键核心技术》2022-03-24 Ø《电池再利用2.0——十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展》2022-03-17 Ø《稳增长+新工具+新领域，环保资产投资逻辑2.0》2022-02-16 Ø《东吴证券环保行业2022年年度策略：双碳扣元音，律吕更循环》2022-01-28 Ø《东吴ESG专题研究2——中国应用：信披&评价体系初具雏形，ESG投资方兴未艾》2022-01-18 Ø《东吴ESG专题研究1——全球视角：ESG投资的缘起、评级体系及投资现状》2022-01-12 Ø 《氢能系列研究1——氢能源产业链分析》2022-01-03 Ø《各行业受益CCER几何？碳价展望及受益敏感性测算》2021-06-08 Ø《碳中和投资框架、产业映射及垃圾焚烧量化评估》2021-03-11 8. 风险提示 1）政策推广不及预期：政策推广执行过程中面临不确定的风险，可能导致政策执行效果不及预期。 2）财政支出低于预期：财政支出受国家宏观调控影响，存在变化的可能，且不同地方政府财政情况不同，可能导致财政支出实际执行效果不及预期。 3）行业竞争加剧：环保燃气行业市场参与者众多，竞争激烈。且随着行业模式、竞争格局以及国企央企入主等的变化，企业实力增强，行业竞争加剧。 团队介绍 免责申明：本公众订阅号（微信号：dongwuhb）由东吴证券研究所环保团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所环保团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别申明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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